Igualando o Campo de Jogo

O investimento passivo tem democratizado o acesso ao mercado.

O investimento baseado em índices ou “passivo” é aquele realizado mediante investimentos em produtos vinculados a índices, tais como fundos mútuos , ETFs e contratos de opções. Acredita-se que o investimento passivo tem as seguintes características favoráveis:

DIVERSIFICAÇÃO

Transparência

Retorno

Eficiência de Custos

INTRODUÇÃO AO INVESTIMENTO PASSIVO

Considerada uma ideia radical quando John Bogle lançou o primeiro fundo mútuo vinculado a índices em 1976, o investimento baseado em índices, ou passivo, tem revolucionado a forma como os investidores acessam os mercados financeiros e participam de seu desempenho.

Existem boas razões que explicam o a atração pelo investimento baseado em índices. Uma delas é que este tipo de investimentos pode fornecer diversificação e transparência a uma carteira de fundos, de tal modo que os investidores possam saber que valores ou ativos fazem parte de carteira. Graças à variedade de produtos vinculados a índices, os investidores podem participar em vários mercados financeiros no mundo, sejam amplos ou mais limitados. É possível construir uma carteira de produtos vinculados a índices com objetivos, estilos de investimento ou tolerância ao risco muito diferentes.

Os riscos assumidos, bem como os retornos atingidos, corresponderão aos riscos e retornos dos mercados nos quais se investe. Contudo, cabe notar que os retornos de índices não refletem as despesas que os investidores pagariam por comprar ou manter produtos baseados em índices. O investimento baseado em índices não oferece somente uma abordagem mais simples para investir, mas também é menos caro do que a gestão ativa de fundos.

Mas o que é exatamente o investimento baseado em índices (às vezes chamado de “investimento passivo”)? Não é, como o termo poderia sugerir, investir diretamente em um índice, pois um índice não é um investimento, mas uma medida dos valores ou outros ativos em um mercado específico. Os índices podem funcionar como base para produtos de investimento, tais como fundos mútuos vinculados a índices, ETFs e contratos de opções.

O índice ao qual um produto estiver vinculado determinará a carteira desse produto. Por exemplo, um ETF vinculado ao Dow Jones Industrial Average® inclui as 30 ações desse índice e procura igualar seu desempenho. Essa é a diferença fundamental entre o investimento baseado em índices e a gestão ativa em que os gestores selecionam valores de forma subjetiva no intuito de superar o retorno de seus benchmarks.

O investimento passivo possui duas vantagens principais em comparação com a gestão ativa:

Custos

Geralmente é mais caro remunerar os gestores ativos e pagar os frequentes custos de transação decorrentes de suas decisões de compra e venda.

Resultados

A maioria dos gestores ativos não consegue superar o retorno do mercado em longo prazo.

Momentos Cruciais
na História da Gestão Passiva

DIVERSIFICAÇÃO

Uma carteira diversificada inclui muitos valores que reagem de forma diferente às alterações na economia ou no ambiente do mercado.

Por exemplo, algumas ações normalmente ganham do mercado mais amplo quando a economia está crescendo, mas registram resultados inferiores quando ocorre uma desaceleração. Por outro lado, o valor de outros valores não é tão seriamente prejudicado por uma recessão ou impulsionado por uma recuperação. Uma carteira de ações diversificada inclui ambos os tipos de valores.

Como resultado, a diversificação oferece geralmente maior proteção contra o risco de mercado do que manter na carteira um número limitado de ações ou outros valores. Quando uma carteira é suficientemente diversificada, os ativos que registram resultados sólidos em um determinado momento podem ajudar a compensar as perdas daqueles que perdem valor. Quanto maior a diversificação, maior será a redução potencial do risco em caso de perdas.

O impacto da diversificação, que é a base da teoria moderna da seleção de carteiras, foi explicado pelo economista ganhador do Prêmio Nobel Harry Markowitz. Ele concluiu que a “carteira perfeita” era o mercado acionário completo, já que proporcionava a maior diversificação. Contudo, antes de que a Vanguard abrisse o primeiro fundo vinculado a índices mais de vinte anos depois do trabalho inovador de Markowitz, simplesmente não era possível para os investidores individuais atingir tal nível de diversificação.

Hoje em dia, uma carteira de produtos vinculados a índices pode oferecer exposição a mercados amplos, de maneira local ou global. Isso significa que os investidores podem chegar muito perto de investir na carteira descrita por Markowitz. Mesmo dentro de um mercado com um escopo mais restrito, como uma indústria ou setor, alguns investidores usam produtos diversificados para reduzir os riscos relacionados com o investimento em valores individuais.

  • Pais do investimento baseado em índices:

Harry Markowitz

Transparência

Um ETF ou fundo mútuo vinculado a índices procura replicar o desempenho do mercado que seu índice subjacente acompanha, investindo em todos os valores que fazem parte do índice ou uma amostra representativa deles.

O risco do ETF ou fundo se afastarem de seu objetivo é baixo. Isso pode acontecer, no entanto, com um fundo de gestão ativa se ele adquirir ações que não são coerentes com sua abordagem de investimento, mas que são selecionadas para reforçar o retorno do fundo. O resultado desta prática, descrita como “style drift” (mudança no estilo de investimento), pode expor um investidor a um risco maior do que ele gostaria de correr ou menor do que ele estaria disposto a assumir para cumprir metas de investimento.

Transparência significa saber não somente que valores ou ativos fazem parte do ETF ou fundo mútuo, mas também como eles estão distribuídos. No caso dos investimentos passivos, essas informações estão disponíveis de forma pública e diária. Os fundos ativos, por outro lado, são obrigados a relatar suas participações apenas quatro vezes por ano. Entre tais processos trimestrais, estes fundos poderiam investir em quaisquer valores e em qualquer proporção, de modo que é absolutamente possível que fundos com objetivos muito diferentes invistam em vários dos mesmos valores, especialmente naqueles com os melhores resultados, sem a necessidade de publicar essas informações. Para um investidor, isso pode provocar a duplicação de valores e a perda de diversificação, o que aumenta o risco do investimento.

Retorno

Os índices são desenvolvidos para refletir as características de risco e retorno dos mercados que medem através de uma amostra representativa dos ativos subjacentes.

Portanto, os produtos de investimento vinculados a índices podem ser um meio adequado para representar o desempenho específico do mercado. Além disso, é amplamente reconhecido que os mercados de capitais, especialmente aqueles que operam em economias desenvolvidas, são altamente eficientes.

Em última instância, a eficiência do mercado significa que há poucas oportunidades para tirar proveito de informações que possam influenciar o comportamento de valores individuais ou de mercados mais amplos. Essas informações já estão incorporadas nos preços dos valores e são refletidas no desempenho dos índices e dos produtos que os acompanham.

O que faz com que um mercado seja eficiente?

01
As informações sobre o mercado são accessíveis facilmente e sem custos e são incorporadas aos preços dos valores.
02
As novas informações sobre um título acontecem de forma aleatória e, por isso, são imprevisíveis.
03
O impacto de quaisquer informações no preço de um título também é imprevisível.

Certamente, nenhuma estratégia de investimento, incluindo uma abordagem passiva, pode garantir um retorno positivo. Por outro lado, uma carteira bem diversificada tem se destacado historicamente no longo prazo. Os preços das ações americanas, por exemplo, têm mantido uma tendência ascendente, como demonstra o desempenho histórico do S&P 500® e do The Dow®. O investimento baseado em índices é uma método desenvolvido para ajudar os investidores a se beneficiar desse retorno do mercado.

Eficiência de Custos

O preço pago para comprar e manter um investimento reduz o seu retorno potencial. quanto mais alto for o custo do investimento, maior será o obstáculo para o desempenho.

Duas das principais medidas do custo de um investimento são as taxas de administração e os custos de transação. Uma taxa de administração é o montante, expresso como uma percentagem do valor da conta, que é regularmente subtraído do seu retorno para cobrir as taxas de administração e gestão de um investimento. Os custos de transação são as taxas que um fundo paga para comprar e vender valores para sua carteira. Um taxa de administração é informação pública. Ela pode ser encontrada em um prospecto de investimento, em diversas fontes online e na imprensa financeira.

Descubra as diferenças entre os custos de fundos ativos e passivos.

Devido à natureza passiva dos investimentos baseados em índices, os fundos vinculados a índices e ETFs tendem a apresentar taxas de administração mais baixas do que os fundos ativos. Em 2019, por exemplo, os fundos ativos de renda variável tinham, em média, uma taxa de administração de 0,74%, enquanto os fundos de renda variável vinculados a índices registravam apenas 0,07% (Fonte ICI. Com base em médias ponderadas por ativos). As taxas variam conforme o objetivo de investimento, mas são geralmente mais elevadas no caso de fundos de baixa capitalização, fundos internacionais e aqueles com objetivos mais especializados. Muitas vezes, é mais caro manter um investimento ativo com um objetivo específico do que um investimento passivo com o mesmo objetivo.

Um dos motivos desta diferença no custo pode ser que a remuneração do gestor passivo tende a ser menos cara do que a dos gestores ativos. Além disso, há mais dinheiro investido, em média, nos fundos passivos de renda variável (US$ 8,4 bilhões) do que nos fundos ativos (US$ 1,9 bilhões), e as economias de escala contribuem para a redução dos custos (Fonte ICI. Dados de enceramento de 2019).

Os custos de transação, outro fator que contribui para o aumento do custo geral dos investimentos, não estão incluídos nas taxas de administração de um fundo ou são informadas de forma separada. Para calcular os gastos de um fundo em matéria de transações, é necessário conhecer sua taxa de giro, que é a percentagem da carteira do fundo que é substituída durante um ano. Quanto maior for o giro, maiores serão os custos de transação. Em média, a taxa de giro de um fundo mútuo de gestão ativa em 2019 foi de 28% (Fonte: ICI). Um fundo que substitui mais da metade de sua carteira durante um ano provavelmente obterá ganhos consideráveis no curto prazo, o que acarretará consequências fiscais.

Os fundos vinculados a índices e ETFs tendem a substituir parte de suas carteiras somente quando há uma mudança no índice subjacente – apenas algumas vezes por ano ou mesmo com um frequência menor. De fato, muitos índices são construídos especificamente para limitar o giro.

Eugene Fama – vencedor do Prêmio Nobel e considerado o pai do investimento passivo – observou que esta combinação de fatores faz com que seja extremamente difícil, se não impossível, para gestores ativos ganharem de um mercado eficiente ou dos índices que o acompanham. De acordo com Fama, a fim de obter qualquer vantagem na seleção de valores, os gestores teriam que prever corretamente, uma e outra vez, quais novas informações poderiam surgir sobre um título e de que forma o preço desse título poderia ser afetado. Anos de estatísticas geradas por meio dos relatórios SPIVA® (S&P Indices Versus Active Funds) confirmam o desafio que os gestores ativos enfrentam. São poucos os gestores ativos que ganham de seu benchmark em qualquer ano dado, e praticamente nenhum consegue fazer isso de maneira consistente.

  • Pais do investimento baseado em índices:

Eugene Fama

PRODUTOS VINCULADOS A ÍNDICES

Apesar de sua ampla popularidade na atualidade, os produtos vinculados a índices são uma adição recente ao mundo dos investimentos.

Na sua inovadora guia para os investimentos, “A Random Walk Down Wall Street”, publicada pela primeira vez em 1973, Burton Malkiel defendeu a criação de um fundo mútuo de baixo custo e sem taxas. Este tipo de fundos daria aos investidores acesso ao retorno do mercado (também conhecido como beta), por meio da compra de ações dos componentes de um índice de mercado e sem a necessidade de se esforçar para superar o índice.

  • Pais do investimento baseado em índices:

Burton Malkiel

  • Pais do investimento beaseado em índices:

John Bogle

  • Fathers of indexing:

Burton Malkiel

Apenas três anos depois, em 1976, o fundo vinculado a índices de Bogle foi lançado, fornecendo o que ele descreveu como ampla diversificação a um custo relativamente baixo. Os ETFs foram os seguintes em 1993, acrescentando mais flexibilidade de negociação, maior eficiência tributária e um maior conjunto de oportunidades, ou seja, ampliaram a variedade de formas em que os produtos vinculados a índices podem ser usados para cumprir diferentes estratégias de investimento.

  • Pais do investimento beaseado em índices:

John Bogle

Como evidência da crescente popularidade dos produtos baseados em índices, em 2019, os investidores dos EUA tinham investido aproximadamente US$ 4,3 trilhões em fundos mútuos vinculados a índices, e mais de US$ 4,4 trilhões em ETFs (Fonte: ICI, 2020).

O universo de produtos baseados em índices também foi ampliado pela introdução de contratos de futuros vinculados a índices em 1982 e de contratos de opções em 1983. Esses produtos, embora diferentes em alguns aspectos importantes, são usados para:

Proteger uma carteira de ações
ou títulos de dívida

Gerar
receitas

Obter exposição
ampla ao mercado

erentemente dos ETFs e fundos mútuos, os contratos futuros e opções vinculados a índices não tendem a ser investimentos do tipo comprar e manter (buy and hold). Entender como aproveitar melhor essas abordagens requer uma compreensão dos objetivos e prazos de um investidor, analisar uma infinidade de estratégias destinadas a atingir potencialmente o objetivo de investimento declarado, e tomar as medidas necessárias de formas oportuna.

Usos dos Produtos Baseados em Índices

Core-satellite

Alguns investidores podem usar ETFs e fundos vinculados a índices que acompanham grandes segmentos de mercado como os fundamentos de uma carteira principal (core). Eles escolhem entre esses produtos baseados em índices para criar alocações específicas.

Também é possível alterar as seleções a fim de mudar o equilíbrio entre risco e retorno em resposta a diversos acontecimentos ou alterações nas metas. Os produtos baseados em índices são usados para acrescentar exposição em curto prazo a um setor, país, região ou estratégia específico – um processo normalmente descrito como a anexação de satélites ao núcleo (core).

Gestão passiva dentro da gestão ativa

Os consultores financeiros podem usar uma abordagem baseada em índices, construindo uma carteira diversificada de fundos vinculados a índices e ETFs. Provavelmente, esses investimentos serão produtos institucionais, não diretamente disponíveis para investidores individuais, mas esta abordagem de “gestão ativa dentro da gestão passiva” é usada para fornecer retorno do mercado sem apenas tentar superar o benchmark.

  1. William F. Sharpe: “The Arithmetic of Active Management”, no Financial Analysts’ Journal, 1991.
  2. Scorecard SPIVA para os EUA, 2013, ponto número 2 (confirmado em resultados de relatórios SPIVA mais recentes e citado com frequência).
  3. Markowitz: Harry Markowitz, “Portfolio Selection”, no Journal of Finance, 1952.
  4. Fundo da Vanguard: O fundo começou a operar em 1976. A observação de que os investidores individuais não tinham acesso uma carteira com ampla diversificação antes da criação do fundo da Vanguard é feita por Burton Malkiel em “A Random Walk Down Wall Street”, agora em sua edição número 11 e publicado originalmente em 1973.
  5. Entrevistas com membros do Comitê de Índices, incluindo David Blitzer, Craig Lazarra e outros, em janeiro de 2014.
  6. Eugene Fama: “The Behavior of Stock Prices”, reescrito como “Random Walks in Stock Market Prices” no Financial Analysts’ Journal (1965) e “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, no Journal of Finance (1970).

Você completou o Capítulo 4.

Agora, teste seus conhecimentos respondendo a um breve questionário.

01 Qual das seguintes afirmações sobre o investimento baseado em índice é falsa?
02 Uma carteira diversificada proporciona:
03 O que é o investimento passivo?
04 Qual das seguintes não é uma característica dos mercados eficientes?
05 Um defensor do investimento passivo poderia argumentar que:
A sua pontuação é
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