Acceso a Índices Mediante Productos

Los productos de inversión vinculados a índices hacen posible la inversión pasiva.

Estos productos tienen muchas formas y tipos, incluyendo:

EL NACIMIENTO DE PRODUCTOS VINCULADOS A ÍNDICES

El mundo de las inversiones cambió para siempre el 31 de agosto de 1976.

Seguramente esta fecha no resulte muy familiar, pero quienes son propietarios de un fondo mutuo, un ETF o cualquier otro tipo de inversión que dependa del rendimiento de índices, han sentido sin dudas los efectos de lo que ocurrió ese día. El 31 de agosto de 1976 se realizó el lanzamiento del primer fondo vinculado a índices —el Vanguard S&P 500®—, hecho que cambió para siempre el futuro de las inversiones.

Antes de este acontecimiento, los principales índices del mercado como el S&P 500 y el Dow Jones Industrial Average® cumplían el rol de estándares o benchmarks que podían ser usados como herramientas para medir el desempeño de gestores de carteras activas, pero no como el fundamento de decisiones de inversión viables.

En la actualidad, los bancos comerciales, las compañías de seguros, los proveedores de ETFs y las bolsas de opciones y futuros, desarrollan y comercializan miles de productos vinculados a índices, con el fin de cubrir la creciente demanda de acceso a los rendimientos de índices de renta variable, renta fija, commodities y otros. Los productos disponibles son diferentes no solo en cuanto a su emisor, sino también en sus objetivos de inversión, estructura y el acceso que proporcionan a los rendimientos de índices.

ETFs y Fondos Mutuos

Los ETFs y fondos mutuos vinculados a índices son prácticamente sinónimos de inversión basada en índices.

Estos productos tienen una amplia disponibilidad, son fáciles de comprar y vender (líquidos) y buscan alcanzar una serie de objetivos de inversión. Los emisores de los fondos, en ocasiones denominados patrocinadores o sponsors, son compañías de servicios financieros. Algunas de estas empresas se especializan ya sea en ETFs o en fondos mutuos, mientras que otras ofrecen ambos tipos de productos.

Si bien los fondos mutuos han estado en el mercado por casi el doble de tiempo que los ETFs, el número actual de ETFs es casi dos veces mayor que el de fondos mutuos vinculados a índices. Más de la mitad de estos ETFs están vinculados a índices de S&P Dow Jones Indices. La rápida expansión de los ETFs, que comenzó en EE. UU., se está extendiendo al resto del mundo.

Más allá de exposiciones a mercados amplios, los ETFs están siendo utilizados en la actualidad para acceder a mercados y estrategias que de otra forma estarían disponibles solo por medio de la gestión activa. Por ejemplo, es posible invertir en ETFs vinculados a índices que buscan limitar el riesgo, seguir acciones con pago elevado de dividendos o inclusive medir la volatilidad del mercado.

Cada ETF y fondo mutuo vinculado a índices posee un objetivo de inversión específico. Para alcanzar este objetivo, el fondo generalmente construye su cartera según uno de los siguientes tres métodos:

La mayoría de los ETFs y fondos mutuos utilizan este método. En general, estos productos de inversión son también ponderados de una forma coherente con la ponderación del índice.

Esto puede deberse a razones estratégicas o a la imposibilidad de adquirir todos los componentes del índice. Por ejemplo, los índices que siguen miles de títulos o aquellos que mantienen en cartera algunos componentes con menor liquidez, pueden ser difíciles de replicar. Sea cual fuere el motivo, el rendimiento de un fondo que utiliza el método de muestreo puede ser diferente al desempeño del índice, más de lo que sería si se optara por una replicación completa.

Si bien este método proporciona el mismo rendimiento que el índice, expone a los titulares del fondo al riesgo de que la contraparte deje de cumplir su obligación. Utilizando una cámara de compensación tiende a mitigar el riesgo asociado a la contraparte.

Los ETFs y fondos mutuos son similares en ciertos aspectos básicos:

Quienes invierten tanto en ETFs como en fondos mutuos vinculados a índices adquieren participaciones en un fondo y no en los títulos individuales que conforman la cartera del fondo.
Los ETFs y fondos mutuos generalmente proporcionan ingresos a los accionistas del fondo de manera proporcional a partir de sus inversiones subyacentes, descontando gastos y ganancias de capital derivadas de la actualización de sus carteras.
Por lo general, el propósito de cada ETF o fondo mutuo es replicar el desempeño del índice que sigue. Por ejemplo, si el rendimiento anual de un índice subyacente es 10%, el objetivo de un ETF o fondo que lo sigue es, con algunas excepciones, igualar ese rendimiento de 10% con la mayor precisión posible. Por supuesto, si el índice pierde valor, eso también se verá reflejado directamente en el rendimiento del ETF o fondo.

Los resultados reales varían entre productos de renta variable vinculados al mismo índice. En el caso de fondos mutuos, la principal razón de esta fluctuación es la estructura de comisiones (a mayores costos, menor rendimiento). Los rendimientos también pueden ser diferentes si un fondo utiliza una muestra de los componentes del índice en lugar de una réplica completa para crear su cartera, o si su reserva de efectivo, la cual mantiene para costear el rescate de acciones, tiene un efecto negativo en los resultados.

En el caso de un ETF, las diferencias en el rendimiento, o lo que se conoce como tracking error, pueden derivarse de sus comisiones y de la manera en que el producto está estructurado. Entre los factores estructurales más importantes que pueden afectar el rendimiento se encuentran:

Si es que los dividendos son reinvertidos
Si es que existe una comisión de corretaje para la reinversión de los dividendos
Si es que el ETF utiliza derivados, apalancamiento u otras estrategias para mejorar el rendimiento o protegerse de pérdidas

Las diferencias más considerables entre ETFs y fondos mutuos, además de la mayor variedad y participación en el mercado de los ETFs, son las formas en que pueden ser negociados y su eficiencia tributaria.

Dado que los ETFs son negociados como acciones, pueden ser comprados al margen o vendidos en corto, inclusive cuando ocurre una caída. La venta en corto es muy utilizada en operaciones de cobertura u otras estrategias de gestión de riesgo. Por ejemplo, si un inversionista estima que una acción específica es prometedora, pero se encuentra en un sector de bajo rendimiento, puede comprar la acción mediante una posición corta en un ETF que siga el índice sectorial. Puesto que los fondos mutuos vinculados a índices no son negociados como acciones, sería más difícil ejecutar ese tipo de estrategia con fondos mutuos.

La eficiencia tributaria es otro aspecto que marca la diferencia. Los ETFs no canjean acciones que los inversionistas desean vender como generalmente lo hacen los fondos mutuos. Esto quiere decir que un ETF por lo general no liquida sus títulos para costear el canje de acciones, como un fondo mutuo podría estar obligado a hacer. Las liquidaciones forzadas tienen el potencial de generar ganancias de capital, algunas de las cuales pueden ser ganancias a corto plazo que podrían aumentar el pasivo por impuestos de los accionistas de fondos mutuos.

CONTRA

ETFs

FONDOS MUTUOS

OBJETIVO

Replicar el desempeño de un índice

DIVERSIFICACIÓN

Generalmente poseen una alta diversificación

FRECUENCIA DE NEGOCIACIÓN

Durante el día negociación, a precios de
mercado vigentes

Una vez por día, al valor de
cierre neto

CARACTERÍSTICAS DE NEGOCIACIÓN

Pueden ser comprados al margen
o venderse en corto

No pueden ser comprados al margen
ni venderse en corto

TASAS DE GASTOS

Bajas

Además, si bien los ETFs y fondos mutuos tienden a presentar tasas de rotación bajas y normalmente actualizan sus carteras cuando los componentes de sus índices subyacentes cambian, es posible que un ETF posea una mayor eficiencia tributaria. Esto se debe al proceso único mediante el cual las acciones del ETF suelen ser creadas y canjeadas en intercambios periódicos exentos de impuestos entre el patrocinador del ETF y una serie de participantes autorizados, generalmente entidades financieras de gran importancia.

En concreto, un participante autorizado entrega una canasta de los títulos subyacentes del ETF al patrocinador a cambio de un cierto número de acciones, generalmente 50,000, y puede canjear ese número de acciones para recibir la canasta de valores a cambio. En cada caso de canje, el patrocinador del ETF elige devolver, entre los títulos que mantiene en cartera, aquellos que presentan la base de costo más baja. Esto significa que cuando se actualiza la cartera del ETF, los valores que se venden tienen una base de costo promedio más alta que la que tendrían de otra manera. Por ende, es posible que el ETF sea capaz de transferir a sus accionistas ganancias de capital más bajas que el fondo mutuo.

Una diferencia clave entre los fondos mutuos y los ETFs es que las acciones de los fondos mutuos se negocian solo una vez al día, al valor de cierre neto de los activos (NAV), que se determina según la capitalización de mercado total de su cartera derivada de índices, menos comisiones y gastos, dividida por el número de acciones en circulación. Las acciones de ETFs, por otro lado, se negocian durante el día a los precios de mercado vigentes. Tal vez esto los haga más versátiles para cumplir diversos objetivos de inversión, pero también significa que el precio de mercado puede tener una prima o un descuento con respecto al valor neto de la cartera. Sin embargo, en realidad, los precios de mercado de muchos ETFs, especialmente aquellos con mayor volumen de negociación, tienden a aproximarse extremadamente a su valor de cierre neto.

¿Quién usa los ETFs? Inversionistas individuales e institucionales, incluyendo administradores de activos, fondos de pensiones, fundaciones y fideicomisos, entre otros, incorporan ETFs en sus inversiones o construyen carteras completas con estos productos.

Esto se debe en parte a que los ETFs —o mejor dicho, productos específicos dentro del universo de los ETFs— representan diversas estrategias de inversión, que van desde las conservadoras hasta aquellas que agresivamente se oponen a las tendencias del mercado.

Algunos ETFs pueden ser adquiridos para su diversificación. Incluso algunos ETFs menos diversificados, como un fondo sectorial con un alcance más restringido, pueden proporcionar exposición al desempeño de varias empresas, lo que en teoría conlleva menos riesgo que mantener solo una o dos de las compañías en el índice. Las tasas de gastos generalmente bajas son otro elemento que explica el atractivo de los ETFs.

Igualmente, tanto los inversionistas individuales como los institucionales que adoptan una estrategia “core-satellite” pueden complementar una cartera con asignaciones tácticas a ETFs sectoriales o estratégicos, basándose en lo que está sucediendo en el mercado o en la economía en su conjunto. La cartera principal (core) puede ser construida en su totalidad con ETFs o a partir de una combinación entre títulos individuales y ETFs.

En el extremo opuesto, los operadores activos utilizan los ETFs por las oportunidades de arbitraje que pueden proporcionar cuando el valor neto de los activos y los precios de mercado son diferentes. También lo hacen los fondos de cobertura y otras empresas, que pueden no tener ningún interés en mantener los activos subyacentes, pero sí en obtener ganancias.

Los ETFs pueden ser utilizados también de otras maneras. Por ejemplo, pueden ser útiles para los inversionistas que deseen cumplir con la regla de la venta ficticia al momento de sufrir pérdidas de capital en una acción individual, ya que un ETF que mantiene la acción en cartera no se considera una inversión “lo bastante similar”. Además, los ETFs pueden usarse en una serie de estrategias de cobertura, ya sea para proteger ganancias de cartera aún no obtenidas o para limitar pérdidas adicionales.

Riesgos asociados a los ETFs

Los riesgos aquí descritos son de carácter general. Puede haber riesgos diferentes o adicionales que sean pertinentes en jurisdicciones específicas. Consulte a su abogado, asesor de inversiones y/o regulador para obtener detalles completos y específicos relativos a su jurisdicción.

Los accionistas de ETFs están sujetos a riesgos similares a los de operadores de otras carteras, como fondos mutuos. Adicionalmente, existen riesgos específicos relacionados con cada ETF, que se describen en el prospecto correspondiente. Algunos riesgos específicos asociados con ETFs incluyen:

El valor general de los títulos mantenidos en cartera puede disminuir, afectando así de manera negativa el valor de un ETF que representa una participación en dichos títulos. Esto podría ocurrir con acciones, commodities, renta fija, futuros u otras inversiones que el fondo pueda mantener en nombre de los accionistas.
En el caso de aquellos ETFs cuyo objetivo de inversión declarado sea seguir una industria o un sector de activos en particular, el fondo puede verse afectado negativamente por el desempeño de esa industria o sector específico.
Las participaciones en fondos de inversiones internacionales pueden acarrear un riesgo de pérdidas de capital derivado de fluctuaciones no favorables en el tipo de cambio, diferencias en los principios de contabilidad generalmente aceptados o escenarios de inestabilidad económica o política en otros países.
Aunque los ETFs están diseñados para proporcionar resultados de inversión que generalmente corresponden al precio y al rendimiento de sus respectivos índices subyacentes, es posible que los fondos no logren replicar con exactitud ese desempeño debido a gastos y otros factores. Esto se denomina ocasionalmente como tracking error.

Los inversionistas deben consultar el prospecto de un ETF para obtener un análisis completo de los riesgos relacionados con tal instrumento.

Para más información y mayor análisis sobre los ETFs y sus riesgos, consulte “What Risks Are There in ETFs?”, disponible en ETF.com; y “Advantages and Disadvantages of ETFs”, disponible en Investopedia.

Riesgos de fondos mutuos vinculados a índices

Los riesgos relacionados con fondos mutuos incluyen el riesgo de mercado, el riesgo de crédito y el riesgo de tasas de interés, entre otros.

Al invertir en un fondo mutuo, los inversionistas se exponen al riesgo de mercado, ya que los valores subyacentes que componen una cartera varían en precio de acuerdo al mercado. A medida que el mercado decae, el capital invertido por un inversionista en el fondo también puede disminuir. Cuando un fondo mutuo invierte en valores de renta variable, los inversionistas de estos fondos están supeditados a los declives a los que se enfrenta la compañía, así como a cualquier disminución general en el mercado y al riesgo de que el rendimiento del fondo no coincida con el rendimiento de los títulos subyacentes en la cartera, es decir, al tracking error.

Si el fondo invierte en una cartera de títulos de renta fija, los inversionistas estarán sujetos al riesgo de crédito, al riesgo de que el banco emisor no realice pagos oportunos de intereses y capital o que por lo mismo su calificación sufra una baja. En algunos casos, es posible que un fondo mutuo no sea capaz de vender una inversión rápidamente debido al riesgo de liquidez. Los fondos mutuos también están sujetos al riesgo de tasas de interés. A medida que las tasas de interés aumentan, el valor de la cartera de un inversionista puede disminuir. Algunas desventajas de invertir en fondos mutuos incluyen las comisiones y gastos adicionales, así como los aspectos tributarios.

Para obtener más información, consulte “Beginners’ Guide to Mutual Funds”, publicado por la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC) y “Understanding Risk”, publicado por la Mutual Fund Education Alliance.

ETNs

Las notas operadas en bolsa (ETNs), que son emitidas por bancos de inversión y bancos comerciales, son similares a los ETFs en muchos sentidos.

Ambos son productos vinculados a índices y ambos son operados en bolsa a sus precios de mercado vigentes. Al igual que los ETFs, las ETNs ofrecen acceso a diversos mercados que de otra forma serían accesibles solo a través de la gestión activa. Al igual que los ETFs, las ETNs suelen estar vinculadas a índices bursátiles amplios y con un foco más restringido, índices de estrategias e índices de commodities, incluyendo los S&P VIX^® Futures Indices.

Sin embargo, ETNs y ETFs también difieren de manera considerable. A diferencia de los ETFs, que son productos de renta variable, las ETNs son títulos de deuda sin garantía. Por ello, las ETNs pueden exponer a los inversionistas al riesgo de crédito, al riesgo de mercado y en ocasiones al riesgo de amortización anticipada. Algunas ETNs están garantizadas, lo que significa que quienes las mantienen en cartera pueden recuperar un porcentaje del capital en caso de incumplimiento, aunque los términos del acuerdo también pueden limitar el potencial de rendimiento. Sin embargo, muchas ETNs no proporcionan la protección del capital.

Asimismo, a diferencia de los ETFs, las ETNs no son dueñas de las inversiones incluidas en los índices subyacentes. En lugar de buscar replicar el rendimiento del índice, la mayoría de los emisores de ETNs ofrecen un pago en la fecha de vencimiento que está vinculado al rendimiento que el índice subyacente registre durante el periodo, descontando comisiones y otros gastos. El método exacto para calcular el rendimiento se detalla en el documento de oferta. El vencimiento puede ser de 10 a 40 años a partir de la fecha de emisión. Tal como ocurre con los bonos con cupón cero, por lo general los emisores no pagan intereses durante el periodo de duración de la ETN.

Dado que una ETN no tiene activos, tampoco tiene valor neto (NAV). En su lugar, el emisor calcula y publica un valor aproximado durante todo el día de negociación. Al igual que el NAV de un ETF, este valor aproximado puede o no acercarse al precio de mercado vigente.

Las ETNs tienden a ser más fáciles de comercializar que los ETFs por razones regulatorias, por lo que en algunos casos una ETN que siga un índice particular puede estar disponible antes que un ETF que sigue tal índice. Igualmente, las ETNs tienden a ser populares entre inversionistas que buscan un rendimiento potencialmente más alto que el que estaría disponible mediante títulos de deuda convencionales, así como con inversionistas que desean añadir alguna exposición de renta variable a una cartera de deuda.

Riesgos de las ETNs

Algunos de los riesgos específicos relacionados con las ETNs incluyen:

Riesgo de crédito. Como se mencionó anteriormente, las ETNs son obligaciones de deuda no garantizada del emisor y no compran ni mantienen activos para replicar el desempeño del índice subyacente.
Riesgo de mercado. Puesto que el valor de un índice cambia con el mercado, también lo hará en general el valor de la ETN, lo que puede provocar una pérdida de capital para los inversionistas. Además, algunos de los índices y las estrategias de inversión utilizadas por ETNs pueden ser muy sofisticados y es posible que carezcan de un historial de rendimiento considerable.
Riesgo de liquidez. Si bien las ETNs son operadas en bolsa, es posible que un mercado de negociación para estos instrumentos no se desarrolle.
Riesgo por seguimiento de precios. Los inversionistas deben ser cautelosos al momento de realizar compras a un precio que presenta una variación considerable entre su valor de cierre y su valor indicativo durante el día.
Riesgo por período de retención en cartera. Algunas ETNs apalancadas, inversas y con apalancamiento inverso están diseñadas para ser herramientas de negociación a corto plazo y el desempeño de estos productos durante periodos extensos puede diferir considerablemente del rendimiento (o inverso del rendimiento) del índice subyacente o benchmark, durante el mismo período.
Riesgo de compra, amortización anticipada y aceleración. Algunas ETNs pueden ser compradas a criterio del emisor.
Conflictos de interés. Es posible que el emisor de las notas realice actividades comerciales que estén en conflicto con los inversionistas que mantienen los ETNs en cartera (por ejemplo, estrategias de venta en corto).

Opciones y Futuros Vinculados a Índices

Las bolsas de opciones y futuros ofrecen contractos de índices de mercado, tales como opciones y futuros del S&P 500.

Si bien estos productos derivados presentan diferencias importantes, son similares en el hecho de que permiten a los inversionistas, tanto individuales como institucionales, realizar una cobertura o especular con respecto al nivel del índice subyacente en la fecha de vencimiento del contrato, la cual se encuentra especificada en el contrato.

Opciones

Quienes invierten en opciones pueden comprar o vender un contrato a un precio específico, denominado precio de ejercicio, que esté por encima o por debajo del nivel actual del índice. Los compradores, llamados titulares, eligen entre una opción de compra (call) y una opción de venta (put), según la dirección en que esperan que se mueva el índice.

La compra de un contrato le da al inversionista el derecho de realizar la compra en la fecha de vencimiento, si es que el índice ha alcanzado el nivel esperado, y así recaudar un pago en efectivo. Un comprador también tiene el derecho de vender un contrato antes de la fecha de vencimiento si tal operación le proporcionase un beneficio. Sin embargo, un comprador no está obligado a actuar.

Los vendedores de opciones, llamados “writers”, también eligen entre una compra y una venta, y recaudan una prima por la venta. Los vendedores pueden compensar el contrato en cualquier momento antes del vencimiento mediante la compra del mismo contrato que habían vendido. Sin embargo, si el contrato no se compensa y el titular de la opción decide realizar la compra, el vendedor debe cumplir con el pago en efectivo que se le adeuda al titular.

Futuros

Quienes invierten en futuros también compran o venden un contrato de un índice particular mediante una posición, corta o larga. Sin embargo, ambas partes están obligadas a cumplir las condiciones del contrato en la fecha de vencimiento, a menos que el contrato haya sido cerrado o compensado, mediante una posición contraria a la que se había escogido, como ocurre en la mayoría de los casos.

Los futuros también se diferencian de las opciones en cuanto a su costo potencial. En lugar de pagar o recibir una prima única, los inversionistas de futuros realizan un pago de margen inicial y el valor de sus cuentas se actualiza diariamente con un crédito o una pérdida, según la fluctuación en el nivel del índice. Si el valor de la cuenta cae por debajo del margen de mantenimiento, el inversionista debe agregar fondos a la cuenta para volver al nivel requerido.

Los inversionistas pueden comprar o vender contratos de opciones o de futuros, según el comportamiento que esperan del mercado. Por ejemplo, si los inversionistas de opciones estiman que el índice tendrá una caída, podrían llevar a cabo una operación de cobertura para proteger las ganancias aún no obtenidas, mediante la compra de opciones de compra. Si el mercado cae, pueden ejercer la opción y cobrar el precio de liquidación.

Del mismo modo, los inversionistas de futuros podrían realizar una operación de cobertura para proteger una posición existente o para ayudar a administrar el precio de una futura compra de acciones. En este último caso, el inversionista compraría un contrato sobre el índice correspondiente. Si el índice sube, el costo de la compra de acciones será compensado por la ganancia derivada del contrato. Por el contrario, si el nivel del índice disminuye, la pérdida del contrato será compensada por el menor costo de la compra de las acciones.

Tal como ocurre con otros productos vinculados a índices, los contratos de opciones y de futuros son considerados medios para aumentar la diversificación de una cartera.

Riesgos de Opciones Vinculadas a Índices

Algunos de los riesgos específicos relacionados con opciones vinculadas a índices incluyen:

Las opciones, al igual que otros títulos, carecen de garantías, y los inversionistas deben ser conscientes de que es posible perder toda su inversión inicial y a veces más. Por ejemplo:
- Los titulares de opciones ponen en riesgo el monto total de la prima pagada por la compra de la opción. Si la opción de un titular vence “out the money”, toda la prima se perderá.
- Los vendedores de opciones pueden llegar a asumir un nivel de riesgo aún mayor, ya que ciertos tipos de contratos de opciones pueden exponer a los vendedores a pérdidas potenciales ilimitadas.
Riesgo de mercado – La volatilidad extrema del mercado cerca de una fecha de vencimiento podría causar variaciones en los precios que provocarían que la opción caducara sin valor.
Riesgo con el activo subyacente – Dado que el valor de las opciones vinculadas a índices proviene de un índice subyacente, cualquier factor de riesgo que afecte el precio del tal índice también repercutirá indirectamente en el precio y valor de la opción.

Riesgos de Futuros Vinculados a Índices

Algunos de los riesgos específicos relacionados con futuros vinculados a índices incluyen:

La negociación de contratos de futuros puede dar lugar a pérdidas potencialmente ilimitadas, que superarían el valor del monto invertido.
Debido al uso de apalancamiento y a la naturaleza de las transacciones de futuros, es posible que los inversionistas sientan los efectos de las pérdidas de futuros de manera inmediata. A diferencia la inversión en valores tradicionales, las ganancias y pérdidas en futuros se abonan o se cargan a la cuenta de un inversionista de manera diaria. Si una cuenta está por debajo del margen mínimo, la posición del inversionista puede ser liquidada con una pérdida y el inversionista será responsable de cualquier déficit en su cuenta.
En determinadas condiciones de mercado, puede ser difícil o imposible cubrir o liquidar una posición. Si un inversionista no puede cubrir o liquidar su posición, es posible que las pérdidas sigan aumentando. Incluso si un inversionista logra cubrir o liquidar su posición, puede estar obligado a hacerlo a un precio que implica una gran pérdida. Esto puede ocurrir, por ejemplo:
- Si las negociaciones se detienen debido a alguna anomalía en las actividades de negociación de los contratos de futuros o del índice subyacente
- Si las operaciones se detienen debido a noticias sobre el índice subyacente o sobre algunos o todos los títulos que conforman el índice
- Si ocurren fallas en los sistemas informáticos
- Si el mercado carece de liquidez
En determinadas condiciones de mercado, es posible que los precios de futuros no mantengan sus relaciones habituales o anticipadas con los precios del índice subyacente. Esto puede ocurrir, por ejemplo, cuando el mercado de futuros no presenta liquidez y carece de intereses de negociación, o cuando las operaciones se retrasan o se detienen en algunos o todos los valores que componen el índice.
La realización de órdenes condicionales, si es que están permitidas, tales como órdenes con límite máximo de pérdida (stop-loss) o con precio límite (stop-limit), no restringirá necesariamente las pérdidas de un inversionista. Las condiciones del mercado pueden hacer que sea imposible ejecutar la orden u obtener el precio límite.
Las estrategias de operaciones diarias relacionadas con futuros conllevan riesgos particulares. El intento de beneficiarse de las variaciones de precios durante una jornada de negociación plantea una serie de riesgos, incluyendo el aumento en los costos de operación, una mayor exposición al apalancamiento y una mayor competencia con operadores profesionales.

Para más información sobre opciones y futuros vinculados a índices y los riesgos relacionados con tales instrumentos, por favor consulte: “Investor Bulletin: An Introduction to Options” y “Security Futures—Know Your Risks, or Risk Your Future”.

Productos Estructurados

Un producto estructurado combina dos clases de activos, tales como una nota a corto plazo y un índice, con el fin de crear un producto híbrido que vincule el interés obtenido por la nota con el rendimiento del índice.

Los intereses se pagan solo en la fecha de vencimiento, sujetos a las condiciones del producto específico, las cuales suelen variar considerablemente de un producto a otro. Los bancos comerciales y de inversión emiten diversos productos estructurados vinculados al rendimiento de índices.

A pesar de su vinculación con un índice de renta variable, los productos estructurados son por lo general obligaciones de deuda no garantizada del emisor y, por lo tanto, están sujetos al riesgo de crédito. Una excepción sería un certificado de depósito basado en índices, que, como depósito bancario, podría estar asegurado por la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation). Los productos estructurados no siempre cotizan en una bolsa de valores, y en tal caso, su volumen de negociación tiende a ser bajo, por lo que normalmente no existe un mercado secundario de fácil acceso o una forma precisa de determinar su valor.

Los productos estructurados pueden ser bastante conservadores, así como altamente especulativos y extremadamente complejos. Por una parte, están los productos estructurados que ofrecen protección de capital y generación de ingresos, aunque con un rendimiento limitado. Y, por otro lado, algunos de los productos ofrecen el potencial para un mayor rendimiento, pero con el riesgo de estar expuestos a un nivel de apalancamiento considerable.

Estas diferencias hacen que los productos estructurados sean potenciales herramientas de diversificación para inversionistas con alto poder de inversión y administradores de activos. Los productos estructurados también son considerados como herramientas para mejorar los rendimientos.

Riesgos de Productos Estructurados

Algunos de los riesgos específicos relacionados con productos estructurados incluyen:

Riesgo de mercado. Algunas notas estructuradas prevén el reembolso del capital en la fecha de vencimiento, que a menudo se denomina “protección de capital”. Esta protección está sujeta al riesgo de crédito de la entidad financiera emisora. Muchas notas estructuradas no ofrecen protección del capital, en cuyo caso, el desempeño del índice vinculado puede hacer que un inversionista pierda parte o la totalidad del capital.
Precio del seguro y valor de la nota. El precio pagado por una nota estructurada al momento de su emisión será probablemente mayor que el valor razonable de la nota estructurada en la fecha de emisión. En la actualidad, los emisores dan a conocer un valor estimado de la nota estructurada en la portada del documento de oferta, lo que permite a los inversionistas medir la diferencia entre el valor estimado de la nota y el precio de emisión. Es probable que, para los inversionistas, el valor estimado de las notas sea inferior al precio de emisión, ya que los emisores incluyen los costos de venta, estructuración o cobertura de la exposición en el precio inicial de sus notas. Después de la emisión, es posible que las notas estructuradas no sean revendidas diariamente y, por lo tanto, su valor puede ser difícil de determinar debido a su complejidad.
Liquidez. La capacidad de negociar o vender notas estructuradas en un mercado secundario es a menudo muy limitada, ya que las notas estructuradas no están registradas para negociar en bolsas de valores. Por ende, es probable que el único comprador potencial para una nota estructurada sea la casa de bolsa de la entidad financiera emisora o el distribuidor de la nota. Además, los emisores a menudo renuncian expresamente a su intención de recomprar o negociar las notas que emiten. Por lo tanto, si un inversionista no mantiene una nota hasta su fecha de vencimiento, se arriesga a vender la nota con un descuento a su valor en el momento de la venta.
Estructura de pago. Las notas estructuradas pueden tener estructuras de pago complicadas, que pueden dificultar la evaluación precisa de su valor, riesgo y potencial de crecimiento durante su periodo de duración. Las estructuras de pago pueden ser apalancadas, inversas o de apalancamiento inverso, lo que puede dar lugar a mayores rendimientos o pérdidas. Por ejemplo, el pago de las notas estructuradas puede depender de:
- Tasas de participación. Algunas notas estructuradas proporcionan un pago mínimo del capital invertido más un pago adicional al inversionista, con base en la multiplicación de cualquier alza en el activo o índice de referencia por un porcentaje fijo. Este porcentaje se denomina a menudo tasa de participación. Una tasa de participación determina qué parte del aumento en el activo o índice de referencia se pagará a los inversionistas de la nota estructurada. Por ejemplo, si la tasa de participación es del 50% y el índice subyacente tuvo un aumento de 20%, entonces el rendimiento pagado al inversionista sería 10% (que es la mitad del 20%).
- Rendimientos limitados máximos. Algunas notas estructuradas pueden proporcionar pagos vinculados a un índice con una tasa de participación apalancada o mejorada, pero solo hasta un límite máximo. Una vez que se alcanza este nivel máximo, un inversionista no participa de ningún aumento adicional en el índice subyacente. Por ejemplo, una nota puede proporcionar al inversionista el 100% de todos los fondos invertidos al final de dos años, más una mejora de cualquier aumento en el desempeño del S&P 500 hasta el 20%. Si el rendimiento del S&P 500 aumenta 25% en esos dos años, un inversionista solo recibe un rendimiento del 20%.
- Nivel preestablecido. Si el índice subyacente cae por debajo de un nivel preestablecido durante el periodo de la nota, un inversionista puede perder parte o la totalidad de la inversión en la fecha de vencimiento y también podría perder pagos de cupones programados durante todo el periodo de la nota. Este nivel especificado de antemano puede denominarse barrera, gatillo o “knock-in”. Cuando se supera este nivel, cambia el rendimiento de pagos de la nota. Por ejemplo, si el índice cae por debajo del nivel preestablecido y su valor es menor que el de la fecha de emisión, en lugar de recuperar el capital, el inversionista puede recibir una cantidad que refleje la disminución en el valor del índice.
Riesgo de crédito. Las notas estructuradas son obligaciones de deuda no garantizada del emisor, lo que significa que el emisor está obligado a efectuar pagos en las notas según su promesa. Estas promesas, incluyendo cualquier protección de capital, dependen de la salud financiera del emisor de las notas. Si el emisor no cumple con estas obligaciones, los inversionistas pueden perder parte o la totalidad del capital invertido, así como cualquier otro pago adeudado.
Riesgo de compra. Algunas notas estructuradas tienen “disposiciones de compra” que permiten al emisor, según su criterio, recomprar la nota antes de que esta venza a un precio que puede ser superior, inferior o igual al valor nominal de la nota estructurada. Si el emisor realiza la compra de la nota, es posible que los inversionistas no puedan reinvertir su dinero con la misma tasa de rendimiento proporcionada por la nota estructurada rescatada por el emisor.
Aspectos tributarios. El tratamiento tributario de las notas estructuradas es complejo y, en algunos casos, incierto. Antes de comprar cualquier nota estructurada, sería recomendable buscar asesoría tributaria. También es necesario leer la información sobre riesgos tributarios pertinentes en los documentos de oferta de cualquier nota estructurada que se considere comprar.

En la mayoría de los casos, no se emiten productos derivados vinculados a índices fuera de una bolsa de valores (OTC), sino que estos son a menudo organizados por un intermediario, normalmente una casa de bolsa, entre dos partes. Entre los principales productos figuran los swaps vinculados a índices de renta variable, que prevén un intercambio de flujos de efectivo a lo largo de un plazo determinado, los swaps de varianza vinculados a un índice de volatilidad, los swaps de dividendos y las opciones.

Los inversionistas institucionales utilizan estos productos para la cobertura, el arbitraje y la ejecución de diversas estrategias de opciones, incluyendo una serie de diferenciales o spreads. Los productos extrabursátiles u OTC difieren en muchas formas de alternativas que cotizan en bolsas. Por ejemplo, en el caso de opciones OTC vinculadas a índices, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio pueden personalizarse para cumplir un objetivo específico. Además, los productos OTC están sujetos a un sistema regulatorio diferente.

Los swaps vinculados a índices de renta variable atraen a usuarios que buscan el potencial tanto para reducir el riesgo como para aumentar el rendimiento. Al mismo tiempo, los swaps tienen un menor costo que el método más tradicional de replicar un índice para alcanzar su rendimiento. Optar por no replicar también puede reducir el tracking error. Asimismo, cuando coincide con el objetivo de los inversionistas, la tasa flotante basada en la deuda puede ser intercambiada en diferentes monedas. Lo mismo ocurre con la tasa fija, que se basa en el rendimiento del índice.

Una gran fuente de preocupación en el caso cualquier producto OTC es el riesgo relacionado con la contraparte, es decir, la posibilidad de que una de las partes en el acuerdo deje de cumplir sus obligaciones. Sin embargo, tal riesgo es mitigado cuando los productos OTC son compensados mediante una cámara de compensación establecida, como la Options Clearing Corporation (OCC). La compensación de los productos OTC se está volviendo una práctica cada vez más común.

FPara obtener más información sobre las notas estructuradas y los riesgos relacionados con tales instrumentos, consulte “Investor Bulletin: Structured Notes”.

Productos de Seguros

Las compañías de seguros ofrecen dos tipos de productos vinculados a índices: anualidades y pólizas de seguro de vida vinculadas a índices.

Estos productos están destinados a personas interesadas en obtener una tasa de rendimiento potencialmente más alta que la tasa de interés vigente en el mercado, a menudo como una forma de aumentar los ahorros para el retiro. El rendimiento para el cual los asegurados son elegibles, la forma en que se calcula este rendimiento y la manera en que se realizan los pagos, se especifican en el contrato de seguro.

El emisor del seguro generalmente promete que, ante el alza en el valor del índice subyacente, abonará una parte del rendimiento del índice como un pago de intereses a la cuenta del asegurado. Sin embargo, el interés pagado puede no ser el rendimiento real del índice. Cada póliza tiene normalmente una tasa de participación y una tasa de crédito máxima, descrita como un tope. Una tasa de participación es el porcentaje de ganancia del índice que se contará para calcular el pago de intereses. Cada asegurador fija su propia tasa, que puede ir desde 60% del rendimiento del índice. El asegurador también establece el porcentaje máximo que se pagará en cualquier año, a menudo entre 10% y 14%. Ambas tasas pueden modificarse durante la vigencia de la póliza.

Para ilustrar cómo funciona un producto vinculado a un índice, supongamos que una póliza hipotética tiene una tasa de participación de 80% y un límite de 12%. En un año en que el índice subyacente gana 20%, la tasa de participación del 80% daría como resultado un rendimiento del 16%. Sin embargo, debido al tope, en realidad terminaría siendo 12%. Algunos aseguradores también restan un margen o comisión basada en activos (diferencial) del rendimiento antes de aplicar la tasa de participación y el tope.

Algunos productos basados en índices pueden ofrecer protección a la baja, garantizando que el menor interés que una póliza o anualidad pueda obtener en cualquier año sea 0%. Esto significa que el capital no se vería mermado en años en que el índice pierda valor. Algunos emisores pueden garantizar un rendimiento mínimo —de 2 %, por ejemplo— que se pagaría con los ingresos de sus inversiones en renta fija si el rendimiento del índice proporciona menos.

Para cumplir con su compromiso de pagar intereses vinculados a índices, el asegurador normalmente adquiere opciones de compra sobre el índice subyacente, que puede ejercer o vender (obteniendo un beneficio) si el índice excede el precio de ejercicio antes del vencimiento.

Riesgos de Productos de Seguros

Quienes invierten en productos vinculados a índices arriesgan la pérdida del capital invertido si es que no existe protección a la baja, tal como un rendimiento mínimo garantizado; o si el inversionista es sancionado por retirar fondos antes del vencimiento del período de entrega. Algunas de las características de las anualidades vinculadas a índices pueden combinarse para minimizar o limitar la cantidad de interés que un inversionista puede recibir. Por ejemplo, las tasas de participación, las comisiones por diferenciales, margen o activos y los topes de tasas de interés pueden combinarse o modificarse a lo largo del tiempo, lo que puede dar lugar a pérdidas o rendimientos más bajos para un inversionista. Tales restricciones y combinaciones se establecen en los contrato de inversión, los cuales se recomienda leer con mucha atención.

Los productos de seguros vinculados a índices también están sujetos al riesgo de mercado, al riesgo de crédito y al riesgo regulatorio. Adicionalmente, si el índice subyacente al cual la anualidad está vinculado presenta una disminución en su valor, la anualidad también reducirá su valor, por lo que el inversionista recibirá menos interés. Un inversionista también está sujeto al riesgo de que una compañía de seguros deje de cumplir su obligación para con el inversionista debido a su capacidad financiera o el riesgo de que la compañía de seguros modifique las condiciones del contrato mediante la imposición de las características descritas anteriormente en los cálculos de rendimiento. Los inversionistas deben tener en cuenta que las anualidades vinculadas a índices en Estados Unidos se rigen por los departamentos estatales de seguros.

Para más información y análisis sobre los productos vinculados a índices, consulte “Equity-Indexed Annuities – A Complex Choice” publicado por la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA).

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