Introdução

O cenário dos investimentos vem testemunhando uma mudança significativa em direção à sustentabilidade nos últimos anos, com ênfase crescente nos aspectos ESG sem sacrificar o desempenho. Neste contexto, o índice S&P 500 ESG surgiu como um benchmark excepcional, melhorando as pontuações ESG e, ao mesmo tempo, alcançando um desempenho semelhante ou até melhor do que o S&P 500 desde o seu lançamento há mais de cinco anos (veja o quadro 1).

Nesta análise reflexiva, partimos em uma jornada para examinar as bases do desempenho do S&P 500 ESG, demonstrando que seu sucesso não pode ser atribuído apenas à seleção de setores, mas também é impulsionado por fatores como a seleção entre os componentes com maior e menor pontuação ESG, o momento ESG, bem como o pilar Social dentro dos critérios ESG.

Uma perspectiva além das ponderações setoriais

Lançado em 28 de janeiro de 2019, o S&P 500 ESG mede o desempenho de ações que atendem a determinados critérios ESG, mantendo ponderações gerais de grupos industriais semelhantes às do S&P 500, usando as pontuações ESG da S&P Global como característica decisiva de seleção de componentes.

O quadro 2 detalha o desempenho em longo prazo e o tracking error do índice S&P 500 ESG em relação ao S&P 500.

Esses dados de desempenho ao vivo abrangem um período extraordinário de regimes de mercado contrastantes, que praticamente em cada um dos cinco anos desde o lançamento do índice, alternaram entre mercados em alta e em baixa. O índice S&P 500 ESG ganhou do S&P 500 em um, três e cinco anos, mantendo desde sua criação um tracking error de 1,33%, em termos anualizados. Que intrincada rede de fatores contribuiu para esse desempenho?

Uma crítica comum aos índices de sustentabilidade é que sua tendência a subponderar ou sobreponderar determinados setores pode distorcer os resultados de desempenho.
No entanto, uma análise mais profunda do S&P 500 ESG revela que seu desempenho superior foi impulsionado pela seleção de ações e não pela ponderação de setores. Isso é ilustrado no quadro 3 mediante o uso de uma análise de atribuição de Brinson, a fim de medir a contribuição dos efeitos da ponderação setorial e da seleção de ações para o excesso no retorno do S&P 500 ESG em relação ao S&P 500. Para enfatizar o impacto relativo dos efeitos da ponderação setorial e da seleção de ações, o quadro 3 mostra a proporção do impacto total (de modo que seus valores absolutos somem 100%); o impacto do retorno real é mostrado nos rótulos.

“São necessários 500 pequenos detalhes para causar uma impressão favorável”.

Cary Grant

Ao longo de mais de duas décadas de histórico ao vivo, o S&P 500^® Equal Weight Index tem superado o S&P 500^®, e durante um histórico hipotético de provas retrospectivas que se remonta a 1970, foi observada uma taxa de excesso nos retornos de longo prazo semelhante entre ambos os índices (consulte o quadro 1). Estas observações não são novas, mas uma abordagem de ponderação equitativa para a renda variável dos EUA poderia ser de interesse em momentos como o atual, quando os mercados de renda variável têm altos níveis de concentração em relação à sua história.

No contexto da dinâmica de mercado atual, este artigo resume um amplo leque de observações sobre as possíveis fontes e geradores do desempenho relativo do S&P 500 Equal Weight Index; que vão desde a concentração de mercado, até a perspectiva setorial, fatorial e de ações individuais.

O contexto de mercado atual

O mercado de renda variável dos EUA recentemente tem se caracterizado por, entre outras coisas, tendências de preços com uma extensão significativa e pelo domínio relativo de apenas algumas empresas de megacapitalização. Isto poderia tornar as estratégias de ponderação equitativa particularmente interessantes porque, primeiro, as tendências em concentração e momento tendem a se reverter a determinada altura (mesmo que seja difícil identificar quando isso acontecerá) e, segundo, porque as estratégias de diversificação podem ser mais importantes quando os mercados estão relativamente concentrados.

Há várias maneiras de ver que o mercado americano de valores está excepcionalmente concentrado no momento. Particularmente pertinente para as comparações entre índices ponderados equitativamente e ponderados por capitalização de mercado, é o fato de que em 28 de junho de 2024, a capitalização de mercado média (não ponderada) dos componentes dos S&P 500 foi de US$ 96,3 bilhões, mas, em contrapartida, a capitalização de mercado média ponderada pelo índice foi de US$ 998,6 bilhões. Em outras palavras, uma estratégia que acompanhasse o S&P 500 – desde uma perspectiva de ponderação pela carteira – teria uma capitalização de mercado média mais de dez vezes maior do que uma estratégia de ponderação equitativa.

INTRODUÇÃO

Em 2023, as seguradoras americanas mantiveram US$ 34,4 bilhões em fundos negociados em bolsa (ETFs). Pelo segundo ano consecutivo, observamos grandes fluxos de saída de grandes seguradoras. Em 2022, a baixa do mercado acentuo os fluxos de saída, reduzindo os ativos sob administração (AUM) em 23%. Em 2023, o mercado agiu contra os fluxos de saída e os AUM diminuíram apenas 6%.

Uma das empresas que vendeu ETFs de renda fixa foi responsável por 50% dos fluxos de saída; esses fluxos representaram a maioria dos fluxos de saída da renda fixa. Um grupo de empresas mais diversificado que venderam ações representou a outra metade das saídas. As saídas de 2022 e 2023 combinadas alteraram o perfil das participações das seguradoras em ETFs. Em nosso nono estudo anual sobre o uso de ETFs nos investimentos das seguradoras dos EUA, analisaremos o uso de ETFs por vários tipos de empresas e em diferentes classes de ativos. Também analisaremos como os padrões de negociação variaram ao longo dos anos.

ANÁLISE DOS INVESTIMENTOS

Resumo

No fechamento de 2023, as seguradoras americanas tinham investido US$ 34,4 bilhões em ETFs. Isso é apenas uma fração dos US$ 8,1 trilhões de AUM em ETFs americanos e os US$ 8,4 trilhões dos ativos nos investimentos das seguradoras. O quadro 1 mostra o uso de ETFs por parte das seguradoras americanas durante os últimos 20 anos.

Em 2023, os AUM diminuíram 6%. Essa é a primeira vez que os AUM em ETFs diminuíram dois anos consecutivos; isso fez que a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de três anos se tornasse negativa (veja o quadro 2).

“Um dia, uma Lebre ridicularizou as pernas curtas e a lentidão da Tartaruga. A Tartaruga sorriu e disse:

 -Pensa você ser rápida como o vento; mas eu a venceria numa corrida.”

As Fábulas de Esopo

Depois do caixa eletrônico, o fundo baseado em índices é considerado por alguns como a invenção mais útil que o setor financeiro já criou. O sucesso relativo dos fundos baseados em índices de ações enfrentou uma onda de ceticismo profissional, mas, ainda assim, eles se tornaram populares. Uma revolução semelhante pode estar prestes a ocorrer nos mercados de títulos, onde o investimento passivo parece estar percorrendo um caminho pavimentado pelos mercados de ações cerca de uma década antes.

Uma série de argumentos práticos e teóricos (ou mesmo teológicos) distingue o potencial dos índices nos mercados de renda fixa maiores e mais granulares. A escolha entre exposições ativas e passivas também é relativamente nova nos mercados de renda fixa, em parte devido à escassez histórica de benchmarks conhecidos e à dificuldade prática de acompanhá-los.

O impacto do investimento passivo em ações desde a virada do século foi tal que mudou fundamentalmente a indústria. À medida que os dados se acumulam e a gama de produtos disponíveis se expande, e com base em uma comparação de suas trajetórias, o cenário agora pode estar preparado para desenvolvimentos semelhantes na gestão profissional da renda fixa.

Este artigo explora os argumentos práticos, teóricos e empíricos a favor de uma abordagem baseada em índices na renda fixa, descrevendo por que o investimento passivo surgiu mais tarde e examinando se seu crescimento pode continuar a acompanhar, ou até mesmo alcançar, o do mercado de ações.

O crescimento do investimento passivo em renda fixa

“A pressa é inimiga da perfeição; saia sempre na hora certa.”

Jean de La Fontaine; A lebre e a tartaruga (1668-1694)

É difícil estimar a magnitude conjunta do investimento passivo em um determinado mercado, principalmente porque nem todos os participantes do mercado informam sua estratégia de investimento. Os dados sobre um subconjunto específico de veículos de investimento passivo, a saber, fundos mútuos globais e fundos negociados em bolsa (ETFs), são relativamente mais fáceis de obter e podem oferecer estatísticas representativas. Com base nessa amostra, o quadro 1 compara duas medidas do uso de estratégias passivas em ações e renda fixa, especificamente o percentual de todos os ativos de fundos mútuos e ETFs que são gerenciados de forma passiva e o percentual do total dos mercados de ações e renda fixa, respectivamente, que é representado de forma conjunta por esses fundos.

O quadro 1 mostra que o uso de fundos baseados em índices na renda fixa ficou defasado em relação ao seu uso na renda variável. Isso se deve, em parte, ao fato de sua história ter começado mais tarde: os primeiros fundos passivos de ações foram criados no início da década de 1970, mas o primeiro fundo passivo de títulos foi lançado apenas em 1986.
Uma defasagem semelhante, de quase uma década, separa o lançamento dos primeiros ETFs que acompanham os mercados acionários no início dos anos 90 e o lançamento dos primeiros ETFs de renda fixa em 2002.

Resumo

Já passaram mais de 20 anos desde que a S&P Dow Jones Indices lançou o índice S&P 500 Equal Weight Index; e desde então, seu desempenho ao vivo atraiu tanto o interesse acadêmico quanto o capital de investidores em produtos relacionados. Para comemorar esse aniversário, vamos examinar o potencial que tem o índice como um benchmark para fundos mútuos americanos de renda variável gerenciados ativamente. Usando 20 anos de desempenho ao vivo, podemos ver que:

• Observou-se uma correlação entre os excessos no retorno anuais do fundo ativo médio de renda variável large cap dos EUA na categoria central (em relação ao S&P 500) e os excessos no retorno do S&P 500 Equal Weight.
• No longo prazo e em todas as categorias principais, quase todos os fundos ativos locais de renda variável dos EUA apresentaram um desempenho inferior ao do S&P 500 Equal Weight.
• Estes resultados não mudariam substancialmente mesmo depois de considerar os atritos típicos que podem ser associados a um investimento passivo que acompanha o índice S&P 500 Equal Weight.

Introdução

O índice S&P 500 Equal Weight começou a ser publicado há pouco mais de 20 anos, em 8 de janeiro de 2003, oferecendo uma alternativa simples à estratégia padrão de ponderação equitativa para ações americanas de primeira linha. O desempenho do índice desde seu lançamento é notável: ele tem um retorno total que não apenas é superior ao seu benchmark large cap, mas também ganha dos benchmarks da S&P DJI para ações americanas de porte médio e baixo, bem como dos índices de crescimento e valor baseados no S&P 500 (quadro 2).

Esse desempenho superior representa uma perspectiva que desafia os resultados dos Scorecards SPIVA^® da S&P Dow Jones Indices, relatórios que têm mostrado consistentemente que um alto percentual dos fundos mútuos ativos de ações americanas perde para benchmarks ponderados por capitalização. Essa perspectiva é “desafiadora” porque, conforme ilustraremos, poderia se esperar que os fundos large cap gerenciados ativamente se beneficiassem durante períodos em que os índices de ponderação equitativa ganham dos índices ponderados por capitalização.