Introducción

En 2023, las aseguradoras de EE. UU. mantuvieron US$ 34.4 mil millones en fondos operados en bolsa (ETFs). Por segundo año consecutivo, vimos importantes flujos de salida por parte de grandes aseguradoras. En 2022, el mercado bajista exacerbó los flujos de salida y redujo los activos bajo administración (AUM) en 23%. En 2023, el mercado se opuso a estos flujos de salida y los AUM bajaron solamente 6%.

Una de las compañías que vendió ETFs de renta fija representó 50% de los flujos de salida; estos flujos representaron la mayoría de los flujos de salida en renta fija. Un grupo más diversificado de compañías que vendieron acciones representó la otra mitad de los flujos de salida. Los flujos de salida de 2022 y 2023 combinados alteraron el perfil de las participaciones de aseguradoras en ETFs. En nuestro noveno estudio anual sobre el uso de ETFs en las inversiones de aseguradoras estadounidenses, revisaremos el uso de estos fondos por parte de varios tipos de compañías y en diferentes clases de activos. También analizaremos cómo han variado los patrones de operación a lo largo de los años.

Análisis de inversiones

Al cierre de 2023, las aseguradoras de EE. UU. habían invertido US$ 34.4 mil millones en ETFs. Esto representó sólo una fracción de los US$ 8.1 billones de AUM en ETFs de EE. UU. y de los US$ 8.4 billones de los activos en las inversiones de las aseguradoras. La figura 1 muestra el uso de ETFs por compañías de seguros de EE. UU. durante los últimos 20 años.

En 2023, los AUM bajaron 6%. Esta es la primera vez que los AUM en ETFs bajaron durante dos años consecutivos, lo que provocó que la tasa de crecimiento compuesto anual (TCCA) de tres años se volviera negativa (ver figura 2).

“Cierto día una liebre se burlaba de las cortas patas y lentitud al caminar de una tortuga. Pero ésta, riéndose, le replicó:

 -Puede que seas veloz como el viento, pero yo te ganaría en una competencia”.

Las fábulas de Esopo

Después del cajero automático, algunos afirman que los fondos que siguen el desempeño de índices son el invento más útil creado por el sector financiero. El relativo éxito de estos fondos en renta variable se enfrentó a una oleada de escepticismo profesional, pero aun así estos instrumentos lograron popularizarse. Una revolución similar podría estar a punto de ocurrir en los mercados de renta fija, donde la inversión pasiva parece estar recorriendo un camino allanado por los mercados de acciones aproximadamente una década antes.

Una serie de argumentos prácticos y teóricos (o incluso teológicos) distinguen el potencial de la inversión pasiva en los mercados de renta fija más amplios y detallados. La elección entre exposiciones activas y pasivas también es relativamente nueva en los mercados de renta fija, debido en parte a la escasez histórica de índices de referencia bien conocidos y a la dificultad práctica de seguirlos.

El impacto de la inversión pasiva en la renta variable desde el cambio de siglo ha sido tal que ha transformado radicalmente la industria. A medida que se han acumulado los datos y se ha ampliado la gama de productos disponibles, y basándonos en una comparación de sus trayectorias, puede ser que ahora se esté preparando el escenario para una evolución similar en la gestión profesional de la renta fija.

Este artículo explora los argumentos prácticos, teóricos y empíricos a favor de un enfoque basado en índices para la renta fija, exponiendo por qué la inversión pasiva llegó más tarde y examinando la posibilidad de que su crecimiento siga replicando, o incluso alcance, al de los mercados de renta variable.

El crecimiento de la inversión pasiva en renta fija

“No llega más pronto quien más corre: lo que importa es partir a buena hora”.

Jean de La Fontaine; La libre y la tortuga (1668-1694)

Estimar la magnitud conjunta de la inversión pasiva en cualquier mercado es difícil, entre otras cosas porque no todos los participantes del mercado informan de su estrategia de inversión. Los datos sobre un subconjunto concreto de vehículos de inversión pasiva —a saber, los fondos de inversión globales y los fondos operados en bolsa (ETFs)— son relativamente más fáciles de obtener y pueden ofrecer estadísticas representativas. A partir de esta muestra, la figura 1 compara dos medidas de uso pasivo en renta variable y renta fija, concretamente el porcentaje de todos los activos de fondos mutuos y ETFs que se gestionan de forma pasiva, y el porcentaje del total de los mercados de renta variable y renta fija, respectivamente, que está representado en conjunto por esos fondos.

La figura 1 muestra que el uso de los fondos vinculados a índices en renta fija está por debajo del uso en renta variable. Esto se debe en parte a que su historia comenzó más tarde: los primeros fondos basados en índices de renta variable se crearon a principios de la década de 1970, pero el primer fondo pasivo de renta fija no se introdujo hasta 1986. Un desfase similar de casi una década separa el lanzamiento de los primeros ETFs que seguían los mercados de valores a principios de los 90 y el lanzamiento en 2002 de los primeros ETFs de renta fija.

Resumen

Han pasado más de veinte años desde que S&P Dow Jones Indices lanzó el índice S&P 500 Equal Weight; y desde entonces, su desempeño en vivo ha atraído interés académico y capital de inversionistas en otros productos relacionados. Para conmemorar este aniversario, vamos a reexaminar el potencial que tiene el índice como un benchmark para fondos mutuos activos de renta variable de EE. UU. Utilizando datos de veinte años de desempeño en vivo podemos ver que:

• Se observó una correlación entre los excesos en el retorno anuales del fondo activo promedio de renta variable de alta capitalización de EE. UU. de la categoría central (en relación con el S&P 500) y los del índice S&P 500 Equal Weight.
• En el largo plazo y en todas las categorías principales, casi todos los fondos locales de renta variable estadounidense bajo gestión activa presentaron un desempeño inferior al índice S&P 500 Equal Weight.
• Estos resultados no se verían alterados sustancialmente incluso después de considerar las típicas fricciones que podrían asociarse con una inversión pasiva que sigue al índice S&P 500 Equal Weight.

Introducción

El índice S&P 500 Equal Weight empezó a ser publicado hace un poco más de 20 años atrás, el 8 de enero de 2003, ofreciendo una alternativa simple al enfoque estándar de ponderación por capitalización para los valores de primera categoría de EE. UU. El rendimiento que ha tenido el índice desde su lanzamiento es notable: su rendimiento total no sólo es superior al de su benchmark de alta capitalización, sino que también al de los índices de referencia de S&P DJI para acciones estadounidenses de media y baja capitalización, y al de los índices de crecimiento y valor que se basan en el S&P 500 (figura 2).

Este desempeño superior representa una perspectiva que desafía los resultados de los Scorecards SPIVA^® de S&P Dow Jones Indices. Estos informes han mostrado que un alto porcentaje de los fondos mutuos de renta variable de EE. UU. bajo gestión activa constantemente tienen un rendimiento inferior a los benchmarks ponderados por capitalización. Estos resultados son “desafiantes”, porque (como ilustraremos) sería esperable que los fondos de renta variable de alta capitalización gestionados activamente se beneficiaran de periodos en que los índices de ponderación equitativa superan a los ponderados por capitalización.

INTRODUCCIÓN

En 2022, el volumen de fondos cotizados en bolsa (ETFs) mantenidos por las compañías de seguros estadounidenses en sus inversiones cayó 23.5% (o US$ 11.2 mil millones), registrando un total de US$ 36.6 mil millones. Esto representa la primera caída considerable de los activos en ETFs desde que las aseguradoras comenzaron a comprar estos fondos en 2004. Sin embargo, hay dos factores que dificultan el análisis de esta disminución de los activos en ETFs. El primero es el mercado a la baja inusual que tuvimos en 2022, en el que tanto los mercados de renta variable como de renta fija presentaron fuertes caídas —el S&P 500^® perdió 19.4% y el S&P U.S. Investment Grade Corporate Bond Index cayó 14.3%. En 2022, las aseguradoras retiraron US$ 4.1 mil millones de inversiones en ETFs, por lo que las caídas de valuación explican aproximadamente dos tercios del descenso en los activos bajo administración (AUM). Asimismo, las mega aseguradoras decidieron abandonar todas las acciones públicas, incluyendo ETFs, en 2022. Esto representó US$ 3.5 mil millones de todos los retiros. Excluyendo estas dos empresas del análisis, los AUM en ETFs de las aseguradoras descendieron 16.5%, o sea, en consonancia con los resultados del mercado.

Si bien la mayoría de los activos de las aseguradoras estadounidenses están asignados a renta fija, las compañías generalmente invirtieron en ETFs de renta variable. Esta situación se mantuvo en 2022, a pesar de la gran cantidad de ETFs de renta variable vendidos por las dos mega aseguradoras. Sin considerar estas dos compañías, observamos flujos hacia ETFs de renta variable y retiros de ETFs de renta fija.

En nuestro octavo estudio anual del uso de ETFs en las inversiones de aseguradoras estadounidenses, analizamos también la operación de ETFs por parte de estas compañías. Por segundo año consecutivo, el volumen de las operaciones disminuyó; no obstante, la tendencia general sigue siendo positiva y en 2022 el volumen de operaciones aumentó en 250% en comparación con el volumen de 2015.

ANÁLISIS DE INVERSIONES

Resumen

Al cierre de 2022, las aseguradoras de EE. UU. habían invertido US$ 36.6 mil millones en ETFs. Esto representó sólo una fracción de los US$ 6.5 billones de AUM en ETFs de EE. UU. y de los US$ 7.9 billones invertidos en activos de aseguradoras estadounidenses. La figura 1 muestra el crecimiento en el uso de ETFs por parte de compañías de seguros de EE. UU. en los últimos 18 años.

Puesto que ofrecen una alternativa a los fondos de gestión activa, los fondos basados en índices han jugado un papel cada vez más importante en los mercados financieros mundiales; particularmente en las últimas dos décadas, en las que 95% de todos los fondos de gestión activa de alta capitalización de EE. UU. tuvieron resultados inferiores al S&P 500^®. A medida que ha crecido la inversión basada en índices, muchos inversionistas pasivos se han beneficiado significativamente al ahorrar en comisiones y evitar los resultados inferiores de la gestión activa. Los resultados inferiores en el mercado de renta variable más grande del mundo se pueden explicar en parte por factores como la asimetría positiva de los mercados de acciones, la profesionalización de la gestión de inversiones y el costo.

Sin embargo, la dinámica que impulsa el rendimiento relativo de los fondos activos en mercados más acotados o específicos, incluidos los llamados fondos “temáticos”, no está tan bien identificada. En este documento mostraremos que también se aplican principios similares al campo de los fondos temáticos, además de algunos desafíos únicos, usando el universo del S&P Kensho New Economies Composite Index para enmarcar nuestro análisis. Destacando los desafíos de la selección activa de acciones temáticas en este universo, y como lo ilustra la figura 1, tenemos que 63% de los componentes incluidos tuvieron un desempeño inferior al índice en los últimos cuatro años.