Este artículo fue originalmente publicado en el blog de Indexology^® el 8 de marzo de 2023.

El 8 de marzo marca el Dia Internacional de la Mujer, un evento que honra y celebra a las mujeres alrededor del mundo y que ha sido conmemorado por más de un siglo. El tema de este año es Abrazar la equidad y destaca la diferencia fundamental entre la igualdad y la equidad. Si bien estas dos palabras muchas veces se usan como sinónimos, la primera significa darle a todos oportunidades iguales, mientras que la segunda reconoce las circunstancias específicas de cada caso y asigna recursos para lograr resultados iguales. Pero, ¿qué tan cerca están las empresas de alcanzar la verdadera paridad de género?

El camino a la paridad de género

No sólo existe un argumento ético a favor de la paridad de género, también existe un argumento económico: una mejor representación femenina en el lugar de trabajo podría sumar US$ 12 billones al PIB mundial. Estudios muestran los beneficios adicionales de la diversidad de género en las empresas, desde los cargos de entrada a los superiores, lo que lleva a ganancias en productividad e innovación. Ha habido un aumento de las propuestas de regulación que buscan incrementar la paridad de género, por ejemplo, la UE adoptó objetivos mínimos para las juntas directivas. A pesar de este progreso, el camino al equilibrio de género es largo: el Foro Económico Mundial (WEF) estima que cerrar la brecha de género demorará 132 años.

Exploramos la participación de las mujeres en la fuerza laboral en índices regionales respecto de los cargos de supervisión, gerencia y juntas directivas, como también el número total de mujeres ocupadas en todas las funciones (vea la figura 1). El Reino Unido es la única región donde las mujeres superan el umbral de 40% de participación en juntas directivas y en fuerza laboral total; Europa y EE. UU. le siguen de cerca. Dentro del S&P 500^®, las mujeres representan 39% de los roles en la fuerza laboral total y cerca de 33% de los miembros de las juntas directivas. 

Este artículo fue originalmente publicado en el blog de Indexology^® el 20 de marzo de 2023.

2022 fue el peor año para los índices de renta variable de EE. UU. desde la crisis financiera mundial de 2008. En 2022, el S&P 500^® ingresó a un mercado bajista y descendió 18%. A pesar de la caída del mercado, hubo algunos ganadores relativos: los principales índices de S&P DJI para EE. UU. vencieron a sus pares de MSCI el año pasado, impulsados por las diferencias en sus metodologías. Más abajo, examinamos los efectos de la construcción de los índices sobre el desempeño, la exposición factorial y las ponderaciones sectoriales de ambas series de índices.

La figura 1 destaca que el desempeño superior del S&P Composite 1500^® fue tanto constante como extendido en 2022, año en que los principales índices de S&P DJI para EE. UU. superaron a los índices MSCI ACWI USA en todos los segmentos de capitalización de mercado, en promedio, en tres de cada cuatro meses durante 2022. Este desempeño superior varió entre 1% y 5% y las acciones de capitalización media ostentaron el mayor diferencial en los resultados: el S&P MidCap 400^® venció al índice MSCI USA Mid Cap por 5%, su margen más amplio en un año calendario desde 2016. Desde el 31 de diciembre de 1994, los principales índices de S&P DJI para EE.UU. han superado al índice MSCI ACWI en la mayoría de los segmentos de capitalización.

Las diferencias en la construcción de los índices han supuesto que los índices de S&P DJI tengan históricamente una mayor exposición al factor calidad que sus contrapartes de MSCI. Por ejemplo, el S&P Composite 1500 exige, entre otros requisitos, que las posibles nuevas incorporaciones al índice tengan cuatro trimestres consecutivos de ganancias positivas para ser consideradas elegibles. Los índices MSCI ACWI USA no presentan tales exigencias. Esta diferencia ayuda a explicar por qué los índices de S&P DJI tienen una exposición considerable al factor calidad, como lo muestra la figura 2.

La calidad marcó una gran diferencia para las acciones de capitalización media y baja y los mayores diferenciales entre las puntuaciones de calidad de S&P DJI y MSCI se hallaron en esos segmentos de capitalización. Esta diferencia es especialmente marcada en las empresas de capitalización media y baja, porque ellas se encuentran en una fase más temprana de su ciclo de vida que las de alta capitalización. Normalmente es más difícil que las empresas alcancen la capitalización de las “large caps” sin ser rentables. El S&P Composite 1500 excluye las acciones de menor calidad, lo que ha otorgado al S&P SmallCap 600 y al S&P MidCap 400 una prima por calidad en comparación con el MSCI USA SmallCap y el MSCI USA MidCap, respectivamente. Este sólido filtro de calidad ha ayudado a los principales índices de S&P DJI para EE.UU. a vencer a sus pares cuando la calidad es favorecida y la “basura” pasa a un segundo plano.

Este artículo fue originalmente publicado en el blog de Indexology^® el 24 de enero de 2023 .

En la parte uno de esta serie de artículos, destacamos cómo los rigurosos filtros de sostenibilidad y calidad de los dividendos del Dow Jones U.S. Dividend 100 Index y del Dow Jones International Dividend 100 Index podrían haberlos llevado a superar al mercado en 2022 y en otros periodos inflacionarios.

En esta entrega, analizaremos los efectos positivos que estos filtros tuvieron sobre los factores fundamentales de ambos índices; también examinaremos ejemplos de combinación del índice internacional con el de EE. UU. para aprovechar los posibles beneficios de la diversificación.

Comparación de los factores fundamentales

En las figuras 1, 2 y 3 podemos apreciar la mejora significativa de las medidas de valor y calidad que tuvieron los índices Dow Jones 100 en comparación con sus índices de referencia respectivos. La figura 1 muestra que ambos índices Dow Jones Dividend 100 negociaron con descuento en relación con sus respectivos benchmarks en cada medida de valuación. Una inclinación hacia el factor valor podría ser importante en un entorno de alzas de las tasas de interés, ya que las acciones de valor tienden a recibir mayores flujos de efectivo a corto plazo y, por lo tanto, normalmente tienen una duración menor a las acciones de crecimiento. Manteniéndose todas las demás condiciones, las acciones de crecimiento podrían tener mejor desempeño en un entorno de alzas de las tasas de interés en comparación con las acciones de crecimiento.

Además, como muestran las figuras 2 y 3, ambos índices Dow Jones Dividend 100 tuvieron una ventaja de calidad y una reducción de la volatilidad en comparación con sus respectivos índices de referencia. Estas características pueden haber resultado particularmente beneficiosas en el contexto de las rápidas alzas de las tasas de interés y el deterioro del entorno económico en 2022.

Este artículo fue originalmente publicado en el blog de Indexology^® el 20 de enero de 2023.

Si miramos hacia atrás, 2022 fue un año increíble para los índices pasivos de dividendos, tanto respecto al desempeño como a los flujos de inversión debido al aumento de las tasas de interés. El Dow Jones U.S. Dividend 100 Index y el Dow Jones International Dividend 100 Index fueron dos índices con un desempeño destacado, lo que puede deberse a su énfasis en factores fundamentales fuertes y un pago de dividendos robusto.

En este artículo, examinamos el enfoque de los dos índices en la sostenibilidad y calidad de los dividendos; así mismo, revisamos su rendimiento histórico y las tasas de dividendos. En un siguiente artículo analizaremos sus factores fundamentales y presentaremos simulaciones históricas de pruebas retrospectivas en las que combinaremos la versión internacional y de EE. UU. para quienes quieran ver los beneficios de la diversificación.

Filtro de factores fundamentales riguroso

Ambos índices de dividendos Dow Jones usan filtros de factores fundamentales rigurosos para seleccionar sus componentes. De hecho, se aplican múltiples filtros, incluyendo filtros de valor, crecimiento, y más ampliamente, de calidad (también se aplica un filtro de baja volatilidad a la versión internacional).

Guiándose por sus metodologías, los índices comienzan incluyendo solamente a empresas que han pagado dividendos al menos durante 10 años consecutivos. Luego, las acciones se clasifican según su tasa de dividendos anualizada indicada (IAD) y las acciones que quedan bajo la mediana de la tasa IAD elegible son eliminadas.

Después, se seleccionan las 100 primeras acciones clasificadas con base en su puntuación compuesta equiponderada, la cual consiste en el flujo de caja libre (FCF) dividido por la deuda total, la rentabilidad financiera (ROE), la tasa IAD y la tasa de crecimiento de dividendos de cinco años. El Dow Jones International Dividend 100 Index incluye un paso adicional que consiste en eliminar la mitad inferior de las acciones con la volatilidad de precios de tres años más alta. Por último, ambos índices ponderan sus componentes trimestralmente usando un método de capitalización ajustada al capital flotante (sujeto a límites de peso).

Este énfasis en filtros de múltiples factores es único y produce mediciones fundamentales superiores en relación con sus índices de referencia, los cuales examinaremos en la parte dos de esta serie de artículos. Específicamente, son importantes las medidas de calidad, tales como el FCF dividido por la deuda total y la ROE. El FCF dividido por la deuda total mide cuanto tiempo demorará una empresa en pagar su deuda usando solamente su flujo de caja libre; y la ROE mide la eficiencia con la que una empresa emplea el capital de los accionistas para generar utilidades.

Este artículo fue originalmente publicado en el blog de Indexology^® el 9 de febrero de 2023.

Los fondos vinculados a índices, prácticamente inexistentes hace 50 años, desempeñan en la actualidad una función importante en los mercados financieros globales. No obstante, la inversión pasiva no domina en todos los segmentos del mercado. En los últimos tiempos, hemos visto el crecimiento exponencial de la denominada inversión “temática”, de la mano de una proliferación de temas en campos como la ciberseguridad, robótica y vehículos eléctricos. A veces se considera que este sector más granular ofrece mayores oportunidades para la selección activa de valores, a diferencia de un enfoque basado en índices.

En categorías tradicionales, los inversionistas pasivos se han beneficiado significativamente al ahorrar en comisiones de administración y evitar los resultados inferiores de la gestión activa. Nuestro artículo de investigación recientemente publicado, The Case for Indexing Thematics with the S&P Kensho New Economies, muestra que principios muy similares pueden emplearse en el ámbito de las estrategias temáticas.

En el caso de mercados de renta variable amplios, una causa importante de la dificultad de obtener resultados superiores mediante la selección de valores individuales es que, en la mayoría de los mercados, la distribución de los rendimientos de las acciones individuales presenta una asimetría positiva, lo que lleva a que solamente una minoría de acciones supere al índice que componen, especialmente a medida que el horizonte de tiempo se extiende. El universo de acciones definido por el S&P Kensho New Economies Composite Index (índice compuesto) no es una excepción. La figura 1 muestra la distribución de los rendimientos acumulados de los componentes del índice en los últimos cuatro años: el rendimiento mediano de -9.7% es muy inferior a la media de 17.3% y, durante el periodo, tan solo 37% de las acciones superó al índice.

Esto pone de relieve la dificultad para los gestores activos de estrategias temáticas que buscan obtener resultados superiores con carteras concentradas, ya que cuando se enfrentan a una distribución de rendimientos con asimetría positiva (como en la figura 1), mantener más acciones eleva las probabilidades de vencer a su índice de referencia. Se trata de un problema especialmente preocupante en el ámbito de las estrategias temáticas porque, dada la naturaleza intrínsecamente granular de ciertos temas, el desafío de evitar una concentración excesiva es especialmente pertinente. Por ejemplo, el S&P Kensho Robotics Index posee solamente 31 componentes. Este índice corresponde a uno de los 25 subsectores representados por un total de 559 componentes dentro del S&P Kensho New Economies Composite Index (al 30 de diciembre de 2022). Además de estar diversificado por temas, la concentración del índice compuesto se ve mitigada por un enfoque modificado de equiponderación, que se utiliza en la construcción de cada subsector. El resultado es un índice menos concentrado que el que se obtendría con una ponderación simple por capitalización de mercado.