Este artículo fue publicado en inglés en el blog de Indexology^® el 13 de septiembre de 2024.

A medida que nos acercamos al último trimestre de 2024, los mercados de renta fija están evaluando lo que han hecho y lo que está por venir. Los mercados esperan que antes de fin de año entre en vigor un cambio muy esperado en la política monetaria y que marcaría un punto de inflexión en uno de los ciclos de subidas de tasas de interés más agresivos que ha vivido EE. UU. Hasta ahora, la mayoría de los segmentos de renta fija han resistido la volatilidad del mercado de tasas, con desempeño variado desde el inicio del año (YTD). Aunque “más alto durante más tiempo” pareciera más bien “más alto durante no mucho más tiempo”, los rendimientos históricamente altos de los activos de renta fija se mantienen por el momento.

Los libros sobre finanzas nos recuerdan el rol tradicional que tiene la renta fija en una cartera típica. En primer lugar, proporciona diversificación con respecto a otras clases de activos, como las acciones. En segundo lugar, la proporciona una fuente de preservación del capital, en la medida en que se espera la devolución del monto principal en una fecha de vencimiento programada. Y, en tercer lugar, como se desprende del término “renta fija”, existe una expectativa de ingresos predecibles asociada a los bonos a través de un cupón fijo. Esta previsibilidad o naturaleza “fija” puede desempeñar un papel importante para los inversionistas a la hora de planificar sus futuras necesidades de ingresos. Dado que los rendimientos de la renta fija son prospectivos, es importante destacar los niveles históricamente elevados de rendimientos en la mayoría de las áreas de renta fija, sobre todo a medida que nos aproximamos a un posible giro en las políticas de tasas de interés.

El panorama del entorno previo al ciclo de subidas de tasas de interés de la Reserva Federal de EE. UU., que comenzó en 2022, muestra que los rendimientos ―medidos por nuestra amplia gama de índices de renta fija― se encontraban en algunos de sus niveles más bajos en décadas, lo que es un recordatorio de los ingresos potenciales asociados a un régimen de tasas bajas. El escenario actual no sólo ofrece algunos de los rendimientos más elevados en décadas, sino también un panorama más convergente en todo el segmento de renta fija, en el que las diferencias entre clases de activos son menores que las del pasado.

Si bien los rendimientos de la renta fija están muy interrelacionados con el nivel de las tasas a un día, determinados por la Reserva Federal de Estados Unidos, vale la pena observar el momento y la naturaleza de esta relación a lo largo del tiempo. El rendimiento general de los títulos de deuda pública de EE. UU., medido por el iBoxx USD Treasuries Index, se ha movido históricamente en estrecha consonancia con la tasa de los fondos de la Reserva Federal. Este rendimiento también ha reaccionado simultáneamente con el anuncio de un cambio en la tasa de los fondos de la Reserva Federal (y a menudo antes del mismo). Los rendimientos de los títulos con grado de inversión de EE. UU., medidos por el iBoxx USD Investment Grade Index, han tenido un comportamiento similar; sin embargo, considerando el componente crediticio, hay factores adicionales que impulsan sus movimientos.

Este artículo fue publicado en inglés en el blog de Indexology^® el 3 de octubre de 2024.

La industria de ETFs alcanzó los US$ 10 billones en activos en administración en EE. UU., un hito importante. Los comentarios sobre el auge de la inversión basada en índices o pasiva están muy extendidos, pero es más difícil encontrar estimaciones sobre el grado de “pasividad” real de sus titulares. Los volúmenes del mercado secundario proporcionan una perspectiva complementaria, fascinante e importante.

Nuestro nuevo artículo “El panorama de la liquidez: operaciones vinculadas a los índices de S&P DJI”, muestra que los volúmenes asociados con los productos listados que siguen los índices de S&P DJI superan con creces los US$ 6.6 billones para activos vinculados a índices, y casi duplicaron su volumen de hace 4 años para superar los US$ 246 billones en 2023. Los productos con base en índices figuran cada vez más entre los valores más negociados, y los ETFs representan 42% de los valores de renta variable listados en EE. UU. más negociados por volumen en dólares de EE. UU. en 2023. 

El S&P 500^® fue el principal contribuidor a los volúmenes citados anteriormente y se asoció al mayor número de productos distintos. Los volúmenes asociados con el S&P 500 sumaron aproximadamente US$ 224 billones, la mayor parte de los cuales fueron aportados por opciones y futuros, como se observa en la parte izquierda la figura 1. El lado derecho de la figura muestra los volúmenes en índices derivados del S&P 500, como nuestros conjuntos de índices sectoriales o factoriales. 

El ecosistema del S&P 500 destaca por su liquidez a nivel global. La red de productos vinculados al S&P 500 o a índices derivados de él puede formar una red interconectada de fijación de precios y actividad de negociación mediante mecanismos de arbitraje o transferencia de riesgos. Por ejemplo, los creadores de mercado de ETFs vinculados al S&P 500, que cotizan en mercados que van de Nueva Zelanda a Brasil, podrían utilizar futuros para cubrir sus posiciones de inventario. O bien, un titular de ETFs del S&P 500 podría ponderarlos para replicar la exposición al benchmark. El mismo titular podría utilizar opciones para gestionar su riesgo a la baja o generar ingresos mediante la sobresuscripción de opciones de compra. Los beneficios resultantes en transparencia y eficiencia de precios derivados de estas conexiones demuestran los potenciales efectos de red de la liquidez.

Este artículo fue publicado en inglés en el blog de Indexology^® el 10 de octubre de 2024.

Luego de que los mercados globales de acciones y bonos se dispararan en 2023, este año comenzó en un terreno algo más pedregoso, con valuaciones más ajustadas, dispersión en aumento y aproximadamente la mitad de la población mundial frente a resultados electorales inciertos. Entre otras predicciones, muchas personas concluyeron que la gestión activa iba a brillar en 2024.

El desempeño de los fondos de gestión activa se evalúa en los scorecards SPIVA^® regulares de S&P Dow Jones Indices y los resultados de la primera mitad del año ya están disponibles en un informe global único. En dos de las mayores categorías de fondos, Renta variable global y de EE. UU., parece que aún se espera el tan prometido “mercado para seleccionadores de acciones”.

Es necesario reconocer que los mercados de renta variable no facilitaron la selección de acciones durante el primer semestre de 2024: un porcentaje sorprendente de 75% y 72% de los componentes del S&P 500^® y S&P World Index, respectivamente, tuvo un rendimiento inferior a los índices. A los gestores activos de esos mercados no les fue mucho mejor. La figura 1 muestra el porcentaje de fondos de renta variable que perdió ante su benchmark en ambas categorías. Si bien los fondos domiciliados en EE. UU. casi lograron cambiar la historia, la mayoría de los fondos de gestión activa en ambas categorías de renta variable tuvo un desempeño inferior a su benchmark.

Este artículo fue publicado en inglés en el blog de Indexology^® el 5 de junio de 2024.

En nuestro blog anterior, presentamos el recientemente lanzado S&P 500^® Economic Moat Index y revisamos su metodología, sus características y su desempeño histórico. En este blog, examinaremos las métricas cuantitativas específicas utilizadas para identificar a las empresas con los fosos económicos más amplios. Además, discutiremos la naturaleza complementaria de las métricas, la cual históricamente ha dado lugar a un desempeño fuerte cuando las métricas se combinan para formar una puntuación multifactorial. 

Análisis de quintiles

Además de tener fundamentos económicos sólidos, creemos que la selección de métricas también debe basarse en investigación empírica. Para las figuras 2-4, sometimos cada métrica de manera independiente a una prueba dividiendo los componentes del S&P 500 en quintiles con base en su puntuación z métrica y ponderándolos equitativamente. El quintil 1 fue el quintil con la clasificación más baja y el quintil 5 tuvo la clasificación más alta. La figura 5 muestra los resultados luego de combinar las tres métricas y convertirlas en una puntuación multifactorial. Al igual que el S&P 500 Economic Moat Index, los quintiles son rebalanceados semestralmente en junio y diciembre. El desempeño se calcula usando los rendimientos diarios desde el 21 de junio de 2013 hasta el 31 de marzo de 2024.

Rentabilidad sobre el capital invertido alta y sostenida

Una rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) alta y sostenida es un fuerte indicador de la calidad de una empresa, dado que mide la eficiencia con la cual se utiliza el capital. Este es probablemente el indicador más fuerte de un foso, ya que las empresas con fosos amplios tienden a tener una ROIC más alta que aquellas con fosos estrechos o sin fosos.

La figura 2 muestra que hay un crecimiento estable de los rendimientos anualizados de largo plazo en cada quintil; el quintil 5 tuvo rendimientos anualizados de 14.38%, en comparación con el quintil 1 que obtuvo 10.56%. Conceptualmente, esto tiene sentido, pues las empresas que pueden generar ROIC más altas de manera sostenida deberían poder hacer crecer sus utilidades y valor intrínseco a un ritmo más rápido en el largo plazo. Asimismo, la volatilidad tiende a disminuir en los quintiles con clasificación más alta, por ejemplo, el quintil 5 presentó una volatilidad anualizada de 15.81% y el quintil 1, una de 18.51%.

Este artículo fue publicado en inglés en el blog de Indexology^® el 15 de mayo de 2024.

El término “foso económico”, popularizado por Warren Buffett, hace referencia a la ventaja competitiva sostenible de una empresa que le permite conservar su participación de mercado y generar alta rentabilidad en el largo plazo. En esta analogía, las empresas se comparan a los castillos medievales rodeados por fosos profundos y amplios, los cuales protegían al castillo de ataques.

De la misma manera, los fosos económicos protegen a las empresas de sus competidores y otras amenazas externas haciendo que sea difícil para la competencia replicar o desafiar su posición en el mercado. Un foso económico puede tener varias fuentes posibles, las cuales incluyen el efecto de red, las economías de escala, un reconocimiento fuerte de la marca o los altos costos que implican el reemplazo del proveedor.

Creemos que las métricas de los estados contables disponibles pueden usarse para identificar fosos económicos sostenibles; es más, creemos que un enfoque puramente cuantitativo ayuda a superar las limitaciones de un proceso de selección subjetiva. A principios de este año, S&P DJI lanzó el S&P 500^® Economic Moat Index, el cual busca identificar empresas con ventajas competitivas duraderas. En este blog, presentaremos este índice revisando su metodología y su desempeño histórico.