在之前的博客中，我們研究了標普中國 A 股因子指數的風險敞口，本文將進一步探討各因子指數的行業偏好及其 對業績的影響。

除標普中國 A 股增強價值指數外，所有標普中國 A 股因子指數均傾向于低配金融行業，不過不同的因子指數也呈 現其它獨特的行業偏好。儘管標普中國 A 股增強價值指數歷來高配金融和原材料，標普中國 A 股短期動量指數更 傾向于高配資訊技術和醫療保健。標普中國 A 股低波動率指數偏好公用事業和工業品，而標普中國 A 股質量指數 則傾向於配置消費品和醫療保健。標普中國 A 股紅利機會指數則高配非必需消費品和工業品（見表 1）。

電影《壯志淩雲》中的經典場景之一，講述了 Maverick (湯姆·克魯斯飾）與 MIG—28 的交鋒。Maverick 用目擊者 的敘述糾正了 Charlie（凱利·麥吉利斯飾）關於俄羅斯戰鬥機的情報報告。當她問他是如何看到 MIG—28 從高空 執行 4G 俯衝的時候，他回答說:“因為我被倒置了。Goose（安東尼·愛德華茲飾）打斷了 Mav，說那是“我 們”，而不是“我”。

當被問及為何今天降息時，美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾也可以以這種方式做出同樣的回應。自 2007 年黑暗時期 以來，美國國債收益率曲線首次出現反轉，這是值得警惕的，因為前三次衰退都是在 10 年期美國國債收益率跌 破  個月收益率之後發生的，就像今天的情況一樣。

如圖表 1 所示，在 2006 年 7 月 31 日至 2019 年 4 月 30 日期間，價值、小型和低波是中國 A 股市場中表現最佳的 風險因子。因此，這些因子的風險敞口可能會對投資組合的回報產生重大影響。

不同的因子指數顯示出不同的風險因子敞口（有關風險因子定義，請參閱附錄）。所有標普中國 A 股指數都顯 示出相對於合資格納入範圍有針對性的主動因子敞口（見圖表 1）。在各種指數中也觀察到非預期的活躍因子敞 口。例如，標普中國 A 股短期動量指數表現出對高波動性、高估值和低股息收益率的主動敞口。標普中國 A 股 增強價值指數對大型、低波動性和高股息收益率有顯著的主動敞口，而標普中國 A 股紅利機會指數對估值較低 和盈利能力較高有顯著的主動敞口。標普中國 A 股質量指數呈現出向高估值、高股息收益率和低貝塔係數主動 傾斜的趨勢，而標普中國 A 股低波動率指數則意外地表現出向高股息收益率和低估值的主動敞口。

並非所有的債券都是一樣的，當涉及到高收益時，它們的表現有時可能更像股票而不是固定收益債券。高收益債 券較低的信用評級以及對資金的依賴增加了其持有的風險，一些投資者在過去幾年一直依賴這類資產來尋求收 益。越來越多的公司出售高收益債券為短期債務再融資，這意味著未來幾年將需要更多的再融資。與此同時，高 收益率債券更可能表現得像股票投資。

圖 顯示了標普美國高收益公司債券指數與標普 500 指數在過去一年的歷史相關性。自 1993 年以來，這兩個指 數的歷史相關性為 0.23。截至 2019 年 7 月 19 日，0.50 的歷史相關性水平正接近 1997 年 10 月 27 日的高點 0.53， 也就是“10 月小崩盤”的那一天。

標普 500 低波動率指數通常在低迷市場中表現優異，在上漲市場表現不佳。然而，2019 年上半年的市場提醒我 們，正如其名所示，標普 500 低波動率指數的優異表現，部分原因在於其降低波動性拖累的能力。因此，當它在 上升的道路上曲折前進時，甚至可能跑贏市場。

在我們討論市場波動與指數表現之間的關係之前，首先至關重要的是要定義“波動峰值”。特別是，市場參與者 關注什麼程度的波動率被認為是高的，什麼程度的波動率移動是“波動峰值”。