Resumen

¿Pueden los resultados de las inversiones atribuirse a la habilidad o a la suerte? La habilidad genuina tiene más probabilidades de persistir, mientras que la suerte es aleatoria y fugaz. Así pues, una medida de la habilidad es la persistencia del rendimiento de un fondo en relación con sus pares. El Scorecard de Persistencia mide esa constancia y muestra que, independientemente de la clase de activos o el estilo de inversión, el rendimiento superior de la gestión activa suele ser relativamente efímero, y que son pocos los fondos que superan sistemáticamente a sus pares.

En cada una de las categorías de fondos regionales en Brasil, Chile y México, de todos los fondos cuyo rendimiento los situó en el primer cuartil durante el periodo de doce meses finalizado en junio de 2018, menos de 5% de todos los fondos, y ningún fondo de renta variable, logró permanecer en el primer cuartil en cada uno de los cuatro años siguientes. La figura 1 muestra que, en la mayoría de las categorías, menos de 50% de los fondos logró repetir su posición en la mitad superior de los rendimientos durante dos periodos consecutivos de cinco años.

Puntos destacados

Brasil

• Los gestores de fondos brasileños de renta variable con mejores resultados no lograron mantener su desempeño en años posteriores. Los fondos de renta variable fueron los menos persistentes: al cuarto año ninguno de los fondos de las categorías de renta variable de Brasil, alta capitalización de Brasil y capitalización media/baja de Brasil se mantuvo de manera constante en el primer cuartil (ver tabla 2).
• A los bonos les fue un poco mejor, pero de igual manera la mayoría de los administradores de bonos corporativos no mantuvo desempeños superiores consistentes por cinco años consecutivos. Solamente 3% de ellos lo logró (ver tabla 2).
• La matriz de transición de cinco años (ver tabla 5) destaca la categoría de bonos corporativos de Brasil. Las probabilidad de que un fondo vencedor de esta categoría permaneciera en el primer cuartil luego de cinco años fue la más alta entre todas las categorías, y 50% de los fondos se mantuvo en el primer cuartil.

Chile

• La falta de persistencia de los administradores de renta variable en Chile también fue evidente: ninguno de los fondos con mejores resultados en el primer período de doce meses repitió su rendimiento superior por los siguientes cuatro años (ver tabla 2).
• La tabla 3 muestra que solamente 29% de los fondos ubicados en el primer cuartil en el primer período de la matriz de transición de tres años conservó su posición al cabo de los tres años.
• Los fondos situados en el segundo, tercer y cuarto cuartil de la matriz de transición de cinco años tuvieron más probabilidades de ser liquidados (44%, 44% y 67%, respectivamente) que de permanecer o pasar a un cuartil superior (ver tabla 5).

México

• Al igual que en las demás regiones, los gestores situados en el primer cuartil en México tuvieron dificultades para replicar su rendimiento superior en los años siguientes. Después de un año, solamente 27% de los administradores se mantuvo en el primer cuartil, mientras que luego de dos años, ninguno se mantuvo (ver tabla 2).
• La matriz de transición de cinco años muestra que un tercio de los gestores ubicados en el primer cuartil pasó al cuarto cuartil durante el periodo de cinco años, y que solamente un tercio permaneció en el primero (ver tabla 5).
• En consonancia con lo observado en el Scorecard SPIVA^® para América Latina, México registró una mayor tasa de supervivencia de fondos que Brasil y Chile en todos los periodos medidos. Las tablas 3, 4, 5 y 6 muestran que, en promedio, los fondos mexicanos tuvieron una menor probabilidad de ser cerrados que los fondos brasileños y chilenos.

Resumen

El scorecard SPIVA para América Latina mide el desempeño de fondos de gestión activa en Brasil, Chile y México contra sus respectivos índices de referencia o benchmarks durante diferentes horizontes de tiempo, proporcionando estadísticas de tasas de desempeño superior, tasas de supervivencia y dispersión en el desempeño de los fondos.

Desde la primera publicación del Scorecard SPIVA (S&P Indices Versus Active Funds) para EE. UU. en 2002, S&P Dow Jones Indices ha sido el encargado oficial de los resultados en el continuo debate entre inversión activa e inversión pasiva. 

Lo más destacado del primer semestre de 2022

En el primer semestre de 2022, los resultados de los gestores activos latinoamericanos fueron muy dispares entre los distintos países. México fue un caso excepcional, ya que menos del 50% de los gestores obtuvo un rendimiento inferior al del S&P/BMV IRT. La mayoría de los gestores activos en Brasil y Chile no logró superar a su benchmark en periodos más largos.

México

• El S&P/BMV IRT cayó 9.3% durante la primera mitad de 2022 y 63% de los gestores activos superaron al S&P/BMV IRT durante ese periodo.
• Menos fondos lograron mantener su historial de desempeño superior durante el periodo de cinco años, ya que 80% de los fondos obtuvo un desempeño inferior a su índice de referencia.
• Junto con el desempeño superior de la mayoría de los gestores activos en la primera mitad del año, las tasas de sobrevivencia de fondos activos en México estuvieron entre las más elevadas de América Latina, con 100%, 94%, 91% y 78% en los periodos de 1, 3, 5 y 10 años, respectivamente.

Brasil

• El S&P Brazil BMI cayó 8.94% en lo que va del año y 57% de los fondos de alta capitalización de Brasil tuvo resultados inferiores a su benchmark. Su registro a largo plazo fue incluso peor, ya que 80% de los fondos tuvo un rendimiento inferior en un periodo de 10 años.
• Las empresas de alta capitalización solamente bajaron 6.15% en lo que va del año, según la medición del S&P Brazil LargeCap. Los fondos de esta categoría retrocedieron 8.14% y 7.34% con una ponderación equitativa y una ponderación por activos, respectivamente, durante el mismo periodo.

Chile

• Las acciones chilenas fueron un punto destacado con un desempeño de 20.46% en el año por parte del S&P Chile BMI. Sin embargo, 94% de los fondos de renta variable de Chile registró una rentabilidad inferior a la del benchmark durante el mismo periodo, y 98% de los fondos de esta categoría presentó una desempeño inferior a lo largo de 10 años.
• Los fondos de mayor tamaño se desempeñaron relativamente mejor que los fondos más pequeños en periodos de uno y tres años en promedio, mientras que los fondos más pequeños se desempeñaron mejor en periodos de cinco y diez años.

Renta fija

• Mientras tanto, 64% de los fondos de bonos gubernamentales de Brasil venció a su benchmark en un periodo de seis meses. En consonancia con sus pares de renta variable, las tasas de desempeño inferior aumentaron a lo largo de periodos más extensos.
• Los fondos de bonos corporativos de Brasil tuvieron resultados ligeramente peores: 53% cayó ante su benchmark en un periodo de seis meses.

INTRODUCCIÓN

Una de las dimensiones fundamentales del debate entre inversión activa y pasiva es la capacidad de un administrador para proporcionar rendimientos superiores al promedio de manera consistente durante varios períodos. La persistencia del desempeño es una de las posibles formas de diferenciar entre habilidad y suerte.

En este informe, medimos la persistencia en el desempeño de fondos de gestión activa en Brasil, Chile y México que superaron a sus pares durante períodos consecutivos de tres y cinco años. También analizamos cómo cambió su clasificación de desempeño en períodos posteriores.

RESUMEN DE RESULTADOS

Brasil

• Los administradores con mejor desempeño en las categorías de renta fija tuvieron mayores probabilidades que los de renta variable de permanecer en el primer cuartil durante tres años (ver tabla 1).

• La tabla 2 destaca la incapacidad de los administradores de mejor desempeño para replicar su éxito durante los años siguientes. Los fondos de renta variable de alta capitalización mostraron la menor persistencia: al cuarto año ninguno de ellos permaneció en el primer cuartil. De hecho, ninguno de los fondos con mejor desempeño en las categorías de alta capitalización y capitalización media/baja se mantuvo en el primer cuartil al quinto año.
• La mayoría de los administradores de bonos corporativos de Brasil no mantuvo desempeños superiores consistentes por cinco años consecutivos. Solo 16% de ellos lo logró. Los administradores de bonos gubernamentales no presentaron mejores resultados: 3% de ellos proporcionó resultados superiores consistentes por cinco años consecutivos (ver tabla 2).
• La matriz de transición de cinco años (ver tabla 5) destaca la categoría de bonos gubernamentales de Brasil. La probabilidad de que un fondo vencedor de esta categoría permaneciera en el primer cuartil luego de cinco años fue la más alta entre todas las categorías: 66% de los fondos se mantuvieron en el primer cuartil.

Chile

• La tabla 2 muestra la falta de persistencia de los administradores de renta variable en Chile: solamente 11% de los fondos con mejores resultados en el primer período de doce meses repitió su rendimiento superior después de cinco años.
• La tabla 3 muestra que 29% de los fondos ubicados en el primer cuartil en el primer período de la matriz de transición de tres años conservó su posición.
• Los fondos situados en el segundo, tercer y cuarto cuartil de la matriz de transición de cinco años tuvieron más probabilidades de ser liquidados (56%, 33% y 60%, respectivamente) que de permanecer o pasar a cuartiles inferiores (ver tabla 5).

México

• Como podemos observar en el Scorecard SPIVA® para América Latina - Cierre de 2021, México tuvo una mayor tasa de supervivencia de sus fondos que Brasil y Chile en los períodos de tres y cinco años. Las tablas 3, 4, 5 y 6 muestran que los fondos mexicanos tuvieron una menor probabilidad de ser cerrados que los fondos brasileños y chilenos.
• La prueba de persistencia de los resultados a cinco años (ver tabla 2) muestra que los administradores situados en el primer cuartil tuvieron dificultades para replicar sus resultados superiores en los años siguientes. Después de un año, solamente 9% de los administradores se mantuvo en el primer cuartil, mientras que al cierre del segundo año, ninguno se mantuvo.
• La tabla 5 muestra que los administradores ubicados en el primer cuartil en el primer período de cinco años tuvieron mayores probabilidades de pasar el cuarto cuartil que de mantenerse en el primero.

INTRODUCCIÓN

Una de las dimensiones fundamentales del debate entre inversión activa y pasiva es la capacidad de un administrador para proporcionar rendimientos superiores al promedio de manera consistente durante varios períodos. La persistencia del desempeño es una de las posibles formas de diferenciar entre habilidad y suerte.

En este informe, medimos la persistencia en el desempeño de fondos de gestión activa en Brasil, Chile y México que superaron a sus pares durante períodos consecutivos de tres y cinco años. También analizamos cómo cambió su clasificación de desempeño en períodos posteriores.

RESUMEN DE RESULTADOS

Brasil

• Los administradores con mejor desempeño en las categorías de renta fija tuvieron mayores probabilidades que los de renta variable de permanecer en el primer cuartil durante tres años (ver tabla 1).

• La tabla 2 destaca la incapacidad de los administradores de mejor desempeño para replicar su éxito consistentemente durante los años siguientes. Los menos persistentes fueron los administradores de fondos de Renta variable de Brasil: al cuarto año, solamente 3% permaneció en el primer cuartil y ninguno se mantuvo hasta el quinto año.
• La mayoría de los administradores de Bonos corporativos de Brasil no mantuvo desempeños superiores consistentes por cinco años consecutivos. Solo 7% de ellos logró persistir. Los administradores de Bonos gubernamentales de Brasil no presentaron mejores resultados: 2% de ellos proporcionó resultados superiores consistentes por cinco años consecutivos (ver tabla 2).
• La matriz de transición de cinco años (ver tabla 5) destaca la categoría de Bonos corporativos de Brasil. La probabilidad de que un fondo vencedor permaneciera en el primer cuartil luego de cinco años fue inferior a sus chances de ser liquidado.
• Más de la mitad (59%) de los fondos del primer cuartil en la categoría Renta variable de Brasil se mantuvo en el primer y segundo cuartil durante el período de cinco años (ver tabla 5).

Chile

• La tabla 2 muestra la falta de persistencia de los administradores de renta variable en Chile: solamente 10% de los fondos con mejores resultados en el primer período de doce meses repitió su rendimiento después de cinco años.
• En la tabla 3, podemos observar que 13% de los fondos ubicados en el primer cuartil en el primer período de la matriz de transición de tres años, permanecieron en el primer cuartil después de tres años.
• Los fondos situados en el tercer cuartil de la matriz de transición de cinco años tuvieron más probabilidades de ser liquidados (78%) que de permanecer o pasar a cuartiles inferiores (vea la tabla 5).

México

• Como se observa en el Scorecard SPIVA^® para América Latina - Primer semestre 2021, México tuvo una mayor tasa de supervivencia de los fondos que Brasil y Chile en los períodos de tres y cinco años. Las tablas 3, 4, 5 y 6 muestran que los fondos mexicanos tuvieron una menor probabilidad de ser cerrados que los fondos brasileños y chilenos.
• La prueba de persistencia de los resultados a cinco años (ver tabla 2) muestra que los administradores situados en el primer cuartil tuvieron dificultades para replicar sus resultados superiores en los años siguientes. Al cabo de un año, solo 27% de los administradores se mantuvo en el primer cuartil y, al final del segundo año, ninguno se mantuvo.
• La tabla 5 muestra que los administradores ubicados en el primer cuartil en el primer período de cinco años, sobrevivieron en el segundo período de cinco años; sin embargo, fue más probable que pasaran al cuarto cuartil que que se mantuvieran en la cima.

RESUMEN

El scorecard SPIVA para América Latina compara el rendimiento de fondos mutuos de gestión activa en Brasil, Chile y México frente a sus índices de referencia o benchmarks en periodos de uno, tres, cinco y diez años.

Los mercados continuaron su recuperación durante la primera mitad de 2021. Esta recuperación estuvo acompañada de algunas presiones inflacionarias y, a su vez, de un aumento en las tasas de interés de los bancos centrales. Aunque la volatilidad ha disminuido con respecto a los niveles de cierre de 2020, sigue estando por encima de los niveles anteriores a la pandemia en los tres países incluidos en este informe. A pesar del contexto, la mayoría de los gestores activos en diferentes categorías no logró superar al mercado, especialmente en períodos más largos.

Brasil

• La tendencia al alza del mercado brasileño de valores a fines de 2020 se extendió hacia la primera mitad de 2021, aunque de manera un poco más moderada: el S&P Brazil BMI subió 6.74% en lo que va del año y 36.87% en los últimos 12 meses (ver tabla 3). Las empresas de capitalización alta y media-baja también se recuperaron durante la primera mitad de 2021, generando un rendimiento de 4.29% y 12.36%, respectivamente, medidas por los índices S&P Brazil LargeCap y S&P Brazil MidSmallCap. Por otro lado, el Consejo Monetario Nacional de Brasil revirtió la tendencia de sus tasas de interés (Selic) al aumentarlas en 225 puntos base, de 2.00% a 4.25%, durante el primer semestre de 2021.
• Durante el período de un año, la mayoría de los administradores activos perdió ante sus benchmarks en todas las categorías: 83.06% en Renta variable de Brasil, 80.80% en Alta capitalización de Brasil y 59.09% en la categoría Capitalización media/baja de Brasil no lograron vencer a sus benchmarks. Además, los administradores activos de todas las categorías tuvieron un desempeño inferior a sus benchmarks respectivos en todos los períodos observados, particularmente en la categoría Capitalización media/baja de Brasil, en que solo 8.70% y 8.33% de los gestores lograron superar a su benchmark en los períodos de 5 y 10 años, respectivamente (ver tabla 1).
• La mayoría de los administradores activos de fondos de renta fija perdieron ante su benchmark en todos los períodos observados. Además, en este informe observamos la peor tasa de supervivencia de los Bonos corporativos de Brasil a nivel histórico en los períodos de 5 y 10 años, con 25.00% y 29.79% de supervivencia, respectivamente (ver tabla 2).

Chile

• La recuperación sostenida de 3.83% observada en el segmento de renta variable de Chile durante la primera mitad de 2021 llevó a un rendimiento de 9.38% para el período de 12 meses con término en junio de 2021, de acuerdo con lo medido por el S&P Chile BMI.
• La mayoría de los administradores de fondos activos tuvo un desempeño inferior al S&P Chile BMI en todos los períodos estudiados, especialmente a largo plazo, en que 92.50% y 97.78% de los fondos activos perdió ante su benchmark en los períodos de 5 y 10 años, respectivamente (ver tabla 1). Los fondos tuvieron un desempeño inferior a su benchmark por medianas de 1.95% y 2.24% en los períodos de 5 y 10 años, respectivamente (ver tabla 5).
• Los fondos de menor tamaño tuvieron un desempeño relativamente superior a los de mayor tamaño cuando fueron ponderados equitativamente (ver tabla 3) que cuando su ponderación fue por activos; la mayor diferencia se dio en el período de 10 años, alcanzando 104 puntos base, dado que los fondos ponderados por activos tuvieron un rendimiento de 2.84% versus -1.80% de los fondos con ponderación equitativa (ver tabla 4).

México

• El S&P/BMV IRT subió 15.46% durante el primer semestre de 2021, lo que significó un rendimiento de 36.87% en los últimos 12 meses. La mayoría de los administradores activos no logró superar al S&P/BMV IRT en todos los horizontes temporales analizados y los peores resultados se observaron en el período de 10 años, en que 88.89% de los fondos perdió ante su benchmark (ver tabla 1).
• La mediana de desempeño inferior de los fondos fue de 6.88%, 3.30%, 3.76% y 2.39% para los períodos de uno, tres, cinco y diez años, respectivamente (ver tabla 5). Ni siquiera los administradores del primer cuartil consiguieron superar a su benchmark, sin importar el período.
• A pesar del bajo desempeño de los administradores activos durante la primera mitad del año, las tasas de sobrevivencia de fondos activos en México fueron las mayores de América Latina, con 100%, 93.62%, 90.70% y 77.78% en los períodos de 1, 3, 5 y 10 años, respectivamente (ver tabla 2). Estas tasas marcan cinco scorecards consecutivos como las más altas de América Latina para los períodos de 3 y 5 años.
• Los fondos de menor tamaño tuvieron un desempeño relativamente superior a los fondos de mayor tamaño en todos los períodos analizados cuando fueron ponderados equitativamente, especialmente en el período de un año, con una diferencia de 244 puntos base (ver tabla 3).