近年來,標普 500 指數® 行業板塊的兩極分化異常突出,2022 年表現最佳和最差的板塊更是天差地別,研究行業板塊選擇效應的機會也躍然而出 (參見圖 1) 。全球投資環境瞬息萬變,但標普 500 指數行業板塊始終是主動和被動投資組合構建的重要工具,其作用不容小覷。
本文將重點關注以下幾個方面:
- 盤點不同行業板塊的特徵、表現以及對股票投資收益的影響;
- 評估偏斜對主動型股票、板塊和行業選擇的影響;
- 介紹有關在戰略和戰術投資組合中應用行業指數的案例研究。
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標普道瓊斯指數在向金融業提供穩健透明的基準方面歷史悠久,且始終竭力所提供的優質指數既符合我們的核心價值,也符合所有適用的法律法規和行業標準與準則。標普全球的《業務道德守則》和 標普道瓊斯指數的政策與程序,是我們制定高效管治計劃的重要標準。
瞭解我們的指數機制——訪問指數政策與方法、GICS® 結構定義、調整與假期時間表、以及與其他指數計算和維護有關的資訊。
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專題產品
物競天擇:股票行業板塊的戰術與戰略應用
分析中國 A 股紅利市場與高股息率策略表現
通過標普 Kensho 新經濟指數進行主題投資
剖析指數效應:回顧標普500指數®成份股於三十年間的變化
美股和標普500®指數對中國投資者的價值
近年來,標普 500 指數® 行業板塊的兩極分化異常突出,2022 年表現最佳和最差的板塊更是天差地別,研究行業板塊選擇效應的機會也躍然而出 (參見圖 1) 。全球投資環境瞬息萬變,但標普 500 指數行業板塊始終是主動和被動投資組合構建的重要工具,其作用不容小覷。
本文將重點關注以下幾個方面:
引言
紅利指數對因子投資策略極為重要。根據晨星截至 2023 年底的數據,全球共有 400 檔追蹤紅利指數的交易所交易型產品 (ETP),管理資產規模 (AUM) 超過 5,000 億美元。2024 年一開始,中國 A 股市場的紅利策略嶄露頭角,在近期的市場動盪中表現強勁。隨著 2023 年資金流入超過 200 億人民幣,紅利已然成為中國 ETF 行業主要的因子投資策略。
本文將探討中國 A 股市場分紅情況,和高股息率策略的歷史表現。
中國 A 股市場分紅情況
在發達市場,現金分紅是體現公司前景和治理情況的重要指標。然而中國 A 股上市公司以前不太願意向股東分配利潤,更傾向於保留盈利進行再投資。股票紅利一度成為市場風向標,令散戶投資者趨之若鶩。這種現象凸顯了公司重視再融資而忽視向股東分配利潤的問題。
為回應市場對提高股東回報和加強公司治理的要求,中國出了一系列鼓勵分紅的政策,例如,中國證券監督管理委員會 (證監會) 在 2008 年將最低現金分紅水平提高到 30% ,強制要求公司分配利潤。同時,為了鼓勵公眾投資紅利股,中國國家稅務總局逐步下調股息紅利的稅率。針對持股一年以上的個人投資者,股息紅利個人所得稅在 2005 年從 20% 降至 10%,2013 年進一步降至 5%,並於 2015 年取消 。2023 年,中國證監會發布《上市公司現金分紅指引》,要求公司明確分紅政策,穩定投資者預期。該指引再次強調了 30% 股息支付率的重要性,並鼓勵公司中期分紅 。這些政策對於發展中國 A 股市場的現金分紅文化至關重要。
指數基金是主動型基金之外的一種選擇,在全球金融市場扮演的角色愈來愈重要,尤其是在過去的二十年期間,而這段期間內有 95% 的主動型管理大型股美國基金均落後標普 500®。隨著指數化投資的發展,許多被動型投資者也因為省下費用及避免主動型投資表現落後,而獲得顯著效益。在全球最大股市中表現落後的可能原因,包括股市的正偏態、投資管理專業度,以及費用等因素。
不過,投資者較不了解的是,在狹隘或特定的市場 (包括所謂的「主題」基金) 中影響主動型基金相對表現的因素。本文中,我們以標普 Kensho 新經濟綜合指數作為分析架構,說明主題投資領域同樣適用類似原則,並提出這個領域獨有的挑戰。標普 Kensho 新經濟綜合指數 63% 的成分股在過去四年間表現遜於該指數,凸顯了這個領域中主題選股的挑戰,如圖表 1 所示。
主題投資的發展
市場參與者對「主題」投資的定義可能各有不同,但在任何合理分類下,此類別在過去十年均呈現指數級增長,相關主題也隨著創新技術問世、社會變遷而獲得更多關注,也因為資源和氣候混亂而不斷擴展。
在 1990 年代引入的行業板塊 ETF,可以說是標誌了指數型主題基金的起點,市場參與者開始專注於某個經濟行業,而不是追蹤標普 500 這類基準的熱門廣泛產品。不過,隨著新科技 (例如網際網路和電子商務) 演進並跨越多種傳統的產業分類,單一主題也隨之擴展,以納入多種產業的股票。例如,近期轉向電動車的趨勢拓展了汽車行業的價值鏈,納入了軟體和半導體設備產業的公司,以及傳統車廠與零件廠。另一個例子是自動化的興起:設想一個聚焦於下一代工廠的指數,現在加入的成分股可能不僅包含工業,還有資訊科技和通訊服務行業。新數據來源激增及人工智慧與機器學習技術的應用,都進一步催生公司層面新的業務分類,以及公司的產品/主題營收類別。
根據晨星公司的資料,主題基金的數量已大幅增加,2021 年全球新發行的主題基金有 589 檔,為 2020 年紀錄的兩倍以上。同時,截至 2021 年 12 月的兩年間,全球主題基金管理的資產幾乎增長三倍,來到 8,060 億美元,其中多數為主動型管理資產。截至 2022 年 7 月,較狹隘 (但快速成長) 的 ETF 和其他交易產品 (ETP) 類別的總資產則增加到 2,410 億美元。
摘要
指數效應指推定當股票被指數納入或剔除時所帶來的超額回報。儘管對該範疇的研究已持續多年,鑒於近年來被動投資蓬勃發展,且有觀點認為股票回報可能會受追蹤指數的投資者在應對指數成分變動時的買賣壓力影響,指數效應越發受到關注。
本文分析標普500指數自1995年初至2021年6月期間納入或剔除成分股的情況。我們之所以聚焦標普500指數,是因為它是最為全球廣泛採用的指數。 於2020年底,與該美國大型股股指數掛鉤或將之作為基準的資產高達13.5萬億美元。因此,若被動投資的發展確實誘發了指數效應,人們或會預期該效應將出現於標普500指數納入或剔除成分股的過程中。
總體而言,我們的分析結果印證了現有文獻中的普遍共識:標普500指數的指數效應似乎有結構性地减弱(見表1)。分析亦表明股票流動性改善或許能夠解釋指數效應為何會日漸減弱。
引言
被動投資在過去五十年錄得巨大發展:自2008年以來,流入指數掛鈎產品的資金總額超過流入主動型基金的資金總額,且交易所買賣基金(ETF)行業的規模已從2007年底的8,070億美元增至2020年的近8萬億美元。與此同時,一系列無端指責也開始頻頻出現,在Google新聞搜索「被動投資的危害」時,出現的結果甚至多於「二手煙的危害」。
摘要
歷史上看,對國內投資者來說,境內股票佔整體投資組合的權重比例遠高於海外股票,這種本土偏好(Home Bias)的現象在全球投資者中也是很常見的。截至2020 年12 月31 日,美股市值佔全球股票總市值的比例達到45%。對海外股票(包括美股)的配置不足,意味著國內投資者可能會忽略了分散投資帶來的潛在收益。
本文將:
來自海外市場的機會
美國和中國是全球最大的兩個經濟體,截至2019 年底分別佔全球GDP 的約24%和16%。
從上市股票的總市值來看,標普全球BMI 指數的現有成分股顯示,截至2020年底,美國上市公司佔全球股票市值的比例為44.9%(即43萬億美元),中國上市公司的佔比則為14.3%(即14萬億美元)。