就廣泛的標普高盛商品指數基準而言，多個大宗商品板塊下跌，其中標普高盛工業金屬指數跌幅最大，下挫 3.0%。 中國中央政治局表示中國經濟仍處於復甦階段，由於內需不足，需要繼續提供財政和貨幣政策支援，標普高盛商品銅指數和標普高盛鋅指數拖累總體表現。 市場有關中國工業需求將會回升的預期並未兌現，而最近澳大利亞與中國之間的貿易關係問題也無利工業金屬板塊。

4 月標普高盛穀物指數表現最差，下跌 6.9%，其次是標普高盛農業指數，下跌 2.9%。 由於作物長勢良好，需求萎縮，美國農業部表示，私人出口商最近取消了數十萬噸玉米訂單，玉米、大豆和小麥價格也全面走低。 巴西今年玉米大豐收，該國低廉的價格令美國穀物價格承壓。 標普高盛軟商品指數上漲 12.3%，這主要歸功於標普高盛糖指數的強勢表現，後者上漲 22.1%，創下 10 年新高。

由於各種競爭力量發力，4月標普高盛能源指數表現持平。 能源行業在總體標普高盛商品指數中的權重超過一半，其通脹貝塔值（即通脹變動敏感度）在所有商品中最高。 我們最近推出了標普高盛氣候意識指數，開創性地在此商品基準指數中納入了環境因素，目前能源商品在該指數中的權重為三分之一。

由於美元走弱和各種市場不確定性的影響，投資者紛紛選擇避險，標普高盛黃金指數輕鬆拿下歷史新高。

美國債務上限紛爭似乎即將塵埃落定。 美國財政部稱，美國國會「始終會在需要時採取行動」，市場預計6月國會將第79次上調債務上限。 按照指數規則，標普高盛商品指數中的所有大宗商品都以美元交易，因此，每次交收結算標普高盛商品指數相關期貨合約時都會提醒投資者美元作為“世界儲備貨幣”的重要性和尊貴地位。

標普高盛有擔保隔夜融資利率指數於今年5月推出，採用與標普高盛商品指數相同的指數構建方法和計算原則，唯一不同的是，該指數在計算中將短期美國國債替換為有擔保隔夜融資利率 （SOFR）。 使用 SOFR 代替短期美國國債，有利於跟蹤另類現金管理策略的表現。 該指數包含了以美國國債為抵押的利率，因此仍可受惠美國政府的信心和信用。 但它排除了某些被視為「特殊交易」 的交易，或者利率不屬於一般市場活動的交易。 美國聯邦儲備委員會每天更新 SOFR，可登錄網站查看。 SOFR 交易量日漸增多，補充指數也應運而生，這讓投資者有望通過現金和衍生工具提升現金管理能力。

長期以來，黃金一直是市場擔憂政治前景時替代法幣的有效工具。 在今年的債務上限鬧劇上演時，標普高盛黃金指數接近其歷史最高點，跑贏整體商品板塊18% 以上。 雖然可以且有望繼續印鈔來增加法幣供應，但全球黃金產量基本平穩，僅佔總貨幣供給量的1%-2%。 各國央行以1971年美國政府放棄金本位制以來前所未見的速度購買黃金。 穩定的供給導致黃金的基數也相對固定，而需求主要來自美國國債的部分主要持有人，即全球各國央行。

本土偏好（Home Bias）的現象在許多投資者中也是很常見的，從本土市場在全球股市中的佔比來看，其本土市場配置比例高於預期。 亞洲投資者也不例外。 下面我們列出了一些具有代表性的美國股票，作為為亞洲投資者提供分散化投資的一種潛在方式。

美國股票市場的廣度和深度意味著，對美國股票的配置不足可能會導致投資者忽視了相當一部分全球股票機會，而與全球基準相比，這可能導致美國股票市場的主動比重很大。 例如，圖 1 顯示美國股票市場的規模幾乎是整個亞洲可投資股票市場的三倍，而較小的美國股票市場區隔規模也與其他單一市場相當。 標普 500 指數®幾乎佔據餅圖的一半，標普中型股 400 指數®和標普小型股 600 指數®分別大於澳洲和香港股市。

“傑米衝進倫金所，惡魔一把抓住他，

抓起妖鎳袋，瞬間就無影無蹤，

趕緊跑，也要慢慢來，

惡魔之友亦吾友 ”

- 改編自美國搖滾樂隊 Grateful Dead 的“Friend of the Devil”

“妖鎳“在倫敦金屬交易所 （LME） 鎳市場崩盤一年後又重回頭版頭條。 這一次，倫敦金屬交易所曝出其倉庫內有 54 公噸鎳（價值約 130 萬美元）庫存竟離奇地變成了一袋袋石頭。 據悉，摩根大通是這批實物交割鎳合約的登記貨主，而標普高盛鎳指數在 2023 年第一季度大跌 20.54%。 鎳在標普高盛電動汽車金屬指數中的權重佔比超過三分之一，因此該分項指數的表現已將總體指數拖入熊市區間，一年期回報率為 -24.73 %。

歐元區基於大宗商品的通脹數據（包括食品和能源）降幅創歷史記錄。 但這並未阻止白銀和黃金在當月迎來一波亮眼反彈，因為非大宗商品通脹指標（即核心指標）繼續令各大央行專注於抑制通脹。 標普高盛白銀指數和標普高盛黃金指數分別取得 15.11% 和 7.61% 的總回報。

就整體大宗商品市場而言，全球主要大宗商品基準指數標普高盛商品指數下跌 1.07%，落後於股票和債券指數。 另一方面，標普高盛能源指數當月下跌 3.49%，石油期貨延續遠期貼水，支援對供應限制將有所緩和的預期。 一項對伊拉克政府有利的法院裁決導致石油日產量減少近 50 萬桶，佔全球日產量的 5%。 伊拉克政府辯稱，土耳其違反了先前的協定，未經其同意從伊拉克庫爾德斯坦地區進口石油。

天然氣是標普高盛商品指數中表現最差的板塊，下跌 23.22%，創下自 1994 年 1 月以來的最低水準。 在經歷了暖冬和春季的預期季節性需求下滑之後，天然氣儲存水準已有所下降。 由於 2 月 Freeport LNG 出口設施恢復運行，美國液化天然氣 （LNG） 產能有所回升。 美國預計還將建造四座 LNG 工廠以滿足歐洲的需求。 不過，借貸成本上漲和天然氣價格下跌被認為是停止其中兩家工廠停建的原因。

農業方面，標普高盛糖指數 3 月上漲 11.32%，創下5 年新高，原因是印度大雨影響甘蔗供應導致其削減出口。 2023 年，標普高盛糖指數是構成標普高盛商品指數的 24 種大宗商品表現最佳的板塊，年初至今上漲 20.27%，同比上漲 27.63%。

2022 年是美股市場指數自 2008 年全球金融危機以來表現最慘澹的一年，標普 500® 指數進入熊市並在 2022 年下跌 18%。 儘管市場整體受挫，不過也有一些相對贏家：標普道瓊斯美國核心指數憑藉編製方法上的差異，去年跑贏同類 MSCI 指數。 下面我們分析了指數構建對這兩個指數系列的表現、因子敞口和行業權重的影響。

從圖表 1 可以明顯看出標普綜合 1500® 指數在 2022 年一直全面跑贏 MSCI 指數，而對於標普道瓊斯美國核心指數，所有市值板塊在 2022 年平均四分之三的月份跑贏 MSCI ACWI 美國指數。 領先優勢介於 1% 到 5% 之間，其中中型股板塊的領先優勢最大——標普中型股 400® 指數跑贏 MSCI 美國中型股指數 5%，這是自 2016  年以來的最大日曆年度獲利率。 自 1994 年 12 月 31 日以來，標普道瓊斯美國核心指數在大部分市值板塊均跑贏 MSCI ACWI 指數。

由於指數結構的差異，標普道瓊斯指數中的品質因子敞口在過去一直高於同類 MSCI 指數。 例如，標普綜合 1500 指數盈利標準要求（包括但不限於）上市公司需要連續四個季度實現正盈利才合資格條件被考慮納入指數。 而 MSCI ACWI 美國指數沒有這方面的要求。 如圖表 2 所示，這一差異正是標普道瓊斯指數中的優質因子較多的原因所在。

中小型股的成分股質量差異十分顯著，標普道瓊斯指數和 MSCI 指數在這些市值板塊的品質得分差距最大。 這一差異在中小型股中尤為明顯，因為與大型股公司相比，中小型公司還處於發展的早期階段。 公司通常很難在不盈利的情況下達到「大型股」的資本化水準。 標普綜合 1500 指數剔除了品質較低的股票，這讓標普小型股 600 指數和標普中型股 400 指數的成分股質量分別優於 MSCI 美國小型股指數和 MSCI 美國中型股指數。 由於盈利要求嚴格，標普道瓊斯美國核心指數在市場關注優質股，避開“垃圾股”時表現領先。