S&P GSCI 지수 연계 상품에 오랫동안 투자한 투자자들은 광범위한 원자재상품 성과에서 원유가 차지하는 상당한 역할을 잘 알고 있습니다. 2024년 S&P GSCI 지수 재조정에 따른 예상 가중치를 살펴보면 원유가 지수에서 가장 비중이 큰 원자재상품으로 유지될 것으로 예상됩니다. WTI와 브렌트유는 서로 앞서거니 뒤서거니 하면서 S&P GSCI 지수에서 차지하는 비중이 전체적으로 40% 넘을 것으로 예상됩니다. 세계 원유생산 평균은 2024년에 1.2% 즐어들 것으로 예측는데, 이는 S&P 다우존스 지수가 사용하는 기간에 비해 생산 평균이 점진적으로 감소하는 것을 반영합니다.

2023년 연초이후 강한 상승세를 보인 거대 석유업체가 10월에 헤드라인을 장식했습니다. S&P GSCI Crude Oil 지수는 3분기를 18% 이상 상승하며 주식, 채권, 광범위한 원자재상품을 앞서는 성과를 기록했습니다. 이로 인해 10월에는 한 건이 아닌 두 건의 블록버스터급 거래가 성사되었습니다. ExxonMobil이 셰일이 풍부한 퍼미안 분지에서 가장 큰 면적을 보유한 Pioneer Natural Resources에 595억 달러를 지불하며 먼저 인수에 나섰습니다. 이어서 Chevron은 최근 남미 가이아나 인근에서 발견된 최대 규모의 해상원유 채굴에 접근하기 위해 Hess Corp를 530억 달러를 지불했습니다. 이들 거래가 성사될 경우 1989년에 이루어진 유명한 KKR의 RJR Nabisco 인수규모에 약 2배에 달하는 금액이며, 2020년대 거래 상위 10위 안에 들게 됩니다.

원유는 다른 위험자산과 함께 한 달 내내 하락하며 10% 떨어졌습니다. 석유 성과 부진으로 S&P GSCI 지수는 4% 하락하며 연초 대비 2.75% 상승에 머물렀습니다. 10월에는 산업용 금속과 축산물도 하락한 반면, 천연가스는 13% 올랐고 위험기피 심리에 따라 금이 7% 상승했습니다.

에너지 전환은 시장 참여자들 사이에서 중요한 주제입니다. S&P GSCI 지수는 광범위한 원자재상품 성과를 측정하기 위해 생산량과 가중치 접근법을 사용합니다. 실제로 S&P GSCI 지수에서는 다른 섹터에 비해 수십 년 동안 에너지가 하락했습니다. 하지만 최근 M&A 활동과 S&P GSCI 지수 재조정은 투자자들에게 원유가 가치가 있고 시장에 대한 중요성이 금방 사라지지 않을 것임을 시사합니다.

English: Diversifying Commodities Rise 16% in Q3 2023 as Equities Drop – Indexology® Blog | S&P Dow Jones Indices (indexologyblog.com)

S&P GSCI 지수로 대표되는 원자재 상품은 9월에 4% 넘게 오르며 2023년 3분기 동안 16% 이상 상승했습니다. 이는 한 달 동안 주식과 채권 모두 하락한 가운데 해당자산군의 잠재적인 다각화 특성이 두드러졌습니다. 원자재 상품은 다른 자산군과 상관관계가 낮기 때문에 지난달과 같이 위험회피 시나리오에서 비중이 높은 다른 자산군이 하락할 때 완충 역할을 할 수 있습니다. 역사적으로 지금과 같이 거시경제가 크게 변화하는 시기에는 다각화된 포트폴리오가 고도로 집중된 포트폴리오보다 더 나은 성과를 내는 경향이 있었습니다. 인플레이션 수치가 높고 고착화되는 기간 동안 원자재 상품은 다른 자산군이 높은 투입 비용으로 인해 하락하는 경향이 있을 때 헤지 역할을 해왔습니다.

전월 수익률이 크게 오른 주요 요인은 에너지 원자재 상품이었습니다. 사우디아라비아와 러시아의 공급 감축은 전세계적으로 수요가 지속되는 가운데 가장 강력한 촉매제 역할을 했습니다. 대표지수인 S&P GSCI 지수는 세계생산 가중지수로 구성되어 있어 현재 에너지 원자재 상품 비중이 60%를 넘습니다. 인플레이션 헤지로 해당지수를 복제하는 시장 참가자들은 최근 동일가중치를 적용하는 다른 원자재 상품지수에 비해 더 높은 수익률을 기록했습니다. 에너지 상품은 시간 경과에 따라 인플레이션 베타 즉, 인플레이션 변화에 대한 민감도가 가장 높은 경향이 있습니다. 석유 제품에 사용되는 설탕과 같은 다른 원자재 상품도 남미에서 에탄올에 많이 사용되면서 5% 상승했습니다.

S&P GSCI Industrial Metals 지수는 3분기에 3.51% 상승한 가운데, 5개 금속 가격은 2023년 상반기 부진한 성과에서 반등세를 이어가고 있습니다. 중국 경제가 가속화될 것이라는 기대는 충족되지 않았지만 경기 부양책이 천천히 도입되고 있습니다. 중국은 금속 수요에 가장 큰 기여를 하는 경향이 있으며 에너지 전환기에도 여전히 그럴 가능성이 있습니다. 국제에너지기구(IEA)는 지난 9월 탄소중립 로드맵을 업데이트하면서 전기가 글로벌 에너지 시스템의 새로운 석유로 부상할 것이라고 밝혔습니다. 광범위한 청정 에너지 기술에 걸쳐 특정 산업용, 귀금속, 희토류 금속 사용이 몇 배 더 증가함에 따라 금속 수요는 시간이 지나면서 늘어날 가능성이 높습니다.

3분기에 S&P GSCI Agriculture 지수는 4.35%, S&P GSCI Precious Metals 지수는 3.76% 하락했습니다. 두 섹터 모두 대다수 원자재 상품과 함께 미국 달러 상승의 역풍을 맞았습니다. 농산물의 경우 대두 사용량 감소와 밀 생산량 증가라는 놀라운 수치가 최근 USDA 분기별 재고 보고서에서 발표되었습니다. 귀금속 중에서 금과 은은 실질금리가 계속 상승하면서 모두 하락했습니다. 금은 실질금리와 반비례하는 경향이 있지만 2023년 대부분은 그렇지 않았습니다. 최근 중앙은행이 금을 대량으로 매수한 것이 2023년 현재까지 금이 회복세를 보인 이유일 수 있습니다.

저는 1년 중 이 시기를 좋아합니다. 8월 방학이 끝나고 아이들은 학교로 돌아가고 풋볼 시즌이 미국에서 시작됩니다. 미 연준은 잭슨홀 심포지엄에서 8월 ‘휴가’를 보냈고, 제롬 파월 의장은 물가 안정에 초점을 맞춘 발언을 했습니다. 인플레이션은 하락했지만 ‘여전히 너무 높다’며 미 연준은 ‘금리를 추가로 인상할 준비가 되어 있다’고 경고했습니다. 시장이 계속되는 제한적 통화정책에 대비하는 가운데, 우리는 다시 학교로 돌아가 제한적인 미 연준 하에서 원자재 성과를 조사했습니다. 1970년 이후 S&P GSCI 지수는 연평균 10.5% 수익률을 기록한 반면, 미 연준이 제한적인 정책기조를 유지한 기간 동안에는 1% 미만 수익률을 달성했습니다.

미 연준은 이중 임무 일환으로 목표 인플레이션율을 2%로 설정합니다. 이 수치는 여전히 자의적이지만, 연준은 완화적 또는 제한적 통화정책을 통해 이를 달성하려고 합니다. 우리는 연준의 주요 도구를 사용하여 연방기금 실효금리가 최소 12개월 동안 목표 인플레이션을 상회할 때 S&P GSCI 지수 성과를 비교합니다. S&P GSCI 지수는 50년이 넘는 백테스트 이력이 있는 선도적인 원자재상품 벤치마크입니다. 이러한 상징적인 벤치마크를 사용하여 이 기간 동안 지수성과를 평가합니다. 1970년 이후 53년 중 50년 동안 통화정책이 제한적이거나 완화적이었던 시기가 각각 3차례씩 있었습니다.

샘플 중 3분의 2 이상에서 연평균 수익률이 10.5%를 넘었습니다. 이는 1970년대 인플레이션, 2000년대 원자재 슈퍼 사이클, 그리고 특히 짧고 최악이었던 2018/2019년 기간을 포함합니다. 원자재상품 ETF 투자자들은 이러한 기회를 놓쳤는데 극도로 느슨한 통화정책 체제에서 원자재상품 ETF가 등장했습니다. 이제 인플레이션은 연준의 초점이 되었고 원자재상품 성과는 회복세를 보이고 있습니다.

현재 연방기금 실효금리를 차트에 표시하면 파월 의장이 그랜드티턴 산맥을 바라보던 모습이 떠오릅니다. 이 우뚝 솟은 봉우리들은 와이오밍 하늘을 뚫고 40마일에 걸쳐 뻗어 있는 들쭉날쭉한 실루엣으로 펼쳐져 있습니다. 가장 높은 봉우리는 13,775피트에 달하며, 가장 낮은 봉우리는 1마일이 훨씬 넘는 높이에 있습니다. 이 봉우리들은 3,000마일 길이의 로키 산맥 꼭대기에 자리 잡고 있으며 해발고도가 1마일에서 최대 3마일에 이릅니다. 티턴 산맥과 마찬가지로 인플레이션은 급등했다가 최근 정점에서 하락했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 파월 의장이 ‘제한적인 통화정책이 점점 더 중요한 역할을 할 것’이라며 인플레이션에 대해 강조한 이유를 설명해 줍니다.

S&P GSCI 지수 역사를 살펴보면 미 연준이 방어적인 자세를 취하면 원자재가 반격에 나서는 경향이 있었습니다. 현재와 같은 제한적인 통화정책 기간 동안 원자재상품은 견조하지만 불규칙한 수익률을 기록했습니다. S&P GSCI 지수는 2022년에 22% 수익률을 달성하여 모든 자산군을 앞질렀습니다. 연초 이후 S&P GSCI 지수 총수익률은 5%가 넘습니다. 미 연준이 제한적인 통화정책을 유지할 경우, 과거 원자재상품 수익률은 견고한 방어전략임이 입증되었습니다.

광범위한 원자재상품 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 폭염 속에서 하반기를 시작하여 7월에 14% 이상 상승한 원유 원자재상품에 힘입어 11% 올랐습니다. 인플레이션이 하락하고 연준의 금리인상 사이클 종료 가능성이 커지면서 경기침체 우려가 완화됨에 따라 S&P GSCI 지수의 나머지 4개 섹터도 한 달 동안 상승했습니다. 원자재상품 ETF로 자금이 크게 유입되고 개별 원자재상품에 대한 숏포지션 커버링이 진행되면서 몇몇 주요 원자재상품 선물시장에서 잠재적 바닥을 형성하는 데 도움이 되었습니다.

에너지 섹터가 저조했던 상반기 성과를 완전히 역전시키면서 모든 원자재상품이 2023년에 플러스 영역으로 진입했습니다. OPEC+가 감산에 합의하고 부정적인 경제지표가 없었던 점이 7월 화석연료 기반 원자재상품 상승에 도움이 되었습니다. 특히 아시아를 비롯한 여러 국가의 강력한 수입수요에서 알 수 있듯이, 전세계가 경제를 견인하는 예전 방식에 계속 의존하고 있기 때문에 에너지 전환기간 동안 원유에 대한 수요는 여전히 강세를 유지했습니다. S&P GSCI Gasoil 지수와 S&P GSCI Heating Oil 지수는 각각 23.8%와 22.9% 오르며 이번 달에 두드러진 성과를 보였습니다.

S&P GSCI Industrial Metals 지수는 6.5% 상승했으며 7월에는 거래량이 많은 5개 금속이 모두 올랐습니다. 지난 몇 달 동안 원자재 트레이딩 어드바이저(CTA)는 숏포지션이 많았지만 7월 숏커버링으로 인해 원자재상품 시장에서 가장 저조한 연초이후 수익률을 기록한 몇몇 주요 금속이 저점에서 강하게 반등했습니다.

또 다른 긍정적인 소식은 귀금속 섹터에서 나왔습니다. 시장참가자들이 연준의 금리인상 사이클이 곧 종료될 것이라는 기대감으로 향후 미 달러화 약세에 대비하면서 S&P GSCI Gold 지수는 연초이후 8.1% 상승했습니다. 전세계 중앙은행은 최근 몇 년 동안 볼 수 없었던 속도로 금 보유량을 늘리고 있으며, 이는 일반적으로 금 가격상승의 서막입니다. S&P GSCI Silver 지수는 7월에 9.0% 상승하며 올해 들어 플러스 영역으로 진입했습니다. 이러한 양상은 일반적으로 은이 금의 상승을 추종하는 경향이 있지만 시차가 있기 때문에 발생합니다.

S&P GSCI Agriculture 지수는 3.0% 소폭 상승했지만, 최근 작황에 대한 우려가 두드러지면서 S&P GSCI Wheat 지수와 S&P GSCI Corn 지수는 가장 큰 폭으로 올랐습니다. 최근 S&P Global 게시물에서는 중국이 식량수요 정점에 도달했을 가능성을 강조했습니다. 중국은 전세계에서 최대 곡물 소비국이지만, 최근 세계은행은 수십 년간 강력한 성장을 보였던 인구가 향후 25년 동안 8천만 명 감소할 것으로 예측했습니다. 이로 인해 수요가 줄어들까요, 아니면 시간이 지남에 따라 친환경 바이오연료와 같은 새로운 수요 분야가 중국의 식량수요 감소를 대체할 수 있도록 새로운 글로벌 소비를 촉진할까요?

CME 그룹의 리튬 계약에 대한 선물거래가 급증하면서 S&P GSCI GSCI Electric Vehicle (EV) Metals 지수에 편입될 수 있었습니다. 이러한 변경은 글로벌 원자재상품 시장에서 대표성을 유지하기 위해 지수가 지닌 변화하는 특성을 반영합니다. 원자재상품 분야에서 가장 규모가 크고 인지도가 높은 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 기존 계약과 잠재적 신규 계약에 대한 계약 적격성을 검토합니다. 이러한 검토를 통해 지수가 밀, 소, 원유와 같은 상당한 규모의 원자재상품에 리튬과 같은 새로운 원자재상품을를 추가할 수 있게 되었습니다. 리튬은 생산량과 거래량 측면에서 대표적인 S&P GSCI 지수에 편입되려면 아직 갈 길이 멉니다. 하지만 이는 지수가 어떻게 진화하고 어떤 다른 원자재상품이 신규 지수와 기존 지수에 편입될 수 있는지에 대한 질문을 제기합니다. 이번 블로그에서는 리튬뿐만 아니라 더 광범위한 원자재 시장에 대해서도 이 질문에 답하고자 합니다.

S&P GSCI EV Metals 지수는 전기자동차 생산에 사용되는 거래가능 금속의 성과를 반영하고자 합니다. S&P Global Commodity Insights의 전문성을 활용하여 지수 구성종목과 생산가중치를 결정함으로써 지수가 대표적인 EV의 상대적인 금속 사용량을 광범위하게 반영하도록 합니다. 지수를 추종하는 금융상품의 유동성 요건을 충족하기 위해 최소거래량임계값을 설정하여 투자가능성을 보장합니다.

원유 선물은 40여 년 전에 뉴욕상업거래소에서 처음 거래되었습니다. 유동성 조건이 있는 생산가중지수인 S&P GSCI 지수는 1987년에 경질유를 추가했는데, 전체 원자재상품 벤치마크의 약 1/3을 차지했습니다. 브렌트유가 서부텍사스 중질유에 추가되면서 원유 구성종목이 원자재상품 시장을 장악하기 시작했고 2008년에는 경제를 변화시키고 미국을 대금융 위기에서 벗어나게 한 수압파쇄법 붐과 맞물려 56%로 정점을 찍었습니다. 에너지는 여전히 세계시장을 좌우하고 있으며 원유는 여전히 최고 위치에 있습니다. 하지만 전세계에서 거래되는 상품의 총생산량과 가치로 측정한 원유 생산 정점은 약화되고 것으로 보입니다.