저는 1년 중 이 시기를 좋아합니다. 8월 방학이 끝나고 아이들은 학교로 돌아가고 풋볼 시즌이 미국에서 시작됩니다. 미 연준은 잭슨홀 심포지엄에서 8월 ‘휴가’를 보냈고, 제롬 파월 의장은 물가 안정에 초점을 맞춘 발언을 했습니다. 인플레이션은 하락했지만 ‘여전히 너무 높다’며 미 연준은 ‘금리를 추가로 인상할 준비가 되어 있다’고 경고했습니다. 시장이 계속되는 제한적 통화정책에 대비하는 가운데, 우리는 다시 학교로 돌아가 제한적인 미 연준 하에서 원자재 성과를 조사했습니다. 1970년 이후 S&P GSCI 지수는 연평균 10.5% 수익률을 기록한 반면, 미 연준이 제한적인 정책기조를 유지한 기간 동안에는 1% 미만 수익률을 달성했습니다.

미 연준은 이중 임무 일환으로 목표 인플레이션율을 2%로 설정합니다. 이 수치는 여전히 자의적이지만, 연준은 완화적 또는 제한적 통화정책을 통해 이를 달성하려고 합니다. 우리는 연준의 주요 도구를 사용하여 연방기금 실효금리가 최소 12개월 동안 목표 인플레이션을 상회할 때 S&P GSCI 지수 성과를 비교합니다. S&P GSCI 지수는 50년이 넘는 백테스트 이력이 있는 선도적인 원자재상품 벤치마크입니다. 이러한 상징적인 벤치마크를 사용하여 이 기간 동안 지수성과를 평가합니다. 1970년 이후 53년 중 50년 동안 통화정책이 제한적이거나 완화적이었던 시기가 각각 3차례씩 있었습니다.

샘플 중 3분의 2 이상에서 연평균 수익률이 10.5%를 넘었습니다. 이는 1970년대 인플레이션, 2000년대 원자재 슈퍼 사이클, 그리고 특히 짧고 최악이었던 2018/2019년 기간을 포함합니다. 원자재상품 ETF 투자자들은 이러한 기회를 놓쳤는데 극도로 느슨한 통화정책 체제에서 원자재상품 ETF가 등장했습니다. 이제 인플레이션은 연준의 초점이 되었고 원자재상품 성과는 회복세를 보이고 있습니다.

현재 연방기금 실효금리를 차트에 표시하면 파월 의장이 그랜드티턴 산맥을 바라보던 모습이 떠오릅니다. 이 우뚝 솟은 봉우리들은 와이오밍 하늘을 뚫고 40마일에 걸쳐 뻗어 있는 들쭉날쭉한 실루엣으로 펼쳐져 있습니다. 가장 높은 봉우리는 13,775피트에 달하며, 가장 낮은 봉우리는 1마일이 훨씬 넘는 높이에 있습니다. 이 봉우리들은 3,000마일 길이의 로키 산맥 꼭대기에 자리 잡고 있으며 해발고도가 1마일에서 최대 3마일에 이릅니다. 티턴 산맥과 마찬가지로 인플레이션은 급등했다가 최근 정점에서 하락했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 파월 의장이 ‘제한적인 통화정책이 점점 더 중요한 역할을 할 것’이라며 인플레이션에 대해 강조한 이유를 설명해 줍니다.

S&P GSCI 지수 역사를 살펴보면 미 연준이 방어적인 자세를 취하면 원자재가 반격에 나서는 경향이 있었습니다. 현재와 같은 제한적인 통화정책 기간 동안 원자재상품은 견조하지만 불규칙한 수익률을 기록했습니다. S&P GSCI 지수는 2022년에 22% 수익률을 달성하여 모든 자산군을 앞질렀습니다. 연초 이후 S&P GSCI 지수 총수익률은 5%가 넘습니다. 미 연준이 제한적인 통화정책을 유지할 경우, 과거 원자재상품 수익률은 견고한 방어전략임이 입증되었습니다.

광범위한 원자재상품 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 폭염 속에서 하반기를 시작하여 7월에 14% 이상 상승한 원유 원자재상품에 힘입어 11% 올랐습니다. 인플레이션이 하락하고 연준의 금리인상 사이클 종료 가능성이 커지면서 경기침체 우려가 완화됨에 따라 S&P GSCI 지수의 나머지 4개 섹터도 한 달 동안 상승했습니다. 원자재상품 ETF로 자금이 크게 유입되고 개별 원자재상품에 대한 숏포지션 커버링이 진행되면서 몇몇 주요 원자재상품 선물시장에서 잠재적 바닥을 형성하는 데 도움이 되었습니다.

에너지 섹터가 저조했던 상반기 성과를 완전히 역전시키면서 모든 원자재상품이 2023년에 플러스 영역으로 진입했습니다. OPEC+가 감산에 합의하고 부정적인 경제지표가 없었던 점이 7월 화석연료 기반 원자재상품 상승에 도움이 되었습니다. 특히 아시아를 비롯한 여러 국가의 강력한 수입수요에서 알 수 있듯이, 전세계가 경제를 견인하는 예전 방식에 계속 의존하고 있기 때문에 에너지 전환기간 동안 원유에 대한 수요는 여전히 강세를 유지했습니다. S&P GSCI Gasoil 지수와 S&P GSCI Heating Oil 지수는 각각 23.8%와 22.9% 오르며 이번 달에 두드러진 성과를 보였습니다.

S&P GSCI Industrial Metals 지수는 6.5% 상승했으며 7월에는 거래량이 많은 5개 금속이 모두 올랐습니다. 지난 몇 달 동안 원자재 트레이딩 어드바이저(CTA)는 숏포지션이 많았지만 7월 숏커버링으로 인해 원자재상품 시장에서 가장 저조한 연초이후 수익률을 기록한 몇몇 주요 금속이 저점에서 강하게 반등했습니다.

또 다른 긍정적인 소식은 귀금속 섹터에서 나왔습니다. 시장참가자들이 연준의 금리인상 사이클이 곧 종료될 것이라는 기대감으로 향후 미 달러화 약세에 대비하면서 S&P GSCI Gold 지수는 연초이후 8.1% 상승했습니다. 전세계 중앙은행은 최근 몇 년 동안 볼 수 없었던 속도로 금 보유량을 늘리고 있으며, 이는 일반적으로 금 가격상승의 서막입니다. S&P GSCI Silver 지수는 7월에 9.0% 상승하며 올해 들어 플러스 영역으로 진입했습니다. 이러한 양상은 일반적으로 은이 금의 상승을 추종하는 경향이 있지만 시차가 있기 때문에 발생합니다.

S&P GSCI Agriculture 지수는 3.0% 소폭 상승했지만, 최근 작황에 대한 우려가 두드러지면서 S&P GSCI Wheat 지수와 S&P GSCI Corn 지수는 가장 큰 폭으로 올랐습니다. 최근 S&P Global 게시물에서는 중국이 식량수요 정점에 도달했을 가능성을 강조했습니다. 중국은 전세계에서 최대 곡물 소비국이지만, 최근 세계은행은 수십 년간 강력한 성장을 보였던 인구가 향후 25년 동안 8천만 명 감소할 것으로 예측했습니다. 이로 인해 수요가 줄어들까요, 아니면 시간이 지남에 따라 친환경 바이오연료와 같은 새로운 수요 분야가 중국의 식량수요 감소를 대체할 수 있도록 새로운 글로벌 소비를 촉진할까요?

CME 그룹의 리튬 계약에 대한 선물거래가 급증하면서 S&P GSCI GSCI Electric Vehicle (EV) Metals 지수에 편입될 수 있었습니다. 이러한 변경은 글로벌 원자재상품 시장에서 대표성을 유지하기 위해 지수가 지닌 변화하는 특성을 반영합니다. 원자재상품 분야에서 가장 규모가 크고 인지도가 높은 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 기존 계약과 잠재적 신규 계약에 대한 계약 적격성을 검토합니다. 이러한 검토를 통해 지수가 밀, 소, 원유와 같은 상당한 규모의 원자재상품에 리튬과 같은 새로운 원자재상품을를 추가할 수 있게 되었습니다. 리튬은 생산량과 거래량 측면에서 대표적인 S&P GSCI 지수에 편입되려면 아직 갈 길이 멉니다. 하지만 이는 지수가 어떻게 진화하고 어떤 다른 원자재상품이 신규 지수와 기존 지수에 편입될 수 있는지에 대한 질문을 제기합니다. 이번 블로그에서는 리튬뿐만 아니라 더 광범위한 원자재 시장에 대해서도 이 질문에 답하고자 합니다.

S&P GSCI EV Metals 지수는 전기자동차 생산에 사용되는 거래가능 금속의 성과를 반영하고자 합니다. S&P Global Commodity Insights의 전문성을 활용하여 지수 구성종목과 생산가중치를 결정함으로써 지수가 대표적인 EV의 상대적인 금속 사용량을 광범위하게 반영하도록 합니다. 지수를 추종하는 금융상품의 유동성 요건을 충족하기 위해 최소거래량임계값을 설정하여 투자가능성을 보장합니다.

원유 선물은 40여 년 전에 뉴욕상업거래소에서 처음 거래되었습니다. 유동성 조건이 있는 생산가중지수인 S&P GSCI 지수는 1987년에 경질유를 추가했는데, 전체 원자재상품 벤치마크의 약 1/3을 차지했습니다. 브렌트유가 서부텍사스 중질유에 추가되면서 원유 구성종목이 원자재상품 시장을 장악하기 시작했고 2008년에는 경제를 변화시키고 미국을 대금융 위기에서 벗어나게 한 수압파쇄법 붐과 맞물려 56%로 정점을 찍었습니다. 에너지는 여전히 세계시장을 좌우하고 있으며 원유는 여전히 최고 위치에 있습니다. 하지만 전세계에서 거래되는 상품의 총생산량과 가치로 측정한 원유 생산 정점은 약화되고 것으로 보입니다.

미국의 부채한도 논쟁이 막바지에 이른 것으로 보입니다. 미국 재무부에 따르면 의회는 “항상 요청이 있을 때 행동”해 왔으며, 이번 달에 79번째로 의회가 행동할 것으로 시장은 기대하고 있습니다. 지수 규칙에 따라 S&P GSCI 지수의 모든 상품은 미 달러화로 거래되므로 S&P GSCI 지수의 선물계약이 결제될 때마다 ‘세계기축통화’에 대한 중요성과 경외심이 고조됩니다.

5월에 출시된 S&P GSCI SOFR 지수는 S&P GSCI 지수와 동일한 지수구성과 산출원칙을 활용하지만, 국채 대신 담보부익일물조달금리(SOFR)를 지수산출에 적용합니다. 국채 대신 SOFR을 사용하면 대체 현금운용전략으로 성과를 추적할 수 있습니다. 재무부 증권이 담보로 제공되는 금리를 포함하여 미국 정부의 신뢰와 신용에 여전히 노출되어 있습니다. 하지만 ‘특별’ 거래로 간주되거나 일반적인 시장활동을 벗어난 이자율로 거래되는 특정거래는 제외됩니다. SOFR은 미 연준에서 매일 발표하며 웹사이트에서 확인할 수 있습니다. SOFR 거래량이 증가함에 따라 상호보완적인 지수를 보유할 수 있게 되면 현금 및 파생상품을 통한 현금운용능력이 향상될 수 있습니다.

S&P GSCI 지수는 4월에 0.8% 하락했습니다. 미 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 개인소비지출(PCE)이 전년동기대비 소폭 하락한 4.6%를 기록한 점이 영향을 미쳤습니다. 인플레이션 수치가 진정되긴 했으나 계속 상승세를 보이자 시장은 미 연준이 5월에 금리를 다시 인상하여 인플레이션을 목표치인 2%로 되돌릴 것이라는 기대감을 갖게 되었습니다. 원자재는 인플레이션 변화에 따라 상승 또는 하락하는(최근 추세) 경향이 있기 때문에 일반적으로 좋은 인플레이션 헤지 상품입니다.

광범위한 S&P GSCI 벤치마크 내에서 여러 원자재 섹터가 하락했는데 이 중에서 S&P GSCI Industrial Metals 지수가 3.0% 하락해 가장 크게 떨어졌습니다. 중국 정치국이 중국 경제가 아직 회복단계에 있으며 내수 부족으로 지속적인 재정 및 통화 지원이 필요하다고 밝히면서 S&P GSCI Copper 지수와 S&P GSCI Zinc 지수가 하락세를 보였습니다. 중국의 산업부문이 수요 측면에서 회복될 것이라는 기대는 아직 실현되지 않았고, 최근 호주와 중국 간 무역관계 이슈도 산업용 금속 분야에 도움이 되지 않았습니다.

S&P GSCI Agriculture 지수는 4월에 2.9% 하락을 기록하며 두 번째로 실적이 좋지 않은 섹터가 되었고, 6.9% 떨어진 S&P GSCI Grains 지수는 가장 낮은 성과를 나타냈습니다. 미국 농무부는 최근 민간수출업체들이 옥수수 수십만 톤 수출을 취소했다고 밝혔듯이 옥수수, 대두, 밀은 모두 작황호조와 수요감소로 인해 하락세를 보였습니다. 브라질은 올해 대규모 옥수수 수확량을 기록했으며 저렴한 옥수수가 미국 곡물가격에 부담을 주었습니다. S&P GSCI Softs 지수는 22.1% 상승했는데, 10년래 최고치를 기록한 S&P GSCI Sugar 지수에 힘입어 12.3% 올랐습니다.

S&P GSCI Energy 지수는 경쟁적인 요인이 작용하여 한 달 동안 보합세를 보였습니다. 해당 섹터는 헤드라인 S&P GSCI 지수에서 비중이 절반 이상을 차지하며 모든 원자재 중에서 인플레이션 베타(인플레이션 변화에 대한 민감도)가 가장 높은 경향이 있습니다. 최근 출시된 S&P GSCI Climate Aware 지수는 환경적 고려사항을 통합한 최초의 원자재 벤치마크로 현재 에너지 원자재 비중에서 3분의 1을 차지하고 있습니다.

미국 달러화가 하락하고 시장 전반의 불확실성으로 인해 안전자산 매수세가 이어지면서 S&P GSCI Gold 지수는 사상 최고치를 경신했습니다.