就广泛的标普高盛商品指数基准而言，多个大宗商品板块下跌，其中标普高盛工业金属指数跌幅最大，下挫 3.0%。中国中央政治局表示中国经济仍处于复苏阶段，由于内需不足，需要继续提供财政和货币政策支持，标普高盛商品铜指数和标普高盛锌指数拖累总体表现。市场有关中国工业需求将会回升的预期并未兑现，而最近澳大利亚与中国之间的贸易关系问题也无利工业金属板块。

4 月标普高盛谷物指数表现最差，下跌 6.9%，其次是标普高盛农业指数，下跌2.9%。由于作物长势良好，需求萎缩，美国农业部表示，私人出口商最近取消了数十万吨玉米订单，玉米、大豆和小麦价格也全面走低。巴西今年玉米大丰收，该国低廉的价格令美国谷物价格承压。标普高盛软商品指数上涨 12.3%，这主要归功于标普高盛糖指数的强势表现，后者上涨 22.1%，创下 10 年新高。

由于各种竞争力量发力，4月标普高盛能源指数表现持平。能源行业在总体标普高盛商品指数中的权重超过一半，其通胀贝塔值（即通胀变动敏感度）在所有商品中最高。我们最近推出了标普高盛气候意识指数，开创性地在此商品基准指数中纳入了环境因素，目前能源商品在该指数中的权重为三分之一。

由于美元走弱和各种市场不确定性的影响，投资者纷纷选择避险，标普高盛黄金指数轻松拿下历史新高。

美国债务上限纷争似乎即将尘埃落定。美国财政部称，美国国会“始终会在需要时采取行动”，市场预计6月国会将第79次上调债务上限。按照指数规则，标普高盛商品指数中的所有大宗商品都以美元交易，因此，每次交收结算标普高盛商品指数相关期货合约时都会提醒投资者美元作为“世界储备货币”的重要性和尊贵地位。

标普高盛有担保隔夜融资利率指数于今年5月推出，采用与标普高盛商品指数相同的指数构建方法和计算原则，唯一不同的是，该指数在计算中将短期美国国债替换为有担保隔夜融资利率 (SOFR)。使用 SOFR 代替短期美国国债，有利于跟踪另类现金管理策略的表现。该指数包含了以美国国债为抵押的利率，因此仍可受惠美国政府的信心和信用。但它排除了某些被视为“特殊交易”的交易，或者利率不属于一般市场活动的交易。美国联邦储备委员会每天更新 SOFR，可登录网站查看。SOFR 交易量日渐增多，补充指数也应运而生，这让投资者有望通过现金和衍生工具提升现金管理能力。

长期以来，黄金一直是市场担忧政治前景时替代法币的有效工具。在今年的债务上限闹剧上演时，标普高盛黄金指数接近其历史最高点，跑赢整体商品板块18% 以上。虽然可以且有望继续印钞来增加法币供应，但全球黄金产量基本平稳，仅占总货币供给量的1%-2%。各国央行以1971年美国政府放弃金本位制以来前所未见的速度购买黄金。稳定的供给导致黄金的基数也相对固定，而需求主要来自美国国债的部分主要持有人，即全球各国
央行。

本土偏好(Home Bias)的现象在许多投资者中也是很常见的，从本土市场在全球股市中的占比来看，其本土市场配置比例高于预期。亚洲投资者也不例外。下面我们列出了一些具有代表性的美国股票，作为为亚洲投资者提供分散化投资的一种潜在方式。

美国股票市场的广度和深度意味着，对美国股票的配置不足可能会导致投资者忽视了相当一部分全球股票机会，而与全球基准相比，这可能导致美国股票市场的主动比重很大。例如，图 1 显示美国股票市场的规模几乎是整个亚洲可投资股票市场的三倍，而较小的美国股票细分市场规模也与其他单一市场相当。标普 500 指数^®几乎占据饼图的一半，标普中盘 400 指数^®和标普小盘 600 指数^®分别大于澳大利亚和香港股市。

“杰米冲进伦金所，恶魔一把抓住他，

抓起妖镍袋，瞬间就无影无踪，

赶紧跑，也要慢慢来，

恶魔之友亦吾友”

- 改编自美国摇滚乐队 Grateful Dead 的“Friend of the Devil”

“妖镍”在伦敦金属交易所 (LME) 镍市场崩盘一年后又重回头版头条。这一次，伦敦金属交易所曝出其仓库内有 54 公吨镍（价值约 130 万美元）库存竟离奇地变成了一袋袋石头。据悉，摩根大通是这批实物交割镍合约的登记货主，而标普高盛镍指数在 2023 年第一季度大跌 20.54%。镍在标普高盛电动汽车金属指数中的权重占比超过三分之一，因此该分项指数的表现已将总体指数拖入熊市区间，一年期回报率为 -24.73 %。

欧元区基于大宗商品的通胀数据（包括食品和能源）降幅创历史记录。但这并未阻止白银和黄金在当月迎来一波亮眼反弹，因为非大宗商品通胀指标（即核心指标）继续令各大央行专注于抑制通胀。标普高盛白银指数和标普高盛黄金指数分别取得 15.11% 和 7.61% 的总回报。

就整体大宗商品市场而言，全球主要大宗商品基准指数标普高盛商品指数下跌 1.07%，落后于股票和债券指数。另一方面，标普高盛能源指数当月下跌 3.49%，石油期货延续远期贴水，支持对供应限制将有所缓和的预期。一项对伊拉克政府有利的法院裁决导致石油日产量减少近 50 万桶，占全球日产量的 5%。伊拉克政府辩称，土耳其违反了先前的协议，未经其同意从伊拉克库尔德斯坦地区进口石油。

天然气是标普高盛商品指数中表现最差的板块，下跌 23.22%，创下自 1994 年 1 月以来的最低水平。在经历了暖冬和春季的预期季节性需求下滑之后，天然气储存水平已有所下降。由于 2 月 Freeport LNG 出口设施恢复运行，美国液化天然气 (LNG) 产能有所回升。美国预计还将建造四座 LNG 工厂以满足欧洲的需求。不过，借贷成本上涨和天然气价格下跌被认为是停止其中两家工厂停建的原因。

农业方面，标普高盛糖指数 3 月上涨 11.32%，创下5 年新高，原因是印度大雨影响甘蔗供应导致其削减出口。2023 年，标普高盛糖指数是构成标普高盛商品指数的 24 种大宗商品表现最佳的板块，年初至今上涨 20.27%，同比上涨 27.63%。

2022 年是美股市场指数自 2008 年全球金融危机以来表现最惨淡的一年，标普 500^® 指数进入熊市并在 2022 年下跌 18%。尽管市场整体受挫，不过也有一些相对赢家：标普道琼斯美国核心指数凭借编制方法上的差异，去年跑赢同类 MSCI 指数。下面我们分析了指数构建对这两个指数系列的表现、因子敞口和行业权重的影响。

从图表 1 可以明显看出标普综合 1500^® 指数在 2022 年一直全面跑赢 MSCI 指数，而对于标普道琼斯美国核心指数，所有市值板块在 2022 年平均四分之三的月份跑赢 MSCI ACWI 美国指数。领先优势介于 1% 到 5% 之间，其中中盘股板块的领先优势最大——标普中盘400^® 指数跑赢 MSCI 美国中盘股指数 5%，这是自 2016 年以来的最大日历年度利润率。自 1994 年 12 月 31 日以来，标普道琼斯美国核心指数在大部分市值板块均跑赢 MSCI ACWI 指数。

由于指数结构的差异，标普道琼斯指数中的质量因子敞口在过去一直高于同类 MSCI 指数。例如，标普综合 1500 指数盈利标准要求（包括但不限于）上市公司需要连续四个季度实现正盈利才合资格条件被考虑纳入指数。而 MSCI ACWI 美国指数没有这方面的要求。如图表 2 所示，这一差异正是标普道琼斯指数中的优质因子较多的原因所在。

中小盘股的成分股质量差异十分显著，标普道琼斯指数和 MSCI 指数在这些市值板块的质量得分差距最大。这一差异在中小盘股中尤为明显，因为与大盘股公司相比，中小盘公司还处于发展的早期阶段。公司通常很难在不盈利的情况下达到“大盘股”的资本化水平。标普综合 1500 指数剔除了质量较低的股票，这让标普小盘 600 指数和标普中盘 400 指数的成分股质量分别优于 MSCI 美国小盘指数和 MSCI 美国中盘指数。由于盈利要求严格，标普道琼斯美国核心指数在市场关注优质股，避开“垃圾股”时表现领先。