消费和科技类公司跌势惨烈，拖累标普中国500指数2021年第三季度下挫10.5%。该指数的表现也不及覆盖范围更广的标普新兴市场BMI指数和标普发达市场BMI指数，后者分别下跌6.2%和0.4%。

中国表现逊于区内其他市场

该指数年初至今表现同样落后于区内其他地区基准指数——除标普香港BMI指数仅略有回落（年初至今下跌1.8%）外，标普台湾BMI指数（年初至今上涨18.4%）和标普印度BMI指数（年初至今上涨31.1%）均表现出众，而标普中国500指数则下跌7.3%。

因近期法规和新上市规定生效，对中国科技和消费相关板块的配置也是导致表现失色的原因之一。而广大新兴市场往往以金融、能源、材料等传统行业为主导，这些行业为回报提供了支持。

境内股票年初至今表现跑赢境外股票，标普中国A股BMI指数上涨3.0%，而标普中国（A股除外）BMI指数则下跌18.4%。标普中国500指数广泛分布于中国各个股票类别和行业，因此表现超越大多数主要中国股票基准指数，但从年初至今来看，仍略逊于只覆盖境内股票的指数。

作为广泛大宗商品基准的标普高盛商品指数9月上涨6.0%。与能源相关的商品表现出色，原因可能是全球能源供应持续紧张。农业和金属在9月内大多下跌。

欧洲天然气和电力价格以及中国煤炭价格均创记录上涨，美国天然气价格创多年来新高，以及油价突破每桶80美元，无一不表明全球出现能源短缺。这个问题在9月成为焦点。标普高盛天然气指数9月内反弹32.9%，标普高盛石油指数则跃升10.0%。虽然石油输出国组织与伙伴国（OPEC+）已开始逐步恢复在新型冠状病毒疫情高峰期关闭的产量，但部分成员国由于投资不足和维护原因无法将产量提高至约定水平，这增加了沙特阿拉伯等最大生产国的负担，以满足疫情后强劲需求。

农业领域的大多数大宗商品均于9月下跌，在经历了年初至今的强劲表现后有所降温。美国农业部的季度谷物库存报告证实，美国玉米和大豆库存高于预期，但美国小麦库存则处于14年低位。9月标普高盛大豆指数下跌2.8%。由于与能源行业面临同样的天气相关问题，标普高盛棉花指数上涨14.4%，是农业综合指数中少数表现优于大市的指数之一。美国大部分棉花种植区均处于月初发生的飓风艾达的影响范围内。

标普高盛牲畜指数9月下跌3.0%，活牛和饲养牛在供应方面的价格因高屠宰率有所下降，在需求方面的价格则因担忧对牛肉出口需求的持久性和通胀对美国消费者消费模式可能产生的影响而遭受冲击。

工业金属喜忧参半，多数指数在9月下跌，但标普高盛铝指数上涨5.0%，年初至今上涨41.4%。对铝土矿（用于生产铝的原材料）供应的担忧，加上停电和中国政府对污染行业的打击，严重干扰了铝供应链。

由于美元创下一年新高，导致标普高盛贵金属指数9月下跌3.7%。随着美债收益率飙升，黄金或白银等无收益资产受到冲击。以往，黄金有望对通胀提供有力对冲，但在过去两年，黄金的通胀贝塔值迅速下降，而原油等其他大宗商品则表现出与通胀变化更明显的关系。

我最近有幸参加了一场关于被动管理基础知识的网络研讨会。听众中有一位投资组合经理提出了一个重要问题，大意是：“如果我的目标是获得X%的回报，那么为何指数的表现与之相关？”换句话说，如果我想获得特定的绝对回报，为何我要关心相对于指数的回报？

这是个好问题，而答案就如许多好问题的回答一样:“视情况而定”。这取决于一个相关问题的回答：如果投资者的目标是赚取X%的回报，那么他打算通过什么方式来实现这一目标？

市场上有许多资产类别：有人可能会购买金条，比特币，或早期名画。但在大多数情况下，投资者和受托人通过投资证券来实现其绝对回报的目标。而在证券市场上，指数回报相关的原因至少有二。

首先，妥善构建的基准确定了投资者的机遇。标普500^®指数这类市值加权指数在某种程度上是为了追踪股市价值而设计；股市总价值的变化直接反映在指数的回报中。如果投资者的目标是每年赚取8%的回报，而他所投资的市场今年下跌20%，那么他几乎肯定无法实现目标。如果市场指数上涨20%，那他也几乎肯定不会满足于8%的回报。绝对回报是一种期望；而相对回报则是可行的。

其次，投资组合相对于市场指数的回报是对经理人能力的证明。客户有权选择：他们可以被动地跟随市场，也可以尝试主动超越市场表现。如果衡量主动型经理人成功的标准是超越适合其投资风格的基准表现，那么很明显大多数主动型经理人在多数情况下都是以失败告终；实际上，从长远来看，指数管理拥有巨大的优势。

因此，愿意接受指数回报的投资者通常会比努力追求跑赢大市的投资者获得更好的回报。愿意放弃相对回报或许是提高绝对表现的关键。

德尔塔变异病毒导致新型冠状病毒感染人数激增，另有迹象显示中国计划调控工业生产促进减排，致使工业大宗商品回落，拖累8月标普高盛商品指数下跌2.3%。相比之下，由于生产面临多重干扰，供应减少的风险上升，软商品表现亮眼。

8月标普高盛石油指数下跌5.1%。全球石油产量攀升，需求却因新型冠状病毒病例增加而略有下降。航空业重启，尤其是长途客运航班陆续恢复，对石油消耗量的全面回升至关重要。

在工业金属方面，由于中国加大力度打击其经济中最不环保的产业，铜、铅和镍纷纷下跌。标普高盛铝指数一枝独秀，创下10年新高，8月上涨4.5%，年初至今上涨34.6%。随着中国政府遏制金属能源密集型生产过程造成的污染，金属供应正变得越来越紧张。环保问题对工业金属而言是一把双刃剑，工业金属既是温室气体排放的大户，同时又是几乎所有绿色新技术的关键元件。

今年铁矿石价格屡创新高，但因中国出台减排措施限制钢铁产出，8月标普高盛铁矿石指数遭受最大单月跌幅之一（下跌13.3%）。一直以来，钢铁需求保持稳健，但中国政府对钢铁企业限产，指示2021年的产量不得超过去年所创纪录的10.65亿吨。为了实现这一目标，钢铁生产商必须在2021年剩余时间内将产量从上半年创新高的速度减产约10%。

在杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的美联储年会并没有给市场意外惊吓，标普高盛黄金指数8月收平。黄金通常被视为对冲通胀和货币贬值的工具，而美联储的减量政策将解决这两个问题，从而削弱黄金的吸引力。

标普高盛农业指数上涨0.3%，软商品表现出色。因估计巴西甘蔗种植面积将继续缩减，标普高盛食糖指数上涨10.8%，创下三年新高。标普高盛咖啡指数上涨7.3%，延续前两个月良好势头，震荡上行。受天气和物流问题影响，加上越南因疫情再次封锁，咖啡价格上涨。

猪肉需求强于预期，及美国包装工厂持续人手不足，推动标普高盛瘦肉型猪指数8月上涨0.9%。

标普高盛商品指数连续第四个月上涨，7 月上涨 1.6%，2021 年的主要积极因素仍然在发挥作用。全球多个受制 于供应链瓶颈和供应链中断的商品颓势难改。上月美国有一半的地区出现干旱状况，而去年同期只有 25%。经 济重启和通货再膨胀的需求持续回升。通胀数据再次高于预期。人人都有一个百物比去年腾贵的故事。美联储维 持其鸽派的支持姿态，认为通胀只是一时之困。新型冠状病毒德尔塔 (Delta) 变异病毒的传播会造成多大的破坏 性、是否会扭转大宗商品年初至今的出色走势，成为萦绕在市场参与者心头的担忧。图表  显示了标普高盛商品 指数各领域的表现，能源和工业金属年初至今表现出色，但 7 月总体表现平淡。

能源方面，标普高盛无铅汽油指数上涨 4.54%，一举超越燃料油，成为石油综合指数中表现最好的类别。北半球 夏季驾驶需求仍然是汽油的主要上涨动力之一。标普高盛天然气指数  月升逾 7.71%。美国能源信息署报告显 示，天然气占美国全年发电量的 40% 相较于其他排放量较高的商品，天然气碳密集度低，因而是全球能源转 型过程中值得关注的一大关键商品。该报告的另一个有趣之处在于可再生能源目前占比达到 21%，有史以来第 一次超越核能和煤炭发电。绿色转型仍然是推动大宗商品价格的关键主题因素之一。