本周美股市场延续涨势。标普500指数本周收于6101.24点，较上周收盘时的5996.66点上涨1.74%。今年初以来，标普500指数累计上涨3.73%，2024年全年上涨23.31%

标普500指数覆盖的11个板块中本周有10个上涨。通信服务板块表现最佳，上涨4.01%，年初迄今上涨6.15%。医疗保健板块紧随其后，本周上涨2.90%，年初迄今上涨4.78%。工业板块排名第三，本周上涨2.40%，年初迄今上涨7.04%。非必需消费品板块本周上涨0.80%，年初迄今上涨3.53%。必需消费品板块本周上涨0.98%，年初迄今下跌0.04%。金融板块本周上涨1.24%，年初迄今上涨5.11%。信息技术板块本周上涨1.88%，年初迄今上涨1.70%。能源板块表现最差，本周下跌2.90%，年初迄今上涨6.01%。

美股公司2024年第四季度财报陆续披露。本周，78家美股公司发布2024年第四季度财报，其中61家盈利超预期，77家中的49家销售额超预期。预计2024年四季度销售额环比微增0.40%，创下季度销售额新高，同比增长2.6%。营业利润率预计从2024年第三季度的11.80%上升至12.16%，也高于2023年第四季度的11.00%。

本周美国发布多组经济数据。12月谘商会领先指标下降0.1%，符合市场预期，而11月数据从最初报告的0.3%上调至0.4%。1月PMI综合初值报告显示，制造业指数为50.1，高于前值的49.4，而服务业指数则下降至52.8，低于预期的56.7。此外，1月消费者信心指数终值为71.1，略低于前值的73.2，未来一年通胀预期维持在3.3%不变。

在周度报告中，美国截至1月24日当周抵押贷款申请报告显示环比增长0.1%，购房申请环比增长0.6%，再融资申请环比下降2.9%。美国截至1月24日当周EIA石油状况报告显示原油库存环比减少100万桶。新一周失业救济金申请报告为22.3万，预期为21.8万。领取失业救济金的总人数为189.9万，为2021年11月以来最高。

下周美国经济数据发布时间安排如下：周一（美东时间，下同）将发布PMI制造业指数、 ISM制造业指数和建筑支出数据；周二将发布汽车销售数据、工厂订单和美国劳工部职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）报告；周三将发布周度抵押贷款申请报告、ADP就业报告、国际贸易数据、PMI服务业指数、ISM服务业指数、周度EIA石油报告；周四将发布周度新失业救济金申请报告、生产率和成本数据、月度就业报告、消费者信心和批发库存数据。

本周，标普500指数收于5996.66点，较上周收盘价5827.04点上涨2.91%。年初至今，标普500指数累计上涨1.96%，2024年全年涨幅为23.31%。

上周五，标普500下跌1.54%，并在等待财报指引交易方向的过程中“横盘整理”。周一市场缓慢回升，收盘时上涨0.16%，这被视为一场胜利（因交易活跃）。周二开盘时，因美国12月生产者价格指数（PPI）表现尚可（同比增长3.3%），股市在区间内波动，交易保持活跃且均衡，最终小幅上涨0.11%。周三温和的消费者价格指数（CPI，同比增长2.9%）为买入奠定了基础，随着大型银行开始公布财报，盈利超预期，市场对更高利润率、更多并购以及更少监管的预期升温。摩根大通2024年第四季度利润较2023年同期增长50%，但较2024年第三季度下降28%；富国银行四季度盈利同比增长47%；高盛四季度盈利翻倍。股市走高，市场整体上涨1.83%，抵消了上周五1.53%的跌幅，重燃乐观情绪。周四美股市场消化了此前涨幅，保持区间波动，收盘时下跌0.21%。财报继续表现积极，标普500指数周五开盘强劲，买盘压倒卖盘，乐观情绪占主导，早盘交易时段涨幅一度达到1.30%，随后交易趋于平衡，指数维持在6000点附近的交易区间内。临近收盘时，交易开始变得活跃，价格略有回落，但仍保持涨幅。下周一是假期（银行和市场休市），前总统特朗普将再次就任总统，预计随后将发布大量行政命令，周二的开盘将至关重要。

本周，标普500指数覆盖的11个行业全部上涨，而上周仅有4个行业上涨。能源板块本周再次表现最佳，连续第四周上涨，周涨幅达6.14%。金融板块紧随其后，本周上涨6.10%。

本周披露的经济数据方面，美国12月份生产者价格指数（PPI）环比增长0.2%，低于预期的0.3%，而11月份的增幅为0.4%。同比来看，美国12月PPI增长了3.3%，高于之前的3.0%。美国12月份消费者价格指数（CPI）环比增长0.4%，高于预期的0.3%，11月份的增幅为0.3%。同比来看，美国12月CPI增长了2.9%，高于上月的2.7%。美联储《褐皮书》显示，美国经济增长略有加快，物价涨幅超出预期，同时市场对2025年的乐观情绪有所上升。美国12月份零售销售环比增长0.4%，低于预期的0.5%。美国12月份进口价格环比增长0.1%，预期为下降0.1%。

下周一（美东当地时间，下同）是美国假期，银行和市场休市，特朗普将就任美国总统，预计将发布行政命令。美国经济报告发布将于下周三开始，首先是美国抵押贷款申请报告，随后是上午10点的领先指标和上午10:30的每周EIA石油报告。下周四将发布每周新失业数据。下周五上午9:45将发布PMI综合初值报告，随后上午10点将公布美国成屋销售和消费者信心数据。

标普美股风格指数于 2024 年 12 月进行年度调整，行业板块构成出现重大变化。具体而言，由于标普 500 风格指数的重新分类，成分股换手率高于平均水平，详见图 1。标普 500 成长指数的换手率并无异常，不过标普 500 价值指数的换手率要高于 23% 的历史平均水平。

标普美股风格指数的编制方法旨在确保基础指数的市值在成长指数和价值指数之间大致平均分布。如图 2 所示，个股的风格得分根据衡量成长和价值的三个因子计算得出。成长性最高的个股放入成长篮子，直到其市值占基础指数的 33% 为止。价值篮子也遵循同样的方法。剩余 34% 的个股则放入混合篮子，其成长特质和价值特质相当。

尤其是在本次定期调整前的标普 500 成长指数五大成分股中，苹果、微软和亚马逊（市值合计占标普 500 成长指数的 31.3%）这三家公司现已调入混合篮子。这是由于这三家公司的成长得分下降所致：苹果公司的销售增长和盈利增长在基础指数（整个篮子）中的排名下降，而亚马逊和微软的盈利增长和销售增长相比成长篮子均出现下降。这三家公司中仅微软在整个篮子中的动量排名下降。

本周，标普500指数收于5827.04点，累计下跌1.95%。本周五公布的强劲的就业报告暗示美联储不会像预期的那样尽快降息，这打压了市场风险偏好，令美股市场遭遇抛售。

标普500指数覆盖的11个行业板块本周仅有3个板块实现上涨，分别是能源、医疗保健、材料板块，周度涨幅分别为0.90%、0.52%、0.14%。值得一提的是，能源板块已连续三周表现最佳。本周，房地产表现最差，周度跌幅为4.10%；信息技术板块本周跌逾3%，非必需消费品、金融板块本周均跌逾2%。

本周，美国发布多组经济数据。ISM公布的数据显示，美国2024年12月ISM服务业PMI指数为54.1，好于预期的53.5，是2023年初以来的最高水平。被称为“小非农”的ADP报告称，经季节性调整后美国2024年12月新增12.2万个岗位，低于11月的14.6万个，也低于经济学家事前的共识预期13.6万个，这也是自2023年8月以来的最小增幅；薪酬增速同比增长4.6%，也是2021年7月以来最低的增速。美国劳工统计局发布的“非农”报告显示，美国2024年12月季调后非农就业人口为25.6万，大幅超出市场预期的16万水平，创2023年3月以来新高。

美联储本周公布的2024年12月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为，由于通胀上行风险增加，美联储已经到达或接近放慢降息节奏的适当时点。

美股新一轮财报季下周将拉开序幕，依然是金融机构“打头阵”。具体而言，贝莱德、纽约梅隆银行、富国银行、摩根大通、高盛、花旗集团、摩根士丹利、美国银行等多家金融机构将公布2024年第四季度及2024年全年财务报告。预计2024年第四季度美股盈利将环比增长3.2%，同比增长13.3%；预计2024年第四季度美股营业利润率将从上一季度的11.80%升至12.54%，高于2023年第四季度的11.00%。

下周美国经济数据发布安排如下：下周二（美东时间，下同）将公布美国2024年12月PPI数据；下周三将公布美国2024年12月CPI数据、每周的EIA原油库存报告，以及美联储褐皮书；下周四将公布每周的初请失业金数据、美国2024年12月零售销售数据；下周五将公布美国2024年12月新屋开工数据、工业产出数据。

黄金再次夺得 21世纪资产之冠。从世纪之交到 2024 年底，标普 500 指数^®实现 7.7% 的年化收益，而标普高盛黄金指数实现 8.5% 的年化收益。黄金在过去四分之一世纪跑赢股票，目前仍然被视为一种良好的避险资产，尤其是在经济不确定时期。而 2024 年的经历突显黄金在牛市期间同样可以取得不俗表现。全年标普高盛黄金指数和标普 500 指数分别大涨 26.6% 和 25%，让投资者赚得盆满钵满。

本文分析了标普高盛黄金指数在市场上行和下跌期间的表现，希望能够更好地了解黄金是如何在保持避险属性的同时，在本世纪持续表现强劲的原因。本文亦指出，缺乏创造收入的能力或是其（黄金）铠甲的破绽所在。不过，我们也探讨了通过部署流行的指数化策略，在黄金衍生品市场创造收入的可能性。

黄金在上行市场中的表现

当经济繁荣时，黄金可作为对冲通胀和货币贬值的工具。以本世纪为例，在标普 500 指数大幅上涨的同时，在新兴市场需求上升和地缘政治矛盾推动下，黄金价格也稳步上涨。在互联网泡沫破裂后的股市反弹期间，从 2002 年开始到 2007 年再次下行时，标普 500 指数一路高歌，上涨 82%。同期标普高盛黄金指数更以 132% 的涨幅跑赢股票。从 2010 年至 2020 年期间，黄金上涨 30%，虽然不如全球金融危机后的股市行情，不过此后黄金跑赢股票的例子越来越多。与互联网泡沫时代一样，近来标普 500 指数在科技股推动下不断创下历史新高。2024 年黄金后来居上，跑赢股市 160 个基点。

黄金在下行市场中的表现

而在本世纪初互联网泡沫破裂时的市场下行时期，黄金往往是良好的避险工具。当时标普 500 指数暴跌，而黄金的安全属性让投资者蜂拥而至，标普高盛黄金指数随之暴涨。从 1999 年到 2002 年，标普 500 指数下挫 38%，而标普高盛黄金指数逆势上涨 21%，黄金的避险属性显露无疑。在 2007 年到 2008 年全球金融危机期间，标普 500 指数下跌 34%，而标普高盛黄金指数上涨 34%，相比股票取得高达 6,800 个基点的超额收益。在过去标普 500 指数下跌的六个年度中，标普高盛黄金指数平均跑赢前者 20.8%。