本文最初于 2023 年 12月5日在 Indexology®博客上发布。

“金银，金银，每个人都希望得到金银。”

– 波尔·艾夫斯 (Burl Ives)

我一直以来最喜欢的定格动画片是 1964 年由波尔·艾夫斯 (Burl Ives) 旁白的电视特别节目红鼻子驯鹿鲁道夫 (Rudolph the Red-Nosed Reindeer)。艾夫斯扮演雪人山姆，演唱了歌曲《金银》，向在圣诞老人工作室附近探矿的育空·科尼利厄斯 (Yukon Cornelius) 致敬。道琼斯商品白银指数在 11 月份大涨 10.6%，追踪该指数的投资者也赚得盆满钵满。道琼斯商品黄金指数也毫不逊色，一度创下历史新高，随后因成交量平淡而回落。今年前三季度以中国人民银行为首的各国央行继续增持了 800 吨的黄金。由于通胀导致法币贬值严重，大手笔的购买将黄金推上历史新高。经过一年创纪录的黄金购买量后，各国央行的购买力度正稳步接近 2022 年的水平。不过投资者似乎在与美联储作对，年初至今的净赎回已导致实物黄金 ETF 流出资金 120 亿美元。

除贵金属外，市场对中国经济反弹再次感到乐观，带动工业金属在11月取得强劲表现。工业金属中标普高盛铅指数、标普高盛锌指数和标普高盛铜指数分别上涨 2%、3% 和 4%。

除白银大涨 10% 外，可可和咖啡的涨幅也分别达到 12% 和 13%，标普高盛咖啡指数更是连续第二个月录得两位数涨幅。科特迪瓦强降雨导致可可豆产量减少，标普高盛可可指数年初至今上涨 72%；加上标普高盛糖指数年初至今上涨超过 50%，这个假期肯定会甜蜜不少。蜜糖虽甜，但不要贪多，否则育空·科尼利厄斯将不得不带你去看牙医来拔掉你对甜食的喜爱。

本周，标普500指数收于4719.19点，较上周收盘的4604.37点上涨2.49%；年初以来，该指数累计上涨22.91%，较2022年1月3日的收盘高点下跌1.61%。

标普500指数覆盖的11个行业板块本周仅有通信服务板块小幅下跌0.10%，其余板块均上涨。本周，房地产板块表现最好，上涨5.27%，年初至今累计上涨7.36%。材料板块本周上涨4.00%，年初至今上涨9.16%。金融、可选消费品板块本周均涨逾3%，能源、信息技术板块本周均涨逾2%。年初以来，信息技术板块表现最好，累计涨幅为55.88%，公用事业则表现最差，累计跌幅为10.08%。

本周，美国发布多组经济数据。其中，美国11月CPI同比上涨3.1%，符合市场预期，前值上涨3.2%；11月核心CPI同比上涨4%，同样符合预期，前值上涨4%。美国11月零售销售环比上升0.3%，市场预期为下降0.1%，前值为下降0.1%。美国11月出口价格指数环比下降0.9%，同比下降5.2%；进口价格指数环比下降0.4%，同比下降1.4%。美国11月工业产出环比增0.2%，预期为增0.30%，前值为下滑0.60%。

周度报告中，美国抵押贷款银行家协会(MBA)公布数据显示，截至12月8日当周，美国30年期定息抵押贷款的合约利率下跌10个基点至7.07%，为7月以来最低。美国截至12月8日当周EIA原油库存下降425.9万桶，预期为下降65万桶，前值下降463.3万桶。

值得注意的是，标普道琼斯指数本月初宣布，出行公司优步、供应链管理电子设计公司捷普科技、建材公司Builders Firstsource将被纳入标普500指数，包装公司希悦尔、阿拉斯加航空和SolarEdge Technologies将被移出标普500指数，上述调整将于12月18日开盘前生效。

美股三季报即将落下帷幕。预计2023年第三季度美股盈利将环比下降4.7%，同比增长3.8%。与2022年相比，预计2023年全年美股盈利将增长8.8%。

下周美国经济数据发布安排如下：下周二（美东时间，下同）将发布美国11月新屋开工和营建许可数据；下周三将公布周度MBA抵押贷款申请报告、美国12月谘商会消费者信心指数以及美国11月成屋销售数据；下周四将公布美国2023年第三季度GDP终值；下周五将公布美国11月耐用品订单、11月PCE物价指数以及美国11月新屋销售数据。

本周，标普500指数仍在消化11月的涨幅。赶在年底之前，基金经理重新调整了他们的投资策略以修饰业绩，标普500本周微涨（涨幅为0.21%），取得连续第六周上涨，重返4600点（收盘时为4604.37点）。华尔街预计美联储2024年3月降息的概率为46%，2024年降息四次（每次降息0.25%）的概率达79%，美股2024年和2025年的盈利预期因利息支出和利润率的预期降低而开始上升。

本周美国10年期国债收益率一度跌至4.10%（收盘时为4.23%），此前曾在9月份达到5.02%，因为华盛顿更多地使用短期融资来支持更高的收益率。本周现货黄金价格攀升至创纪录的2051美元每盎司（收盘时为2020.80美元），今年迄今为止上涨了10%，但自2011年1850美元的峰值以来仅上涨了11%，相比之下，标准普尔500指数自2011年底以来上涨了266%。本周比特币交易价格收于44092美元，而其2022年底的交易价格为16547美元，人们寄希望于美国证券交易委员会批准比特币交易所交易基金。

本周披露的美国月度经济数据方面，11月美国汽车销售年率为1530万辆，低于10月的1550万辆。10月的工厂订单下降了3.6%，预期为下降2.6%，经过重新统计，9月的增长从原先的2.8%下降至2.3%。11月的PMI服务业指数与预期一致，为50.8。11月的ISM服务业指数为52.7，高于10月的51.8，预期为52.4。10月的JOLTS报告显示，当前可用的工作岗位为873.3万个，低于9月的935万个，远低于预期的940万个。美国10月的国际贸易货物逆差为643亿美元，高于9月的612亿美元。11月ADP私人部门就业报告的净增长从10月的106000略微下降至103000，其中服务行业净新增就业岗位为11.7万个。

周度数据方面，与上周相比，本周美国能源信息署(EIA)发布的每周原油库存减少了460万桶，而上周则增加了150万桶。美国劳工部发布的每周首次申领失业救济金人数报告为22万，预期为22.2万，略高于上周的21.8万。经季节性调整后，本周美国领取失业保险的总人数为186.1万，高于上周的192.7万（两年来的新高）。

标普500指数覆盖的11个行业板块本周有5个实现上涨。其中，通信服务本周表现最佳，涨幅为1.39%，该行业今年迄今为止上涨了49.02%，但与2021年收盘价相比下跌了11.21%；可选消费板块本周上涨1.14%，该行业今年迄今为止上涨了36.20%，但与2021年收盘价相比下跌了14.98%；日常消费品板块下跌1.25%，该行业今年迄今为止下跌了5.31%，但与2021年收盘价相比下跌了8.31%；医疗保健板块本周上涨0.20%，该行业今年迄今为止下跌了3.14%，但与2021年收盘价相比下跌了6.58%。

三季度财报的披露继续影响着市场的交易，尽管发布量有所减少，因为98.2%的财报已经发布。到目前为止，标普500指数成份股中有494股已披露2023年第三季度财报（占比98.4%）。其中，394份财报收益超预期，493份财报中有306份营收超预期，标普500的营收可能创下新的季度纪录。

下周美国经济数据的披露时间安排如下：下周二（美东时间，下同）将披露美国消费者物价指数（CPI）；下周三将披露美国每周抵押贷款申请报告，生产者物价指数（PPI），美国能源信息署（EIA）每周石油报告以及FOMC会议纪要；下周四将披露美国每周初请失业金人数报告，零售销售数据，进口和出口价格数据以及商业库存数据；下周五将披露美国工业生产数据和PMI综合快报。

上周标普500指数收于4594.63点，较前一周收盘点位上涨0.77%，2023年以来指数累计涨幅达到19.67%。对美联储而言，更多的发声将引发更多的担忧，尽管在2024年上半年宣布降息似乎已是市场主流预期，但笔者仍然是少数人：美联储不会甘冒任何风险而是会选择等待通胀的“余烬”冷却，这意味着其可能会推迟到2024年三季度才开始降息（2024年上半年持续强劲的就业不利于开启首次降息）。

行业表现看，上周标普500指数覆盖的11个行业板块有9个上涨，表现最好的房地产板块全周上涨4.64%，今年以来累计收益转正，涨幅达2.39%；金融板块上周上涨2.09%，今年以来累计涨幅为5.22%；信息技术板块尽管上周仅上涨0.34%，但其作为今年以来表现最好的板块，年初至今累计涨幅高达50.94%；通信服务板块上周表现最差，全周下跌2.49%，但今年以来累计涨幅也达到了46.97%。

公司新闻方面，保险公司信诺和Humana两家公司正在就合并进行谈判；生物制药公司艾伯维宣布，将以101亿美元价格收购新型抗癌疗法抗体偶联药物开发商Immunogen；通用汽车上周宣布了一项100亿美元的加速股票回购计划；迪士尼表示，将在2024年1月支付2023年下半年每股30美分的股息。

上周发布的美国经济数据方面，美国10月新屋销售总数年化为67.9万套，低于预期的72.5万套；9月前值从75.9万套下修至71.9万套；新屋销售价格中位数下降至49.03万美元，平均价格为48.7万美元，均较上年同期下滑。美国11月消费者信心指数为102.6，尽管高于预期的100，但仍低于前值。经调整后的美国第三季度GDP按年率计算增长5.2%，高于初值的4.9%。美联储“褐皮书”显示，美国经济增长已经放缓，消费者活动喜忧参半。

周度报告中，上周美国抵押贷款申请增长0.3%，购买申请增长4.7%，再融资申请下降8.9%。继前一周增加870万桶后，美国截至11月24日当周的EIA库存报告显示，其原油库存再度增加160万桶。美国劳工部发布的最新失业救济数据显示，截至11月25日当周初次申请失业金人数为21.8万人，低于预期21.9万人同时高于前一周的20.9万人；截至11月18日当周持续领取失业金人数为192.7万人（经季节性调整），高于前一周的188.4万人。

本周美国经济数据的披露时间安排如下：周一（美东时间，下同）将发布月度汽车销售报告；周二将发布11月非制造业PMI、11月Markit服务业PMI等数据；周三将发布11月ADP就业人数、10月商品进出口额、周度EIA原油库存报告等；周四将发布最新周度领取失业金人数报告、10月商业批发库存及销售数据等；周五将发布11月失业率数据、12月密歇根大学消费者预期指数等。

标普500^® 指数延续今年的强劲表现，从2023年10月30日到11月17日不到三周的时间里上涨了9.8%。同期美国10年期国债收益率下跌约 45 个基点，美国总体CPI通胀率在10月份同比降至3.2%。如图1所示，自 2023年8月18日标普 500 低波动率指数进行调整以来，至2023年11月17日最近一次定期调整，标普500指数上涨3.7%，而标普500 低波动率指数下跌0.4%。这种背离尤其可能在标普 500指数表现强劲而波动率较低的时期发生。同期标普500指数的年化日标准差相对较低，为13.6%。

如图2所示，从2023年7月31日到2023年10月31日，所有11个 全球行业分类标准 (GICS) 行业板块的过去一年波动率全面下降。而在此期间之前的三个月，所有11个 GICS行业板块的波动率也遵循相同的模式全面下降。从绝对值来看，能源板块的波动率降幅最大，不过仍是波动率最大的行业板块，为24.9%。截至 2023年 10月31日，日常消费品板块的波动率最小，每日已实现波动率仅为11.6%。