构成标普高盛商品指数的24种大宗商品在2023年第一个月的表现不尽相同。这反映了未来通胀走势的不确定性。半数大宗商品表现出色，其中工业金属表现领先，而另一半的大宗商品则有所下跌，其中天然气跌幅居前，因为欧洲国家的库存已经填满。黄金迎来了10年来最好的开局之一，而农业和活畜板块1月收盘接近持平，这掩盖了基础商品的波动性。

2023年开始，市场参与者扭转了一些主要工业金属的价格走势。由于伦敦金属交易所的金属库存跌至1989年以来的最低水平，标普高盛锌指数表现出色，上涨14.59%。中国锌库存的增长略微抵消了这一影响。在近期全球经济软着陆预期的推动下，标普高盛铝指数和标普高盛铜指数分别上涨11.34%和10.45%。这三种金属都创下了30多年来的最佳开局。标普高盛镍指数在2022年创下最佳年度表现后有所降温。工业金属被认为是我们未来经济最重要的投入，其需求预计将迅速增长，而供应可能在未来十年内受限。中国解除严格的防疫封锁也推动了该板块的看涨价格走势。

能源领域的主要消息是标普高盛天然气指数1月份暴跌34.22%，原因是欧洲的天然气库存远超预期，且出现小幅过剩。与此同时，到目前为止，欧洲冬季的气温高于预期，缓解了在切断俄罗斯进口后对天然气供应不足的担忧。尽管投资者以两年多来最快的速度重新买入石油期货和期权，但石油板块在1月以持平收盘。

标普高盛黄金指数1月上涨6.02%，原因是美元继续稳步下跌，跌破2022年的高点。对实物资产的需求，以及近期全球央行大肆购入这一贵金属促使市场参与者看涨黄金。作为资产价格下跌时的保值工具，黄金在其他保值工具价格下跌时表现良好。在以往通胀高企且不断上升的时期，黄金往往落后于其他通胀敏感型资产，这一次似乎也不例外。

标普高盛农业指数1月上涨1.18%，其中软性农产品表现抢眼，只有小麦板块落后。虽然美国的小麦价格下跌，但印度市场的小麦价格至多年来的高点，原因在于高温导致的歉收和俄乌冲突造成的出口需求增加令印度的供应持续紧张。

在标普活畜板块中，瘦肉猪的现大幅下滑。与今年初的其他大宗商品表现类似，也是去年表现的逆转。

30年前，比尔·克林顿 (Bill Clinton) 正准备就任美国第42任总统，标普500指数收于430点上方，最新一期的《商业周刊》也在鼓吹1993年的股市将是需要“慧眼甄选之年”。与此同时，一种截然不同的证券即将在纽交所进行革命性的首次亮相；它将令一次交易整个指数价值的股票成为可能。

2023年1月29日，世界上存续时间最长的交易所交易基金——最初被称为标普存托凭证或缩写为SPDR（谐音Spider，“蜘蛛”）——将庆祝其挂牌交易30周年。现在，SPDR已成为全球最大的基金之一，有时也是交投最为火热的证券，我们以一份SPIVA® 特殊分析报告来纪念这一意义非凡的周年纪念日，这份报告涵盖了自SPDR推出以来的29年多时间。

图表1比较了主动管理型美国股票共同基金在近30年期间的表现，该比较分析使用与我们常规SPIVA美国记分卡相同的分析引擎和数据来源，并基于最近的季度末数据。其中重点显示了美国大盘股核心类别和所有美国国内股票主动型基金的统计数据。

“不要熊未到手先卖皮。”

让·德·拉·封丹。

对于华尔街而言，熊市意味着股市从高点至少下跌20%。但对于普通大众而言，熊被人格化为友好的动物。在本文中，我们将探讨熊市在金融市场中是否也可以是“友好的”，根据标普500指数的熊市来评估历史上的悲观时期告诉了我们什么，以及是否能看到希望的曙光。

动荡的2022年导致标普500指数进入熊市，并录得自2008年以来最差的的历年表现，大跌18%，结束了连续三年的涨势。若不是10月和11月早些时候的反弹，情况或许会更糟；标普500指数曾一度下跌逾25%。图表1显示，标普500指数在2022年（1月3日）仅创下一个历史高点，也是自2012年以来最低的历史高点。

市场标准大宗商品基准标普高盛商品指数在2022年的表现出色，上涨26%，跑赢其他大宗商品指数和资产类别，并抵御了加息和对全球经济长期放缓的日益担忧，而高通胀为最敏感的资产类别之一提供了坚实的背景。过去两年，大宗商品一直是表现最佳的主要资产类别。

毫不意外，能源综合体在2022年大宗商品市场中表现最为强劲，标普高盛石油指数大涨44.6%。由于俄乌冲突导致全球石油贸易中断，油价在3月份大幅飙升，但随着经济衰退风险加剧，油价在下半年出现逆转。去年
12月底，俄罗斯对西方阵营的限价令做出了期待已久的回应，宣布将从2023年2月1日起的五个月内禁止向遵守限价令的国家供应石油和石油产品。

2022年，天然气市场经历了一段大起大落；标普高盛天然气指数去年收涨19.8%，但在12月下跌33.5%。俄乌冲突导致的供应中断令全球天然气市场陷入失控，但价格已较年中高点下跌了一半以上，美国增产和暖冬促成了这种逆转。

尽管年初标普高盛工业金属指数涨幅强劲，但年底却跌入负值区间，下挫7.6%。通货膨胀、中国主要消费国的疫情防控以及各大央行纷纷加息阻碍了经济增长，并削弱了对电力和建筑行业使用的工业金属（如铜）的需求。2022年也将被铭记，因为在这一年，镍市场受到了伦敦金属交易所无序交易的冲击，导致了波动期的加剧和流动性的骤降。

整个农产品市场的表现喜忧参半。大豆粕出口国阿根廷持续的干旱，以及来自葵花籽油和棕榈油等替代油的竞争减弱为大豆价格提供了支撑，标普高盛大豆指数年底收涨28.9%。小麦价格在俄罗斯和乌克（两个主要的小麦出口国）发生冲突后飙升至历史新高。不过，黑海小麦出口量在下半年有所回升，原因是俄乌达成协议，为乌克兰小麦开辟了一条安全运输走廊，俄罗斯小麦产量也创下历史新高，这使得标普高盛小麦指数在去年年底下跌2.7%。糖连续第四年实现收涨，而咖啡爱好者应会感到鼓舞，因为咖啡是2022年标普高盛商品指数中表现最差的板块，下跌了21.9%。

随着美元创下2015年以来的最大年度涨幅，以及利率上升，黄金今年表现平平也在意料之中。标普高盛黄金指数在2022年收盘时跌幅略低于1.0%。不过，黄金在2022年最后几个月的表现令人钦佩，得益于人们预期美联储可能开始放慢加息的步伐，央行的强势买入以及加密货币生态系统中持续存在的挑战。

标普高盛活畜指数在2022年上涨4.8%。瘦肉猪表现最佳，受益于供应紧张和来自家禽的竞争减弱。

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11月石油和粮食综合体走弱导致以标普高盛商品指数为代表的大宗商品价格下跌1.7%。全球大宗商品市场11月受到的打击尤其严重，原因是市场对中国出现罕见的反对防疫措施示威活动存在担忧，石油和谷物价格跌至数月低点，以及避险黄金的价格上行。11个月后，尽管利率上升，对全球经济持续放缓的担忧日益加剧，但标普高盛商品指数年初至今仍上涨27.8%。

自3月初见顶以来，标普高盛全原油指数已跌去逾三分之一（并回吐了俄乌冲突后的全部涨幅）；可以说，油价与美国国债收益率对于经济放缓即将到来达成了一致。在石油综合体方面，相对紧张的全球石油供应局面与人们对经济放缓、美元走强、政府为解决零售能源价格飙升而进行干预、以及有迹象显示能源消费者已采取措施限制消费的担忧相互交织。金融市场在主要石油衍生品市场的参与度下降，导致波动加剧。市场参与者将急切地等待欧盟成员国在12月初就限制俄石油价格做出决定，以及2022年12月4日举行的OPEC+会议能够为市场进一步指明方向。

标普高盛谷物指数11月下跌4.3%。小麦市场方面，来自俄罗斯和黑海地区其他国家的廉价供应抑制了小麦价格。相比之下，大豆价格受到中国内地强劲豆粕需求的支撑。阿根廷决定在年底前对大豆出口商实行临时汇率，这可能会带动12月大豆出口激增。标普高盛棉花指数11月上涨20.4%，但仍比5月高点低50%以上。鉴于服装销售萎缩，棉花价格暴跌被归因于中国对棉纱需求走弱，这可能是核心通胀已开始减弱的一个迹象。标普高盛活畜指数11月持平。

年初至今工业金属避开了中国动荡引发的低迷，以及对于全球经济放缓的预期，市场则聚焦中国宣布的旨在拯救陷入困境的房地产行业的相关措施。标普高盛工业金属指11月上涨12.2%，镍价上涨23.9%。

标普高盛黄金指数11月上涨6.8%，结束了连续7个月的跌势。有迹象表明，美联储可能会放慢加息步伐，加上加密货币生态系统的持续失败，有助于支撑这种所谓的避险资产。

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