全球股市持續反彈，超越了欠佳經濟數據和嚴重負面情緒的藩籬。人們普遍憂慮當前的價位並不合理：在最新的 美國銀行全球基金經理調查中，78%的受訪者認為市場價格過高，是自 1998 年調查開始以來的最高百分比。當 前價位真的那麼離譜嗎？

對於這個問題，其答案是相對的：由於基準收益率接近歷史低點，股票的上升空間變得更具吸引力。換而言之，股票上漲是因為利率下降。這證實了以下金融理論：折現率越低，未來收益的現值越高，因此公司股權的價值也 就越高（所有其他條件不變）。儘管各個公司的折現率不同，但整體利率環境推動它們全線走高。

2020 年 5 月 29 日，我參加了標普全球 The Essential Podcast 題為《展望未來——疫情之後的中國》（“A View to the Future – China Beyond the Pandemic”）的播客節目，討論新型冠狀病毒疫情期間及之後中國股市的表現 和宏觀經濟趨勢。本文包含我們討論過的若干主要觀點，以及在中國股市中觀察到的相關指數表現。

正如我們之前在《中國股市如何應對國內和全球新冠病毒疫情》（“How the Chinese Equity Market Responded to the Domestic and Global Coronavirus Outbreak”）一文中指出，在中國新型冠狀病毒疫情早期和中期階段， 中國 A 股市場大幅縮水，行業回報利差巨大。醫療保健業表現最佳，而航空業和酒店業等消費成分股表現最 差。

2020 年上半年是黃金大放異彩的時候。在當前不確定的經濟衰退時期，黃金以年初至今兩位數的漲幅跑贏了股 票和其他避險資產。截至 2020 年 5 月 29 日，標普高盛黃金指數年初至今已上漲了 13.94%。史無前例的全球財 政和貨幣刺激措施顯著提高了主權債務水準，導致人們對貨幣貶值的擔憂。從歷史上看，這樣的環境對於黃金作 為全球公認的價值存儲具有建設性意義。全球實際收益率處於低至負的水準，黃金與其他資產的低相關性等因素 亦為當前環境起了正面的催化作用。

正如 Fiona Boal 于之前文章中強調，今年黃金走勢並非完全平穩，黃金在跑贏大市/走強的過程中伴隨著一些波 動。在 2008 年全球金融危機期間，出現了一種協韻模式，在這種模式中，流動性的需求迫使市場參與者得先出 售黃金，再從市場重拾黃金上升趨勢前（見圖表 2）。

隨著新型冠狀病毒爆發，投資者致力應對預期會對人們生活和經濟活動造成的影響，導致金融市場出現大規模的 調整。鑒於近期股市拋售潮導致多間公司的市值大幅下降，加上經濟景氣轉弱預期將令公司的盈利減少，有人猜 測標普 500 成分股變動短期內會否加劇。

我不知道成分股將會有什麼的變動（如有的話）——因為我並非負責標普 500 指數、標普中型股 400 指數和標 普小型股 600 指數的標普美國指數委員會成員，但新型冠狀病毒時代成分股變動會否加大的話題突顯了認識指 數成分股的重要性。

看漲的情緒推動標普高盛大宗商品指數在 5 月份上漲 16.4%，是 11 年來的最佳單月表現。大宗商品指數中有超過 50%資金 投資於能源股，對其表現作出重要貢獻。能源股引領大市，基於 WTI 的標普高盛原油指數從 4 月的低位顯著反彈，上漲 55.0%。雖然有經濟資料指出，像美國消費者支出創歷史最大跌幅，但大宗商品總體表現強勁。工業和貴金屬呈現正增長，而農業和畜牧業則漲跌互現。

標普高盛能源指數 5 月增長 35.2%，完全收復 4 月失地。隨著各國逐步解封，重啟市場，預期需求回升與自願和非自願減 產同時出現。石油需求在疫情大流行前已處於嚴峻形勢，現時更預計美國葉岩油行業將掀起一波破產浪潮，從而進一步加劇 減產。市場將聚焦 6 月的石油輸出國組織與夥伴國（OPEC+）會議，以尋求進一步協調步伐重新調整石油市場。標普高盛 天然氣指數是能源業內唯一表現滯後的板塊，5 月下跌 16.7%，原因是季節性需求大幅減少以及有傳言指存儲空間日漸不敷 應用。