本周美股市場延續漲勢。 標普500指數本周收於6101.24點，較上周收盤時的5996.66點上漲1.74%。 今年初以來，標普500指數累計上漲3.73%，2024年全年上漲23.31%

標普500指數覆蓋的11個板塊中本周有10個上漲。 通信服務板塊表現最佳，上漲4.01%，年初迄今上漲6.15%。 醫療保健板塊緊隨其後，本周上漲2.90%，年初迄今上漲4.78%。 工業板塊排名第三，本周上漲2.40%，年初迄今上漲7.04%。 非必需消費品板塊本周上漲0.80%，年初迄今上漲3.53%。 必需消費品板塊本周上漲0.98%，年初迄今下跌0.04%。 金融板塊本周上漲1.24%，年初迄今上漲5.11%。 資訊技術板塊本周上漲1.88%，年初迄今上漲1.70%。 能源板塊表現最差，本周下跌2.90%，年初迄今上漲6.01%。

美股公司2024年第四季度財報陸續披露。 本周，78家美股公司發佈2024年第四季度財報，其中61家盈利超預期，77家中的49家銷售額超預期。 預計2024年四季度銷售額環比微增0.40%，創下季度銷售額新高，同比增長2.6%。 營業獲利率預計從2024年第三季度的11.80%上升至12.16%，也高於2023年第四季度的11.00%。

本周美國發佈多組經濟數據。 12月諮商會領先指標下降0.1%，符合市場預期，而11月數據從最初報告的0.3%上調至0.4%。 1月PMI綜合初值報告顯示，製造業指數為50.1，高於前值的49.4，而服務業指數則下降至52.8，低於預期的56.7。 此外，1月消費者信心指數終值為71.1，略低於前值的73.2，未來一年通脹預期維持在3.3%不變。

在周度報告中，美國截至1月24日當周抵押貸款申請報告顯示環比增長0.1%，購房申請環比增長0.6%，再融資申請環比下降2.9%。 美國截至1月24日當周EIA石油狀況報告顯示原油庫存環比減少100萬桶。 新一周失業救濟金申請報告為22.3萬，預期為21.8萬。 領取失業救濟金的總人數為189.9萬，為2021年11月以來最高。

下周美國經濟數據發佈時間安排如下：週一（美東時間，下同）將發佈PMI製造業指數、 ISM製造業指數和建築支出數據; 週二將發佈汽車銷售數據、工廠訂單和美國勞工部職位空缺及勞動力流動調查（JOLTS）報告; 週三將發佈周度抵押貸款申請報告、ADP就業報告、國際貿易數據、PMI服務業指數、ISM服務業指數、周度EIA 石油報告; 週四將發佈周度新失業救濟金申請報告、生產率和成本數據、月度就業報告、消費者信心和批發庫存數據。

本周，標普500指數收於5996.66點，較上周收盤價5827.04點上漲2.91%。 年初至今，標普500指數累計上漲1.96%，2024年全年漲幅為23.31%。

上週五，標普500下跌1.54%，並在等待財報指引交易方向的過程中“橫盤整理”。 周一市場緩慢回升，收盤時上漲0.16%，這被視為一場勝利（因交易活躍）。 周二開盤時，因美國12月生產者價格指數（PPI）表現尚可（同比增長3.3%），股市在區間內波動，交易保持活躍且均衡，最終小幅上漲0.11%。 週三溫和的消費者價格指數（CPI，同比增長2.9%）為買入奠定了基礎，隨著大型銀行開始公佈財報，盈利超預期，市場對更高獲利率、更多併購以及更少監管的預期升溫。 摩根大通2024年第四季度利潤較2023年同期增長50%，但較2024年第三季度下降28%; 富國銀行四季度盈利同比增長47%; 高盛四季度盈利翻倍。 股市走高，市場整體上漲1.83%，抵消了上週五1.53%的跌幅，重燃樂觀情緒。 週四美股市場消化了此前漲幅，保持區間波動，收盤時下跌0.21%。 財報繼續表現積極，標普500指數週五開盤強勁，買盤壓倒賣盤，樂觀情緒佔主導，早盤交易時段漲幅一度達到1.30%，隨後交易趨於平衡，指數維持在6000點附近的交易區間內。 臨近收盤時，交易開始變得活躍，價格略有回落，但仍保持漲幅。 下週一是假期（銀行和市場休市），前總統特朗普將再次就任總統，預計隨後將發佈大量行政命令，週二的開盤將至關重要。

本周，標普500指數覆蓋的11個行業全部上漲，而上周僅有4個行業上漲。 能源板塊本周再次表現最佳，連續第四周上漲，周漲幅達6.14%。 金融板塊緊隨其後，本周上漲6.10%。

本周披露的經濟數據方面，美國12月份生產者價格指數（PPI）環比增長0.2%，低於預期的0.3%，而11月份的增幅為0.4%。 同比來看，美國12月PPI增長了3.3%，高於之前的3.0%。 美國12月份消費者價格指數（CPI）環比增長0.4%，高於預期的0.3%，11月份的增幅為0.3%。 同比來看，美國12月CPI增長了2.9%，高於上月的2.7%。 美聯儲《褐皮書》顯示，美國經濟增長略有加快，物價漲幅超出預期，同時市場對2025年的樂觀情緒有所上升。 美國12月份零售銷售環比增長0.4%，低於預期的0.5%。 美國12月份進口價格環比增長0.1%，預期為下降0.1%。

下週一（美東當地時間，下同）是美國假期，銀行和市場休市，特朗普將就任美國總統，預計將發佈行政命令。 美國經濟報告發佈將於下周三開始，首先是美國抵押貸款申請報告，隨後是上午10點的領先指標和上午10：30的每周EIA石油報告。 下週四將發佈每周新失業數據。 下週五上午9：45將發佈PMI綜合初值報告，隨後上午10點將公佈美國成屋銷售和消費者信心數據。

標普美股風格指數於 2024 年 12 月進行年度調整，行業板塊構成出現重大變化。具體而言，由於標普 500 風格指數的重新分類，成分股換手率高於平均水平，詳見圖 1。標普 500 成長指數的換手率並無異常，不過標普 500 價值指數的換手率要高於 23% 的歷史平均水平。

標普美股風格指數的編制方法旨在確保基礎指數的市值在成長指數和價值指數之間大致平均分布。如圖 2 所示，個股的風格得分根據衡量成長和價值的三個因子計算得出。成長性最高的個股放入成長籃子，直到其市值占基礎指數的 33% 為止。價值籃子也遵循同樣的方法。剩餘 34% 的個股則放入混合籃子，其成長特質和價值特質相當。

尤其是在本次定期調整前的標普 500 成長指數五大成分股中，蘋果、微軟和亞馬遜（市值合計占標普 500 成長指數的 31.3%）這三家公司現已調入混合籃子。這是由於這三家公司的成長得分下降所致：蘋果公司的銷售增長和盈利增長在基礎指數（整個籃子）中的排名下降，而亞馬遜和微軟的盈利增長和銷售增長相比成長籃子均出現下降。這三家公司中僅微軟在整個籃子中的動量排名下降。

本周，標普500指數收於5827.04點，累計下跌1.95%。 本週五公佈的強勁的就業報告暗示美聯儲不會像預期的那樣儘快降息，這打壓了市場風險偏好，令美股市場遭遇拋售。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊本周僅有3個板塊實現上漲，分別是能源、醫療保健、材料板塊，周度漲幅分別為0.90%、0.52%、0.14%。 值得一提的是，能源板塊已連續三周表現最佳。 本周，房地產表現最差，周度跌幅為4.10%; 資訊科技板塊本周跌逾3%，非必需消費品、金融板塊本周均跌逾2%。

本周，美國發佈多組經濟數據。 ISM公佈的數據顯示，美國2024年12月ISM服務業PMI指數為54.1，好於預期的53.5，是2023年初以來的最高水準。 被稱為「小非農」的ADP報告稱，經季節性調整後美國2024年12月新增12.2萬個崗位，低於11月的14.6萬個，也低於經濟學家事前的共識預期13.6萬個，這也是自2023年8月以來的最小增幅; 薪酬增速同比增長4.6%，也是2021年7月以來最低的增速。 美國勞工統計局發佈的「非農」報告顯示，美國2024年12月季調後非農就業人口為25.6萬，大幅超出市場預期的16萬水準，創2023年3月以來新高。

美聯儲本周公佈的2024年12月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲官員認為，由於通脹上行風險增加，美聯儲已經到達或接近放慢降息節奏的適當時點。

美股新一輪財報季下周將拉開序幕，依然是金融機構「打頭陣」。 具體而言，貝萊德、紐約梅隆銀行、富國銀行、摩根大通、高盛、花旗集團、摩根士丹利、美國銀行等多家金融機構將公佈2024年第四季度及2024年全年財務報告。 預計2024年第四季度美股盈利將環比增長3.2%，同比增長13.3%; 預計2024年第四季度美股營業獲利率將從上一季度的11.80%升至12.54%，高於2023年第四季度的11.00%。

下周美國經濟數據發佈安排如下：下週二（美東時間，下同）將公佈美國2024年12月PPI數據; 下週三將公佈美國2024年12月CPI數據、每周的EIA原油庫存報告，以及美聯儲褐皮書; 下週四將公佈每周的初請失業金數據、美國2024年12月零售銷售數據; 下週五將公佈美國2024年12月新屋開工數據、工業產出數據。

黃金再次奪得 21世紀資產之冠。 從世紀之交到 2024 年底，標普 500 指數^®實現 7.7% 的年化收益，而標普高盛黃金指數實現8.5%的年化收益。 黃金在過去四分之一世紀跑贏股票，目前仍然被視為一種良好的避險資產，尤其是在經濟不確定時期。 而 2024 年的經歷突顯黃金在牛市期間同樣可以取得不俗表現。 全年標普高盛黃金指數和標普 500 指數分別大漲 26.6% 和 25%，讓投資者賺得盆滿缽滿。

本文分析了標普高盛黃金指數在市場上行和下跌期間的表現，希望能夠更好地了解黃金是如何在保持避險屬性的同時，在本世紀持續表現強勁的原因。 本文亦指出，缺乏創造收入的能力或是其（黃金）鎧甲的破綻所在。 不過，我們也探討了通過部署流行的指數化策略，在黃金衍生品市場創造收入的可能性。

黃金在上行市場中的表現

當經濟繁榮時，黃金可作為對沖通脹和貨幣貶值的工具。 以本世紀為例，在標普 500 指數大幅上漲的同時，在新興市場需求上升和地緣政治矛盾推動下，黃金價格也穩步上漲。 在互聯網泡沫破裂後的股市反彈期間，從 2002 年開始到 2007 年再次下行時，標普 500 指數一路高歌，上漲 82%。 同期標普高盛黃金指數更以 132% 的漲幅跑贏股票。 從 2010 年至 2020 年期間，黃金上漲 30%，雖然不如全球金融危機後的股市行情，不過此後黃金跑贏股票的例子越來越多。 與互聯網泡沫時代一樣，近來標普 500 指數在科技股推動下不斷創下歷史新高。 2024 年黃金後來居上，跑贏股市 160 個基點。

黃金在下行市場中的表現

而在本世紀初互聯網泡沫破裂時的市場下行時期，黃金往往是良好的避險工具。 當時標普 500 指數暴跌，而黃金的安全屬性讓投資者蜂擁而至，標普高盛黃金指數隨之暴漲。 從 1999 年到 2002 年，標普 500 指數下挫 38%，而標普高盛黃金指數逆勢上漲 21%，黃金的避險屬性顯露無疑。 在 2007 年到 2008 年全球金融危機期間，標普 500 指數下跌 34%，而標普高盛黃金指數上漲 34%，相比股票取得高達 6,800 個基點的超額收益。 在過去標普 500 指數下跌的六個年度中，標普高盛黃金指數平均跑贏前者 20.8%。