本文最初於 2023 年 12月5日在 Indexology®網誌上發佈。

“金銀，金銀，每個人都希望得到金銀。 ”

– 波爾·艾夫斯 （Burl Ives）

我一直以來最喜歡的定格動畫片是 1964 年由波爾·艾夫斯 （Burl Ives） 旁白的電視特別節目紅鼻子馴鹿魯道夫 （Rudolph the Red-Nosed Reindeer）。 艾夫斯扮演雪人山姆，演唱了歌曲《金銀》，向在聖誕老人工作室附近探礦的育空·科尼利厄斯 （Yukon Cornelius） 致敬。 道瓊斯商品白銀指數在 11 月份大漲 10.6%，追蹤該指數的投資者也賺得盆滿缽滿。 道瓊斯商品黃金指數也毫不遜色，一度創下歷史新高，隨後因成交量平淡而回落。 今年前三季度以中國人民銀行為首的各國央行繼續增持了800噸的黃金。 由於通脹導致法幣貶值嚴重，大手筆的購買將黃金推上歷史新高。 經過一年創紀錄的黃金購買量後，各國央行的購買力度正穩步接近 2022 年的水準。 不過投資者似乎在與美聯儲作對，年初至今的凈贖回已導致實物黃金ETF流出資金120億美元。

除貴金屬外，市場對中國經濟反彈再次感到樂觀，帶動工業金屬在11月取得強勁表現。 工業金屬中標普高盛鉛指數、標普高盛鋅指數和標普高盛銅指數分別上漲 2%、3% 和 4%。

除白銀大漲 10% 外，可可和咖啡的漲幅也分別達到 12% 和 13%，標普高盛咖啡指數更是連續第二個月錄得兩位數漲幅。 象牙海岸強降雨導致可可豆產量減少，標普高盛可可指數年初至今上漲72%; 加上標普高盛糖指數年初至今上漲超過 50%，這個假期肯定會甜蜜不少。 蜜糖雖甜，但不要貪多，否則育空·科尼利厄斯將不得不帶你去看牙醫來拔掉你對甜食的喜愛。

本周，標普500指數收於4719.19點，較上周收盤的4604.37點上漲2.49%;年初以來，該指數累計上漲22.91%，較2022年1月3日的收盤高點下跌1.61%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊本周僅有通訊服務板塊小幅下跌0.10%，其餘板塊均上漲。 本周，房地產板塊表現最好，上漲5.27%，年初至今累計上漲7.36%。 材料板塊本周上漲4.00%，年初至今上漲9.16%。 金融、可選消費品板塊本周均漲逾3%，能源、資訊技術板塊本周均漲逾2%。 年初以來，資訊技術板塊表現最好，累計漲幅為55.88%，公用事業則表現最差，累計跌幅為10.08%。

本周，美國發佈多組經濟數據。 其中，美國11月CPI同比上漲3.1%，符合市場預期，前值上漲3.2%;11月核心CPI同比上漲4%，同樣符合預期，前值上漲4%。 美國11月零售銷售環比上升0.3%，市場預期為下降0.1%，前值為下降0.1%。 美國11月出口價格指數環比下降0.9%，同比下降5.2%;進口價格指數環比下降0.4%，同比下降1.4%。 美國11月工業產出環比增0.2%，預期為增0.30%，前值為下滑0.60%。

周度報告中，美國抵押貸款銀行家協會（MBA）公佈數據顯示，截至12月8日當周，美國30年期定息抵押貸款的合約利率下跌10個基點至7.07%，為7月以來最低。 美國截至12月8日當周EIA原油庫存下降425.9萬桶，預期為下降65萬桶，前值下降463.3萬桶。

值得注意的是，標普道瓊斯指數本月初宣佈，出行公司優步、供應鏈管理電子設計公司捷普科技、建材公司Builders Firstsource將被納入標普500指數，包裝公司希悅爾、阿拉斯加航空和SolarEdge Technologies將被移出標普500指數，上述調整將於12月18日開盤前生效。

美股三季報即將落下帷幕。 預計2023年第三季度美股盈利將環比下降4.7%，同比增長3.8%。 與2022年相比，預計2023年全年美股盈利將增長8.8%。

下周美國經濟數據發佈安排如下：下週二（美東時間，下同）將發佈美國11月新屋開工和營建許可數據;下週三將公佈周度MBA抵押貸款申請報告、美國12月諮商會消費者信心指數以及美國11月成屋銷售數據;下週四將公佈美國2023年第三季度GDP終值;下週五將公佈美國11月耐用品訂單、11月PCE物價指數以及美國11月新屋銷售數據。

本周，標普 500 指數仍在消化 11 月的漲幅。 趕在年底之前，基金經理重新調整了他們的投資策略以修飾業績，標普 500 本周微漲（漲幅為 0.21%），取得連續第六周上漲，重返 4600 點（收盤時為 4604.37 點）。 華爾街預計美聯儲 2024 年 3 月降息的概率為 46%，2024 年降息四次（每次降息 0.25%）的概率達 79%，美股 2024 年和 2025 年的盈利預期因利息支出和獲利率的預期降低而開始上升。

本周美國 10 年期國債收益率一度跌至 4.10%（收盤時為 4.23%），此前曾在 9 月份達到 5.02%，因為華盛頓更多地使用短期融資來支援更高的收益率。 本周現貨黃金價格攀升至創紀錄的 2051 美元每盎司（收盤時為2020.80 美元），今年迄今為止上漲了 10%，但自 2011 年 1850 美元的峰值以來僅上漲了 11%，相比之下，標準普爾 500 指數自 2011 年底以來上漲了 266%。 本周比特幣交易價格收於 44092 美元，而其 2022 年底的交易價格為 16547 美元，人們寄希望於美國證券交易委員會批准比特幣交易所交易基金。

本周披露的美國月度經濟數據方面，11 月美國汽車銷售年率為 1530 萬輛，低於 10 月的 1550 萬輛。 10 月的工廠訂單下降了 3.6%，預期為下降 2.6%，經過重新統計，9 月的增長從原先的 2.8%下降至 2.3%。 11 月的 PMI服務業指數與預期一致，為 50.8。 11 月的 ISM 服務業指數為 52.7，高於 10 月的 51.8，預期為 52.4。 10 月的JOLTS 報告顯示，當前可用的工作崗位為 873.3 萬個，低於 9 月的 935 萬個，遠低於預期的 940 萬個。 美國 10月的國際貿易貨物逆差為 643 億美元，高於 9 月的 612 億美元。 11 月 ADP 私人部門就業報告的凈增長從 10 月的 106000 略微下降至 103000，其中服務行業凈新增就業崗位為 11.7 萬個。

周度數據方面，與上周相比，本周美國能源資訊署（EIA）發佈的每周原油庫存減少了 460 萬桶，而上周則增加了 150萬桶。 美國勞工部發佈的每周首次申領失業救濟金人數報告為 22萬，預期為 22.2萬，略高於上周的 21.8萬。 經季節性調整后，本周美國領取失業保險的總人數為 186.1 萬，高於上周的 192.7 萬（兩年來的新高）。

標普 500 指數覆蓋的 11 個行業板塊本周有 5 個實現上漲。 其中，通信服務本周表現最佳，漲幅為 1.39%，該行業今年迄今為止上漲了 49.02%，但與 2021 年收盤價相比下跌了 11.21%;可選消費板塊本周上漲 1.14%，該行業今年迄今為止上漲了 36.20%，但與 2021年收盤價相比下跌了 14.98%;日常消費品板塊下跌 1.25%，該行業今年迄今為止下跌了 5.31% ，但與 2021 年收盤價相比下跌了 8.31%;醫療保健板塊本周上漲 0.20%，該行業今年迄今為止下跌了 3.14%，但與 2021 年收盤價相比下跌了 6.58%。

三季度財報的披露繼續影響著市場的交易，儘管發佈量有所減少，因為 98.2%的財報已經發佈。 到目前為止，標普 500 指數成份股中有 494 股已披露 2023 年第三季度財報（佔比 98.4%）。 其中，394 份財報收益超預期，493 份財報中有 306 份營收超預期，標普 500 的營收可能創下新的季度紀錄。

下周美國經濟數據的披露時間安排如下：下週二（美東時間，下同）將披露美國消費者物價指數（CPI）;下週三將披露美國每周抵押貸款申請報告，生產者物價指數（PPI），美國能源資訊署（EIA）每周石油報告以及FOMC 會議紀要;下週四將披露美國每周初請失業金人數報告，零售銷售數據，進口和出口價格數據以及商業庫存數據;下週五將披露美國工業生產數據和 PMI 綜合快報。

上周標普500指數收於4594.63點，較前一周收盤點位上漲0.77%，2023年以來指數累計漲幅達到19.67%。 對美聯儲而言，更多的發聲將引發更多的擔憂，儘管在2024年上半年宣佈降息似乎已是市場主流預期，但筆者仍然是少數人：美聯儲不會甘冒任何風險而是會選擇等待通脹的“餘燼”冷卻，這意味著其可能會推遲到2024年三季度才開始降息（2024年上半年持續強勁的就業不利於開啟首次降息）。

行業表現看，上周標普500指數覆蓋的11個行業板塊有9個上漲，表現最好的房地產板塊全周上漲4.64%，今年以來累計收益轉正，漲幅達2.39%;金融板塊上周上漲2.09%，今年以來累計漲幅為5.22%;資訊技術板塊儘管上周僅上漲0.34%，但其作為今年以來表現最好的板塊，年初至今累計漲幅高達50.94%; 通信服務板塊上周表現最差，全周下跌2.49%，但今年以來累計漲幅也達到了46.97%。

公司新聞方面，保險公司信諾和Humana兩家公司正在就合併進行談判;生物製藥公司艾伯維宣佈，將以101億美元價格收購新型抗癌療法抗體偶聯藥物開發商Immunogen;通用汽車上周宣佈了一項100億美元的加速股票回購計劃;迪士尼表示，將在2024年1月支付2023年下半年每股30美分的股息。

上周發佈的美國經濟數據方面，美國10月新屋銷售總數年化為67.9萬套，低於預期的72.5萬套;9月前值從75.9萬套下修至71.9萬套;新屋銷售價格中位數下降至49.03萬美元，平均價格為48.7萬美元，均較上年同期下滑。 美國11月消費者信心指數為102.6，儘管高於預期的100，但仍低於前值。 經調整后的美國第三季度GDP按年率計算增長5.2%，高於初值的4.9%。 美聯儲「褐皮書」顯示，美國經濟增長已經放緩，消費者活動喜憂參半。

周度報告中，上周美國抵押貸款申請增長0.3%，購買申請增長4.7%，再融資申請下降8.9%。 繼前一周增加870萬桶后，美國截至11月24日當周的EIA庫存報告顯示，其原油庫存再度增加160萬桶。 美國勞工部發佈的最新失業救濟數據顯示，截至11月25日當周初次申請失業金人數為21.8萬人，低於預期21.9萬人同時高於前一周的20.9萬人;截至11月18日當周持續領取失業金人數為192.7萬人（經季節性調整），高於前一周的188.4萬人。

本周美國經濟數據的披露時間安排如下：週一（美東時間，下同）將發佈月度汽車銷售報告;週二將發佈11月非製造業PMI、11月Markit服務業PMI等數據;週三將發佈11月ADP就業人數、10月商品進出口額、周度EIA原油庫存報告等;週四將發佈最新周度領取失業金人數報告、 10月商業批發庫存及銷售數據等;週五將發佈11月失業率數據、12月密歇根大學消費者預期指數等。

標普500® 指數延續今年的強勁表現，從2023年10月30日到11月17日不到三周的時間上漲9.8%。 同期美國10年期國債收益率下跌約45個基點，美國總體CPI通脹率在10月份同比降至3.2%。 如圖1所示，自 2023年8月18日標普 500 低波動率指數進行調整以來，至2023年11月17日最近一次定期調整，標普500指數上漲3.7%，而標普500 低波動率指數下跌0.4%。 這種背離尤其可能在標普 500指數表現強勁而波動率較低的時期發生。 同期標普500指數的年化日標準差相對較低，為13.6%。

如圖2所示，從2023年7月31日到2023年10月31日，所有11個 全球行業分類標準 (GICS) 行業板塊的過去一年波動率全面下降。 而在此期間之前的三個月，所有11個GICS行業板塊的波動率也遵循相同的模式全面下降。 從絕對值來看，能源板塊的波動率降幅最大，不過仍是波動率最大的行業板塊，為24.9%。 截至 2023年 10月31日，日常消費品板塊的波動率最小，每日已實現波動率僅為11.6%。