標普美股風格指數於 2024 年 12 月進行年度調整，行業板塊構成出現重大變化。具體而言，由於標普 500 風格指數的重新分類，成分股換手率高於平均水平，詳見圖 1。標普 500 成長指數的換手率並無異常，不過標普 500 價值指數的換手率要高於 23% 的歷史平均水平。

標普美股風格指數的編制方法旨在確保基礎指數的市值在成長指數和價值指數之間大致平均分布。如圖 2 所示，個股的風格得分根據衡量成長和價值的三個因子計算得出。成長性最高的個股放入成長籃子，直到其市值占基礎指數的 33% 為止。價值籃子也遵循同樣的方法。剩餘 34% 的個股則放入混合籃子，其成長特質和價值特質相當。

尤其是在本次定期調整前的標普 500 成長指數五大成分股中，蘋果、微軟和亞馬遜（市值合計占標普 500 成長指數的 31.3%）這三家公司現已調入混合籃子。這是由於這三家公司的成長得分下降所致：蘋果公司的銷售增長和盈利增長在基礎指數（整個籃子）中的排名下降，而亞馬遜和微軟的盈利增長和銷售增長相比成長籃子均出現下降。這三家公司中僅微軟在整個籃子中的動量排名下降。

本周，標普500指數收於5827.04點，累計下跌1.95%。 本週五公佈的強勁的就業報告暗示美聯儲不會像預期的那樣儘快降息，這打壓了市場風險偏好，令美股市場遭遇拋售。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊本周僅有3個板塊實現上漲，分別是能源、醫療保健、材料板塊，周度漲幅分別為0.90%、0.52%、0.14%。 值得一提的是，能源板塊已連續三周表現最佳。 本周，房地產表現最差，周度跌幅為4.10%; 資訊科技板塊本周跌逾3%，非必需消費品、金融板塊本周均跌逾2%。

本周，美國發佈多組經濟數據。 ISM公佈的數據顯示，美國2024年12月ISM服務業PMI指數為54.1，好於預期的53.5，是2023年初以來的最高水準。 被稱為「小非農」的ADP報告稱，經季節性調整後美國2024年12月新增12.2萬個崗位，低於11月的14.6萬個，也低於經濟學家事前的共識預期13.6萬個，這也是自2023年8月以來的最小增幅; 薪酬增速同比增長4.6%，也是2021年7月以來最低的增速。 美國勞工統計局發佈的「非農」報告顯示，美國2024年12月季調後非農就業人口為25.6萬，大幅超出市場預期的16萬水準，創2023年3月以來新高。

美聯儲本周公佈的2024年12月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲官員認為，由於通脹上行風險增加，美聯儲已經到達或接近放慢降息節奏的適當時點。

美股新一輪財報季下周將拉開序幕，依然是金融機構「打頭陣」。 具體而言，貝萊德、紐約梅隆銀行、富國銀行、摩根大通、高盛、花旗集團、摩根士丹利、美國銀行等多家金融機構將公佈2024年第四季度及2024年全年財務報告。 預計2024年第四季度美股盈利將環比增長3.2%，同比增長13.3%; 預計2024年第四季度美股營業獲利率將從上一季度的11.80%升至12.54%，高於2023年第四季度的11.00%。

下周美國經濟數據發佈安排如下：下週二（美東時間，下同）將公佈美國2024年12月PPI數據; 下週三將公佈美國2024年12月CPI數據、每周的EIA原油庫存報告，以及美聯儲褐皮書; 下週四將公佈每周的初請失業金數據、美國2024年12月零售銷售數據; 下週五將公佈美國2024年12月新屋開工數據、工業產出數據。

黃金再次奪得 21世紀資產之冠。 從世紀之交到 2024 年底，標普 500 指數^®實現 7.7% 的年化收益，而標普高盛黃金指數實現8.5%的年化收益。 黃金在過去四分之一世紀跑贏股票，目前仍然被視為一種良好的避險資產，尤其是在經濟不確定時期。 而 2024 年的經歷突顯黃金在牛市期間同樣可以取得不俗表現。 全年標普高盛黃金指數和標普 500 指數分別大漲 26.6% 和 25%，讓投資者賺得盆滿缽滿。

本文分析了標普高盛黃金指數在市場上行和下跌期間的表現，希望能夠更好地了解黃金是如何在保持避險屬性的同時，在本世紀持續表現強勁的原因。 本文亦指出，缺乏創造收入的能力或是其（黃金）鎧甲的破綻所在。 不過，我們也探討了通過部署流行的指數化策略，在黃金衍生品市場創造收入的可能性。

黃金在上行市場中的表現

當經濟繁榮時，黃金可作為對沖通脹和貨幣貶值的工具。 以本世紀為例，在標普 500 指數大幅上漲的同時，在新興市場需求上升和地緣政治矛盾推動下，黃金價格也穩步上漲。 在互聯網泡沫破裂後的股市反彈期間，從 2002 年開始到 2007 年再次下行時，標普 500 指數一路高歌，上漲 82%。 同期標普高盛黃金指數更以 132% 的漲幅跑贏股票。 從 2010 年至 2020 年期間，黃金上漲 30%，雖然不如全球金融危機後的股市行情，不過此後黃金跑贏股票的例子越來越多。 與互聯網泡沫時代一樣，近來標普 500 指數在科技股推動下不斷創下歷史新高。 2024 年黃金後來居上，跑贏股市 160 個基點。

黃金在下行市場中的表現

而在本世紀初互聯網泡沫破裂時的市場下行時期，黃金往往是良好的避險工具。 當時標普 500 指數暴跌，而黃金的安全屬性讓投資者蜂擁而至，標普高盛黃金指數隨之暴漲。 從 1999 年到 2002 年，標普 500 指數下挫 38%，而標普高盛黃金指數逆勢上漲 21%，黃金的避險屬性顯露無疑。 在 2007 年到 2008 年全球金融危機期間，標普 500 指數下跌 34%，而標普高盛黃金指數上漲 34%，相比股票取得高達 6,800 個基點的超額收益。 在過去標普 500 指數下跌的六個年度中，標普高盛黃金指數平均跑贏前者 20.8%。

上周，標普500指數收於5942.47點，較前一周收盤點位下跌0.48%。 標普500指數2024年全年累計漲幅達到23.31%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊上周有4個上漲，其中能源板塊表現最佳，全周上漲3.24%，2025年以來累計上漲1.95%; 公用事業板塊位居第二，全周上漲1.32%，2025年以來累計上漲1.84%。 可選消費品板塊全周下跌1.46%，2025年以來累計上漲1.13%; 日常消費品板塊全周下跌1.40%，2025年以來累計下跌0.33%。
　　
上周發佈的美國經濟數據方面，美國2024年11月成屋簽約銷售指數為79，較前值77.3進一步攀升;美國2024年10月標普CoreLogic Case-Shiller房價指數環比下降0.2%，同比下降4.2%; 美國2024年10月FHFA房價指數環比上漲0.4%，同比上漲4.5%。 美國2024年12月ISM製造業PMI為49.3，高於預期同時也高於前值。

周度報告中，上周美國抵押貸款申請下降12.6%，購買申請下降6.8%，再融資申請下降23.4%。

周度EIA原油庫存報告顯示，繼前一周減少320萬桶后，上周EIA原油庫存再度減少120萬桶。 失業救濟方面，美國截至2024年12月28日當周初次申請失業金人數為21.1萬人，低於預期的22.5萬人;截至2024年12月21日當周持續申請失業金人數為184.4萬人，前一周為191萬人。

本周美國經濟數據發佈安排如下：週一（美東時間，下同）將公佈2024年11月全部製造業新增訂單數據; 週二將公佈2024年11月商品和服務進出口金額、2024年12月ISM非製造業PMI數據、2024年11月非農職位空缺數; 週三將公佈周度抵押貸款申請報告、2024年12月ADP就業人數以及美聯儲2024年12月貨幣政策會議紀要; 週四為悼念美國前總統卡特去世休市; 週五將公佈周度失業救濟申請報告、2024年12月失業率數據、2025年1月密歇根大學消費者預期指數等。

本周，標普500指數在消化了之前的漲幅後出現小幅回落（下跌0.64%），此前兩周市場均以新高收盤。 本周市場表現頭重腳輕，其中「七大龍頭科技股」平均上漲3.6%，而整個指數平均下跌1.7%。 市場微調了美國大選後的資產配置，資金流入保持正值。 下周的美聯儲公開市場委員會（FOMC）會議（12月17日-18日）預計（96%的預期）將以美聯儲再次降息0.25%（至4.25%）而結束，關鍵問題在於美聯儲未來將採取何種行動。 市場普遍預期1月28日-29日的會議將維持利率不變，3月18日-19日降息0.25%的可能性為54%——但還言之過早。

在本周披露的美國經濟資料方面，美國10月批發庫存增長0.2%，高於預期的0.1%（9月下降0.2%）。 美國2024年第三季度最終生產率維持在初步估值的2.2%不變，而年化單位勞動成本最終確定為0.8%，低於初步估值的1.9%。 美國11月消費者價格指數（CPI）報告增長0.3%，符合預期，同比漲幅為2.7%，高於10月的2.6%。 美國11月核心CPI增長0.3%（符合預期），同比漲幅為3.3%，與10月持平。 美國11月生產者價格指數（PPI）報告增長0.4%，高於預期的0.3%，同比漲幅為3.0%，高於10月的2.2%。 美國11月核心PPI增長0.2%，符合預期，同比漲幅為3.4%，高於10月的3.1%。

本周，標普500指數收盤於6051.09點，較上周創紀錄的收盤點位6090.27點下跌0.64%，而上周收盤點位較上上周的6032.38點上漲0.96%（漲幅為1.06%）。 年初至今，標普500指數上漲26.86%。 本周，標普500覆蓋的11個行業板塊中有2個實現上漲。 其中，通信服務行業本周表現最佳，上漲2.42%，年初至今上漲43.10%。 本周另一個實現上漲的板塊是可選消費板塊，上漲1.40%，年初至今上漲35.44%。

從2024年第三季度財報的披露情況來看，標普500的成分股中，已有98.4%的公司公佈了三季度業績，收益和銷售均有望創下季度新高，獲利率依然高企。 未來預期保持穩定，預計2025年的每個季度都將創下新紀錄。

下周經濟報告將密集發佈。 下週二（美東時間，下同），美聯儲公開市場委員會（FOMC）將召開為期兩天的會議，美國相關部門還將在這一天上午發佈零售銷售和工業生產數據，上午10點將發佈商業庫存和住房市場指數。 週三，上午將發佈每周抵押貸款申請報告，隨後在上午10點發佈住房開工和許可報告，以及上午10點30分發佈美國能源資訊署（EIA）石油週報，下午2點將發佈美聯儲公開市場委員會公告，下午2點30分將舉行美聯儲公開市場委員會主席記者會。 週四，上午將發佈每周新失業救濟申請報告和國內生產總值（GDP），上午10點將發佈企業利潤、二手房銷售數據和領先指標。 週五，上午10點將發佈個人收入和支出以及消費者信心指數，為本周的數據披露劃上句號。