执行摘要
• 顾名思义，低波动策略通常在市场下跌时表现出色。尽管它们的风险 较低，但长期表现却跑赢基准，与传统资本资产定价理论相左。
• 由於近年备受青睐，一些股评家认为低波动率股票存在超买高估现 象。
• 我们尝试量化当前低波动的估值。此外，我们探讨是否有可能确定低 波动策略能带来更高收益的估值环境。
• 自 2000 年以来，标普 500®低波动率指数的相对估值日益高昂;到
2019 年底，低波动率指数估值略低于其母指数标普 500。然而，作 为低波动策略相对表现的领先指标，价值从未特别具有参考价值。
低波动的兴起
我们一般所指的低波动反常现象并非新鲜事;在过去的四十年中，学术界已对 它进行了充分研究。1顾名思义，低波动策略在市场不景气时期表现出色，在 2008 年金融危机后的市场动荡中颇受欢迎。反常的方面在于，尽管低波动策 略风险比较低，但长期表现却跑赢基准，与风险与回报成正比的经典资本资 产定价理论相左。低风险投资组合长期表现出色或是「金融界最大的反常现 象」。
标普 500 低波动率指数是有关策略的一个实例。1991 年 1 月至 2019 年 12 月间，该指数的平均年回报率为 11.28%，对比标普 500 为 10.44%，波幅较 小（标准差分别为 11%及 14% ）。3即使往前回溯到七十年代，这种风险回 报状况仍无改变。
近年来，低波动策略因人气高涨而逐渐扩大势力，在全球 200 多只基金中募 集了约 1，300 億美元的资产。随着大量资金的涌入，追踪低波动策略的投 资组合的估值引起了人们的关注。
价值与低波动率
作为股票录得长期出色表现的根源，价值是 Fama-French 三因子模型的构成 要素之一。为了分析估值与低波动率之间的关系，我们探讨是否有可能确定 低波动策略的吸纳点位，以提供最大收益，并确定估值过高宜退出的时机。
