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把握氢经济带来的机遇

远程办公兴起带来的发展新机遇

通过标普中国BMI指数全面追踪中国股票市场的投资机遇

标普碳效率指数策略如何助力机构投资者践行ESG投资理念

常见问题 ESG回溯试算：假设性回溯数据概览

把握氢经济带来的机遇

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Jason Ye

Director, Factors and Thematics Indices

S&P Dow Jones Indices

摘要

第四次工业革命将由可再生能源推动，氢能将在能源转型中发挥关键作用。根据国际能源署(IEA)的资料，为实现2050年净零排放的目标，对于低碳排放的氢能源供应和使用方面的投资将达到1.2万亿美元。氢能委员会预计，到2050年，全球氢能市场规模将达到2.5万亿美元。美国能源部预计，到2050年，氢经济将创造7,500亿美元的年收入及340万个工作岗位。标普道琼斯指数利用先进的机器学习及自然语言处理技术，设计并发布了标普Kensho氢经济指数。该指数旨在追踪从事氢经济相关业务（主要包含氢能生产、运输和存储）的公司股票表现，本文将介绍氢经济，以及我们如何通过指数方法来把握氢经济带来的机遇。

简介

氢是元素周期表中最小且最简单的元素，也是宇宙中最丰富的化学物质，约占所有正常物质的75%。氢在地球上主要以分子形式存在，如存在于水分子和有机化合物分子中。与电力一样，氢亦属于二次能源。氢可由水产生；当氢分子和氧分子结合并发生反应，该过程释放能量，产生水或者过氧化氢，并产生141.80 MJ/kg热量，是柴油燃烧产生热量(44.80 MJ/kg)的3倍，煤燃烧产生热量(32.50 MJ/kg)的4.3倍。与燃烧柴油或煤不同，氢燃烧过程不产生任何碳排放。如果我们能减少或消除制氢过程中的碳排放，氢能将成为一种清洁、高效和可持续的能源，有望在未来数十年的减碳活动中发挥重要作用。

John Bockris教授于1970年在通用汽车科技中心的演讲中提出“氢经济”一词。然而，氢经济的发展进程缓慢且充满挑战，其主要原因是使用氢能需要大规模基础设施投资且制氢成本较高。截至2020年，全球氢需求约为7,000万吨（见图表1），几乎全部用作工业用途，如降低柴油燃料中的硫含量及制备氨气和甲烷。未来，氢可取代天然气为建筑物供热，并用于工业领域的炼油、水泥生产和炼钢。氢也可以替代化石燃料用于汽车、火车、轮船甚至飞机等交通工具。此外，氢可以用来作为储存过剩的电，以配合电力系统的整合。在2050年实现净零排放的情景下，到2030年全球对氢的需求量可能会翻三倍，达到逾2亿吨（见图表1）。

在生产方面，氢目前主要由化石燃料（灰氢）制备而来，该制备过程每年排放近9亿吨二氧化碳。然而，在未来净零排放的情景下，蓝氢和绿氢将成为新的制备方式（见图表1）。

把握氢经济带来的机遇: 图表 1

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远程办公兴起带来的发展新机遇

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Jason Ye

Director, Factors and Thematics Indices

S&P Dow Jones Indices

简介

新型冠状病毒带来的疫情爆发使得经济及社会环境发生巨变，彻底改变了我们在工作环境中的沟通及协作方式。后疫情时代，全球各大企业也在重新思考未来可持续的工作模式。尽管部分国家开始逐步放松疫情防控措施，但更灵活的办公方式依然受到广泛欢迎，也将成为未来的趋势。企业需要制定能够帮助员工实现高效协作的政策。

企业协作可能是一种解决途径。企业协作是一套旨在帮助企业内部用户进行沟通及完成工作任务的解决方案，包括各种旨在赋能企业协调工作的工具、平台、群组软件及网络。全球企业协作市场的规模预计将由2021年的472亿美元增至2026年的858亿美元。标普道琼斯指数发布了标普Kensho企业合作行业指数，以追踪参与企业协作市场的公司股票表现。

疫情何时结束尚不得而知

新冠疫情对于办公带来的影响是长期且深远的。尽管部分国家逐步放宽了限制措施，允许员工回到实体办公场所，但许多人对此仍持谨慎态度。这与新冠疫情的发展有着密不可分的关系。虽然各国已采取积极行动防止病毒传播，但变异株及再次感染的风险仍持续推高病例数目。根据世界卫生组织统计，2022年1月的全球新确诊病例数创下新高，达到8,900万例。即使是在疫苗接种率较高的发达国家，疫情结束时间仍是未知。

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通过标普中国BMI指数全面追踪中国股票市场的投资机遇

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John Welling

Director, Global Equity Indices

S&P Dow Jones Indices

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Michael Orzano

Head of Global Exchanges Product Management

S&P Dow Jones Indices

过去二十年，中国经济和股市的规模和地位均大幅提高。在此期间，中国展开了从依赖传统工业和银行业的制造业主导型经济，走向更趋成熟的消费和服务型经济的重大转型。与此同时，中国股市也变得更加多元化，如今消费和技术导向型公司已在中国股市占很大比重。

1997年推出的标普中国BMI指数涵盖了所有可投资的中国股票。通过保留大、中、小盘股以及所有中国股票类别的筛选条件，相比多个涵盖市场较少板块但受投资者欢迎的中国股票基准，该指数享有更大优势。通过标普全球BMI指数建立于成熟稳健的编制方法，该具采用贯彻始终和模块化的方法，可与全球其他地区的指数进行比较，而不存在差距或重叠的问题。

本文将涵盖以下重点。

  • 作为全球第二大股票市场，加上中国股票占新兴市场股票35%以上，中国与市场参与者可谓一脉相连，并在过去数十年稳步增长。
  • 优化在岸A股市场的投资渠道，使其能够纳入更多股票基准，大幅增加可投资机遇。
  • 由于标普中国BMI指数涵盖大、中、小盘股公司、A股和离岸上市公司，并拥有可追溯至1990年代中期的卓越往绩，与同类型指数相比具更具潜在优势。

中国市场的重要性

从1994年12月30日到2021年12月31日，中国股票在全球基准中的代表性大幅增长，在标普全球BMI指数中的占比从不到0.1%增至如今的近4%。与此同时，中国股票在新兴市场基准中的比例也大幅提升，占标普新兴市场BMI指数的35.5%（见表1）。

通过标普中国BMI指数全面追踪中国股票市场的投资机遇: 图表 1

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标普碳效率指数策略如何助力机构投资者践行ESG投资理念

郑秉文主编，中国养老金发展报告2021，经济管理出版社2021年12月出版

温室气体排放会导致全球变暖，目前已成为科学共识。这对全球经济构成系统性风险，也给社会和投资者带来了前所未有的深远影响。因此，如何应对气候变化是政策制定者、企业和投资者的当务之急。应对气候变化及其影响的紧急行动被列为联合国可持续发展目标13(Sustainable Development Goals)。一些领先的全球机构投资者已经认识到气候变化的财务重要性，并开始采取行动来识别、评估和管理其投资组合中与气候相关的风险和机会。在本章中，我们将介绍推动气候投资的重要外部驱动因素、气候变化的财务重要性(Financial Materiality)、关键气候分析要素(Climate Analytics)、以及机构投资者在其投资组合构建中可采用的“气候解决方案”。我们将介绍标普道琼斯指数设计的一系列气候指数，探讨这类指数的历史表现和ESG改善，加深对其优越性和局限性的认知。

一、推动气候投资的重要外部驱动因素

1.1 全球范围的气候相关协定

1.1.1《巴黎气候协定》

《巴黎气候协定》是有史以来首个具普遍性和法律约束力的全球气候变化协定，有近190个缔约方，具有里程碑意义。《巴黎气候协定》制定了一个全球框架，通过将全球气温增幅限制在远低于2°C并尽力将其限制在1.5°C水平，从而避免危险性气候变化。

1.1.2《联合国可持续发展目标》（UN SDG）

2015年公布的《联合国可持续发展目标》设定了包括建设经济适用的清洁能源、负责任生产和消费、遏制气候变化和保护环境等的17个目标1 ，呼吁所有国家在促进经济繁荣的同时保护地球。

1.1.3 气候相关财务信息披露工作组（TCFD）

在欧盟之外，G20的气候相关财务信息披露工作组（TCFD）等全球倡议组织也在大力倡导提高气候风险和机遇相关的市场透明度，鼓励可持续投资。TCFD 的最终报告为企业和投资者的气候披露提供了建议，并强调了报告气候相关风险和机遇（包括转型风险和实体气候风险）的财务重要性。

1.2 各国与气候相关的金融管理办法

1.2.1 法国《能源转型法》

2015年通过的法国《能源转型法》要求，机构投资者及资产管理公司需要解释其在投资及风险管理的过程中，如何考虑ESG相关因素。

1.2.2 欧盟可持续金融高级别专家组（HLEG）

2016年12月，欧盟委员会通过《资本市场联盟——加速改革》，宣布成立可持续金融高级别专家组（HLEG）。HLEG 由来自民间团体、金融板块及学术界的20位高级专家以及来自欧洲和国际机构的观察员组成，主要职责是向欧盟委员会提供以下建议：

  • 引导公共和私人资本流向可持续投资
  • 明确金融机构和监管者应采取的措施，保护金融体系的稳定性免受环境相关风险的影响

1.2.3 欧盟委员会资本市场联盟（CMU）

欧盟委员会资本市场联盟致力于推进欧盟可持续金融计划。2019年，CMU公布计划委托进行一项 350,000 欧元的可行性研究，以创建 CMU 股票市场指数系列。ESG 和绿色问题则被视为研究中“具有战略重要性”的一环。

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常见问题 ESG回溯试算：假设性回溯数据概览

  1. 就ESG数据而言，「假设性回溯数据」是指什么？ 通常情况下，在创建回溯试算指数数据时，我们使用相关数据库的数据，或实际实时数据。 例如成分股层面的数据，包括历史价格、市值及企业行为数据。 由于ESG投资仍处于早期发展阶段，用于计算标普道琼斯指数ESG指数的某些数据点可能无法在整个回溯试算历史所需期间内提供。 在这种情况下，标普道琼斯指数可能会采用一种名为「假设性回溯数据（或回溯）」的程序来计算回溯试算历史表现。
    「假设性回溯数据」程序将某一指数成分股公司可获得的最早实际现有数据点应用于指数范围内的所有先前历史实例。 例如，如果某个指数编制方法要求所有符合资格的成分股均有产品参与数据，而某家公司的实际产品参与数据仅从2015年开始，标普道琼斯指数将使用该公司的2015年产品参与数据来计算2010至2014年的回溯试算数据。
  2. 为何有时需要为ESG数据提供「假设性回溯数据」？ 相比于采用有限回溯试算及实际现有数据，采用「假设性回溯数据」技术通常能提供更具指示性的指数特征及风险/收益状况描述。 采用假设性回溯数据也比只使用实际现有数据能进行更长历史年份的假设回溯试算。
    许多ESG数据供应商从有限的覆盖范围开始，并在过去几年中不断增加其历史数据的覆盖范围，因此建立只使用实际现有历史数据的回溯试算往往会导致指数成分股特征不具代表性。 如果没有ESG数据的假设性回溯数据，与同一指数最近及持续的符合资格及入选的成分股指数范围相比，符合资格或入选指数范围的公司会更少。
    因此，标普道琼斯指数可能采用假设性回溯数据编制方法，以提供更长及更具代表性的回溯试算期。

  1. 假设性回溯数据方法会否影响到任何现有指数的重新调整？ 实际现有数据用于指数推出前的重新调整计算以及指数推出后的所有重新调整。 假设性回溯数据可能只会影响在此之前的历史回溯试算。
  2. 哪些指数的回溯试算历史使用假设性回溯数据？标普道琼斯指数对Sustainalytics和Arabesque的数据使用假设性回溯数据，有时也将其用于来自Trucost和SAM（两者均为标普全球旗下公司）的数据。 因此，指数如使用上述任何来源的数据，其回溯试算历史便可能受到假设性回溯数据方法的影响。
    任何在回溯试算历史中使用假设性回溯数据的指数，其编制方法及资料概览均会将明确说明这一点。 编制方法将纳入表格，列出使用假设性回溯数据的具体数据点及相关时期。
  3. 指数通常何时会使用ESG数据假设性回溯数据的回溯试算历史？ 于2020年以后推出的指数，包括所有使用基于Sustainalytics产品参与数据和Arabesque联合国全球契约（UNGC）数据的排除性筛选的指数均会使用假设性回溯数据。
    对于2020年之前推出的指数，ESG排除性筛选数据的假设性回溯数据只限于用于2013年之前重新调整的Sustainalytics和Arabesque数据。
    如果根据历史覆盖范围确定在其他情况下实现指数目标受到严重限制，标普道琼斯指数也可能对标普道琼斯指数的ESG评分及/或Trucost数据点采用假设性回溯数据。 历史覆盖范围逐年评估，包括成分股数目及相关成分股在相关领域的权重。
  4. 假设性回溯数据有什么缺点？ 假设性回溯数据技术的主要缺点在于其有可能将幸存者偏差引入指数表现。 幸存公司有可以回溯的数据，而非幸存公司可能没有; 因此，幸存公司更有可能在历史上被纳入指数，这可能比将ESG因素应用于实际现有数据相比提供更好的结果。 此外，除幸存者偏差外，一般而言，ESG采纳方法对现有数据的历史应用可能产生不同的指数构成，导致其表现逊于使用假设性回溯数据产生的指数。
    假设性回溯数据从未被用于改善历史指数回溯试算的表现。
  5. 不使用假设性回溯数据有什么缺点？ 标普道琼斯指数通常采用假设性回溯数据方法与将回溯试算限制为仅使用实际现有数据相比，可提供对指数特征及风险/收益状况更具指示性的描述。 假设性回溯数据也能延长假设回溯试算至更长历史年份，与仅使用实际实时数据更加可行。
    如果不采用该方法，回溯试算将不能合理代表指数编制方法所述策略在近期覆盖水平下可能的表现。

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