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调查报告：投资者如何通过策略性配置迎接新投资时代

标普 500 指数和道琼斯工业平均指数：殊途同归

标普高盛商品指数上半年走势强劲

大宗商品通权达变之策—第二篇

大宗商品通权达变之策

调查报告：投资者如何通过策略性配置迎接新投资时代

经济及市场的大起大落似乎永无止境，使得亚太地区的主要资产持有者更加关注对长期资本增长及投资组合多元化的需求。

为实现这两个目标，投资者今年似乎更青睐亚洲上市证券及北美私募市场资产。与此同时，不论就目标资产抑或投资过程而言，科技以及环境、社会及治理 (ESG) 因素均发挥着前所未有的影响。

AsianInvestor 与标普道琼斯指数合作开展的调查中分享了上述见解，该调查于2021年3月至4月进行，访问来自亚太地区主权财富基金、政府机构、保险公司、公共及私人养老基金、捐赠基金、私人银行及其他资产持有者等105名资深投资高管的观点。 地区包括香港、台湾、澳大利亚、韩国、日本、新加坡、泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾及印度。

总括而言，标普道琼斯指数认为调查结果反映市场普遍认同亚洲相对于其他地区的复苏速度强劲，带动主题投资等备受关注。

标普道琼斯指数策略指数高级总监承天吟表示 ：“市场复苏获得政府政策刺激、宽松的货币政策及大规模投资的支持，并一直对利率、股票市场及各资产类别的估值有着显著的影响力。”

可持续性至关重要

在此背景下，在市场转型中确立定位仍主导着许多投资者的资产配置决策。

这反映出在2021年战略性主题对许多受访者的重要性。而且比地域多元化或关注于某个行业更为重要。在进行主题投资时，受访者认为今年最高的风险调整后回报将来自ESG (26%)，紧随其后的是改革性科技(21%）以及医疗保健及生物科技(20%)。

受访者将通过强化数据及分析工具纳入 ESG 因素的流程列为他们在后疫情背景下提高回报的首选途径，这符合对可持续性的承诺。

标普 500 指数和道琼斯工业平均指数：殊途同归

标普 500 指数®和道琼斯工业平均指数® (DJIA)是全球最知名和应用最广泛的两大指数。两者均代表美国大盘股公 司。如我们在近期一篇文章中所详述，标普 500 指数和道琼斯工业平均指数具有着相似的长期风险和回报状况。 截至2021年4月30日，道琼斯工业平均指数的30年年化回报率略高，为11.16%，而标普500指数为10.60%。 此外，指数回报率之间的三年滚动相关系数很高，从 1993 年 4 月到 2021 年 4 月平均为 0.95。

然而，只要我们仔细观察，我们会发现这两大标志性指数实乃殊途同归。标普 500指数现时包括 505家成分股公 司，而道琼斯工业平均指数只有 30 家。两者还采用了不同的加权方案。标普 500 指数为浮动市值加权。这意味 着每只股票的权重取决于公司的总规模，并针对不公开交易的股票进行调整。与此相反，道琼斯工业平均指数为 价格加权，因此股票的权重仅由价格决定。

这里我们将重点介绍该文中的三个重要启示。

两大指数经历过相对表现周期

表  为标普 500 指数和道琼斯工业平均指数之间三年年化相对回报率。在蓝线高于零的时期，标普 500 指数在 前三年的表现优于道琼斯工业平均指数。2000 年 6 月至 2003 年 6 月科技泡沫破灭期间，标普 500 指数的表现 明显不如道琼斯工业平均指数，部分原因是标普 500 指数在信息技术行业的权重较高。

标普高盛商品指数上半年走势强劲

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Fiona Boal

Managing Director, Global Head of Equities

S&P Dow Jones Indices

标普高盛商品指数在 2021 年上半年上涨 31.4%，表现远胜于标普 500（涨幅为 15.2%）。与 2020 年 4 月新型 冠状病毒疫情初期的历史新低相比，标普高盛商品指数现已翻了超过一倍。随着全球经济回暖，许多地区的消费 者信心已回升至疫情前高位，加上供应链仍未恢复通畅，多项商品今年纷纷创出历史新高。积极的财政和货币支 持措施也推动了工业商品价格回升。但在接下来的几个月，大宗商品可能不会一帆风顺；近期美国和其他地区的 收益率曲线趋于平缓，这显示至少从目前来看，一直支撑商品上涨的通胀交易已经对投资者失去了部分吸引力。

标普高盛原油指数在 2021 年的首六个月里涨幅达到了惊人的 49.0%。虽然新型冠状病毒疫情发展的不确定性可 能暂缓了需求回归正常化，但多个主要市场的强劲复苏叠加供需铁律的作用无疑证明了价格回升的合理性。市场 参与者将密切关注 OPEC+联盟的内部分歧，因为如果各方长期僵持不下，可能预示着广泛供应协议的终结，并 增加了成员国各自为政、开闸放油的风险。

大宗商品通权达变之策—第二篇

在我写的两篇博客系列的第一篇中，我们讨论了标普高盛商品动态展期指数的特点以及该指数试图缓解投资者的 两大担忧，即大宗商品期货的负展期收益率和波动。我们进一步探讨在配置标普高盛商品动态展期指数时，多元 化假设组合的近期表现。商品贝塔系数的配置范围一般为 2%至 20%。但在大宗商品多年表现欠佳后，尽管许多 单一大宗商品有积极的供需推动因素以及大宗商品具备对冲通胀的潜力，大多数市场参与者不愿将大宗商品配置 于该范围的较高端。2021 年 5 月美国消费物价指数上升 5.0%，是继 4 月 4.2%高于预期的升幅后，再度意外上 升。表  显示，在配置中纳入 5%的标普高盛商品动态展期指数后，风险调整后表现随时间的推移接近未纳入指 数，但抗通胀能力增强。

从历史数据来看，与宽基大宗商品的标普高盛商品指数相比，标普高盛商品动态展期指数的下跌程度相对缓和。 表  显示标普高盛商品动态展期指数在近期市场调整中的表现，包括 2020 年新型冠状病毒最初封锁期间、2014 年油价暴跌期间以及全球金融危机期间。在去年疫情封锁引发的抛售中，标普高盛商品指数跌幅超过 50%，而 标普高盛商品动态展期指数的跌幅为 37%，与标普 500®指数一致。该指数并非始终持有最活跃的近期期货合约 投资，而投向更广泛的期货曲线上波动较小的合约和未反映现货供需状况的合约，从而缓冲下行表现。标普高盛 商品动态展期较其他宽基大宗商品市场投资更能在复杂多变的环境中保持稳健。

大宗商品通权达变之策

标普高盛商品动态展期指数 (S&P GSCI® Dynamic Roll Index) 推出距今已有逾十年，是大型指数提供商编制的 第一个动态展期类的商品期货指数。什么是动态展期？图表 1 详细描述了该过程。标普高盛商品动态展期指数采 用灵活的月合约展期策略，以期降低期货溢价的负面影响以及潜在限制因商品市场变化而带来的波动，同时为投 资者提供高流动性的宽基商品指数。尽管投资大宗商品具有对抗通胀、分散投资等好处，但市场参与者却往往对 大宗商品退避三舍，其最主要原因是期货溢价(即期货价格升水)和波动。标普高盛商品动态展期指数或许有助于 缓解投资者的担忧。

展期收益率或利差可增加或减少大宗商品的回报。任何以大宗商品期货作为基础工具的大宗商品投资产品，须不 断地将到期的较短期合约进行再投资或展期为较长期合约，以维持对有关大宗商品连续投资。倘期货曲线向上倾 斜（处于期货溢价状态），展期收益率将为负数。倘期货曲线向下倾斜（处于现货溢价状态），展期收益率将为 正数。当期货曲线处于升水状态时，应延长头寸持有时间至期货曲线较远端，此处曲线较平坦，每次头寸展期都 会减少负利差，而不应停留在升水结构最陡峭的近月合约。图表  显示了在 2020 年疫情封锁之初出现的原油市 场高额升水。标普高盛商品动态展期指数在曲线上的位置（黄色）较一般的近期投资（蓝色）靠后，该位点的升 水结构最陡峭，从而降低了负展期收益率的影响。而当 2021 年 3 月原油市场处于现货溢价状态时，在期货曲线 前端持仓对投资者有利。

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