我最近有幸参加了一场关于被动管理基础知识的网络研讨会。听众中有一位投资组合经理提出了一个重要问题，大意是：“如果我的目标是获得X%的回报，那么为何指数的表现与之相关？”换句话说，如果我想获得特定的绝对回报，为何我要关心相对于指数的回报？

这是个好问题，而答案就如许多好问题的回答一样:“视情况而定”。这取决于一个相关问题的回答：如果投资者的目标是赚取X%的回报，那么他打算通过什么方式来实现这一目标？

市场上有许多资产类别：有人可能会购买金条，比特币，或早期名画。但在大多数情况下，投资者和受托人通过投资证券来实现其绝对回报的目标。而在证券市场上，指数回报相关的原因至少有二。

首先，妥善构建的基准确定了投资者的机遇。标普500^®指数这类市值加权指数在某种程度上是为了追踪股市价值而设计；股市总价值的变化直接反映在指数的回报中。如果投资者的目标是每年赚取8%的回报，而他所投资的市场今年下跌20%，那么他几乎肯定无法实现目标。如果市场指数上涨20%，那他也几乎肯定不会满足于8%的回报。绝对回报是一种期望；而相对回报则是可行的。

其次，投资组合相对于市场指数的回报是对经理人能力的证明。客户有权选择：他们可以被动地跟随市场，也可以尝试主动超越市场表现。如果衡量主动型经理人成功的标准是超越适合其投资风格的基准表现，那么很明显大多数主动型经理人在多数情况下都是以失败告终；实际上，从长远来看，指数管理拥有巨大的优势。

因此，愿意接受指数回报的投资者通常会比努力追求跑赢大市的投资者获得更好的回报。愿意放弃相对回报或许是提高绝对表现的关键。

德尔塔变异病毒导致新型冠状病毒感染人数激增，另有迹象显示中国计划调控工业生产促进减排，致使工业大宗商品回落，拖累8月标普高盛商品指数下跌2.3%。相比之下，由于生产面临多重干扰，供应减少的风险上升，软商品表现亮眼。

8月标普高盛石油指数下跌5.1%。全球石油产量攀升，需求却因新型冠状病毒病例增加而略有下降。航空业重启，尤其是长途客运航班陆续恢复，对石油消耗量的全面回升至关重要。

在工业金属方面，由于中国加大力度打击其经济中最不环保的产业，铜、铅和镍纷纷下跌。标普高盛铝指数一枝独秀，创下10年新高，8月上涨4.5%，年初至今上涨34.6%。随着中国政府遏制金属能源密集型生产过程造成的污染，金属供应正变得越来越紧张。环保问题对工业金属而言是一把双刃剑，工业金属既是温室气体排放的大户，同时又是几乎所有绿色新技术的关键元件。

今年铁矿石价格屡创新高，但因中国出台减排措施限制钢铁产出，8月标普高盛铁矿石指数遭受最大单月跌幅之一（下跌13.3%）。一直以来，钢铁需求保持稳健，但中国政府对钢铁企业限产，指示2021年的产量不得超过去年所创纪录的10.65亿吨。为了实现这一目标，钢铁生产商必须在2021年剩余时间内将产量从上半年创新高的速度减产约10%。

在杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的美联储年会并没有给市场意外惊吓，标普高盛黄金指数8月收平。黄金通常被视为对冲通胀和货币贬值的工具，而美联储的减量政策将解决这两个问题，从而削弱黄金的吸引力。

标普高盛农业指数上涨0.3%，软商品表现出色。因估计巴西甘蔗种植面积将继续缩减，标普高盛食糖指数上涨10.8%，创下三年新高。标普高盛咖啡指数上涨7.3%，延续前两个月良好势头，震荡上行。受天气和物流问题影响，加上越南因疫情再次封锁，咖啡价格上涨。

猪肉需求强于预期，及美国包装工厂持续人手不足，推动标普高盛瘦肉型猪指数8月上涨0.9%。

标普高盛商品指数连续第四个月上涨，7 月上涨 1.6%，2021 年的主要积极因素仍然在发挥作用。全球多个受制 于供应链瓶颈和供应链中断的商品颓势难改。上月美国有一半的地区出现干旱状况，而去年同期只有 25%。经 济重启和通货再膨胀的需求持续回升。通胀数据再次高于预期。人人都有一个百物比去年腾贵的故事。美联储维 持其鸽派的支持姿态，认为通胀只是一时之困。新型冠状病毒德尔塔 (Delta) 变异病毒的传播会造成多大的破坏 性、是否会扭转大宗商品年初至今的出色走势，成为萦绕在市场参与者心头的担忧。图表  显示了标普高盛商品 指数各领域的表现，能源和工业金属年初至今表现出色，但 7 月总体表现平淡。

能源方面，标普高盛无铅汽油指数上涨 4.54%，一举超越燃料油，成为石油综合指数中表现最好的类别。北半球 夏季驾驶需求仍然是汽油的主要上涨动力之一。标普高盛天然气指数  月升逾 7.71%。美国能源信息署报告显 示，天然气占美国全年发电量的 40% 相较于其他排放量较高的商品，天然气碳密集度低，因而是全球能源转 型过程中值得关注的一大关键商品。该报告的另一个有趣之处在于可再生能源目前占比达到 21%，有史以来第 一次超越核能和煤炭发电。绿色转型仍然是推动大宗商品价格的关键主题因素之一。

经济及市场的大起大落似乎永无止境，使得亚太地区的主要资产持有者更加关注对长期资本增长及投资组合多元化的需求。

为实现这两个目标，投资者今年似乎更青睐亚洲上市证券及北美私募市场资产。与此同时，不论就目标资产抑或投资过程而言，科技以及环境、社会及治理 (ESG) 因素均发挥着前所未有的影响。

AsianInvestor 与标普道琼斯指数合作开展的调查中分享了上述见解，该调查于2021年3月至4月进行，访问来自亚太地区主权财富基金、政府机构、保险公司、公共及私人养老基金、捐赠基金、私人银行及其他资产持有者等105名资深投资高管的观点。 地区包括香港、台湾、澳大利亚、韩国、日本、新加坡、泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾及印度。

总括而言，标普道琼斯指数认为调查结果反映市场普遍认同亚洲相对于其他地区的复苏速度强劲，带动主题投资等备受关注。

标普道琼斯指数策略指数高级总监承天吟表示 ：“市场复苏获得政府政策刺激、宽松的货币政策及大规模投资的支持，并一直对利率、股票市场及各资产类别的估值有着显著的影响力。”

可持续性至关重要

在此背景下，在市场转型中确立定位仍主导着许多投资者的资产配置决策。

这反映出在2021年战略性主题对许多受访者的重要性。而且比地域多元化或关注于某个行业更为重要。在进行主题投资时，受访者认为今年最高的风险调整后回报将来自ESG (26%)，紧随其后的是改革性科技(21%）以及医疗保健及生物科技(20%)。

受访者将通过强化数据及分析工具纳入 ESG 因素的流程列为他们在后疫情背景下提高回报的首选途径，这符合对可持续性的承诺。

标普 500 指数®和道琼斯工业平均指数® (DJIA)是全球最知名和应用最广泛的两大指数。两者均代表美国大盘股公 司。如我们在近期一篇文章中所详述，标普 500 指数和道琼斯工业平均指数具有着相似的长期风险和回报状况。 截至2021年4月30日，道琼斯工业平均指数的30年年化回报率略高，为11.16%，而标普500指数为10.60%。 此外，指数回报率之间的三年滚动相关系数很高，从 1993 年 4 月到 2021 年 4 月平均为 0.95。

然而，只要我们仔细观察，我们会发现这两大标志性指数实乃殊途同归。标普 500指数现时包括 505家成分股公 司，而道琼斯工业平均指数只有 30 家。两者还采用了不同的加权方案。标普 500 指数为浮动市值加权。这意味 着每只股票的权重取决于公司的总规模，并针对不公开交易的股票进行调整。与此相反，道琼斯工业平均指数为 价格加权，因此股票的权重仅由价格决定。

这里我们将重点介绍该文中的三个重要启示。

两大指数经历过相对表现周期

表  为标普 500 指数和道琼斯工业平均指数之间三年年化相对回报率。在蓝线高于零的时期，标普 500 指数在 前三年的表现优于道琼斯工业平均指数。2000 年 6 月至 2003 年 6 月科技泡沫破灭期间，标普 500 指数的表现 明显不如道琼斯工业平均指数，部分原因是标普 500 指数在信息技术行业的权重较高。