本文最初于 2020 年 5 月 26 日在 Indexology®博客上发布。

2020 年的美国股市一开局就惊天动地。3 月份在经历了大幅抛售后，标普 500®指数当月升幅高达 12.8%，创下 自 1987 年以来月涨幅最高纪录。与此同时，VIX®在一个月的时间里，先是从其长期中位值升至历史新高，然后 跌至 30 左右。最近有观点在争论，通常被称为“恐慌晴雨表”的 VIX 是否已恢复正常水平，市场是否已触底成功。 为了回答这个问题，我们需要从几个侧面对 VIX 以及与之有关的交易活动进行探究。

VIX 期货曲线未完全恢复到升水状态

正如特许金融分析师(CFA) 协会研究基金会近期发表一篇 VIX 论文所指出，VIX 期货曲线大约在 80%的时间处于 升水状态，并且往往会在股市大跌期间转入贴水状态。2020 年 2 月 24 日，VIX 期货曲线进入贴水状态，这种下 滑的趋势一直持续到 5 月 6 日。下图 1 中的阴影部分显示的是 VIX 期货曲线处于贴水状态的期间。但是，VIX 期 货第一个月与第二个月的报价差别并不大，报价曲线平坦，而没有明显升水。实际上，2020 年 5 月 12 日和 13 日期货曲线又一次出现小幅贴水，这可与 VIX 期限结构通常所处的升水状态相去甚远。

本文最初于 2020 年 5 月 15 日在 Indexology®博客上发布。

在过去 20 年，标普 500®经历了三次跌幅超过 30%的熊市——2000-2001 年的科技股泡沫破灭、2008 年的全球 金融危机以及目前我们正在经历的新型冠状病毒抛售。

在科技股泡沫破灭和全球金融危机期间，以美国为关注重点的多只红利指数均跑赢标普 500。但在新型冠状病毒 抛售期间，大多数红利指数的表现均不及标普 500（图 1）。

本文旨在探究有关红利指数和导致此番普遍表现不佳的因子的特点。

本文最初于 2020 年 5 月 15 日在 Indexology®博客上发布。

今天的世界看起来与三个月前大不相同。这三个月内，股票先是达到历史最高点，进入熊市，又再退出熊市，目 前位于较高峰低 15%的位置，维持较高波动性水平。

S&P 500 低波动率指数® 最近的重新调整（5 月 15 日收市后生效）将指数中的 64 只股票（按权重计为 63％）轮 换。为作比较，过去 28 年的年度周转率中值为 64％。如图 1 所示，本季度的周转率值得注意的原因除了其规模 之外，行业配置也有较大变化。低波动率股票在公用事业中的权重下降了 21％，房地产下降了 16％，金融下降 了 11％，而医疗保健（+21％）和日常消费品（+13％）取得了两位数的增长。

4 月，新型冠状病毒继续对大宗商品市场造成严重破坏。标普高盛商品指数 4 月下跌 9.67%，年初至今下跌 47.92%。经济数据继续疲软，达到所未见的水平。对于从开采到消费的大宗商品流通至关重要的供应链突然中断， 需求崩溃。能源股和农业股跑输大市，金属股则出现些许复苏迹象。

随着 2020 年 4 月 20 日即期月份油价暴跌，原油供应过剩的影响显露无遗。负油价更可载入 2020 年前所未有的市 场历史事件中。需求消失、存储容量减少及 5 月 WTI 原油合约的实际结算为能源相关大宗商品掀起一场完美风 暴。国际能源署认为，由于对交通和工业活动的限制，2020 年全球能源需求可能会减少 6%，这是有记录以来绝 对数量的最大收缩。新型冠状病毒疫情本已令需求疲软，加上石油输出国组织 (OPEC) 原油产量创 2019 年 3 月以 来的最高水平，油价备受冲击。OPEC+ 减产预计将自 2020 年 5 月起生效。继 2020 年 3 月下跌 54.72%之后，标 普高盛原油商品指数于 2020 年 4 月又跌 40.69%。原油波动率创历史新高，所有石油产品全线走疲。

标普高盛工业金属商品指数 4 月回升 0.96%，收复 3 月部分失地。中国工厂复工，一度中断的供应链重启，为铜 和镍提供支持。

随着各类资产波动率上升，标普高盛黄金商品指数上涨 6.03%，跑赢所有其他大宗商品，在市场充满变数之期证 明了其避险港的地位。据世界黄金协会数据显示，2020 年第一季黄金投资需求同比增长 80%，抵消了珠宝需求 39%的跌幅。

标普高盛粮食商品指数下跌 6.25%，全线疲软。标普高盛玉米商品指数跌幅最大(-7.60%)，因其与乙醇领域的能 源具有相关性。对杂货食品的需求大幅增长，但无法抵消对乙醇需求的历史性不足。可可豆、棉花和咖啡走出与 上月相反的行情。继强劲的 3 月后，标普高盛咖啡商品指数 4 月下跌 11.87%。继 3 月份出现两位数下降后标普高 盛棉花商品指数及标普高盛可可豆商品指数均有上涨，分别涨 11.56%和 7.12%。

标普高盛牲畜商品指数 4 月下跌 5.15%。由于几家大型肉类生产商关闭工厂和屠宰场，预计美国供应链将短缺数 百万磅肉品。预计短期内杂货店将出现肉类短缺，因为农民无从售卖牲畜以供加工，可能会选择性宰杀牲畜。据 估计，4 月美国猪肉加工产能中有近三分之一处于停产状态。

本文最初于 2020 年 4 月 23 日在 Indexology®博客上发布。

由于新型冠状病毒在国内爆发、并随后蔓延至全球其他地区，今年第一季度中国 A 股市场上演过山车走势。在 我们上一篇博客“中国股市对国内及全球新型冠状病毒爆发作出的应对”中，我们讨论了在近期市场下跌和反弹期 间各行业的不同反应。在本篇博客中，我们将分析标普中国 A 股因子指数在 2020 年第一季度的表现。

图表 1：中国 A 股市场对新型冠状病毒爆发作出的应对