9 月美元强势与大宗商品下跌如影随形，基准指数标普高盛商品指数下跌7.8%。几乎所有实物大宗商品都以美元计价，而美元走强历来与大宗商品需求疲软和大宗商品价格下跌相关。尽管美元强势、能源价格大幅降温以及经济增长放缓都不利于工业金属，但标普高盛商品指数年初至今仍保持 21.8% 的涨幅。

9 月标普高盛天然气指数下跌 26.1%，创下当月标普高盛商品指数系列中的最大跌幅。欧洲电力市场表现也有所调整，标普高盛德国电力（年度）指数 9 月下跌 21.2%。欧洲持续面临电力价格与天然气价格脱钩的挑战，并且由供应驱动的输入性通胀的影响正在经济的各方面都能感受到。

9 月下旬有消息称，石油生产国组织欧佩克+正考虑每天减产100多万桶，但这消息不足以支撑9月的油价，标普高盛石油指数延续跌势，9月下跌 9.4%。各大消费中心的原油和精炼燃料库存仍处于几十年来的低位，但预计周期性衰退会令库存企稳并得到重建。

在新型冠状病毒疫情期间困扰全球经济的供应链问题有许多已开始得到缓解；货运成本已降温，重要的航运路线已被疏通，除了中国的某些地区以外，其他主要工业枢纽都已全面重新开放。与此同时，市场情绪出现动摇，全球经济一致陷入低迷的风险有所上升。在这种环境下，工业金属陷入困境是可以理解的。标普高盛工业金属指数年初至今下跌 18.7%，镍是今年前九个月唯一保持上涨的单一金属。

随着美联储继续通过大幅加息以应对高通胀，标普高盛黄金指数在 9 月继续受到不利影响，继 8 月下跌 2.9% 后又下跌了 2.9%。一般而言，黄金通常与美元呈现的负相关性最高，第三季度也不例外。标普高盛商品白银指数是贵金属中的一个亮点，9 月上涨 6.7%，但价格仍处于年内低点附近。

标普高盛农业指数 9 月持平，原因是指数成分之间的波动差异很大。尽管小麦是俄罗斯最重要的农作物，但由于全球干旱和供应链问题对粮食生产和运输造成了冲击，小麦价格上涨 11%。全球小麦库存为 2017/2018 作物年度以来最低。软性大宗商品下跌 9%，标普高盛棉花指数下跌 24.4%，与 8 月的走势完全相反，价格现处于年内低点附近。

强势美元将欧元兑美元汇率跌至平价，欧元汇率一度触及0.99低点。虽然英镑兑美元汇率仍处于1.14，但已跌至自1985年以来的最低点。

亚洲方面，日元兑美元年初至今的跌幅创发达市场货币之最。与此同时，人民币兑美元汇率已“破7”，而巴西雷亚尔逆势上涨。

道琼斯 FXCM 美元指数年初至今上涨9.03%，反映了美元走强的大趋势。该指数衡量美元兑最具流动性的货币的汇率。

对于持有这些市场股票的美国投资者而言，这意味着在将这些持仓兑换回较为强势的美元时，其回报率有所下降，从而令相关市场的表现雪上加霜。表2列出了美元和当地货币 (LCL)的各国指数回报率，从中可以估计全球主要货币兑美元汇率普遍疲软的影响。

如果 2022 年上半年用股市低迷来定义的话，那么下半年（到目前为止）可用复苏来定义。自 6 月中旬触及低点以来，截至2022年8月18日，标普 500 指数上涨了 17.1%。在这种环境下，低波动策略预计会表现欠佳，而事实也的确如此，标普 500 低波动率指数（历来会削弱基准指数标普 500 指数的表现）同期“仅”上涨 14.5%，跑输标普 500 指数 2.6 个百分点。这反映出上行捕获率为 85%。（标普 500 低波动性指数的上行捕获率的历史均值为 72%。）

自标普 500 低波动率指数重新调整后，波动性总体上有所上升，可选消费品和能源行业板块的波动率升幅最大。

标普 500 低波动率指数最新一次重新调整使得医疗行业板块的权重提高 3 个百分点。可选消费品行业板块虽然波动率升幅最大，但权重也有所提升，这表明该板块具有一定的相对稳定性。信息技术行业板块近几年的权重高于过往水平，但经过之前的三次重新调整，权重连连下降。该板块现仅占标普 500 低波动率指数的 3%。能源行业板块的权重依旧为 0%。最新一次的重新调整于 2022 年 8 月 19 日市场收盘后生效。

2022 年是走势动荡的一年，以逆转为特征，标普 500^®  指数在今年前 6 个月下跌 20%，而在 7 月反弹 9%。在当前充满不确定性的环境下，通过行业寻求防御性风险敞口可以降低投资组合风险，但可能需要从一个细微的角度来了解哪些行业的防御性最强。

如图 1 所示，在过去 12 个月里，能源行业板块不仅是波动率最高，也是对标普 500 指数表现的贡献也最大。与此同时，标普 500 指数权重最大的信息技术行业板块明显拖累了标普 500 指数的表现，也是波动率第三高的行业板块。

众所周知，美国股市长期以来表现非常好，近一个世纪的年复合增长率远高于 10%。我们也知道，市场走势也可能会不似预期，正如标普 500^® 指数在 2022 年上半年下跌 20% 提醒我们的那样。对于时间充裕的投资者而言，长期收益与偶尔回调是特点而非缺点；短期下跌往坏了说就是麻烦，往好了说就是买入机会。

不过，对一些投资者来说，他们最缺的就是时间。人们往往对有限的时间期限赋予具体的目标。这类投资者可能会受益于股市的长期强劲走势，但对短期下跌走势的敏感性可能高于平均水平。

防御性因子指数能够帮助解决这一矛盾。因子指数总体上旨在将主动型策略指数化，即以被动形式实现投资者必须支付主动费用才能取得的回报模式。表 1 显示了基于标普 500 指数的几个因子指数的相对风险和回报。鉴于表中所示的风险/回报状况，我们可以将因子指数分类为风险增强型或降低风险型——左边是降低风险型因子指数，右边是风险增强型因子指数。