黄金再次夺得 21世纪资产之冠。从世纪之交到 2024 年底，标普 500 指数^®实现 7.7% 的年化收益，而标普高盛黄金指数实现 8.5% 的年化收益。黄金在过去四分之一世纪跑赢股票，目前仍然被视为一种良好的避险资产，尤其是在经济不确定时期。而 2024 年的经历突显黄金在牛市期间同样可以取得不俗表现。全年标普高盛黄金指数和标普 500 指数分别大涨 26.6% 和 25%，让投资者赚得盆满钵满。

本文分析了标普高盛黄金指数在市场上行和下跌期间的表现，希望能够更好地了解黄金是如何在保持避险属性的同时，在本世纪持续表现强劲的原因。本文亦指出，缺乏创造收入的能力或是其（黄金）铠甲的破绽所在。不过，我们也探讨了通过部署流行的指数化策略，在黄金衍生品市场创造收入的可能性。

黄金在上行市场中的表现

当经济繁荣时，黄金可作为对冲通胀和货币贬值的工具。以本世纪为例，在标普 500 指数大幅上涨的同时，在新兴市场需求上升和地缘政治矛盾推动下，黄金价格也稳步上涨。在互联网泡沫破裂后的股市反弹期间，从 2002 年开始到 2007 年再次下行时，标普 500 指数一路高歌，上涨 82%。同期标普高盛黄金指数更以 132% 的涨幅跑赢股票。从 2010 年至 2020 年期间，黄金上涨 30%，虽然不如全球金融危机后的股市行情，不过此后黄金跑赢股票的例子越来越多。与互联网泡沫时代一样，近来标普 500 指数在科技股推动下不断创下历史新高。2024 年黄金后来居上，跑赢股市 160 个基点。

黄金在下行市场中的表现

而在本世纪初互联网泡沫破裂时的市场下行时期，黄金往往是良好的避险工具。当时标普 500 指数暴跌，而黄金的安全属性让投资者蜂拥而至，标普高盛黄金指数随之暴涨。从 1999 年到 2002 年，标普 500 指数下挫 38%，而标普高盛黄金指数逆势上涨 21%，黄金的避险属性显露无疑。在 2007 年到 2008 年全球金融危机期间，标普 500 指数下跌 34%，而标普高盛黄金指数上涨 34%，相比股票取得高达 6,800 个基点的超额收益。在过去标普 500 指数下跌的六个年度中，标普高盛黄金指数平均跑赢前者 20.8%。

上周，标普500指数收于5942.47点，较前一周收盘点位下跌0.48%。标普500指数2024年全年累计涨幅达到23.31%。

标普500指数覆盖的11个行业板块上周有4个上涨，其中能源板块表现最佳，全周上涨3.24%，2025年以来累计上涨1.95%；公用事业板块位居第二，全周上涨1.32%，2025年以来累计上涨1.84%。可选消费品板块全周下跌1.46%，2025年以来累计上涨1.13%；日常消费品板块全周下跌1.40%，2025年以来累计下跌0.33%。
　　
上周发布的美国经济数据方面，美国2024年11月成屋签约销售指数为79，较前值77.3进一步攀升；美国2024年10月标普CoreLogic Case-Shiller房价指数环比下降0.2%，同比下降4.2%；美国2024年10月FHFA房价指数环比上涨0.4%，同比上涨4.5%。美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3，高于预期同时也高于前值。

周度报告中，上周美国抵押贷款申请下降12.6%，购买申请下降6.8%，再融资申请下降23.4%。

周度EIA原油库存报告显示，继前一周减少320万桶后，上周EIA原油库存再度减少120万桶。失业救济方面，美国截至2024年12月28日当周初次申请失业金人数为21.1万人，低于预期的22.5万人；截至2024年12月21日当周持续申请失业金人数为184.4万人，前一周为191万人。

本周美国经济数据发布安排如下：周一（美东时间，下同）将公布2024年11月全部制造业新增订单数据；周二将公布2024年11月商品和服务进出口金额、2024年12月ISM非制造业PMI数据、2024年11月非农职位空缺数；周三将公布周度抵押贷款申请报告、2024年12月ADP就业人数以及美联储2024年12月货币政策会议纪要；周四为悼念美国前总统卡特去世休市；周五将公布周度失业救济申请报告、2024年12月失业率数据、2025年1月密歇根大学消费者预期指数等。

本周，标普500指数在消化了之前的涨幅后出现小幅回落（下跌0.64%），此前两周市场均以新高收盘。本周市场表现头重脚轻，其中“七大龙头科技股”平均上涨3.6%，而整个指数平均下跌1.7%。市场微调了美国大选后的资产配置，资金流入保持正值。下周的美联储公开市场委员会（FOMC）会议（12月17日-18日）预计（96%的预期）将以美联储再次降息0.25%（至4.25%）而结束，关键问题在于美联储未来将采取何种行动。市场普遍预期1月28日-29日的会议将维持利率不变，3月18日-19日降息0.25%的可能性为54%——但还言之过早。

在本周披露的美国经济数据方面，美国10月批发库存增长0.2%，高于预期的0.1%（9月下降0.2%）。美国2024年第三季度最终生产率维持在初步估值的2.2%不变，而年化单位劳动成本最终确定为0.8%，低于初步估值的1.9%。美国11月消费者价格指数（CPI）报告增长0.3%，符合预期，同比涨幅为2.7%，高于10月的2.6%。美国11月核心CPI增长0.3%（符合预期），同比涨幅为3.3%，与10月持平。美国11月生产者价格指数（PPI）报告增长0.4%，高于预期的0.3%，同比涨幅为3.0%，高于10月的2.2%。美国11月核心PPI增长0.2%，符合预期，同比涨幅为3.4%，高于10月的3.1%。

本周，标普500指数收盘于6051.09点，较上周创纪录的收盘点位6090.27点下跌0.64%，而上周收盘点位较上上周的6032.38点上涨0.96%（涨幅为1.06%）。年初至今，标普500指数上涨26.86%。本周，标普500覆盖的11个行业板块中有2个实现上涨。其中，通信服务行业本周表现最佳，上涨2.42%，年初至今上涨43.10%。本周另一个实现上涨的板块是可选消费板块，上涨1.40%，年初至今上涨35.44%。

从2024年第三季度财报的披露情况来看，标普500的成分股中，已有98.4%的公司公布了三季度业绩，收益和销售均有望创下季度新高，利润率依然高企。未来预期保持稳定，预计2025年的每个季度都将创下新纪录。

下周经济报告将密集发布。下周二（美东时间，下同），美联储公开市场委员会（FOMC）将召开为期两天的会议，美国相关部门还将在这一天上午发布零售销售和工业生产数据，上午10点将发布商业库存和住房市场指数。周三，上午将发布每周抵押贷款申请报告，随后在上午10点发布住房开工和许可报告，以及上午10点30分发布美国能源信息署（EIA）石油周报，下午2点将发布美联储公开市场委员会公告，下午2点30分将举行美联储公开市场委员会主席记者会。周四，上午将发布每周新失业救济申请报告和国内生产总值（GDP），上午10点将发布企业利润、二手房销售数据和领先指标。周五，上午10点将发布个人收入和支出以及消费者信心指数，为本周的数据披露划上句号。

本周，标普500指数收于5969.34点，周度涨幅为1.68%，上周则下跌2.08%；年初以来，该指数累计上涨了25.15%。

标普500指数覆盖的11个行业板块本周有10个实现上涨。其中，消费必需品板块表现最佳，本周上涨了3.10%，该板块年初至今上涨了16.43%；非必需消费品板块本周上涨了1.58%，年初至今上涨了23.33%。材料板块本周上涨了2.95%，年初至今上涨了9.46%。房地产板块、公用事业板块、能源板块本周均涨逾2%。通信服务板块表现最差，本周下跌了0.30%，为唯一下跌板块。

本周，美国发布多组经济数据。其中，得益于销售预期上升，美国11月住宅建筑商信心指数升至七个月高点。美国10月营建许可总数为141.6万户，预期143万户，前值由142.8万户修正为142.5万户。美国10月零售销售环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.4%修正为升0.8%；核心零售销售环比升0.1%，预期升0.3%，前值从升0.5%修正为升1.0%。

在周度报告中，美国截至11月15日当周MBA抵押贷款申请活动指数为195.6，前值为192.4；美国截至11月15日当周MBA30年期固定抵押贷款利率为6.9%，前值为6.86%。截至11月15日当周,美国EIA商业原油库存为4.303亿桶，较前一周增加54.5万桶；汽油库存较前一周增加205.4万桶至2.089亿桶；精炼油库存减少11.4万桶至1.143亿桶。

美国最新财报季已接近尾声，预计美股盈利将创下新的季度纪录。截至目前，本季度已有470家美股上市公司披露了最新财报，其中337家的营业收益超过预期。预计本季度美股盈利将环比增长2.0%，同比增长14.0%。

下周经济数据发布安排如下：下周二（美东时间，下同）将公布FHFA房价指数；下周三将公布美联储会议纪要，市场将关注会议纪要带来的影响；下周四，美股市场因节假日休市；下周五，美股市场将提前收市。

本周（截至11月15日）标普500指数未能延续前一周涨势，全周下跌2.08%，收于5870.62点，市场对美联储降息已提前有充分反应。今年以来，标普500指数累计上涨23.08%。

标普500指数覆盖的11个行业板块中，本周仅有2个收涨，表现最好的金融板块全周上涨1.42%，今年以来累计上涨32.31%，其也是年内表现最好的板块；能源板块本周上涨0.58%，今年以来累计上涨12.81%；公用事业板块本周小幅下跌，但今年以来累计涨幅仍达到24.71%；可选消费品板块本周下跌1.14%，今年以来累计上涨21.41%；日常消费品板块本周下跌1.21%，本周以来累计上涨12.93%。

从本周发布的多组经济数据看，美国10月CPI环比涨幅为0.2%，与前值一致，同比涨幅为2.6%，高于9月的2.4%；10月核心CPI环比涨幅为0.3%，同比涨幅为3.3%，均与前值一致。美国10月零售销售额环比增长0.4%，高于市场预期。美国10月进口物价指数环比上涨0.3%，预期为下降0.1%。美国10月工业产出环比下降0.3%，前值由下降0.3%修正为下降0.5%。

周度报告中，本周美国抵押贷款申请增长0.5%，其中购买申请增长1.9%，再融资申请下降1.55%。继前一周增加210万桶后，美国截至11月8日当周EIA石油原油库存再度增加210万桶。美国截至11月9日当周初次申请失业金人数为21.7万人，低于市场预期的22.5万人；截至11月2日当周持续申请失业金人数为187.3万人，低于前一周的189.2万人。

财报发布安排方面，下周二起，美敦力、沃尔玛等知名公司将陆续发布其最新财报，下周三收盘后将迎来全周亮点，英伟达将公布其三季报。当前已有85.5%的上市公司完成了2024年三季报披露，预计美股整体净利润和营业收入都将创下新的季度纪录。

下周的美国经济报告将于下周一上午开始发布，率先公布的是11月NAHB住房市场指数；下周二将公布10月营建许可相关数据；下周三将公布周度抵押贷款申请报告、EIA原油库存周报等；下周四将公布周度失业救济申请报告以及10月成屋销售量；下周五将公布11月密歇根消费者情绪指数。