许多主动型基金跑输整体市场业绩比较基准，这并非空穴来风。不过我们认为，专门对红利市场进行这种比较具有十分重要的意义。本文将比较标普 500 红利25年优选指数与主动管理型美国股票收益基金的表现。

标普 500 红利25年优选指数是市场公认的主要红利指数之一，遵循简单但严格的成分股筛选标准。要纳入该指数，公司首先必须是标普 500 指数的成分股，其次必须至少连续 25 年增加红利。这样的公司往往盈利稳定，基本面稳健，并且能够长期保持盈利和增长。截至 2023 年 6 月，该指数有 67 只成分股。

我们分析所用的基金来源于 CRSP 数据库中的股票收益基金类别。在分析时，我们使用了与编制标普道琼斯指数半年度 SPIVA^® 美国计分卡时所用的相同方法论和分析引擎。

如图 1 所示，事实证明标普 500 红利25年优选指数难以被超越，超过 98% 的美国主动型基金在过去 10 年跑输该指数。此外，该指数在分析的所有期间均跑赢了大多数主动型基金。

指数价格已提前反映了市场预期。标普500指数今年9月份4.87%的降幅（相较于去年同期9.34%的降幅有所改善，但逊于2021年9月4.76%的降幅和2020年9月3.92%的降幅）以及8月份1.77%的降幅，可能已经将第四季度消费者支出减少、学生贷款拖累、美元走强影响、油价升至每桶91美元以上、劳动力成本上升以及美国政府可能关门的风险等因素反映在价格中了。当然，理论上，这可能被美国消费者的购物需求、持续的美国支出计划、强劲的劳动力市场以及如果经济陷入困境白宫通过行政命令出面挽救等预期所抵消。

从本周来看，美国10年期国债收益率达到4.65%，这是自2007年10月以来的最高水平，本周收盘时为4.58%。本周油价一度达到每桶95.03美元（去年年底为每桶80.45美元），本周收盘时为每桶93.45美元。

美国汽车工人联合会（UAW）继续针对福特、通用汽车（GM）和Stellantis进行罢工。据报告，罢工已导致工厂关闭和休假，并造成了供应短缺。UAW表示，如果谈判没有进展，将扩大罢工范围。

据报道，私营公司OpenAI（拥有ChatGPT）正在与员工谈判，允许他们出售公司内部股权，估值为800亿至900亿美元（今年早些时候估值为290亿美元）。美国联邦贸易委员会（FTC）和17个州对电子商务零售商亚马逊提起诉讼，指控其利用垄断地位偏袒自己的产品并抑制竞争。百货公司Target宣布将关闭其约2000家门店中的9家，原因是犯罪、盗窃和安全问题。

2023年上半年，美国银行存款的年化降幅为8716亿美元，至17.269万亿美元，这是自该数据自1994年开始统计以来的首次下降。

从本周来看，市场指数试图寻找自己的水平。受到劳动力成本、利率和美国政府可能关闭等因素的影响，标普500跌破4300点。本周，标普500下跌0.74%，上周下跌2.93%，再之前一周下跌0.16%。该指数今年迄今已上涨11.68%，从2022年10月12日的低点上涨了20.20%，从2022年1月3日的收盘高点下跌了10.60%。

美国经济比预期要强劲得多，企业资产负债表状况良好，因为现金流很容易就能覆盖债务成本，利润率处于历史高位，预计第三季度盈利将略有上升。

美国本周公布的经济数据方面，7月标准普尔CoreLogic Case-Shiller房屋价格指数上升了0.6%，预期为0.7%；7月美国联邦住房金融局(FHFA)房价指数上升了0.8%，预期为0.4%；美国8月份新建房屋销售量下降了8.7%，年率为67.5万套，低于预期的69.9万套，也低于7月的73.9万套（最初报告为71.4万套）；美国8月份的消费者信心指数为103.0，低于预期的105.8，而7月份的数据从最初报告的106.1上调至108.7；美国8月份的个人消费支出物价指数（PCE）同比增长3.3%，高于预期的3%，而7月份的数据从2.9%上调至3%；美国8月份个人收入如预期增长了0.4%，个人消费支出如预期增长了0.4%；8月份PCE个人消费支出价格指数增长了0.4%，同比增长率为3.5%，其中核心个人消费支出（Core PCE）增长了0.1%，同比增长率为3.9%；8月份零售库存增加了1.1%，其中批发库存下降了0.1%；美国9月份消费者信心指数为68.1，高于初值67.7。

以标普高盛商品指数衡量，大宗商品在 9 月上涨超过 4%，并在 2023 年第三季度录得 16% 的涨幅，而同月股票和固定收益资产双双下跌，大宗商品潜在分散风险的能力显露无遗。大宗商品与其他资产类别的相关性较低，在出现上个月那样的避险情景时，将可缓冲其他持仓较重的资产类别下跌的影响。从长期来看，在策略中增配大宗商品往往可以降低整体投资组合的风险和回撤幅度。过去，在面临目前宏观经济巨变时期，多元化投资组合往往比高度集中的投资组合表现更好。在通胀居高不下之际，其他资产类别因投入成本上升而趋于下跌，大宗商品可提供有效的对冲。

上个月出色表现的主要功臣是能源板块。全球需求保持稳定，而沙特阿拉伯和俄罗斯减产带来最佳利好。标普高盛商品指数属于全球产量加权指数，目前其在能源商品中的权重超过 60%。与其他通常采用平均加权法的可比商品指数相比，将标普高盛商品指数作为通胀对冲工具的市场参与者近来获得了更高的收益。能源商品的通胀贝塔值往往最高，也就是说对通胀变化的敏感性最高。糖等其他用于汽油产品的商品也上涨了 5%，特别是在南美洲大量用于生产乙醇。

标普高盛工业金属指数在第三季度上涨 3.51%，五种成分金属的价格走出 2023 年上半年的疲软后继续反弹。中国经济加速增长的预期还未实现，不过刺激措施正在陆续出台。中国往往是金属需求的最大贡献者，即使在能源转型期间也可能仍然如此。国际能源署 (IEA) 在 9 月更新了净零路线图，表示电力有望成为全球能源体系的新石油。由于某些工业金属、贵金属和稀土金属在各种清洁能源技术中的使用量成倍增加，金属需求可能会随着时间推移上升。

第三季度标普高盛农业指数下跌 4.35%，标普高盛贵金属指数下跌 3.76%。与大多数商品板块一样，这两个板块也受到了美元升值的冲击。农产品方面，美国农业部最新季度库存报告显示，大豆使用量下降，而小麦产量意外增加。贵金属方面，随着实际利率持续上升，黄金和白银双双下跌。金价往往与实际利率负相关，但在 2023 年大部分时间并非如此。近期央行大量买入黄金可能是 2023 年迄今为止黄金表现强劲的原因。

2023 年上半年，全球股市在 2022 年的基础上强劲反弹：美股指数标普 500指数大涨 17%，跑赢标普全球（除美国）宽基指数（后者上涨 10%）。信息技术板块在美股各市值板块中均遥遥领先，这可能归因于投资者对人工智能的潜在影响的预期。

标普综合 1500 指数结合了标普 500 指数、标普中盘 400 指数和标普小盘 600 指数，后三者分别代表美国大盘股、中盘股和小盘股市场的可投资部分。MSCI 美国可投资市场指数 (IMI)、罗素 3000 指数和 CRSP 美国全市场指数等其他的指数系列也旨在衡量美国股票市场，但指数编制方法的差异可能会导致在市值规模和构成上有明显区别，如图表 2 所示。

随着时间的推移，市场正在变得更糟，因为美联储“更长时间的更高利率”预示着后续利率的上升和市场行情的回落；本周（截至9月22日）美国国会也在继续讨论2024年美国财年预算，市场担心如果没有达成协议，政府可能不得不在2023年10月1日关门。从市场表现看，继前一周下跌0.16%之后，本周标普500指数下跌2.93%，年初至今指数累计涨幅收窄至12.52%。

行业板块方面，本周标普500指数覆盖的11个行业板块全线下跌，表现最好的医疗保健板块本周下跌1.18%，今年以来累计下跌4.25%；紧随其后的是公用事业板块，本周下跌1.73%，今年以来累计下跌10.27%；信息技术板块本周下跌2.63%，但今年以来累计涨幅仍有33.88%；可选消费品板块本周表现垫底，共下跌6.35%，但今年以来累计涨幅仍达到26.05%。

本周发布的美国经济数据中，美国9月份房地产市场指数为45，低于前值50；美国8月新屋开工总数年化128.3万户，同样低于前值145.2万户；美国8月成屋销售总数年化404万户，低于预期410万户的同时也低于前值407万户。

周度报告方面，本周美国抵押贷款申请增长5.4%，购买申请增长2.3%，再融资申请增长13.2%。继上周增加400万桶后，本周美国EIA原油库存减少了210万桶。美国劳工部发布的失业金领取数据显示，美国截至9月16日当周初次申请失业金人数为20.1万人，低于前值的22.1万人；截至9月9日当周持续领取失业金人数为166.2万人，同样低于前值。

公司新闻方面，网络巨头思科宣布将以280亿美元价格收购网络安全公司Splunk；美国汽车工人联合会表示，罢工将进一步扩大到通用汽车和标致雪铁龙母公司Stellantis的所有零部件分销中心，涉及这两家车企在全美20个州的38个分销中心，该工会与另一家汽车巨头福特的谈判取得一定进展。

下周美国经济报告发布安排如下：下周二（美东时间，下同）将发布标普CoreLogic Case-Shiller房价指数、FHFA房价指数以及8月新房销售数据；下周三将公布周度抵押贷款申请报告和8月耐用品订单报告；下周四将公布周度新申请失业救济人数报告、美国第二季度GDP（终值）数据、8月成屋签约销售指数等；下周五将公布美国8月人均可支配收入及消费支出数据、9月密歇根大学消费者预期指数、8月核心PCE物价指数等。