本文最初于 2020 年 1 月 21 日在 Indexology®博客上发布。

近期的比特币热潮让人联想到 1848 年至 1860年美国西部的淘金热。美国的黄金热在这段时期反复爆发。黄金是 19 世纪最受欢迎的避险货币和保值储存手段。黄金被视为波动性最小的大宗商品之一，当时的黄金价格走势相当平稳，与比特币当前的剧烈波动形成鲜明对比。比特币的流动性不及其他成熟的保值储存手段，如图表1所示，比特币的近期走势实际上呈抛物线。

最近，这两种资产之间的相似之处越来越多。比特币和黄金均被視为稀缺资源，有可能在传统金融市场之外持有，并且其价值不会因无休止的货币发行和货币贬值而下降。市场参与者（包括主流资产管理公司）似乎将两者都视为具吸引力的通胀避险工具。黄金和比特币与投资组合中的其他热门资产类别的相关性也不高，是收益多元 化的有力保证。尽管相关性较低，但从比特币过去五年的波动性中可以看出一个明显的差异。

过去一年可谓是转折点层出不穷的一年。数月来、乃至数年来上演的故事被加速推进、甚至逆转，波动之大为二战以来前所未见的。大宗商品中，黄金屡创新高，原油却屡创新低，走向负值。图表 1 显示，虽然标普高盛指数 年内下跌 24%，但有三个板块实现正增长，榜首标普高盛贵金属指数与榜尾标普高盛能源指数表现相差69.24%。

2020 年最重磅事件之一是 WTI 原油 4 月即月期货跌入负值。Fiona Boal 曾对大宗商品历史上这一极端时期的来龙去脉以及原油如何因远期升水而损失（Crude Oil Can Get Carried Away by Contango）作出解释。追踪原油的 ETF 行情火爆，资金流入暴涨，许多市场参与者试图趁低吸纳。此后经济虽然缓慢重启，但能源用量仍低于2019 年水平。能源领域的一个亮点是标普高盛无铅汽油指数，其在 12 月上涨 12.82%。西半球的节日旅游需求回升，汽车的整体需求依然强劲，因为汽车被视为疫情期间最安全的出行方式之一。标普高盛天然气指数 12月份下跌 12.56%，原因是暖冬预测减少了对室内供暖需求的储备需求。

本文最初于 2020 年 1 月 6 日在 Indexology®博客上发布。

对许多股票投资者来说，去年最备受关注的主题是市场对新型冠狀病毒疫情的最初反应出现逆转，走出阴霾，实现复苏：3 月股市急跌； VIX® 有史以来的最高收盘价，底部剧烈震荡； 夏末股市迅速复苏， 跃升至历史新高。这种转势为后市表现奠定了基础——经过复苏并克服几次小型震荡后，标普 500®于年内余下时间连创新高，于2020 年 12 月 31 日收盘时攻下历史新高。

从图表 1 来看，标普 500 指数各行业及因子的全年表现似乎呈现出一种趋势：与技术相关的大型成长型公司受 益于疫情形势的变化，而规模较小的公司以及能源和价值型等公司则延续多年来的低迷走势。

然而，另一次大型转势也可能已经发生。虽然不太明显，但也有可能同样重要，这一点在相对（而非绝对）回报 率上感受更为强烈。这从与技术相关的大型成长型公司一度看似不可阻挡的势头中可见一斑，当中的标杆公司现 在已成为标普 500 指数中最重磅的成分股。 苹果、微软、Alphabet、Facebook、亚马逊和（现在的）特斯拉处 于多年趋势的交汇点：大盘股跑赢小盘股，成长股跑赢价值股，而能源和材料等不那么耀眼的板块则表现低于平 均水平。

本文最初于 2020 年 1 月 5 日在 Indexology®博客上发布。

以世界生产加权标普高盛商品指数 (S&am;P GSCI)计，过去50年大宗商品的年度表现大多为正。在这50年里，该指数有 34 年实现上涨，约占总时间的 70％。大宗商品能够用于对冲通胀，再加上与其他资产类别的相关性低，给市场参与者提供了将其纳入投资组合的充分理由。但是，过去十年却不尽然。大宗商品在 2010年代仅上涨四倍，成为该资产类别表现最糟糕的十年，标普高盛商品指数的十年年化回报率为-8.65％。2020年，受表现最差的能源大宗商品拖累，标普高盛商品指数下跌24％（参见图表 1）。能源大宗商品在该指数所占比重达 60％以上。畜产品的低迷表 现也带来负面影响，只是程度有所不同。

尽管股票、信贷等其他资产类别能够在触及 2020年 3 月低点之后迅速回升至多年趋势，但许多大宗商品仍无法转负为正。这突显了大宗商品作为现货或实时资产的独特属性。股票是一种更具前瞻性的资产，展望未来数月或数年的环境。而大宗商品往往代表某一时刻的当前环境，从构成标普高盛商品指数的近月期货合约便可见一斑。大宗商品的当前环境和前景具有不确定性；随着通胀担忧上升（但尚无确凿迹象），我们已走出近期的通缩区间。

本文最初于 2020 年 1 月 4 日在 Indexology®博客上发布。

林登·贝恩斯·约翰逊在时成为美国总统，并在巨大的政治分歧时期离任。尽管约翰逊在 1964 年大选中赢得了压倒性胜利，并取得了显著的立法成就，但他的总统任期并不愉快。事实上，约翰逊说，"当总统就像在冰雹中扮演公驴一样，什么也不能做，只能站在那，承受这一切。"

不管总统之位是否如此，约翰逊的比喻显然适用于 2020 年的股票投资者。看看标普 500 指数®的走势：

• 2020 年开局良好，市场上涨 5.1%，直到 2 月 19 日达到顶峰。
• 随后市场迎来了历史上最急剧的一次下跌，标普 500 指数在 2 月 19 日至 3 月 23 日期间下跌 33.8%。(在 2007-09 年的全球金融危机中，类似的跌幅花了一整年的时间)。3 月 23 日收市时，标普 500 指数年初至今 的总回报率为-30.4%。
• 标普 500 指数在 3 月 23 日至 9 月 2 日期间出现异乎寻常的反弹，上涨 61.4%。
• 指数随后一度回落，到 9 月 23 日从高位下跌 9.5%，到 10月 12 日回升 9.3%，到 10 月 30 日再下跌 7.4%。
• 年底 11 月和 12 月的涨幅为 15.2%。

换句话说，从 3 月 23 日到年底，标普 500 指数上涨了 70%。回想当初，投资者如何才能从这一非比寻常的股票 市场转折中获益？