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標普道瓊斯指數在向金融業提供穩健透明的基準方面歷史悠久，且始終竭力所提供的優質指數既符合我們的核心價值，也符合所有適用的法律法規和行業標準與準則。標普全球的《業務道德守則》和 標普道瓊斯指數的政策與程序，是我們制定高效管治計劃的重要標準。
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波動率指數(VIX)是什麼? 它衡量的是什麼？
衡量與預測波動率的行業標準
芝加哥期權交易所(Cboe) 波動率指數（簡稱VIX），用於預測美國股市在不久的將來可能高於和低於其當前水平的波動範圍。具體而言，VIX 衡量標普 500®指數 (SPX)未來 30 天的隱含波動率。當隱含波動率處於高水平時，VIX數值會相應地提高，可能值範圍亦較為寬闊。當隱含波動率處於低水平時，則 VIX數值會相應降低，可能值範圍亦較為狹窄。
由於股市最不穩定時VIX會升至最高水平，所以媒體傾向將 VIX稱為恐慌指標。這名稱正好反映VIX如何衡量市場情緒，尤其是市場的擔憂慮情緒。
VIX 與市場情緒
隱含波動率通常會於市場動盪或經濟衰退時升高。相反，當股價上漲，且沒有出現劇烈波動時，VIX則趨於出現下滑或穩定在較低水平。換言之，VIX 與股價表現呈負相關關係。
舉例，2020 年 3 月，當投資者面對新型冠狀病毒爆發危機時，VIX攀升至82.69的歷史最高點。在 2013 年冬季股價高企時，VIX則徘徊在12點左右的低位。
VIX 衡量的指標
VIX通過對眾多認沽和認購期權的價格求平均加權來衡量隱含波動率 。當投資者買賣期權時，不論是認沽期權還是認購期權，他們建立的倉位、願意支付的價格以及選擇的行使價格，都反映了他們認為相關指數水平未來的波動幅度與速度。事實上，波動率就是：波動的速度與幅度。在計算 VIX 時使用期權價格而非股價的原因是，期權價格反映買賣雙方對波動率的預期。這就是隱含波動率中隱含的含義。
用於計算 VIX的期權為標普500指數中的認沽和認購期權。因為標普500指數約占美國股票市場總市值的 80%，並作為全球最具流動性的市場之一，所以選用標普500指數的期權可確保VIX體現對當前波動率的普遍觀點。此外，VIX使用特定期權組合，該組合旨在抵消一般影響期權價格的所有其他因素，使VIX成為與波動率預期一致的指數。
認沽期權和認購期權
持有某指數認購期權的投資者有權在指數價值高於期權的行使價格時進行現金結算。
持有某指數認沽期權的投資者有權在指數價值低於期權的行使價格時進行現金結算。
理解 VIX 衡量的指標
未來 30 天內的「隱含」波動率
VIX的時間框架非常重要。 VIX預測標普500指數在未來 30 天的波動情況。這段時間足以讓投資者制定並執行決策，亦能夠提示投資者市場可能出現重大變化的迫切性。
簡而言之，VIX通過期權價格衡量對股票市場波動率的預測。 VIX通過衡量標普500指數的期權價格變化，預測「隱含」或預期的波動率，具體來說即未來 30 天的波動率，而非「實際」或歷史波動率。
投資者如何使用 VIX
許多投資者通過與VIX相關的投資產品來分散投資組合，力求既對沖投資組合風險，又不會大幅降低潛在回報。例如，當市場不穩定時，投資者可能將一小部分資本用於配置 VIX相關的產品，例如與 VIX期貨相關的 ETF 或 ETN，以期抵消其投資組合的預期虧損。.
VIX在分散投資策略中具有吸引力的原因，首先在於其與股本證券通常呈負相關關係：市場跌幅越大，波動率越高。
其次，當市場大幅下跌時，VIX的漲幅往往更大。例如，如果股票或標普500指數的市值蒸發 50%， VIX可能會上漲數倍。與股票大幅上漲時的反應相比，對股票大幅下跌的反應往往更劇烈的這一特點稱之為「凸性」。凸性意味著與 VIX相關的投資可能在最需要的時候提供更大的保護。
市場週期的反复漲跌互現模式可能會激勵投資者在股市疲軟期後出售與VIX掛鉤的產品。在這種情況下，投資者預計股票將開始升值，與波動率相關的產品價格將下跌。或者，當 VIX處於低位時，投資者可能預計未來會出現一段疲軟時期，希望買入與 VIX相關的產品。上述相似的交易策略旨在通過VIX的歷史趨勢，在經過一段時間的爬升或下跌後回歸均值。
投資者也可能尋求與 VIX 掛鉤產品的價格偏差所帶來的套利機會。例如，投資者可能賣出個別期權，以及持有與 VIX 掛鉤產品的相反倉位，尤其當個別期權的隱含波動率顯示其買入價看起來比 VIX 更高的情況下。也有可能持有不同久期的 VIX 期權或期貨的相反倉位。例如，在某些情況下，與 VIX 掛鉤的期權溢價可能高於或低於合理的實際波動率，利用這一差異可能會獲利。.
與其他指數一樣，VIX 以水平或數字表示。水平的升降變化則以百分比表示。其他指數的結果指示市場表現，但 VIX 水平則與之不同，它傳達出一種截然不同的資訊，也就是標普 500指數的 30 天隱含波動率。反過來，隱含波動率表示標普 500指數在未來 30 天內高於和低於其當前水平的預期範圍。
在任何既定日期的 VIX水平越高，則隱含波動率越大，標普 500指數水平的潛在變化範圍亦越廣。例如，如果當前水平為10，即處於歷史數據的低位，則去年化率的 30 天隱含波動率為 2.9%。這意味著，30 天內的標普500指數預計交易水平在當前水平下調 2.9% 至當前水平上調 2.9% 之間。另一方面，如果 VIX水平為 30，則意味著30 天內的標普500指數預期水平在下調 8.7% 至上調 8.7% 之間。
以波動率作為資產類別
波動率也可以買賣，是一種分散投資工具，雖不生息，也不派息，但可以帶來正收益。與大多數傳統資產類別不同的是，波動率從來都不是一項長期投資。
VIX告訴我們關於標普500指數的相關資訊
VIX 水平
標普500指數的預期範圍
時間與波動率
VIX報告按年化率予以記錄。由於波動率在統計學上被界定為變化幅度的平方根，VIX 的按月隱含波動率可以一年分為 12 個月作為準則，將其水平除以 12 的平方根計算。
如何使用 VIX 計算標普500指數的預期範圍
若要從 VIX 水平中找出標普500指數的 30 天隱含波動率，需要執行幾個相對簡單的步驟。舉例來說，假設 VIX 水平為 18，標普500指數的當前點位是 3,550。
按照以下步驟，您可以計算出市場合理預期30天內標普 500指數的交易水平。許多投資者利用此信息制定短期交易決策。
VIX 水平 = 18 | 標普500指數水平 = 3,550
如何建立和計算 VIX
VIX，或稱標普500指數30天年化隱含波動率，是通過對特定標普500指數看跌和看漲期權在每個交易日的價格進行平均加權。與其他標普道瓊斯指數一樣，VIX的編制方法嚴謹透明，但與其他指數不同的是，它衡量波動率，而非證券價格的波動。
VIX編制方法規定，用於計算標普 500指數期權合約的到期時間必須是介於23到37天之間。距到期日 23-37 天的標準和每週期權合約都符合條件。
用於計算 VIX 的這些期權每週一次滾動至新合約到期日。例如，在 10 月的第二個星期二，可使用兩組期權計算 VIX，分別是 24 天后到期的「近期」期權和 31 天后到期的「下期」期權。次日，30 個曆日內到期的期權在計算時變成近期期權，37 個曆日內到期的 SPX 期權將成為新的下期期權。在此例中，近期期權是 25 天到期的標普500指數標準期權，下期期權是 32 天到期的每週期權。
每次開始計算 VIX 時，第一步是確定要納入其中的期權合約，而這些合約的行使價格高於和低於當前 SPX 水平。合約數量可能因計算方式而異，但通常包含 100 多個認沽期權和認購期權。為達到標準，這些合約必須擁有當前非零買盤價與賣盤價，或投資者願意按該價格買賣的報價。行使價格離當前 SPX 水平越遠，找到報價的可能性越低，而沒有報價的合約會被排除在外。當兩份有連續行使價格的合約沒有報價的情況下，其他合約將不符合納入條件，並就此確定成分股。
下一步是對被選入的期權合約進行加權，以確保每項期權對計算產生所需的影響。VIX 公式旨在組合多項期權，從而使 VIX 的後續波動僅取決於目標指數的波動率。標普500指數水平發生變化，不會對股息、利率或其他因素產生影響，原因是這些因素已被抵銷和剔除。加權的確切理由是技術上的，但它會導致一個機制，使每項期權的權重與期權行使價格的平方成反比。相應地，與行使價格較高的期權相比，VIX 對行使價格較低的期權價格波動更為敏感。
每次計算的基本步驟
確定計算中包含的標普500指數期權合約。
對所選期權進行加權。
運用數學公式確定VIX 結果。
VIX 相關產品
投資者無法直接投資VIX或複制VIX表現。因此，投資者使用與 VIX相關的產品來對沖其投資組合的市場風險，或進行波動率交易。這些產品包括與標普500 VIX期貨指數相關的 ETF 和 ETN、在芝加哥期貨交易所 (CFE) 上市的期貨合約、在芝加哥期權交易所 (Cboe) 上市的期權合約以及部分場外交易 (OTC) 另類產品，如方差互換。
上述每種產品的作用不同，吸引投資者的理由和潛在風險也各不一樣。但是，它們之間的聯繫在於，隨著股市下跌時，VIX 上漲，從而促使產生與 VIX 相關產品的價值相當但不完全相同的變動。
ETF 和 ETN
與標普500 VIX 期貨指數掛鉤的 ETF 和 ETN 於 2009 年推出，為證券投資者提供一種對沖股票投資組合的方式，在某些情況下還能對沖債券投資組合，以應對市場低迷或趁波動率變化進行投機交易。投資者持有的 ETF 和 ETN 價值出現任何上漲，都可以用來抵銷投資組合虧損或實現盈利。
ETF 和 ETN 的回報率取決於目標 VIX期貨合約的變動值，而非VIX本身的變動值。這意味著回報可能與以實際VIX水平所指示的隱含波動率以及投資者的期望並不一致。
然而，更大的潛在風險是對期貨 VIX 將高於當前 VIX 這一特有市場預期帶來的結果。當 VIX 水平處於低位時，這種展望更加顯著。
此預期提高了 VIX 期貨投資者願意為新合約支付的金額，造成期貨溢價的情況。當市場出現期貨溢價時，到期日更長的期貨合約價格高於當前合約的即期價格。
對於投資一些與 VIX 相關產品的投資者而言，這意味著隨著目標期貨合約的到期日臨近，投資者每月實際賣出持有的合約並購買下個月的合約，來產生滾動長倉的情形。
當每份新合約的成本高於被替代的舊合約時，期貨溢價造成經常性逐月虧損。如果投資者持有該產品達一個完整週期，一年內將消耗其大部分本金。
這種可能性使得與 VIX 掛鈎的產品一般只適合作為非常短期的投資，投資時間往往短至一天。
問題是，此方法和投資者針對與傳統指數掛鈎的 ETF 和 ETN 而經常採用的買入並持有策略背道而馳。
ETF和ETN有何不同？
追蹤標普500 VIX 期貨指數的 ETF 和 ETN 極具流動性，與其他 ETF 和 ETN 一樣，可以通過經紀賬戶買賣。然而，這些產品之間有著關鍵的區別。
ETF
- 屬於股本證券。
- 通過購買指數跟踪的期貨合約，尋求復制基準指數的回報。
ETN
- 屬於債務證券，因而投資者面臨信貸與市場風險。
- 根據基礎指數的表現確定回報，但不擁有指數中的期貨合約。
Cboe 期貨
散戶和機構投資者雖使用其他金融指數的期貨合約，但也使用 2004 年推出的 VIX 期貨合約：用於對沖投資組合或投機謀利。VIX 期貨的價格不僅受目標證券或指數的即期價格驅動，取決於市場預期合約到期時 VIX 的水平。
VIX 期貨投資者按在 CFE 上交易決定的價格，在特定到期日下達指令來買賣 VIX 期貨。這些投資者必須評估的因素包括其預期的 VIX 波動方向、預計達到的水平以及波動的時機，評估依據為投資者預期標普500指數所代表的股市將發生的情況。
不論買入還是賣出合約，期貨投資者面臨的主要風險是到期前合約價格波動可能帶來的損失或重大損失。
了解有關 CBOE 波動率指數期貨的更多資訊Cboe 期權
2006 年推出的 VIX 期權合約投資者可以對沖其股票投資組合以防止股價下跌或從VIX水平的變化中獲利。.
為實現目標，與期貨投資者一樣，期權投資者不僅要預測 VIX 未來的走勢，還要預測波動的時機。
如果投資者預計標普500指數的價值下跌，則可能買入 VIX 認購期權。如果股市下行且 VIX 期權為價內期權，他們會根據其價內期權的金額獲得報酬。或者，如果投資者正確預測出 VIX 的方向，則可選擇在到期前以高於買入價的價格賣出合約，同時實現盈利。反之，如果投資者預計標普500指數將上漲，可能買入 VIX 認沽期權，期望在到期時行權或到期前賣出平倉來獲利。
VIX 期權買方面臨的最大風險是，如果他們對 VIX 波動的方向和時機預計錯誤，則可能損失為購買期權支付的溢價。然而，當市場日益不穩定和波動加劇的時期，這時溢價可能較大。另一方面，期權賣方面臨比買方更大的風險，即如果賣方賣出的期權被行權，他們有責任支付結算價格。為免遭虧損，賣方可以在到期前抵銷倉位。
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