执行摘要

• 本报告使用扣费前回报率和扣费后回报率来考察在股票和固定收益类别 中费用对共同基金和机构管理账户的表现的影响。
• 无论投资账户属于何种类型，费用均可能对管理人的表现产生负面影响， 但影响程度因类别而异。

• 对于主动股票机构管理人而言，以扣费前回报率计，截至 2017 年 12 月的一年期表现数据是积极的，因为在 17 个类别中有 11 个类别的管 理人的表现跑赢基准。
• 然而，从 10 年期角度看，该数字恶化，因为在 17 个类别中，有 10 个 类别的大多数管理人的表现跑输他们各自的基准。
• 以扣费前及扣费后回报率计，价值型大型股相对于其基准表现最佳。以 扣费前回报率计，在过去 10 年中，该类别中近 87%的主动管理人表现 跑赢基准。同样，在 10 年期间，以扣费后回报率计，约 75%的价值型 大型股机构账户表现跑赢基准。
• 与之前的记分卡的研究结果类似，以扣费后回报率计，在所有股票类别 中，表现跑输基准的共同基金管理人均多于其机构管理人同行。
• 例如，过去 10 年在大型股领域，以扣费后回报率计，89.51%的共同基 金管理人和 58.78%的机构账户表现跑输标普 500®。若以扣费前回报率 计，71.97%的大型共同基金和 40.17%的机构账户表现跑输基准。
• 同样，在同期的中型股领域，以扣费后（扣费前）回报率计，96.48% （85.37%）的共同基金和 78.57%（62.98%）的机构账户表现跑输标 普中型股 400®。

执行摘要

• 现代投资组合理论指出，对回报的预期必须考虑风险或预期回报的变化。 该理论假设风险越高通常回报越高。
• 除基金的相对表现外，市场参与者也关注取得回报所需承担的风险。这 促使我们研究主动管理型基金的风险调整后表现。

• 被动投资观点往往认为，与主动管理不同，指数并无风险管理。因 此，我们的研究旨在了解主动管理型基金能否产生较基准更高的风 险调整后回报。
• 我们使用特定期间月回报的标准偏差来界定及计量风险。在计算风险时， 我们采用扣除费用之后及之前的回报率。我们的目标是确定风险或费用 是否影响管理人相对于基准的表现。
• 我们使用回报风险比率评估管理人的风险调整后表现。为使我们的比 较更贴切，我们还按波动率调整了分析中使用的基准回报率。
• 我们的分析显示，若以扣费后回报率计，大多数主动管理型国内及国 际股票基金的风险调整后表现均跑输基准。然而，若以扣费前回报率 计，若干类别基金管理人的表现跑赢基准。
• 在固定收益方面，我们发现，若以扣费前回报率计，主动管理型债券基 金的表现跑赢基准。结果显示，费用对主动型债券基金的表现产生负面 影响。