執行摘要
- 顧名思義，低波動策略通常在市場下跌時表現出色。儘管它們的風險 較低，但長期表現卻跑贏基準，與傳統資本資產定價理論相左。
- 由於近年備受青睞，一些股評家認為低波動率股票存在超買高估現 象。
- 我們嘗試量化當前低波動的估值。此外，我們探討是否有可能確定低 波動策略能帶來更高收益的估值環境。
- 自 2000 年以來，標普 500®低波動率指數的相對估值日益高昂；到 2019 年底，低波動率指數估值略低於其母指數標普 500。然而，作 為低波動策略相對表現的領先指標，價值從未特別具有參考價值。
低波動的興起
我們一般所指的低波動反常現象並非新鮮事；在過去的四十年中，學術界已 對它進行了充分研究。1顧名思義，低波動策略在市場不景氣時期表現出色， 在 2008 年金融危機後的市場動盪中頗受歡迎。反常的方面在於，儘管低波 動策略風險較低，但長期表現卻跑贏基準，與風險與回報成正比的經典資本 資產定價理論相左。低風險投資組合長期表現出色或是「金融界最大的反常 現象」。
標普 500 低波動率指數3是有關策略的一個實例。1991 年 1 月至 2019 年 12 月間，該指數的平均年回報率為 11.28%，對比標普 500 為 10.44%，波幅較 小（標準差分別為 11%及 14%）。即使往前回溯到七十年代，這種風險回報 狀況仍無改變。
近年來，低波動策略因人氣高漲而逐漸擴大勢力，在全球 200 多隻基金中募 集了約 1,300 億美元的資產。隨著大量資金的湧入，追蹤低波動策略的投資 組合的估值引起了人們的關注。
價值與低波動率
作為股票錄得長期出色表現的根源，價值是 Fama-French 三因子模型的構成 要素之一。為了分析估值與低波動率之間的關係，我們探討是否有可能確定 低波動策略的吸納點位，以提供最大收益，並確定估值過高宜退出的時機。
為了進行評估，我們使用了傳統上被視作估值基本要素的三個指標：市淨 率、市銷率、市盈率。我們對這三個成分進行標準化，給予相等權重，形成 綜合價值評分，然後計算標普 500 及標普 500 低波動率指數的加權平均價值 評分。
