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Smart Beta策略在中國市場的表現

應用盈利修正策略於亞洲基本面因子

標普500®指數行業板塊的全球應用

全球經濟對標普500®的影響

在亞洲，盈利修正重要嗎？

Smart Beta策略在中國市場的表現

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Priscilla Luk

Managing Director, Global Research & Design, APAC

S&P Dow Jones Indices

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Liyu Zeng

Director, Global Research & Design

S&P Dow Jones Indices

執行摘要

鑒於中國股票市場投資者對 Smart Beta 策略的興趣日增，我們對 2006 年 7
月 31 日至 2018 年 11 月 30 日期間中國股市為人熟知的六個風險因子（即規 模、價值、低波、動量、質量及紅利）是否有效進行了研究。

  • 所有風險因子均出現絕對及經風險調整的五分之一回報差異，而低 波、價值及高紅利投資組合產生最大的經風險調整回報差異。
  • 除動量指數外，標普道瓊斯指數提供的所有中國因子指數長遠均產生 絕對及經風險調整超額回報。低波動及高紅利指數出現最大的絕對和 經風險調整回報，而只有低波動指數的回報波幅及跌幅較標普中國 A 股 BMI 指數為低。
  • 標普道瓊斯各中國因子指數在升市及跌市時的表現各異。 動量指數 往往在升市時表現較佳，低波、價值、質量及紅利指數則在跌市時回 報較高。
  • 我們的宏觀情景分析顯示，中國大部分因子投資組合對當地市場週期 和投資情緒均很敏感。
  • 由於因子表現有明顯的週期性，故因子策略可成為表達對中國股市觀 點的理想投資工具。

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應用盈利修正策略於亞洲基本面因子

執行概要

在本研究文件中，我們探討在 2006 年 3 月 31 日至 2018 年 3 月 31 日期 間，在七個泛亞洲市場 —澳洲、中國、香港、印度、日本、南韓及台灣，對 傳統的基本面價值和質量因子應用盈利修正策略的成效。

摘要

  • 在大多數泛亞洲市場，價值和質量因子的盈利修正篩選後因子投資組 合跑贏可比因子投資組合。
  • 我們的篩選方法以往並未導致投資組合周轉率顯著提高，或造成基本 面因子投資組合產生行業或市值偏重。
  • 在各亞洲市場中，對澳洲和香港的大多數基本面因子應用盈利修正產 生的超額回報最高。

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標普500®指數行業板塊的全球應用

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Tim Edwards

Managing Director and Global Head of Index Investment Strategy

S&P Dow Jones Indices

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Craig Lazzara

Managing Director, Index Investment Strategy

S&P Dow Jones Indices

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Hamish Preston

Head of U.S. Equities

S&P Dow Jones Indices

執行摘要

本文從國際和國內投資者的角度分析了美國行業板塊指數在投資組合中的應
用。我們將：

  • 概述全球行業分類標準（GICS）®對行業板塊和行業組的分類；
  • 說明各行業板塊在確定投資組合回報（無論是相對還是絕對回報）方面 的重要性；
  • 說明美國市場對進入全球行業和行業板塊的重要性，並列舉相關產品的 增長；
  • 闡明各行業板塊在實現分散投資目標方面的潛在應用；
  • 指出行業板塊分組如何有助於將更廣泛的趨勢與其市場效應聯繫起來；
  • 比較行業板塊選擇和選股策略的有效性；
  • 說明在多元資產背景下，改變股票板塊組合的影響堪比調整股票和債券 配置的影響；及
  • 對美國市場行業板塊的構成作出長期預測。

前幾節將概述行業板塊的重要性和分類，提供全球應用的基本範例，並重點 列舉相關產品的增長。如果您有興趣瞭解與戰術板塊輪換策略相關的更深入 主題，可閱讀後幾節。

GICS 的定義和指數

行業板塊基準指數歷史悠久。實際上，於 1896 年首次發表道瓊斯工業平均 指數®時，其開發者 Charles Dow 發表的由 11 檔股票構成的“鐵路平均指數” 已問世超過十年。 從那時起，特定行業指數被用於評估特定細分市場或預 測新興的經濟發展。

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全球經濟對標普500®的影響

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Phillip Brzenk

Managing Director, Global Head of Multi-Asset Indices

S&P Dow Jones Indices

概覽

在本文中，我們研究標普 500 的地域收益分佈，亦探討海外經濟和地域 驅動市場事件可能對整體指數表現産生什麽影響（如有）。

我們將一件近期市場事件──2016 年美國大選──作為案例研究。為方 便分析，我們基於地域收益數據使用兩種風格的投資組合。所研究的時 間段為選舉日（2016 年 11 月 8 日）至 2017 年底，期內標普 500 表現 强勁，屢創新高。

我們從地域收益資料的角度審視指數成份股公司的表現。為了分解表現，我們首先使用美元指數表現和 Northfield 美國宏觀經濟風險模型來研究 貨幣走勢可能產生的影響。然後，我們仔細研究個別 GICS® 行業，並 對風格化投資組合開展行業驅動表現歸因。

簡介──標普 500 覆蓋全球市場

標普 500 被公認為美國股市其中一個最好的單一指數。該指數由 500 家 在美國註冊的公司組成，佔美國股市總值的 82%。一個由美國公司組成
的指數可能讓人誤以為完全依賴於美國的經濟情況。實際上，該指數比 人們想像的更全球化。許多美國公司具有全球影響力，資產和收益位於 或來自海外。因此，某些全球性事件會對標普 500 成份股公司和整體指 數表現產生重大影響。

為了深入瞭解標普 500 成份股公司的收益來源，我們使用了輝盛 Geographic Revenue Exposure (GeoRevTM)數據集。 該數據集提供所 有具有可用數據的公司的收益地域詳細分佈。該數據顯示，標普 500 收 益中有近 71% 來自美國，其餘來自海外市場。從國際而言，總收益百 分比最高的國家包括中國（4.3%）、日本（2.6%）和英國（2.5%）。

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在亞洲，盈利修正重要嗎？

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Priscilla Luk

Managing Director, Global Research & Design, APAC

S&P Dow Jones Indices

執行摘要

盈利修正策略經常被市場參與者用來預測股價回報或選股。在本研究文件中， 我們研究了七個泛亞市場（澳洲、中國、香港、印度、日本、南韓和台灣） 於 2005 年 12 月 31 日至 2016 年 12 月 31 日的盈利修正策略。

摘要

  • 在大多數泛亞市場，股價走向往往與盈利修正方向相同。盈利修正策略 在南韓、印度和台灣帶來最為顯著的超額回報，但在日本卻不起作用。
  • 市場參與者通常對盈利預測向上及向下修正的淨百分比反應較大，而非 普遍預測數據的百分比變動。
  • 盈利修正策略在小型股投資產生的 alpha 往往高於大中型股投資，但並 無强烈的行業或規模偏向。

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