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市場熱話：標普滬港深中國增強價值指數

iBoxx ABF 泛亞洲指數簡析

大型股以外的中國在岸股票：標普中國 A 股中型股 500 指數

市場熱話: 淺談指數在亞洲市場的流動性

市場熱話 - 在不確定環境中尋求穩定：中國A股市場的低波紅利策略

市場熱話：標普滬港深中國增強價值指數

標普道瓊斯指數公司策略指數產品部

標普滬港深中國增強價值指數旨在衡量滬港深三地上市、具有參與股市互聯互通計劃資格、且估值具吸引力的100家中國公司的表現。 對於兩地上市的公司，每家公司僅選擇一個股票類別。

  1. 本指數構建背後的理由是什麼？

    價值因子是金融市場中最古老和最成熟的風險溢價因子之一。 從過去來看，估值具有吸引力的股票在中長期內往往跑贏大市。 中國A股市場與香港市場之間存在價值溢價。 隨著股市互聯互通計劃的推出，關注中國市場的價值投資者迎來新機遇。

    中國A股市場估值偏高。 截至2023年4月30日，標普中國A股BMI指數的歷史12個月市盈率為18.3倍，而標普新興市場BMI指數为13.5倍。不僅如此，當前H股相對A股仍存在較大幅度的整體折價。A股相對於H股的溢價或折讓是由市場資金狀況及市場參與者結構與偏好等因素導致。普遍性的股票差價或會持續一段較長時間，而隨著未來A股市場的不斷開放，以及兩地市場投資者結構、制度的不斷完善，兩地的估值差異預計會長期收斂。

    作為以滬港深三地為投資標的策略指數，標普滬港深中國增強價值指數的優勢在於三地市場間靈活配置，受惠於估值差異帶來的歷史性套利機會。

  1. 本指數如何運作？

    本指數從滬港通和深港通計劃的南向和北向交易中選股，其中包括中國創業板。

    本指數根據以下三個基本因素指標選出100家估值具有吸引力的中國公司：市凈率、市盈率及市銷率。 本指數按照市值和價值得分的乘積加權。

    對於在兩地上市的公司，將只考慮較便宜的股份類別。 我們制定了一項緩衝規則，以減少現有成分股的轉換，除非在每六個月的重新調整時溢價超過5%，否則本指數不會改變股票類別。

  2. 本指數的主要特徵是什麼？

    捕捉兩個市場之間的套利機會

    標普滬港深中國增強價值指數根據估值在A股和香港市場之間靈活配置。 在2015年A股市場不斷創出新高、估值明顯過高時，本策略迅速退出A股 市場而轉向香港市場（見圖1和圖2）。 而深圳上市股票由於高估值及高波動性，長期處於低配。

    Exhibit 1: 市場熱話：標普滬港深中國增強價值指數

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iBoxx ABF 泛亞洲指數簡析

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Kangwei Yang

Director, Fixed Income Indices

S&P Dow Jones Indices

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Jessica Tan

Principal, Fixed Income Indices

S&P Dow Jones Indices

簡介

iBoxx亞洲債券基金 (ABF) 泛亞洲指数於2005年成立，是東亞及太平洋中央銀行行長會議組織 (EMEAP) 倡議的亞洲債券二期基金 (ABF2) 的官方基準。設立該倡議是為了通過投資 9 個被動型本幣債券基金，促進區域內本幣債券市場的發展。ABF2倡議的關鍵目標之一是提供進入當地債券市場的具有成本效益方案，以鼓勵市場參與，包括吸引外國投資者對該地區的投資。該倡議的另一個目標是提高投資者對（當時）這一相對較新的資產類別的認識，以及對亞洲債券的普遍興趣。

作為一個信用風險敞口有限的指數，iBoxx ABF 泛亞洲指数由來自八個亞洲市場（即中國、香港、印尼、馬來西亞、新加坡、韓國、泰國和菲律賓）以本幣計價的主權和次主權債券組成。

自成立以來，該指數及其相關市場經歷了大幅變動。本報告會著重在重要發展，並深入分析指數編製方法自2005年發布以來的重大變化。我們也會進一步了解亞洲當地貨幣債券近年來的表現和需求，以及亞洲債券如何使多元化全球投資組合的投資者受益。

市場發展

iBoxx ABF 泛亞洲指數中的地方政府債券市場規模自 2010 年以來的年復合增速 (CAGR) 高達 16.2%。各個債券市場的增長率存在差異，這突顯了 iBoxx ABF 泛亞洲指數在發展、金融改革、貿易依存度和市場成熟度以及地方政府債務供需方面的差異。

如圖 1 所示，在該指數的八個市場中，截至 2021 年 12 月 31 日的 12 年期間，中國的增速最快 (668%)，而新加坡的增速最慢，為 80%。同期，香港政府債券市場的增速為 598%，但以美元計算仍是 ABF市場中規模最小的。值得注意的是，同期菲律賓政府債券市場規模（1,590 億美元）的年復合增速達 9.2%，而新加坡為 5.0%，截至 2021 年 12 月 31 日，前者的規模（1,590 億美元）已略超後者（1,589 億美元）。

iBoxx ABF 泛亞洲指數簡析: 圖表 1

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大型股以外的中國在岸股票：標普中國 A 股中型股 500 指數

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John Welling

Director, Global Equity Indices

S&P Dow Jones Indices

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Michael Orzano

Head of Global Exchanges Product Management

S&P Dow Jones Indices

簡介

標普中國A股中型股500指數致力提供具代表性的中國A股中型股投資機會，同時要求指數成分股收益為正並排除受制裁的證券。由於中型股的獨特性質，與專注於大型股的標普中國A 300指數相比，該指數的構建提供了差異化的投資機會。

在本概述中，我們將探討考慮中國A股中型股的原因，包括：

  • 其在傳統中國及新興市場基準中的代表性有限；
  • 機會組合的規模與範圍；
  • 與A股大型股相比，具有差異化的投資特徵及高回報差異；以及
  • 大型股及中型股的投資組合可提供更廣泛的跨行業覆蓋。

標普中國A股中型股500指數的編制方法具備若干額外的潛在優勢，包括：

  • 對盈利能力有要求，排除缺乏實現正收益往績記錄的公司；以及
  • 排除受制裁的證券。

中國A股市場的規模與範圍

儘管國際市場參與者對投資中國股票市場的興趣日益濃厚，但A股在廣泛的基準指數中僅有部分獲納入為成分股，在傳統中國指數及新興市場指數中的代表性明顯不足。如果獲納入成為成分股的A股的代表性不足，指數中的中國特定風險敞口可能被認為是不完整的。

鑒於中國在岸股市的規模與深度，有理由將覆蓋範圍擴展至中型股，截至2022年4月29日，中型股總市值約為1.6萬億美元。事實上，雖然中國A股大型股代表了僅次於美國的最大規模市場，但標普中國A股中型股500指數的市值幾乎與澳洲規模相當，並且超過香港、瑞典、荷蘭及巴西等若干成熟市場的規模。

大型股以外的中國在岸股票：標普中國 A 股中型股 500 指數: 圖表 1

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市場熱話: 淺談指數在亞洲市場的流動性

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Izzy Wang

Senior Analyst, Factors and Dividends

S&P Dow Jones Indices

指數的流動性對幫助市場參與者在亞洲時段參與美股生態有何意義？

  1. 標普500指數®和道瓊斯工業平均指數®（道指®）之間的主要區別是什麼，為什麼與這些指數掛鉤的流動性和交易量很重要？

    王子：標普500指數和道指作為衡量美國大盤股表現的指標，被廣泛使用。它們包含全球多家規模最大的公司。這些指數亦是ETF、指數基金、衍生品、期貨及期權等許多投資產品的標的。

這兩個指數主要區別之一是加權方式。道指®是價格加權，而標普500指數是市值加權。同時成份股數量亦有明顯不同，道指為30，標普500指數為500。另外，道指中沒有公用事業或運輸公司，因為它們由道瓊斯公用事業平均指數和道瓊斯運輸業平均指數單獨追蹤。

我們經常聽到新聞或媒體討論追蹤指數的產品資產增長了多少。遺憾的是這些產品的流動性和交易量卻鮮有人問津，很少受重視。而交易量能體現相關產品得益於套利交易的程度。例如，在買入和賣出時，套利機制能幫助投資者確保ETF價格與其資產競爭趨於一致。

當市場出現拋售，影響流動性時，ETF是否仍能以足夠接近相關成分股的價格出售？所以市場效率尤為重要。這亦是為什麼具有龐大生態和流動性的指數特別重要。標普500指數和道指幾十年來持續吸引流動性。無論是對套利交易，抑或是媒體層面，它們都極具吸引力。

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市場熱話 - 在不確定環境中尋求穩定：中國A股市場的低波紅利策略

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Izzy Wang

Senior Analyst, Factors and Dividends

S&P Dow Jones Indices

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Jason Ye

Director, Factors and Thematics Indices

S&P Dow Jones Indices

在中國A股市場，紅利和低波動長期有效地提供因數溢價。 標普中國A 股大型股低波紅利50指數旨在為投資者提供流動性和交易性兼備的紅利和低波動因數暴露。

兩個因數通過先後篩選的方式結合。 如果高股息來自股價下跌而不是紅利增長，公司很有可能陷入 「紅利陷阱」。 因此在高股息篩選的基礎上再剔除波動率高的股票，可能有效地避免“紅利陷阱”，從而提升絕對收益和風險調整後收益。

自2019年四月指數發佈以來，標普中國A股大型股低波紅利50指數體現了高收益，低波動，少回撤，和低估值的特點。 對希望保持權益類配比同時降低風險的投資者，或者有興趣上調權益類配比但不想增加風險的投資者，標普中國A股大型股低紅利波50指數是極具吸引力的選擇。

2022開年以來，中國市場備受新冠疫情困擾，國際市場在政治博弈中動蕩加劇。 於諸多不確定因素中，標普中國A股大型股低波紅利50指數憑藉其穩定性或許可以助力投資者度過難關。

  1. 指數是如何構建的？

標普中國A股大型股低波紅利50指數在構建上強調大型股風格和紅利因數暴露，同時限制波動率。 指數以標普中國A國內大型股指數為樣本空間。 標普中國A股國內大型股指數由A股市場中市值最大、流動性最高的股票組成，總體佔A股前70%流通市值。 截至2022年四月底，標普中國A股國內大型股指數一共有441隻股票。 從樣本空間中選取100隻股息率最高的股票，再從中剔除波動率最高的50隻。 最終得到50隻高股息低波動的成分股，並且使用股息率加權來加強紅利因數暴露。 該指數在每年一月和七月定期調整。

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