我最近有幸參加了一場關於被動管理基礎知識的網路研討會。 聽眾中有一位投資組合經理提出了一個重要問題，大意是："如果我的目標是獲得X%的回報，那麼為何指數的表現與之相關？ "換句話說，如果我想獲得特定的絕對回報，為何我要關心相對於指數的回報？

這是個好問題，而答案就如許多好問題的回答一樣："視情況而定"。 這取決於一個相關問題的回答：如果投資者的目標是賺取X%的回報，那麼他打算通過什麼方式來實現這一目標？

市場上有許多資產類別：有人可能會購買金條，比特幣，或早期名畫。 但在大多數情況下，投資者和受託人通過投資證券來實現其絕對回報的目標。 而在證券市場上，指數回報相關的原因至少有二。

首先，妥善構建的基準確定了投資者的機遇。 標普500^®指數這類市值加權指數在某種程度上是為了追蹤股市價值而設計; 股市總價值的變化直接反映在指數的回報中。 如果投資者的目標是每年賺取8%的回報，而他所投資的市場今年下跌20%，那麼他幾乎肯定無法實現目標。 如果市場指數上漲20%，那他也幾乎肯定不會滿足於8%的回報。 絕對回報是一種期望; 而相對回報則是可行的。

其次，投資組合相對於市場指數的回報是對經理人能力的證明。 客戶有權選擇：他們可以被動地跟隨市場，也可以嘗試主動超越市場表現。 如果衡量主動型經理人成功的標準是超越適合其投資風格的基準表現，那麼很明顯大多數主動型經理人在多數情況下都是以失敗告終; 實際上，從長遠來看，指數管理擁有巨大的優勢。

因此，願意接受指數回報的投資者通常會比努力追求跑贏大市的投資者獲得更好的回報。 願意放棄相對回報或許是提高絕對表現的關鍵。

德爾塔變異病毒導致新型冠狀病毒感染人數激增，另有跡象顯示中國計劃調控工業生產促進減排，致使工業大宗商品回落，拖累8月標普高盛商品指數下跌2.3%。 相比之下，由於生產面臨多重干擾，供應減少的風險上升，軟商品表現亮眼。

8月標普高盛石油指數下跌 5.1%。 全球石油產量攀升，需求卻因新型冠狀病毒病例增加而略有下降。 航空業重啟，尤其是長途客運航班陸續恢復，對石油消耗量的全面回升至關重要。

在工業金屬方面，由於中國加大力度打擊其經濟中最不環保的產業，銅、鉛和鎳紛紛下跌。 標普高盛鋁指數一枝獨秀，創下10年新高，8月上漲4.5%，年初至今上漲34.6%。 隨著中國政府遏制金屬能源密集型生產過程造成的污染，金屬供應正變得越來越緊張。 環保問題對工業金屬而言是一把雙刃劍，工業金屬既是溫室氣體排放的大戶，同時又是幾乎所有綠色新技術的關鍵元件。

今年鐵礦石價格屢創新高，但因中國出台減排措施限制鋼鐵產出，8月標普高盛鐵礦石指數遭受最大單月跌幅之一（下跌13.3%）。 一直以來，鋼鐵需求保持穩健，但中國政府對鋼鐵企業限產，指示2021年的產量不得超過去年所創紀錄的10.65億噸。 為了實現這一目標，鋼鐵生產商必須在2021年剩餘時間內將產量從上半年創新高的速度減產約10%。

在傑克遜霍爾（Jackson Hole）舉行的美聯儲年會並沒有給市場意外驚嚇，標普高盛黃金指數8月收平。 黃金通常被視為對沖通脹和貨幣貶值的工具，而美聯儲的減量政策將解決這兩個問題，從而削弱黃金的吸引力。

標普高盛農業指數上漲0.3%，軟商品表現出色。 因估計巴西甘蔗種植面積將繼續縮減，標普高盛食糖指數上漲10.8%，創下三年新高。 標普高盛咖啡指數上漲7.3%，延續前兩個月良好勢頭，震蕩上行。 受天氣和物流問題影響，加上越南因疫情再次封鎖，咖啡價格上漲。

豬肉需求強於預期，及美國包裝工廠持續人手不足，推動標普高盛瘦肉型豬指數8月上漲0.9%。

標普高盛商品指數連續第四個月上漲，7 月上漲 1.6%，2021 年的主要積極因素仍然在發揮作用。 全球多個受制 於供應鏈瓶頸和供應鏈中斷的商品頹勢難改。 上月美國有一半的地區出現乾旱狀況，而去年同期只有 25%。 經 濟重啟和通貨再膨脹的需求持續回升。 通脹數據再次高於預期。 人人都有一個百物比去年騰貴的故事。 美聯儲 維持其鴿派的支持姿態，認為通脹只是一時之困。 新型冠狀病毒德爾塔 （Delta） 變種病毒的傳播會造成多大的 破壞性、是否會扭轉大宗商品年初至今的出色走勢，成為縈繞在市場參與者心頭的擔憂。 圖表 1 顯示了標普高 盛商品指數各領域的表現，能源和工業金屬年初至今表現出色，但 7 月總體表現平淡。

能源方面，標普高盛無鉛汽油指數上漲 4.54%，一舉超越燃料油，成為石油綜合指數中表現最好的類別。 北半 球夏季駕駛需求仍然是汽油的主要上漲動力之一。 標普高盛天然氣指數 7 月升逾 7.71%。 美國能源資訊署報告 顯示，天然氣佔美國全年發電量的 40%。 相較於其他排放量較高的商品，天然氣碳密集度低，因而是全球能源 轉型過程中值得關注的一大關鍵商品。 該報告的另一個有趣之處在於可再生能源目前佔比達到 21%，有史以來 第一次超越核能和煤炭發電。 綠色轉型仍然是推動大宗商品價格的關鍵主題因素之一。

經濟及市場的大起大落似乎永無止境，使得亞太地區的主要資產持有者更加關注對長期資本增長及投資組合多元化的需求。

為實現這兩個目標，投資者今年似乎更青睞亞洲的上市證券及北美的私募市場資產。與此同時，不論就目標資產抑或投資過程而言，科技以及環境、社會及治理(ESG)因素均發揮著前所未有的影響。

AsianInvestor與標普道瓊斯指數合作開展的調查中分享了上述見解，該調查於2021年3月至4月進行，訪問來自亞太地區主權財富基金、政府機構、保險公司、公共及私人養老基金、捐贈基金、私人銀行及其他資產持有者等105名資深投資高管的觀點。地點包括香港、台灣、澳洲、南韓、日本、新加坡、泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓及印度。

總括而言，標普道瓊斯指數認為調查結果反映市場普遍認同亞洲相對於其他地區的復甦速度強勁，帶動主題投資等備受關注。

標普道瓊斯指數策略指數高級總監承天吟表示：「市場復甦獲得政府政策刺激、寬鬆的貨幣政策及大規模投資的支持，並一直對利率、股票市場及各資產類別的估值有著顯著的影響力。」

可持續性至關重要

在此背景下，在市場轉型中確立定位仍主導著許多投資者的資產配置決策。

這反映出在2021年戰略性主題對許多受訪者的重要性。－而且比地域多元化或關注於某個行業更為重要。在進行主題投資時，受訪者認為今年最高的風險調整後回報將來自ESG (26%)，緊隨其後的是改革性科技(21%）以及醫療保健及生物科技(20%)。

受訪者將透過強化資料及分析工具納入ESG因素的流程列為他們在後疫情背景下提高回報的首選途徑，這符合對可持續性的承諾。

標普 500 指數®和道瓊斯工業平均指數®（DJIA）是全球最知名和應用最廣泛的兩大指數。 兩者均代表美國大型 股公司。 如我們在近期一篇文章中 詳述，標普 500 指數和道瓊斯工業平均指數具有著相似的長期風險和回報 狀況。 截至 2021 年 4 月 30 日，道瓊斯工業平均指數的 30 年年化回報率略高，為 11.16%，而標普 500 指數為 10.60%。 此外，指數回報率之間的三年滾動相關係數很高，從 1993 年 4 月到 2021 年 4 月平均為 0.95。

然而，只要我們仔細觀察，我們會發現這兩大標誌性指數實乃殊途同歸。 標普 500 指數現時包括 505 家成分股 公司，而道瓊斯工業平均指數只有 30 家。 兩者還採用了不同的加權方案。 標普 500 指數為浮動市值加權。 這 意味著每隻股票的權重取決於公司的總規模，並針對不公開交易的股票進行調整。 與此相反，道瓊斯工業平均 指數為價格加權，因此股票的權重僅由價格決定。

這裏我們將重點介紹該文中的三個重要啟示。

兩大指數經歷過相對表現週期

表  為標普 500 指數和道瓊斯工業平均指數之間三年年化相對回報率。 在藍線高於零的時期，標普 500 指數在  前三年的表現優於道瓊斯工業平均指數。 2000 年 6 月至 2003 年 6 月科技泡沫破滅期間，標普 500 指數的表現 明顯不如道瓊斯工業平均指數，部分原因是標普 500 指數在資訊技術行業的權重較高。