黃金再次奪得 21世紀資產之冠。 從世紀之交到 2024 年底，標普 500 指數^®實現 7.7% 的年化收益，而標普高盛黃金指數實現8.5%的年化收益。 黃金在過去四分之一世紀跑贏股票，目前仍然被視為一種良好的避險資產，尤其是在經濟不確定時期。 而 2024 年的經歷突顯黃金在牛市期間同樣可以取得不俗表現。 全年標普高盛黃金指數和標普 500 指數分別大漲 26.6% 和 25%，讓投資者賺得盆滿缽滿。

本文分析了標普高盛黃金指數在市場上行和下跌期間的表現，希望能夠更好地了解黃金是如何在保持避險屬性的同時，在本世紀持續表現強勁的原因。 本文亦指出，缺乏創造收入的能力或是其（黃金）鎧甲的破綻所在。 不過，我們也探討了通過部署流行的指數化策略，在黃金衍生品市場創造收入的可能性。

黃金在上行市場中的表現

當經濟繁榮時，黃金可作為對沖通脹和貨幣貶值的工具。 以本世紀為例，在標普 500 指數大幅上漲的同時，在新興市場需求上升和地緣政治矛盾推動下，黃金價格也穩步上漲。 在互聯網泡沫破裂後的股市反彈期間，從 2002 年開始到 2007 年再次下行時，標普 500 指數一路高歌，上漲 82%。 同期標普高盛黃金指數更以 132% 的漲幅跑贏股票。 從 2010 年至 2020 年期間，黃金上漲 30%，雖然不如全球金融危機後的股市行情，不過此後黃金跑贏股票的例子越來越多。 與互聯網泡沫時代一樣，近來標普 500 指數在科技股推動下不斷創下歷史新高。 2024 年黃金後來居上，跑贏股市 160 個基點。

黃金在下行市場中的表現

而在本世紀初互聯網泡沫破裂時的市場下行時期，黃金往往是良好的避險工具。 當時標普 500 指數暴跌，而黃金的安全屬性讓投資者蜂擁而至，標普高盛黃金指數隨之暴漲。 從 1999 年到 2002 年，標普 500 指數下挫 38%，而標普高盛黃金指數逆勢上漲 21%，黃金的避險屬性顯露無疑。 在 2007 年到 2008 年全球金融危機期間，標普 500 指數下跌 34%，而標普高盛黃金指數上漲 34%，相比股票取得高達 6,800 個基點的超額收益。 在過去標普 500 指數下跌的六個年度中，標普高盛黃金指數平均跑贏前者 20.8%。

上周，標普500指數收於5942.47點，較前一周收盤點位下跌0.48%。 標普500指數2024年全年累計漲幅達到23.31%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊上周有4個上漲，其中能源板塊表現最佳，全周上漲3.24%，2025年以來累計上漲1.95%; 公用事業板塊位居第二，全周上漲1.32%，2025年以來累計上漲1.84%。 可選消費品板塊全周下跌1.46%，2025年以來累計上漲1.13%; 日常消費品板塊全周下跌1.40%，2025年以來累計下跌0.33%。
　　
上周發佈的美國經濟數據方面，美國2024年11月成屋簽約銷售指數為79，較前值77.3進一步攀升;美國2024年10月標普CoreLogic Case-Shiller房價指數環比下降0.2%，同比下降4.2%; 美國2024年10月FHFA房價指數環比上漲0.4%，同比上漲4.5%。 美國2024年12月ISM製造業PMI為49.3，高於預期同時也高於前值。

周度報告中，上周美國抵押貸款申請下降12.6%，購買申請下降6.8%，再融資申請下降23.4%。

周度EIA原油庫存報告顯示，繼前一周減少320萬桶后，上周EIA原油庫存再度減少120萬桶。 失業救濟方面，美國截至2024年12月28日當周初次申請失業金人數為21.1萬人，低於預期的22.5萬人;截至2024年12月21日當周持續申請失業金人數為184.4萬人，前一周為191萬人。

本周美國經濟數據發佈安排如下：週一（美東時間，下同）將公佈2024年11月全部製造業新增訂單數據; 週二將公佈2024年11月商品和服務進出口金額、2024年12月ISM非製造業PMI數據、2024年11月非農職位空缺數; 週三將公佈周度抵押貸款申請報告、2024年12月ADP就業人數以及美聯儲2024年12月貨幣政策會議紀要; 週四為悼念美國前總統卡特去世休市; 週五將公佈周度失業救濟申請報告、2024年12月失業率數據、2025年1月密歇根大學消費者預期指數等。

本周，標普500指數在消化了之前的漲幅後出現小幅回落（下跌0.64%），此前兩周市場均以新高收盤。 本周市場表現頭重腳輕，其中「七大龍頭科技股」平均上漲3.6%，而整個指數平均下跌1.7%。 市場微調了美國大選後的資產配置，資金流入保持正值。 下周的美聯儲公開市場委員會（FOMC）會議（12月17日-18日）預計（96%的預期）將以美聯儲再次降息0.25%（至4.25%）而結束，關鍵問題在於美聯儲未來將採取何種行動。 市場普遍預期1月28日-29日的會議將維持利率不變，3月18日-19日降息0.25%的可能性為54%——但還言之過早。

在本周披露的美國經濟資料方面，美國10月批發庫存增長0.2%，高於預期的0.1%（9月下降0.2%）。 美國2024年第三季度最終生產率維持在初步估值的2.2%不變，而年化單位勞動成本最終確定為0.8%，低於初步估值的1.9%。 美國11月消費者價格指數（CPI）報告增長0.3%，符合預期，同比漲幅為2.7%，高於10月的2.6%。 美國11月核心CPI增長0.3%（符合預期），同比漲幅為3.3%，與10月持平。 美國11月生產者價格指數（PPI）報告增長0.4%，高於預期的0.3%，同比漲幅為3.0%，高於10月的2.2%。 美國11月核心PPI增長0.2%，符合預期，同比漲幅為3.4%，高於10月的3.1%。

本周，標普500指數收盤於6051.09點，較上周創紀錄的收盤點位6090.27點下跌0.64%，而上周收盤點位較上上周的6032.38點上漲0.96%（漲幅為1.06%）。 年初至今，標普500指數上漲26.86%。 本周，標普500覆蓋的11個行業板塊中有2個實現上漲。 其中，通信服務行業本周表現最佳，上漲2.42%，年初至今上漲43.10%。 本周另一個實現上漲的板塊是可選消費板塊，上漲1.40%，年初至今上漲35.44%。

從2024年第三季度財報的披露情況來看，標普500的成分股中，已有98.4%的公司公佈了三季度業績，收益和銷售均有望創下季度新高，獲利率依然高企。 未來預期保持穩定，預計2025年的每個季度都將創下新紀錄。

下周經濟報告將密集發佈。 下週二（美東時間，下同），美聯儲公開市場委員會（FOMC）將召開為期兩天的會議，美國相關部門還將在這一天上午發佈零售銷售和工業生產數據，上午10點將發佈商業庫存和住房市場指數。 週三，上午將發佈每周抵押貸款申請報告，隨後在上午10點發佈住房開工和許可報告，以及上午10點30分發佈美國能源資訊署（EIA）石油週報，下午2點將發佈美聯儲公開市場委員會公告，下午2點30分將舉行美聯儲公開市場委員會主席記者會。 週四，上午將發佈每周新失業救濟申請報告和國內生產總值（GDP），上午10點將發佈企業利潤、二手房銷售數據和領先指標。 週五，上午10點將發佈個人收入和支出以及消費者信心指數，為本周的數據披露劃上句號。

本周，標普500指數收於5969.34點，周度漲幅為1.68%，上周則下跌2.08%; 年初以來，該指數累計上漲了25.15%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊本周有10個實現上漲。 其中，消費必需品板塊表現最佳，本周上漲了3.10%，該板塊年初至今上漲了16.43%; 非必需消費品板塊本周上漲了1.58%，年初至今上漲了23.33%。 材料板塊本周上漲了2.95%，年初至今上漲了9.46%。 房地產板塊、公用事業板塊、能源板塊本周均漲逾2%。 通信服務板塊表現最差，本周下跌了0.30%，為唯一下跌板塊。

本周，美國發佈多組經濟數據。 其中，得益於銷售預期上升，美國11月住宅建築商信心指數升至七個月高點。 美國10月營建許可總數為141.6萬戶，預期143萬戶，前值由142.8萬戶修正為142.5萬戶。 美國10月零售銷售環比升0.4%，預期升0.3%，前值從升0.4%修正為升0.8%; 核心零售銷售環比升0.1%，預期升0.3%，前值從升0.5%修正為升1.0%。

在周度報告中，美國截至11月15日當周MBA抵押貸款申請活動指數為195.6，前值為192.4;美國截至11月15日當周MBA30年期固定抵押貸款利率為6.9%，前值為6.86%。 截至11月15日當周，美國EIA商業原油庫存為4.303億桶，較前一周增加54.5萬桶;汽油庫存較前一周增加205.4萬桶至2.089億桶;精煉油庫存減少11.4萬桶至1.143億桶。

美國最新財報季已接近尾聲，預計美股盈利將創下新的季度紀錄。 截至目前，本季度已有470家美股上市公司披露了最新財報，其中337家的營業收益超過預期。 預計本季度美股盈利將環比增長2.0%，同比增長14.0%。

下周經濟數據發佈安排如下：下週二（美東時間，下同）將公佈FHFA房價指數; 下週三將公佈美聯儲會議紀要，市場將關注會議紀要帶來的影響; 下週四，美股市場因公休日休市; 下週五，美股市場將提前收市。

本周（截至11月15日）標普500指數未能延續前一周漲勢，全周下跌2.08%，收於5870.62點，市場對美聯儲降息已提前有充分反應。 今年以來，標普500指數累計上漲23.08%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊中，本周僅有2個收漲，表現最好的金融板塊全周上漲1.42%，今年以來累計上漲32.31%，其也是年內表現最好的板塊; 能源板塊本周上漲0.58%，今年以來累計上漲12.81%; 公用事業板塊本周小幅下跌，但今年以來累計漲幅仍達到24.71%; 可選消費品板塊本周下跌1.14%，今年以來累計上漲21.41%; 日常消費品板塊本周下跌1.21%，本周以來累計上漲12.93%。

從本周發佈的多組經濟數據看，美國10月CPI環比漲幅為0.2%，與前值一致，同比漲幅為2.6%，高於9月的2.4%; 10月核心CPI環比漲幅為0.3%，同比漲幅為3.3%，均與前值一致。 美國10月零售銷售額環比增長0.4%，高於市場預期。 美國10月進口物價指數環比上漲0.3%，預期為下降0.1%。 美國10月工業產出環比下降0.3%，前值由下降0.3%修正為下降0.5%。

周度報告中，本周美國抵押貸款申請增長0.5%，其中購買申請增長1.9%，再融資申請下降1.55%。 繼前一周增加210萬桶后，美國截至11月8日當周EIA石油原油庫存再度增加210萬桶。 美國截至11月9日當周初次申請失業金人數為21.7萬人，低於市場預期的22.5萬人;截至11月2日當周持續申請失業金人數為187.3萬人，低於前一周的189.2萬人。

財報發佈安排方面，下週二起，美敦力、沃爾瑪等知名公司將陸續發佈其最新財報，下周三收盤后將迎來全周亮點，英偉達將公佈其三季報。 當前已有85.5%的上市公司完成了2024年三季報披露，預計美股整體凈利潤和營業收入都將創下新的季度紀錄。

下周的美國經濟報告將於下週一上午開始發佈，率先公佈的是11月NAHB住房市場指數; 下週二將公佈10月營建許可相關數據; 下週三將公佈周度抵押貸款申請報告、EIA原油庫存週報等; 下週四將公佈周度失業救濟申請報告以及10月成屋銷售量; 下週五將公佈11月密歇根消費者情緒指數。