消費和科技類公司跌勢慘烈，拖累標普中國500指數2021年第三季度下挫10.5%。 該指數的表現也不及覆蓋範圍更廣的標普新興市場BMI指數和標普發達市場BMI指數，後者分別下跌6.2%和0.4%。

中國表現遜於區內其他市場

該指數年初至今表現同樣落後於區內其他地區基準指數——除標普香港BMI指數僅略有回落（年初至今下跌1.8%）外，標普臺灣BMI指數（年初至今上漲18.4%）和標普印度BMI指數（年初至今上漲31.1% ）均表現出眾，而標普中國500指數則下跌7.3%。

因近期法規和新上市規定生效，對中國科技和消費相關板塊的配置也是導致表現失色的原因之一。 而廣大新興市場往往以金融、能源、材料等傳統行業為主導，這些行業為回報提供了支援。

境內股票年初至今表現跑贏境外股票，標普中國A股BMI指數上漲3.0%，而標普中國（A股除外）BMI指數則下跌18.4%。 標普中國500指數廣泛分佈於中國各個股票類別和行業，因此表現超越大多數主要中國股票基準指數，但從年初至今來看，仍略遜於只覆蓋境內股票的指數。

作為廣泛大宗商品基準的標普高盛商品指數9月上漲6.0%。 與能源相關的商品表現出色，原因可能是全球能源供應持續緊張。 農業和金屬在9月內大多下跌。

歐洲天然氣和電力價格以及中國煤炭價格均創記錄上漲，美國天然氣價格創多年來新高，以及油價突破每桶80美元，無一不表明全球出現能源短缺。 這個問題在9月成為焦點。 標普高盛天然氣指數9月內反彈32.9%，標普高盛石油指數則躍升10.0%。 雖然石油輸出國組織與夥伴國（OPEC+）已開始逐步恢復在新型冠狀病毒疫情高峰期關閉的產量，但部分成員國由於投資不足和維護原因無法將產量提高至約定水準，這增加了沙特阿拉伯等最大生產國的負擔，以滿足疫情後強勁需求。

農業領域的大多數大宗商品均於9月下跌，在經歷了年初至今的強勁表現後有所降溫。 美國農業部的季度穀物庫存報告證實，美國玉米和大豆庫存高於預期，但美國小麥庫存則處於14年低位。 9月標普高盛大豆指數下跌2.8%。 由於與能源行業面臨同樣的天氣相關問題，標普高盛棉花指數上漲14.4%，是農業綜合指數中少數表現優於大市的指數之一。 美國大部分棉花種植區均處於月初發生的颶風艾達的影響範圍內。

標普高盛牲畜指數9月下跌3.0%，活牛和飼養牛在供應方面的價格因高屠宰率有所下降，在需求方面的價格則因擔憂對牛肉出口需求的持久性和通脹對美國消費者消費模式可能產生的影響而遭受衝擊。

工業金屬喜憂參半，多數指數在9月下跌，但標普高盛鋁指數上漲5.0%，年初至今上漲41.4%。 對鋁土礦（用於生產鋁的原材料）供應的擔憂，加上停電和中國政府對污染行業的打擊，嚴重干擾了鋁供應鏈。

由於美元創下一年新高，導致標普高盛貴金屬指數9月下跌3.7%。 隨著美債收益率飆升，黃金或白銀等無收益資產受到衝擊。 以往，黃金有望對通脹提供有力對沖，但在過去兩年，黃金的通脹貝塔值迅速下降，而原油等其他大宗商品則表現出與通脹變化更明顯的關係。

我最近有幸參加了一場關於被動管理基礎知識的網路研討會。 聽眾中有一位投資組合經理提出了一個重要問題，大意是："如果我的目標是獲得X%的回報，那麼為何指數的表現與之相關？ "換句話說，如果我想獲得特定的絕對回報，為何我要關心相對於指數的回報？

這是個好問題，而答案就如許多好問題的回答一樣："視情況而定"。 這取決於一個相關問題的回答：如果投資者的目標是賺取X%的回報，那麼他打算通過什麼方式來實現這一目標？

市場上有許多資產類別：有人可能會購買金條，比特幣，或早期名畫。 但在大多數情況下，投資者和受託人通過投資證券來實現其絕對回報的目標。 而在證券市場上，指數回報相關的原因至少有二。

首先，妥善構建的基準確定了投資者的機遇。 標普500^®指數這類市值加權指數在某種程度上是為了追蹤股市價值而設計; 股市總價值的變化直接反映在指數的回報中。 如果投資者的目標是每年賺取8%的回報，而他所投資的市場今年下跌20%，那麼他幾乎肯定無法實現目標。 如果市場指數上漲20%，那他也幾乎肯定不會滿足於8%的回報。 絕對回報是一種期望; 而相對回報則是可行的。

其次，投資組合相對於市場指數的回報是對經理人能力的證明。 客戶有權選擇：他們可以被動地跟隨市場，也可以嘗試主動超越市場表現。 如果衡量主動型經理人成功的標準是超越適合其投資風格的基準表現，那麼很明顯大多數主動型經理人在多數情況下都是以失敗告終; 實際上，從長遠來看，指數管理擁有巨大的優勢。

因此，願意接受指數回報的投資者通常會比努力追求跑贏大市的投資者獲得更好的回報。 願意放棄相對回報或許是提高絕對表現的關鍵。

德爾塔變異病毒導致新型冠狀病毒感染人數激增，另有跡象顯示中國計劃調控工業生產促進減排，致使工業大宗商品回落，拖累8月標普高盛商品指數下跌2.3%。 相比之下，由於生產面臨多重干擾，供應減少的風險上升，軟商品表現亮眼。

8月標普高盛石油指數下跌 5.1%。 全球石油產量攀升，需求卻因新型冠狀病毒病例增加而略有下降。 航空業重啟，尤其是長途客運航班陸續恢復，對石油消耗量的全面回升至關重要。

在工業金屬方面，由於中國加大力度打擊其經濟中最不環保的產業，銅、鉛和鎳紛紛下跌。 標普高盛鋁指數一枝獨秀，創下10年新高，8月上漲4.5%，年初至今上漲34.6%。 隨著中國政府遏制金屬能源密集型生產過程造成的污染，金屬供應正變得越來越緊張。 環保問題對工業金屬而言是一把雙刃劍，工業金屬既是溫室氣體排放的大戶，同時又是幾乎所有綠色新技術的關鍵元件。

今年鐵礦石價格屢創新高，但因中國出台減排措施限制鋼鐵產出，8月標普高盛鐵礦石指數遭受最大單月跌幅之一（下跌13.3%）。 一直以來，鋼鐵需求保持穩健，但中國政府對鋼鐵企業限產，指示2021年的產量不得超過去年所創紀錄的10.65億噸。 為了實現這一目標，鋼鐵生產商必須在2021年剩餘時間內將產量從上半年創新高的速度減產約10%。

在傑克遜霍爾（Jackson Hole）舉行的美聯儲年會並沒有給市場意外驚嚇，標普高盛黃金指數8月收平。 黃金通常被視為對沖通脹和貨幣貶值的工具，而美聯儲的減量政策將解決這兩個問題，從而削弱黃金的吸引力。

標普高盛農業指數上漲0.3%，軟商品表現出色。 因估計巴西甘蔗種植面積將繼續縮減，標普高盛食糖指數上漲10.8%，創下三年新高。 標普高盛咖啡指數上漲7.3%，延續前兩個月良好勢頭，震蕩上行。 受天氣和物流問題影響，加上越南因疫情再次封鎖，咖啡價格上漲。

豬肉需求強於預期，及美國包裝工廠持續人手不足，推動標普高盛瘦肉型豬指數8月上漲0.9%。

標普高盛商品指數連續第四個月上漲，7 月上漲 1.6%，2021 年的主要積極因素仍然在發揮作用。 全球多個受制 於供應鏈瓶頸和供應鏈中斷的商品頹勢難改。 上月美國有一半的地區出現乾旱狀況，而去年同期只有 25%。 經 濟重啟和通貨再膨脹的需求持續回升。 通脹數據再次高於預期。 人人都有一個百物比去年騰貴的故事。 美聯儲 維持其鴿派的支持姿態，認為通脹只是一時之困。 新型冠狀病毒德爾塔 （Delta） 變種病毒的傳播會造成多大的 破壞性、是否會扭轉大宗商品年初至今的出色走勢，成為縈繞在市場參與者心頭的擔憂。 圖表 1 顯示了標普高 盛商品指數各領域的表現，能源和工業金屬年初至今表現出色，但 7 月總體表現平淡。

能源方面，標普高盛無鉛汽油指數上漲 4.54%，一舉超越燃料油，成為石油綜合指數中表現最好的類別。 北半 球夏季駕駛需求仍然是汽油的主要上漲動力之一。 標普高盛天然氣指數 7 月升逾 7.71%。 美國能源資訊署報告 顯示，天然氣佔美國全年發電量的 40%。 相較於其他排放量較高的商品，天然氣碳密集度低，因而是全球能源 轉型過程中值得關注的一大關鍵商品。 該報告的另一個有趣之處在於可再生能源目前佔比達到 21%，有史以來 第一次超越核能和煤炭發電。 綠色轉型仍然是推動大宗商品價格的關鍵主題因素之一。