本文最初於 2023 年 11 月 2 日在 Indexology® 網誌上發布。

對於長期投資標普高盛商品指數挂鉤產品的投資者而言，石油對於整體大宗商品走勢的重要作用不言而喻。 對於 2024 年標普高盛商品指數的定期調整，預計石油將繼續佔據最大權重。 WTI 和布倫特原油的排名預計將會互換，在標普高盛商品指數中的權重合計將超過 40%。 預計 2024 年全球原油平均產量將減少 1.2% ，反映了標普道瓊斯指數公司所用期間的平均產量在逐漸下降。

2023 年年初至今石油巨頭表現強勁，在 10 月份更震撼市場。 第三季度標普高盛原油指數收漲超過 18%，跑贏股票、債券和整體大宗商品指數。 借此東風，10 月份誕生了兩宗重磅交易。 埃克森美孚率先出手，斥資 595 億美元收購了先鋒自然資源公司 （Pioneer Natural Resources)，後者在頁岩油豐富的二疊紀盆地 （Permian Basin） 擁有最大的礦區。 雪佛龍隨後斥資 530 億美元收購赫斯公司 （Hess Corp)，拿下近期在南美蓋亞那附近發現的最大海上油藏。 這些交易如果完成，金額將約為 1989 年著名的 KKR 收購 RJR Nabisco 交易的兩倍，並躋身 2020 年代十大交易之列。

石油與其他風險資產一樣，10月下跌 10%。 石油表現不佳導致標普高盛商品指數下跌 4%，不過年初至今仍上漲 2.75%。 10 月份工業金屬和牲畜商品也同樣下跌，而天然氣上漲 13%，黃金因避險情緒上漲 7%。

能源轉型是市場參與者關注的重要主題。 標普高盛商品指數採用產量加權方法來衡量整體商品板塊的表現。 在標普高盛商品指數中，能源相比其他板塊的權重確實出現了長達數十年的下滑。 不過，近期的併購活動和標普高盛商品指數的定期調整顯示，石油對投資者的價值以及對市場的重要性不會輕易消失。

本周標普500指數迎來日線五連陽，並創下了2022年11月以來的最佳單周表現，全周累計上漲5.85%。 本周召開的美聯儲議息會議似乎並未刺激到任何人，當前華爾街已經開始預期美聯儲加息終止，對第一次降息時點的預期則集中在2024年第三季度。

本周標普500指數覆蓋的11個行業板塊全部上漲，表現最好的房地產板塊全周上漲8.54%，但今年以來仍累計下跌5.27%;金融板塊表現緊隨其後，全周上漲7.35%，今年以來累計下跌1.47%;可選消費品板塊全周上漲7.21%，今年以來累計上漲26.19%;日常消費品板塊全周上漲3.25%，今年以來累計下跌6.73%; 能源板塊本周表現最差，全周累計上漲2.26%，今年以來累計下跌1.35%。

本周美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%符合市場此前預期，儘管美債收益率在本周下降后仍處高位，但市場已經通過強勁反彈給予回應。 其他主要經濟體央行動作方面，日本央行繼續維持現有利率不變，同時再次放鬆對收益率曲線的控制，這有望使其10年期國債收益率達到1%以上;英格蘭銀行繼續宣佈將基準利率維持在5.25%不變，其聲稱將在較長時期內保持利率不變。

本周發佈的美國經濟數據方面，10月消費者信心指數為102.6，好於預期的100.0，但低於9月的104.3;10月製造業PMI指數為50.0，高於9月份的49.8;10月ISM製造業指數為46.7，低於市場預期的49.0。 美國9月JOLTS職位空缺數為955.3萬人，超過市場預期的940萬人且高於前值950萬人。 ADP就業報告顯示，今年10月美國私營部門就業人數環比增加11.3萬人，明顯低於市場預期的14.5萬人。

周度報告中，本周美國抵押貸款申請報告下降2.1%，購買申請下降1.4%，再融資申請下降3.5%。 繼前一周原油庫存增加140萬桶之後，截至11月3日當周EIA原油庫存增加了80萬桶。 美國勞工部公佈的數據顯示，截至11月4日當周美國初次申請失業金人數為21.7萬人，高於前值21.2萬人的同時也超過市場預期的21.3萬人;截至10月28日當周美國持續領取失業金人數為181.8萬人，低於前一周的173.4萬人。

美國下周經濟數據發佈安排如下：下週二（美東時間，下同）將公佈美國9月商品和服務貿易差額、9月商品進出口額等數據;下週三將公佈周度抵押貸款申請報告、EIA原油庫存報告以及9月商業批發庫存報告等;下週四將公佈周度最新申請失業救濟人數報告;下週五將公佈11月密歇根大學消費者現狀指數。

本周，美股市場出現回調，市場靜待下周的美聯儲利率決議。

標普500指數本周收於4117.37點，較上周收盤價4224.16點下跌2.53%;年初以來，該指數累計上漲7.24%，但較2022年1月3日的收盤高點下跌14.16%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊中，本周僅有公用事業1個板塊上漲，其餘全部下跌。 材料板塊本周下跌0.45%，跌幅最小，年初以來跌幅為3.62%;通訊服務板塊表現最差，本周下跌6.29%，年初以來則累計上漲33.63%。

本周美國發佈多組經濟數據。 其中，美國10月Markit服務業PMI初值為50.9，為2022年9月以來新高，超出預期的49.8，前值為50.1;美國10月Markit製造業PMI初值為50，同樣超出預期的49.5，前值為49.8。 美國9月新屋銷售總數為75.9萬戶，環比增長12.3%，預期為68萬戶，前值為67.5萬戶。 美國9月耐用品訂單環比增長率初值為 4.7%，前值為 0.1%。 美國商務部本周公佈的初始估算數據顯示，今年第三季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算環比增長4.9%，超出市場預期。 按年率計算，今年第三季度，佔美國經濟總量約70%的個人消費開支增長4%，明顯高於第二季度0.8%的增長;反映企業投資狀況的非住宅類固定資產投資萎縮0.1%，第二季度該指標增長7.4%。

周度報告中，美國截至10月20日當周的MBA 30年期固定抵押貸款利率為7.9%，前值為7.7%。 美國截至10月20日當周，美國汽油庫存增加16萬桶至2.235億桶，市場預估為減少90萬桶;原油庫存增加140萬桶，增幅超出預期。

美股市場進入三季報密集披露期。 截至目前，美股市場共計發佈230份三季報，其中171份報告的盈利超出預期。 預計2023年全年的美股盈利將同比增長11.0%。 下周，麥當勞、輝瑞、高通、蘋果、星巴克等熱門明星股將發佈最新季度財報，值得市場關注。

美國下周經濟數據發佈安排如下：下週二（美東時間，下同）將公佈美國8月FHFA房價指數以及美國10月諮商會消費者信心報告; 下週三將公佈美國ADP就業報告和每周的MBA抵押貸款申請報告，美聯儲利率決議也將在下週三下午公佈，隨後美聯儲主席鮑威爾將舉行新聞發佈會;下週四將公佈每周的失業救濟申請報告; 週五將公佈美國10月非農就業報告。

許多主動型基金跑輸整體市場業績比較基準，這並非空穴來風。 不過我們認為，專門對紅利市場進行這種比較具有十分重要的意義。 本文將比較標普500紅利貴族指數與主動管理型美國股票收益基金的表現。

標普500紅利貴族指數是市場公認的主要紅利指數之一，遵循簡單但嚴格的成分股篩選標準。 要納入該指數，公司首先必須是標普 500 指數的成分股，其次必須至少連續 25 年增加紅利。 這樣的公司往往盈利穩定，基本面穩健，並且能夠長期保持盈利和增長。 截至 2023 年 6 月，該指數有 67 只成分股。

我們分析所用的基金來源於CRSP資料庫中的股票收益基金類別。 在分析時，我們使用了與編製標普道瓊斯指數半年度 SPIVA® 美國計分卡時所用的相同方法論和分析引擎。

如圖 1 所示，事實證明標普500紅利貴族指數難以被超越，超過 98% 的美國主動型基金在過去 10 年跑輸該指數。 此外，該指數在分析的所有期間均跑贏了大多數主動型基金。

指數價格已提前反映了市場預期。 標普500指數今年9月份4.87%的降幅（相較於去年同期9.34%的降幅有所改善，但遜於2021年9月4.76%的降幅和2020年9月3.92%的降幅）以及8月份1.77%的降幅，可能已經將第四季度消費者支出減少、學生貸款拖累、美元走強影響、油價升至每桶91美元以上、 工作力成本上升以及美國政府可能關門的風險等因素反映在價格中了。 當然，理論上，這可能被美國消費者的購物需求、持續的美國支出計劃、強勁的工作力市場以及如果經濟陷入困境白宮通過行政命令出面挽救等預期所抵消。

從本周來看，美國10年期國債收益率達到4.65%，這是自2007年10月以來的最高水準，本周收盤時為4.58%。 本周油價一度達到每桶95.03美元（去年年底為每桶80.45美元），本周收盤時為每桶93.45美元。

美國汽車工人聯合會（UAW）繼續針對福特、通用汽車（GM）和Stellantis進行罷工。 據報告，罷工已導致工廠關閉和休假，並造成了供應短缺。 UAW表示，如果談判沒有進展，將擴大罷工範圍。

據報導，私營公司OpenAI（擁有ChatGPT）正在與員工談判，允許他們出售公司內部股權，估值為800億至900億美元（今年早些時候估值為290億美元）。 美國聯邦貿易委員會（FTC）和17個州對電子商務零售商亞馬遜提起訴訟，指控其利用壟斷地位偏袒自己的產品並抑制競爭。 百貨公司Target宣佈將關閉其約2000家門店中的9家，原因是犯罪、盜竊和安全問題。

2023年上半年，美國銀行存款的年化降幅為8716億美元，至17.269萬億美元，這是自該數據自1994年開始統計以來的首次下降。

從本周來看，市場指數試圖尋找自己的水準。 受到工作力成本、利率和美國政府可能關閉等因素的影響，標普500跌破4300點。 本周，標普500下跌0.74%，上周下跌2.93%，再之前一周下跌0.16%。 該指數今年迄今已上漲11.68%，從2022年10月12日的低點上漲了20.20%，從2022年1月3日的收盤高點下跌了10.60%。

美國經濟比預期要強勁得多，企業資產負債表狀況良好，因為現金流很容易就能覆蓋債務成本，獲利率處於歷史高位，預計第三季度盈利將略有上升。

美國本周公佈的經濟數據方面，7月標準普爾CoreLogic Case-Shiller房屋價格指數上升了0.6%，預期為0.7%;7月美國聯邦住房金融局（FHFA）房價指數上升了0.8%，預期為0.4%;美國8月份新建房屋銷售量下降了8.7% ，年率為67.5萬套，低於預期的69.9萬套，也低於7月的73.9萬套（最初報告為71.4萬套）;美國8月份的消費者信心指數為103.0，低於預期的105.8，而7月份的數據從最初報告的106.1上調至108.7;美國8月份的個人消費支出物價指數（PCE）同比增長3.3%，高於預期的3%，而7月份的數據從2.9%上調至3%;美國8月份個人收入如預期增長了0.4%，個人消費支出如預期增長了0.4%;8月份PCE個人消費支出價格指數增長了0.4%，同比增長率為3.5%，其中核心個人消費支出（Core PCE）增長了0.1%，同比增長率為3.9%;8月份零售庫存增加了1.1%，其中批發庫存下降了0.1%;美國9月份消費者信心指數為68.1，高於初值67.7。