由於新型冠狀病毒在國內爆發、並隨後蔓延至全球其他地區，今年第一季度中國 A 股市場上演過山車走勢。在 我們上一篇博客“中國股市對國內及全球新型冠狀病毒爆發作出的應對”中，我們討論了在近期市場下跌和反彈期 間各行業的不同反應。在本篇博客中，我們將分析標普中國 A 股因子指數在 2020 年第一季度的表現。

自 2020 年 1 月 8 日發現該病毒至 2020 年 2 月 3 日期間，中國股市急跌 10.5%。標普中國 A 股增強價值指 數、標普中國 A 股紅利機會指數和標普中國 A 股低波動率指數分別下跌 13.2%、12.2% 和 11.8%，而標普中國 A 股短期動量指數和標普中國 A 股質量指數僅分別下跌 2.2% 和 7.5%。

新型冠狀病毒肆虐各大洲，全球各國均經歷經濟放緩與金融市場震盪。標普汎亞 BMI 指數及標普 500® 指數於 2020 年第一季度分別下跌 20.5% 及 20.0%。 同期，標普中國本地 A 股 BMI 指數及標普中國 500 指數（旨 在追踪國內及海外上市的 500 家規模最大的中國公司）分別下跌 9.5% 及 10.3%，僅為美國和汎亞市場跌幅 的一半。

面對國內新型冠狀病毒疫情，在 2020 年 1 月 20 日至 2 月 3 日中國新型冠狀病毒新增感染病例呈上升趨勢之
際，中國 A 股市場急跌 14.2%。然而受益於政府的經濟刺激計劃，及國內感染率下降令投資者信心改善，該市
場已收復自 2020 年 2 月 3 日以來的大部分失地。 此後中國的商業活動開始恢復活躍，國家統計局宣布中國
製造業採購經理指數從 2 月的 35.7 反彈至 3 月的 52.0。然而，由於投資者預計全球其他地區的新型冠狀病毒疫
情加劇將導致全球衰退，因此全球股市被恐慌情緒籠罩。在 2020 年 2 月 20 日至 3 月 23 日期間，標普 500 指
數及標普汎亞 BMI 指數分別下跌 33.7% 及 27.8%，而標普中國本地 A 股 BMI 指數和標普中國 500 指數跌幅較
小，分別為 14.1% 和 17.5%。

在投資者努力應對新型冠狀病毒的經濟後果並尋求瞭解其影響的同時,中國已成為新興市場中出乎意料的穩定力量。 儘管是疫情爆發的中心,但在近期的市場環境中,中國股市與其他新興市場相比波動性更低,匯率波動最小受油價下跌的影響更少。

2020 年2 月19 日, 美國股市收於歷史最高水準。 隨著疫情成為首要關注問題, 在後續數日和數周內, 全球股市急劇下跌。 到2020 年3 月23 日,在美國開始出現放緩跡象僅四周後,標普新興市場BMI 指數已下跌31.9%, 創近期新低。 但是,並非所有新興地區的表現都相同。 作為病毒爆發的中心地和首個遭受最嚴重經濟後果的國家, 中國在第一季度的表現高出整個新興市場20 個百分點以上(見表1)。

另一方面，由於缺少中國股票，標普新興市場（中國除外）BMI 指數表現最差，落後標準新興市場基準指數八個百分點以上。在過往的危機中，新興市場基準指數的表現通常較發達市場更為糟糕，而在此次危機中，中國的表現緩解了這一現象。

標普中國BMI 指數中最大的兩家公司——阿里巴巴（第一季度下跌11.5%）和騰訊（第一季度下跌1.58%）——均表現出色，在該指數中所佔的權重分別約為14.0%和12.8%。

中國在岸股市表現提供支撐

眾所周知中國A 股市場在其整個歷史上一直波動頻繁，而標普中國A 股BMI 指數的表現幾乎與整個A 股市場相同。中國A 股最近以25%的納入比例納入標普新興BMI 指數（在標普新興BMI 指數中所佔的權重為7.0%）幫助緩解新興市場的下滑。

石油出口國受到打擊，匯率影響

一方面，經濟學家們在思考中國經濟是否通過控制病毒傳播而獲得優勢，另一方面，中國作為非石油輸出國的地位似乎也有所幫助。儘管標普中國BMI 指數下跌10.3%，但石油輸出國巴西和俄羅斯分別暴跌50.2%和35.8%。實際上，中國和台灣的石油進口國地位似乎有助於降低部分經濟風險。

接下來，我們將探討匯率對收益率的影響。我們通過美元指數收益率與本地貨幣指數收益率之間的差額來計算匯率影響（見表2）。最後一列中的負數表示本地貨幣對美元貶值的影響。

美元對股市跌幅最大的多數國家的貨幣大幅走強，而人民幣、港幣和新台幣兌美元匯率基本保持穩定。南非、墨西哥、巴西和俄羅斯的股市下跌情況更因本地貨幣對美元極度疲弱而加劇。

目前難以準確衡量新型冠狀病毒(COVID-19)疫情帶來的健康、社會和經濟成本。從大宗商品市場的角度來看， 經濟影響發生得十分迅速，且情況嚴峻。覆蓋面廣的標普高盛大宗商品指數在三月結束時下跌達 29.4%，為該指 數近 29 年內最大單月跌幅。儘管在目前的極端時期回顧過去的表現仍有其價值，但同樣重要的是，必須讓市場 參與者找到這場毀滅性的經濟衝擊之後可能出現的長期趨勢。從這個意義上說，大宗商品市場有助了解實時經濟 影響，更因此有可能最早證實實體經濟狀況。

3 月份能源行業大幅下跌，其中標普高盛大宗商品石油指數跌幅達到驚人的 49.6%。市場供應面和需求面同時面 臨衝擊，這是前所未有的。能源工業的下一步是實現一定水平的價格穩定，並開始艱難的重組過程，但是如今幾 乎無法預測當前的石油過剩需要多長時間才能消除。唯一可以仰賴的曙光是，在某個時間點上，能源價格下跌會 成為刺激需求（尤其美國等國家消費者需求）的機制。

致歉：大約一個月前，我使用了分散性與相關性的圖示來說明指數動態如何反映市場走勢。尤其是，我聲稱由於 高分散性似乎是熊市的必要條件，而標準普爾 500 指數在 2 月底的分散度遠遠低於過去衰退時期的分散水平， 因此當時的情況看來與以往的熊市態勢有較大出入。由於我們採用 21 個交易日的回溯期來進行分析，我據此指 出：“再過多 21 天，我們便會獲得全新的觀察結果。”

現在 21 天已經過去，我們也看到了截然不同 的觀察結果。如今人人都看到，市場動態已經以驚人速度發生了變
化。圖 1 顯示標普 500 指數自 2 月 19 日攀上高位以來的跌勢與 2007 至 2009 年金融危機期間的可比數據的對
照結果。從高位到 2020 年 3 月 20 日收市時，指數從最高點下跌 32％。但在上次金融危機中，該指數經過整整
一年才達到同等的跌幅。