“不要熊未到手先賣皮。”

讓·德·拉·封丹。

對於華爾街而言，熊市意味著股市從高點至少下跌20%。 但對於普通大眾而言，熊被人格化為友好的動物。 在本文中，我們將探討熊市在金融市場中是否也可以是“友好的”，根據標普500指數的熊市來評估歷史上的悲觀時期告訴了我們什麼，以及是否能看到希望的曙光。

動蕩的2022年導致標普500指數進入熊市，並錄得自2008年以來最差的的歷年表現，大跌18%，結束了連續三年的漲勢。 若不是10月和11月早些時候的反彈，情況或許會更糟; 標普500指數曾一度下跌逾25%。 圖表1顯示，標普500指數在2022年（1月3日）僅創下一個歷史高點，也是自2012年以來最低的歷史高點。

市場標準大宗商品基準標普高盛商品指數在2022年的表現出色，上漲26%，跑贏其他大宗商品指數和資產類別，並抵禦了加息和對全球經濟長期放緩的日益擔憂，而高通脹為最敏感的資產類別之一提供了堅實的背景。 過去兩年，大宗商品一直是表現最佳的主要資產類別。

毫不意外，能源綜合體在2022年大宗商品市場中表現最為強勁，標普高盛石油指數大漲44.6%。 由於俄烏衝突導致全球石油貿易中斷，油價在3月份大幅飆升，但隨著經濟衰退風險加劇，油價在下半年出現逆轉。 去年12月底，俄羅斯對西方陣營的限價令做出了期待已久的回應，宣佈將從2023年2月1日起的五個月內禁止向遵守限價令的國家供應石油和石油產品。

2022年，天然氣市場經歷了一段大起大落; 標普高盛天然氣指數去年收漲19.8%，但在12月下跌33.5%。 俄烏衝突導致的供應中斷令全球天然氣市場陷入失控，但價格已較年中高點下跌了一半以上，美國增產和暖冬促成了這種逆轉。

儘管年初標普高盛工業金屬指數漲幅強勁，但年底卻跌入負值區間，下挫7.6%。 通貨膨脹、中國主要消費國的疫情防控以及各大央行紛紛加息阻礙了經濟增長，並削弱了對電力和建築行業使用的工業金屬（如銅）的需求。 2022年也將被銘記，因為在這一年，鎳市場受到了倫敦金屬交易所無序交易的衝擊，導致了波動期的加劇和流動性的驟降。

整個農產品市場的表現喜憂參半。 大豆粕出口國阿根廷持續的乾旱，以及來自葵花籽油和棕櫚油等替代油的競爭減弱為大豆價格提供了支撐，標普高盛大豆指數年底收漲28.9%。 小麥價格在俄羅斯和烏克（兩個主要的小麥出口國）發生衝突后飆升至歷史新高。 不過，黑海小麥出口量在下半年有所回升，原因是俄烏達成協定，為烏克蘭小麥開闢了一條安全運輸走廊，俄羅斯小麥產量也創下歷史新高，這使得標普高盛小麥指數在去年年底下跌2.7%。 糖連續第四年實現收漲，而咖啡愛好者應會感到鼓舞，因為咖啡是2022年標普高盛商品指數中表現最差的板塊，下跌了21.9%。

隨著美元創下2015年以來的最大年度漲幅，以及利率上升，黃金今年表現平平也在意料之中。 標普高盛黃金指數在2022年收盤時跌幅略低於1.0%。 不過，黃金在2022年最後幾個月的表現令人欽佩，得益於人們預期美聯儲可能開始放慢加息的步伐，央行的強勢買入以及加密貨幣生態系統中持續存在的挑戰。

標普高盛活畜指數在2022年上漲4.8%。 瘦肉豬表現最佳，受益於供應緊張和來自家禽的競爭減弱。

如需進一步了解標普高盛商品指數和相關指數，請查看我們的大宗商品主題頁面。

11月石油和糧食綜合體走弱導致以標普高盛商品指數為代表的大宗商品價格下跌1.7%。 全球大宗商品市場11月受到的打擊尤其嚴重，原因是市場對中國出現罕見的反對防疫措施示威活動存在擔憂，石油和穀物價格跌至數月低點，以及避險黃金的價格上行。 11個月後，儘管利率上升，對全球經濟持續放緩的擔憂日益加劇，但標普高盛商品指數年初至今仍上漲27.8%。

自3月初見頂以來，標普高盛全原油指數已跌去逾三分之一（並回吐了俄烏衝突后的全部漲幅）; 可以說，油價與美國國債收益率對於經濟放緩即將到來達成了一致。 在石油綜合體方面，相對緊張的全球石油供應局面與人們對經濟放緩、美元走強、政府為解決零售能源價格飆升而進行干預、以及有跡象顯示能源消費者已採取措施限制消費的擔憂相互交織。 金融市場在主要石油衍生品市場的參與度下降，導致波動加劇。 市場參與者將急切地等待歐盟成員國在12月初就限制俄石油價格做出決定，以及2022年12月4日舉行的OPEC+會議能夠為市場進一步指明方向。

標普高盛穀物指數11月下跌4.3%。 小麥市場方面，來自俄羅斯和黑海地區其他國家的廉價供應抑制了小麥價格。 相比之下，大豆價格受到中國內地強勁豆粕需求的支撐。 阿根廷決定在年底前對大豆出口商實行臨時匯率，這可能會帶動12月大豆出口激增。 標普高盛棉花指數11月上漲20.4%，但仍比5月高點低50%以上。 鑒於服裝銷售萎縮，棉花價格暴跌被歸因於中國對棉紗需求走弱，這可能是核心通脹已開始減弱的一個跡象。 標普高盛活畜指數11月持平。

年初至今工業金屬避開了中國動蕩引發的低迷，以及對於全球經濟放緩的預期，市場則聚焦中國宣佈的旨在拯救陷入困境的房地產行業的相關措施。 標普高盛工業金屬指11月上漲12.2%，鎳價上漲23.9%。

標普高盛黃金指數11月上漲6.8%，結束了連續7個月的跌勢。 有跡象表明，美聯儲可能會放慢加息步伐，加上加密貨幣生態系統的持續失敗，有助於支撐這種所謂的避險資產。

如需進一步了解標普高盛商品指數和相關指數，請查看我們的大宗商品主題頁面。

受益於石油領域走強，以標普高盛商品指數為代表的大宗商品價格 10 月上漲 6.7%。 當月期間，國際能源機構總幹事表示，全球正處於“第一次真正的全球能源危機”之中。 所有石油成分指數均實現兩位數上漲。 活畜價格上漲，而農業、工業金屬和貴金屬價格持平或走低。

標普高盛燃料油指數是最熱門的能源大宗商品，10月上漲 23.56%。 能源大宗商品的遠期曲線處於現貨溢價仍是推動市場走強的主要利好因素之一。 美國總統拜登威脅稱，如果石油公司不配合通過增產壓低汽油價格，將對其採取增稅措施。 美國石油學會總裁表示：「上調美國能源稅會抑制新產能投資，而這恰恰與我們所需要的背道而馳。”

標普高盛農業指數在 10 月的表現喜憂參半。 標普高盛玉米指數上漲 2.39%，標普高盛大豆指數上漲 3.52%，而標普高盛小麥指數下跌 3.96%——與上月相比，所有這些指數都出現了輕微逆轉。 隨著烏克蘭與俄羅斯達成糧食協定的消息傳出，小麥市場繼續起伏不定。 《世界農產品供需預測報告》於10月中旬發佈時，美國玉米和大豆預期產量的下降提振了對這兩種穀物的看漲情緒。

工業金屬 10 月的表現好壞參半。 具體來看，中國經濟放緩對金屬產生了負面影響。 今年以來唯一沒有出現兩位數下跌的工業金屬指數是標普高盛鎳指數，該指數今年以來上漲 5.79%，但也遠低於俄烏衝突爆發伊始的高點。 不過，標普高盛鎳指數和標普高盛鋁指數當月均上漲了 3.4%。 《標普全球大宗商品》最新半年度研究顯示，這兩種工業金屬目前佔普通電動汽車金屬成本的 50%。

由於美聯儲繼續加息抗擊通脹，標普高盛黃金指數連續第二個月下行，10 月微跌 1.56%。 強硬的貨幣政策利空黃金等非收益資產。

標普高盛瘦豬指數 10 月上漲了 11.76%。 本月之前，該指數在今年大致持平。 與 10 月通常出現的歷史季節性低點相比，這一上漲屬於異常值。 五花肉價格飆升在一定程度上推動該指數的表現，但充足的供應或在年內壓低市場情緒。 如需進一步了解標普高盛商品指數和相關指數，請查看我們的大宗商品主題頁面。

指數化投資的好處之一是其成本低於主動管理。 隨著指數化投資的增長，投資者通過節省管理費和避免主動型管理導致的跑輸而獲得巨大收益。 我們可以通過將主動型和指數型股票共同基金的平均費用率之間的差額乘以標普 500®指數、標普 400®指數和標普 600®指數的指數化資產的總價值來估算每年節省的費用。 當我們匯總這些年度計算的結果時，我們觀察到過去 26 年累計節省的管理費高達 4,030 億美元（參見圖表 1）。

當然，4,030 億美元的估計值低估了指數行業的全部成本節約，因為它只包括標普道瓊斯指數（而不是全部）的指數。 我們最近的指數化資產年度調查顯示，自 2020 年以來，追蹤標普 500 指數的資產激增 30%，截至 2021  年 12 月達到 7.1 萬億美元。 圖表 2 顯示，自 1995 年以來，這一增幅（複合年增長率為 11.1%f）超過了由於市場上漲（復合年增長率為 8.2%）帶來的資產增長， 表明流入指數的資金大增。

為了解被動管理市場規模，圖表 3 將歷史上的標普 500 指數資產除以標普 500 指數的自由流通調整市值。 自2018 年以來，這一比例一直穩定在 17% 左右，表明未來被動管理的增長潛力可期。