構成標普高盛商品指數的24種大宗商品在2023年第一個月的表現不盡相同。 這反映了未來通脹走勢的不確定性。 半數大宗商品表現出色，其中工業金屬表現領先，而另一半的大宗商品則有所下跌，其中天然氣跌幅居前，因為歐洲國家的庫存已經填滿。 黃金迎來了10年來最好的開局之一，而農業和活畜板塊1月收盤接近持平，這掩蓋了基礎商品的波動性。

2023年開始，市場參與者扭轉了一些主要工業金屬的價格走勢。 由於倫敦金屬交易所的金屬庫存跌至1989年以來的最低水準，標普高盛鋅指數表現出色，上漲14.59%。 中國鋅庫存的增長略微抵消了這一影響。 在近期全球經濟軟著陸預期的推動下，標普高盛鋁指數和標普高盛銅指數分別上漲11.34%和10.45%。 這三種金屬都創下了30多年來的最佳開局。 標普高盛鎳指數在2022年創下最佳年度表現後有所降溫。 工業金屬被認為是我們未來經濟最重要的投入，其需求預計將迅速增長，而供應可能在未來十年內受限。 中國解除嚴格的防疫封鎖也推動了該板塊的看漲價格走勢。

能源領域的主要消息是標普高盛天然氣指數1月份暴跌34.22%，原因是歐洲的天然氣庫存遠超預期，且出現小幅過剩。 與此同時，到目前為止，歐洲冬季的氣溫高於預期，緩解了在切斷俄羅斯進口后對天然氣供應不足的擔憂。 儘管投資者以兩年多來最快的速度重新買入石油期貨和期權，但石油板塊在1月以持平收盤。

標普高盛黃金指數1月上漲6.02%，原因是美元繼續穩步下跌，跌破2022年的高點。 對實物資產的需求，以及近期全球央行大肆購入這一貴金屬促使市場參與者看漲黃金。 作為資產價格下跌時的保值工具，黃金在其他保值工具價格下跌時表現良好。 在以往通脹高企且不斷上升的時期，黃金往往落後於其他通脹敏感型資產，這一次似乎也不例外。

標普高盛農業指數1月上漲1.18%，其中軟性農產品表現搶眼，只有小麥板塊落後。 雖然美國的小麥價格下跌，但印度市場的小麥價格至多年來的高點，原因在於高溫導致的歉收和俄烏衝突造成的出口需求增加令印度的供應持續緊張。

在標普活畜板塊中，瘦肉豬的現大幅下滑。 與今年初的其他大宗商品表現類似，也是去年表現的逆轉。

30年前，比爾·克林頓 （Bill Clinton） 正準備就任美國第42任總統，標普500指數收於430點上方，最新一期的《商業週刊》也在鼓吹1993年的股市將是需要“慧眼甄選之年”。 與此同時，一種截然不同的證券即將在紐交所進行革命性的首次亮相; 它將令一次交易整個指數價值的股票成為可能。

2023年1月29日，世界上存續時間最長的交易所交易基金——最初被稱為標普存托憑證或縮寫為SPDR（諧音Spider，“蜘蛛”）——將慶祝其掛牌交易30周年。 現在，SPDR已成為全球最大的基金之一，有時也是交投最為火熱的證券，我們以一份SPIVA® 特殊分析報告來紀念這一意義非凡的周年紀念日，這份報告涵蓋了自SPDR推出以來的29年多時間。

圖表1比較了主動管理型美國股票共同基金在近30年期間的表現，該比較分析使用與我們常規SPIVA美國記分卡相同的分析引擎和數據來源，並基於最近的季度末數據。 其中重點顯示了美國大盤股核心類別和所有美國國內股票主動型基金的統計數據。

“不要熊未到手先賣皮。”

讓·德·拉·封丹。

對於華爾街而言，熊市意味著股市從高點至少下跌20%。 但對於普通大眾而言，熊被人格化為友好的動物。 在本文中，我們將探討熊市在金融市場中是否也可以是“友好的”，根據標普500指數的熊市來評估歷史上的悲觀時期告訴了我們什麼，以及是否能看到希望的曙光。

動蕩的2022年導致標普500指數進入熊市，並錄得自2008年以來最差的的歷年表現，大跌18%，結束了連續三年的漲勢。 若不是10月和11月早些時候的反彈，情況或許會更糟; 標普500指數曾一度下跌逾25%。 圖表1顯示，標普500指數在2022年（1月3日）僅創下一個歷史高點，也是自2012年以來最低的歷史高點。

市場標準大宗商品基準標普高盛商品指數在2022年的表現出色，上漲26%，跑贏其他大宗商品指數和資產類別，並抵禦了加息和對全球經濟長期放緩的日益擔憂，而高通脹為最敏感的資產類別之一提供了堅實的背景。 過去兩年，大宗商品一直是表現最佳的主要資產類別。

毫不意外，能源綜合體在2022年大宗商品市場中表現最為強勁，標普高盛石油指數大漲44.6%。 由於俄烏衝突導致全球石油貿易中斷，油價在3月份大幅飆升，但隨著經濟衰退風險加劇，油價在下半年出現逆轉。 去年12月底，俄羅斯對西方陣營的限價令做出了期待已久的回應，宣佈將從2023年2月1日起的五個月內禁止向遵守限價令的國家供應石油和石油產品。

2022年，天然氣市場經歷了一段大起大落; 標普高盛天然氣指數去年收漲19.8%，但在12月下跌33.5%。 俄烏衝突導致的供應中斷令全球天然氣市場陷入失控，但價格已較年中高點下跌了一半以上，美國增產和暖冬促成了這種逆轉。

儘管年初標普高盛工業金屬指數漲幅強勁，但年底卻跌入負值區間，下挫7.6%。 通貨膨脹、中國主要消費國的疫情防控以及各大央行紛紛加息阻礙了經濟增長，並削弱了對電力和建築行業使用的工業金屬（如銅）的需求。 2022年也將被銘記，因為在這一年，鎳市場受到了倫敦金屬交易所無序交易的衝擊，導致了波動期的加劇和流動性的驟降。

整個農產品市場的表現喜憂參半。 大豆粕出口國阿根廷持續的乾旱，以及來自葵花籽油和棕櫚油等替代油的競爭減弱為大豆價格提供了支撐，標普高盛大豆指數年底收漲28.9%。 小麥價格在俄羅斯和烏克（兩個主要的小麥出口國）發生衝突后飆升至歷史新高。 不過，黑海小麥出口量在下半年有所回升，原因是俄烏達成協定，為烏克蘭小麥開闢了一條安全運輸走廊，俄羅斯小麥產量也創下歷史新高，這使得標普高盛小麥指數在去年年底下跌2.7%。 糖連續第四年實現收漲，而咖啡愛好者應會感到鼓舞，因為咖啡是2022年標普高盛商品指數中表現最差的板塊，下跌了21.9%。

隨著美元創下2015年以來的最大年度漲幅，以及利率上升，黃金今年表現平平也在意料之中。 標普高盛黃金指數在2022年收盤時跌幅略低於1.0%。 不過，黃金在2022年最後幾個月的表現令人欽佩，得益於人們預期美聯儲可能開始放慢加息的步伐，央行的強勢買入以及加密貨幣生態系統中持續存在的挑戰。

標普高盛活畜指數在2022年上漲4.8%。 瘦肉豬表現最佳，受益於供應緊張和來自家禽的競爭減弱。

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11月石油和糧食綜合體走弱導致以標普高盛商品指數為代表的大宗商品價格下跌1.7%。 全球大宗商品市場11月受到的打擊尤其嚴重，原因是市場對中國出現罕見的反對防疫措施示威活動存在擔憂，石油和穀物價格跌至數月低點，以及避險黃金的價格上行。 11個月後，儘管利率上升，對全球經濟持續放緩的擔憂日益加劇，但標普高盛商品指數年初至今仍上漲27.8%。

自3月初見頂以來，標普高盛全原油指數已跌去逾三分之一（並回吐了俄烏衝突后的全部漲幅）; 可以說，油價與美國國債收益率對於經濟放緩即將到來達成了一致。 在石油綜合體方面，相對緊張的全球石油供應局面與人們對經濟放緩、美元走強、政府為解決零售能源價格飆升而進行干預、以及有跡象顯示能源消費者已採取措施限制消費的擔憂相互交織。 金融市場在主要石油衍生品市場的參與度下降，導致波動加劇。 市場參與者將急切地等待歐盟成員國在12月初就限制俄石油價格做出決定，以及2022年12月4日舉行的OPEC+會議能夠為市場進一步指明方向。

標普高盛穀物指數11月下跌4.3%。 小麥市場方面，來自俄羅斯和黑海地區其他國家的廉價供應抑制了小麥價格。 相比之下，大豆價格受到中國內地強勁豆粕需求的支撐。 阿根廷決定在年底前對大豆出口商實行臨時匯率，這可能會帶動12月大豆出口激增。 標普高盛棉花指數11月上漲20.4%，但仍比5月高點低50%以上。 鑒於服裝銷售萎縮，棉花價格暴跌被歸因於中國對棉紗需求走弱，這可能是核心通脹已開始減弱的一個跡象。 標普高盛活畜指數11月持平。

年初至今工業金屬避開了中國動蕩引發的低迷，以及對於全球經濟放緩的預期，市場則聚焦中國宣佈的旨在拯救陷入困境的房地產行業的相關措施。 標普高盛工業金屬指11月上漲12.2%，鎳價上漲23.9%。

標普高盛黃金指數11月上漲6.8%，結束了連續7個月的跌勢。 有跡象表明，美聯儲可能會放慢加息步伐，加上加密貨幣生態系統的持續失敗，有助於支撐這種所謂的避險資產。

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