11月石油和糧食綜合體走弱導致以標普高盛商品指數為代表的大宗商品價格下跌1.7%。 全球大宗商品市場11月受到的打擊尤其嚴重，原因是市場對中國出現罕見的反對防疫措施示威活動存在擔憂，石油和穀物價格跌至數月低點，以及避險黃金的價格上行。 11個月後，儘管利率上升，對全球經濟持續放緩的擔憂日益加劇，但標普高盛商品指數年初至今仍上漲27.8%。

自3月初見頂以來，標普高盛全原油指數已跌去逾三分之一（並回吐了俄烏衝突后的全部漲幅）; 可以說，油價與美國國債收益率對於經濟放緩即將到來達成了一致。 在石油綜合體方面，相對緊張的全球石油供應局面與人們對經濟放緩、美元走強、政府為解決零售能源價格飆升而進行干預、以及有跡象顯示能源消費者已採取措施限制消費的擔憂相互交織。 金融市場在主要石油衍生品市場的參與度下降，導致波動加劇。 市場參與者將急切地等待歐盟成員國在12月初就限制俄石油價格做出決定，以及2022年12月4日舉行的OPEC+會議能夠為市場進一步指明方向。

標普高盛穀物指數11月下跌4.3%。 小麥市場方面，來自俄羅斯和黑海地區其他國家的廉價供應抑制了小麥價格。 相比之下，大豆價格受到中國內地強勁豆粕需求的支撐。 阿根廷決定在年底前對大豆出口商實行臨時匯率，這可能會帶動12月大豆出口激增。 標普高盛棉花指數11月上漲20.4%，但仍比5月高點低50%以上。 鑒於服裝銷售萎縮，棉花價格暴跌被歸因於中國對棉紗需求走弱，這可能是核心通脹已開始減弱的一個跡象。 標普高盛活畜指數11月持平。

年初至今工業金屬避開了中國動蕩引發的低迷，以及對於全球經濟放緩的預期，市場則聚焦中國宣佈的旨在拯救陷入困境的房地產行業的相關措施。 標普高盛工業金屬指11月上漲12.2%，鎳價上漲23.9%。

標普高盛黃金指數11月上漲6.8%，結束了連續7個月的跌勢。 有跡象表明，美聯儲可能會放慢加息步伐，加上加密貨幣生態系統的持續失敗，有助於支撐這種所謂的避險資產。

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受益於石油領域走強，以標普高盛商品指數為代表的大宗商品價格 10 月上漲 6.7%。 當月期間，國際能源機構總幹事表示，全球正處於“第一次真正的全球能源危機”之中。 所有石油成分指數均實現兩位數上漲。 活畜價格上漲，而農業、工業金屬和貴金屬價格持平或走低。

標普高盛燃料油指數是最熱門的能源大宗商品，10月上漲 23.56%。 能源大宗商品的遠期曲線處於現貨溢價仍是推動市場走強的主要利好因素之一。 美國總統拜登威脅稱，如果石油公司不配合通過增產壓低汽油價格，將對其採取增稅措施。 美國石油學會總裁表示：「上調美國能源稅會抑制新產能投資，而這恰恰與我們所需要的背道而馳。”

標普高盛農業指數在 10 月的表現喜憂參半。 標普高盛玉米指數上漲 2.39%，標普高盛大豆指數上漲 3.52%，而標普高盛小麥指數下跌 3.96%——與上月相比，所有這些指數都出現了輕微逆轉。 隨著烏克蘭與俄羅斯達成糧食協定的消息傳出，小麥市場繼續起伏不定。 《世界農產品供需預測報告》於10月中旬發佈時，美國玉米和大豆預期產量的下降提振了對這兩種穀物的看漲情緒。

工業金屬 10 月的表現好壞參半。 具體來看，中國經濟放緩對金屬產生了負面影響。 今年以來唯一沒有出現兩位數下跌的工業金屬指數是標普高盛鎳指數，該指數今年以來上漲 5.79%，但也遠低於俄烏衝突爆發伊始的高點。 不過，標普高盛鎳指數和標普高盛鋁指數當月均上漲了 3.4%。 《標普全球大宗商品》最新半年度研究顯示，這兩種工業金屬目前佔普通電動汽車金屬成本的 50%。

由於美聯儲繼續加息抗擊通脹，標普高盛黃金指數連續第二個月下行，10 月微跌 1.56%。 強硬的貨幣政策利空黃金等非收益資產。

標普高盛瘦豬指數 10 月上漲了 11.76%。 本月之前，該指數在今年大致持平。 與 10 月通常出現的歷史季節性低點相比，這一上漲屬於異常值。 五花肉價格飆升在一定程度上推動該指數的表現，但充足的供應或在年內壓低市場情緒。 如需進一步了解標普高盛商品指數和相關指數，請查看我們的大宗商品主題頁面。

指數化投資的好處之一是其成本低於主動管理。 隨著指數化投資的增長，投資者通過節省管理費和避免主動型管理導致的跑輸而獲得巨大收益。 我們可以通過將主動型和指數型股票共同基金的平均費用率之間的差額乘以標普 500®指數、標普 400®指數和標普 600®指數的指數化資產的總價值來估算每年節省的費用。 當我們匯總這些年度計算的結果時，我們觀察到過去 26 年累計節省的管理費高達 4,030 億美元（參見圖表 1）。

當然，4,030 億美元的估計值低估了指數行業的全部成本節約，因為它只包括標普道瓊斯指數（而不是全部）的指數。 我們最近的指數化資產年度調查顯示，自 2020 年以來，追蹤標普 500 指數的資產激增 30%，截至 2021  年 12 月達到 7.1 萬億美元。 圖表 2 顯示，自 1995 年以來，這一增幅（複合年增長率為 11.1%f）超過了由於市場上漲（復合年增長率為 8.2%）帶來的資產增長， 表明流入指數的資金大增。

為了解被動管理市場規模，圖表 3 將歷史上的標普 500 指數資產除以標普 500 指數的自由流通調整市值。 自2018 年以來，這一比例一直穩定在 17% 左右，表明未來被動管理的增長潛力可期。

標普中國 500 指數經歷了七年以來最大的單季跌幅，2022 年第三季度下跌 20.3%。 雖然中國股票在第二季度表現優於全球和新興市場股票，但在第三季度顯著跑輸，現在已經趕上了 2022 年全球市場的下滑，標普中國 500 指數年初至今已下跌 29.4%。 資訊技術和醫療保健行業領跌，兩者均跌去近四分之一的估值。 標普中國 500 指數大幅跑輸標普新興市場 BMI 指數和標普發達市場 BMI 指數，後兩者在第三季度分別下跌 9.3% 和 6.3%。

標普中國 500 指數的表現好於大多數亞洲市場，這些市場也因本幣走軟和利率上升而大幅回撤，導致投資者情緒低迷。 標普韓國 BMI 指數表現最差，下跌 40.4%，其次是標普台灣 BMI 指數，下跌 33.3%，標普日本 BMI 指數下跌 25.1%，標普香港 BMI 指數下跌 21.1%。 標普印尼 BMI 指數是本季度亞洲唯一錄得正回報的基準，上漲 4.4%。

儘管近期市場疲軟，但從長期來看，標普中國 500 指數仍保持積極表現。 過去 10 年，該指數以美元計算的年化漲幅為 5.5%，其表現輕鬆跑贏同期僅上漲 2.4% 的標普新興市場指數。

在岸和離岸股票雙雙下跌

第二季度期間，中國國內和海外上市股票都錄得兩位數的負收益率。 與 2021 年不同的是，今年全球股市低迷導致中國股票類型的相關性提高，而 2021 年在岸股票跑贏離岸股票逾 30%。

當市場下跌近 24% 時，就像標普 500 指數在 2022 年前 9 個月那樣，投資者通常會尋求重振旗鼓並試圖判斷後續的市場走勢。 劇透警告：我不知道。 但是，在我們的困惑中，有充足的歷史數據可供探索。

先說壞消息：圖表 1 顯示，追蹤收益與未來收益之間幾乎沒有關係。 這些數據包括自 1971 年以來以每 9 個月為期，而不僅僅是 1月至 9 月的間隔; 過去 9 個月的回報與未來 9 個月的回報之間的確切相關性為 0.006。 統計學家對未來 9 個月收益率的最佳猜測只會反映該數據系列的中值收益率，而忽略了過去 9 個月的實際收益率。

但圖表 1 中隱藏著一些好消息。 市場是沒有記憶的; 對未來收益的最佳猜測並不取決於最近的過去。

圖表 2 更清楚地說明瞭這一點。 該圖表根據追蹤收益將我們的觀察結果劃分為十等分。 因此，底部十分位數包含最差 10% 的 9 個月收益率（這當然包括 2022 年的前 9 個月）。 在過去50年以9個月為期的所有時期，中值收益率為9.5%。 當歷史收益率處於底部十分位數時，未來 9 個月的中值收益率為 10.8%，與全球中值相比，這是一個不可忽視的改善。