許多主動型基金跑輸整體市場業績比較基準，這並非空穴來風。 不過我們認為，專門對紅利市場進行這種比較具有十分重要的意義。 本文將比較標普500紅利貴族指數與主動管理型美國股票收益基金的表現。

標普500紅利貴族指數是市場公認的主要紅利指數之一，遵循簡單但嚴格的成分股篩選標準。 要納入該指數，公司首先必須是標普 500 指數的成分股，其次必須至少連續 25 年增加紅利。 這樣的公司往往盈利穩定，基本面穩健，並且能夠長期保持盈利和增長。 截至 2023 年 6 月，該指數有 67 只成分股。

我們分析所用的基金來源於CRSP資料庫中的股票收益基金類別。 在分析時，我們使用了與編製標普道瓊斯指數半年度 SPIVA® 美國計分卡時所用的相同方法論和分析引擎。

如圖 1 所示，事實證明標普500紅利貴族指數難以被超越，超過 98% 的美國主動型基金在過去 10 年跑輸該指數。 此外，該指數在分析的所有期間均跑贏了大多數主動型基金。

指數價格已提前反映了市場預期。 標普500指數今年9月份4.87%的降幅（相較於去年同期9.34%的降幅有所改善，但遜於2021年9月4.76%的降幅和2020年9月3.92%的降幅）以及8月份1.77%的降幅，可能已經將第四季度消費者支出減少、學生貸款拖累、美元走強影響、油價升至每桶91美元以上、 工作力成本上升以及美國政府可能關門的風險等因素反映在價格中了。 當然，理論上，這可能被美國消費者的購物需求、持續的美國支出計劃、強勁的工作力市場以及如果經濟陷入困境白宮通過行政命令出面挽救等預期所抵消。

從本周來看，美國10年期國債收益率達到4.65%，這是自2007年10月以來的最高水準，本周收盤時為4.58%。 本周油價一度達到每桶95.03美元（去年年底為每桶80.45美元），本周收盤時為每桶93.45美元。

美國汽車工人聯合會（UAW）繼續針對福特、通用汽車（GM）和Stellantis進行罷工。 據報告，罷工已導致工廠關閉和休假，並造成了供應短缺。 UAW表示，如果談判沒有進展，將擴大罷工範圍。

據報導，私營公司OpenAI（擁有ChatGPT）正在與員工談判，允許他們出售公司內部股權，估值為800億至900億美元（今年早些時候估值為290億美元）。 美國聯邦貿易委員會（FTC）和17個州對電子商務零售商亞馬遜提起訴訟，指控其利用壟斷地位偏袒自己的產品並抑制競爭。 百貨公司Target宣佈將關閉其約2000家門店中的9家，原因是犯罪、盜竊和安全問題。

2023年上半年，美國銀行存款的年化降幅為8716億美元，至17.269萬億美元，這是自該數據自1994年開始統計以來的首次下降。

從本周來看，市場指數試圖尋找自己的水準。 受到工作力成本、利率和美國政府可能關閉等因素的影響，標普500跌破4300點。 本周，標普500下跌0.74%，上周下跌2.93%，再之前一周下跌0.16%。 該指數今年迄今已上漲11.68%，從2022年10月12日的低點上漲了20.20%，從2022年1月3日的收盤高點下跌了10.60%。

美國經濟比預期要強勁得多，企業資產負債表狀況良好，因為現金流很容易就能覆蓋債務成本，獲利率處於歷史高位，預計第三季度盈利將略有上升。

美國本周公佈的經濟數據方面，7月標準普爾CoreLogic Case-Shiller房屋價格指數上升了0.6%，預期為0.7%;7月美國聯邦住房金融局（FHFA）房價指數上升了0.8%，預期為0.4%;美國8月份新建房屋銷售量下降了8.7% ，年率為67.5萬套，低於預期的69.9萬套，也低於7月的73.9萬套（最初報告為71.4萬套）;美國8月份的消費者信心指數為103.0，低於預期的105.8，而7月份的數據從最初報告的106.1上調至108.7;美國8月份的個人消費支出物價指數（PCE）同比增長3.3%，高於預期的3%，而7月份的數據從2.9%上調至3%;美國8月份個人收入如預期增長了0.4%，個人消費支出如預期增長了0.4%;8月份PCE個人消費支出價格指數增長了0.4%，同比增長率為3.5%，其中核心個人消費支出（Core PCE）增長了0.1%，同比增長率為3.9%;8月份零售庫存增加了1.1%，其中批發庫存下降了0.1%;美國9月份消費者信心指數為68.1，高於初值67.7。

以標普高盛商品指數衡量，大宗商品在 9 月上漲超過 4%，並在 2023 年第三季度錄得 16% 的漲幅，而同月股票和固定收益資產雙雙下跌，大宗商品潛在分散風險的能力顯露無遺。 大宗商品與其他資產類別的相關性較低，在出現上個月那樣的避險情景時，將可緩衝其他持倉較重的資產類別下跌的影響。 從長期來看，在策略中增配大宗商品往往可以降低整體投資組合的風險和回撤幅度。 過去，在面臨目前宏觀經濟巨變時期，多元化投資組合往往比高度集中的投資組合表現更好。 在通脹居高不下之際，其他資產類別因投入成本上升而趨於下跌，大宗商品可提供有效的對沖。

上個月出色表現的主要功臣是能源板塊。 全球需求保持穩定，而沙烏地阿拉伯和俄羅斯減產帶來最佳利好。 標普高盛商品指數屬於全球產量加權指數，目前其在能源商品中的權重超過 60% 。 與其他通常採用平均加權法的可比商品指數相比，將標普高盛商品指數作為通脹對沖工具的市場參與者近來獲得了更高的收益。 能源商品的通脹貝塔值往往最高，也就是說對通脹變化的敏感性最高。 糖等其他用於汽油產品的商品也上漲了 5%，特別是在南美洲大量用於生產乙醇。

標普高盛工業金屬指數在第三季度上漲 3.51%，五種成分金屬的價格走出 2023 年上半年的疲軟後繼續反彈。 中國經濟加速增長的預期還未實現，不過刺激措施正在陸續出臺。 中國往往是金屬需求的最大貢獻者，即使在能源轉型期間也可能仍然如此。 國際能源署 （IEA） 在 9 月更新了淨零路線圖，表示電力有望成為全球能源體系的新石油。 由於某些工業金屬、貴金屬和稀土金屬在各種清潔能源技術中的使用量成倍增加，金屬需求可能會隨著時間推移上升。

第三季度標普高盛農業指數下跌 4.35%，標普高盛貴金屬指數下跌 3.76%。 與大多數商品板塊一樣，這兩個板塊也受到了美元升值的衝擊。 農產品方面，美國農業部最新季度庫存報告顯示，大豆使用量下降，而小麥產量意外增加。 貴金屬方面，隨著實際利率持續上升，黃金和白銀雙雙下跌。 金價往往與實際利率負相關，但在 2023 年大部分時間並非如此。 近期央行大量買入黃金可能是 2023 年迄今為止黃金表現強勁的原因。

隨著時間的推移，市場正在變得更糟，因為美聯儲“更長時間的更高利率”預示著後續利率的上升和市場行情的回落;本周（截至9月22日）美國國會也在繼續討論2024年美國財年預算，市場擔心如果沒有達成協定，政府可能不得不在2023年10月1日關門。 從市場表現看，繼前一周下跌0.16%之後，本周標普500指數下跌2.93%，年初至今指數累計漲幅收窄至12.52%。

行業板塊方面，本周標普500指數覆蓋的11個行業板塊全線下跌，表現最好的醫療保健板塊本周下跌1.18%，今年以來累計下跌4.25%;緊隨其後的是公用事業板塊，本周下跌1.73%，今年以來累計下跌10.27%;資訊技術板塊本周下跌2.63%，但今年以來累計漲幅仍有33.88%;可選消費品板塊本周表現墊底，共下跌6.35% ，但今年以來累計漲幅仍達到26.05%。

本周發佈的美國經濟數據中，美國9月份房地產市場指數為45，低於前值50;美國8月新屋開工總數年化128.3萬戶，同樣低於前值145.2萬戶;美國8月成屋銷售總數年化404萬戶，低於預期410萬戶的同時也低於前值407萬戶。

周度報告方面，本周美國抵押貸款申請增長5.4%，購買申請增長2.3%，再融資申請增長13.2%。 繼上周增加400萬桶后，本周美國EIA原油庫存減少了210萬桶。 美國勞工部發佈的失業金領取數據顯示，美國截至9月16日當周初次申請失業金人數為20.1萬人，低於前值的22.1萬人;截至9月9日當周持續領取失業金人數為166.2萬人，同樣低於前值。

公司新聞方面，網路巨頭思科宣佈將以280億美元價格收購網路安全公司Splunk; 美國汽車工人聯合會表示，罷工將進一步擴大到通用汽車和標緻雪鐵龍母公司Stellantis的所有零部件分銷中心，涉及這兩家車企在全美20個州的38個分銷中心，該工會與另一家汽車巨頭福特的談判取得一定進展。

下周美國經濟報告發佈安排如下：下週二（美東時間，下同）將發佈標普CoreLogic Case-Shiller房價指數、FHFA房價指數以及8月新房銷售數據;下週三將公佈周度抵押貸款申請報告和8月耐用品訂單報告; 下週四將公佈周度新申請失業救濟人數報告、美國第二季度GDP（終值）數據、 8月成屋簽約銷售指數等; 下週五將公佈美國8月人均可支配收入及消費支出數據、9月密歇根大學消費者預期指數、8月核心PCE物價指數等。

2023 年上半年，全球股市在 2022 年的基礎上強勁反彈：美股指數標普 500指數大漲 17%，跑贏標普全球（除美國）寬基指數（後者上漲 10%）。 資訊科技板塊在美股各市值板塊中均遙遙領先，這可能歸因於投資者對人工智慧的潛在影響的預期。

標普綜合 1500指數結合了標普500 指數、標普中型股400指數和標普小型股600指數，後三者分別代表美國大型股、中型股和小型股市場的可投資部分。 MSCI 美國可投資市場指數 （IMI）、羅素 3000 指數和 CRSP 美國全市場指數等其他的指數系列也旨在衡量美國股票市場，但指數編製方法的差異可能會導致在市值規模和構成上有明顯區別，如圖表 2 所示。