Este artigo foi publicado em inglês no blog de Indexology^® em 13 de setembro de 2024.

À medida que nos aproximamos ao último trimestre de 2024, os mercados de renda fixa estão avaliando o que fizeram e o que está por vir. Os mercados esperam que, antes do final do ano, ocorra uma mudança altamente antecipada na política monetária que marcaria um ponto de inflexão em um dos ciclos de altas das taxas de juros mais agressivos já vistos nos EUA. Até agora, a maioria dos segmentos de renda fixa resistiram a volatilidade no mercado de taxas, com um desempenho variado no acumulado do ano (YTD). Embora “mais alto por mais tempo” atualmente pareça “mais alto por não muito mais tempo”, os rendimentos historicamente elevados dos ativos de renda fixa continuam por enquanto.

Os livros sobre finanças nos lembram do papel tradicional da renda fixa em um portfólio típico. Em primeiro lugar, a renda fixa fornece diversificação quanto às outras classes de ativos, como as ações. Em segundo lugar, ela proporciona uma fonte de preservação de capital, pois se espera que o valor principal seja devolvido em uma data de vencimento programada. E, em terceiro lugar, como está implícito no nome “renda fixa”, há uma expectativa de renda previsível associada aos títulos por meio de um cupom fixo. Esta previsibilidade ou natureza “fixa” pode ser importante para os investidores ao planejarem suas necessidades de receitas no futuro. Como os rendimentos de renda fixa são prospectivos, é importante salientar os níveis historicamente altos de rendimentos na maioria das áreas de renda fixa, especialmente à medida que nos aproximamos de um possível giro na política de taxas.

O panorama do ambiente anterior ao ciclo de altas das taxas de juros do Fed, que começou em 2022, demonstra que os rendimentos, conforme medido pelo nosso amplo leque de índices de renda fixa, se encontravam em alguns dos seus níveis mais baixos em décadas, o que é um lembrete da renda potencial associada a um regime de taxas baixas. O contexto atual não apenas oferece alguns dos rendimentos mais altos em décadas, mas também um cenário mais convergente em todo o segmento de renda fixa, no qual as diferenças entre as classes de ativos são menores do que no passado.

Embora os rendimentos da renda fixa estejam muito interrelacionados com o nível das taxas overnight, conforme determinado pelo Federal Reserve dos EUA, vale a pena observar o momento e a natureza dessa relação ao longo do tempo. O rendimento do Tesouro dos EUA, medido pelo iBoxx USD Treasuries Index, tem se movido historicamente em estreita consonância com a taxa diária dos fundos do Fed. Este rendimento também reagiu simultaneamente com o anúncio de uma mudança na taxa de juros do Fed, e muitas vezes antes dele. Os rendimentos dos títulos com grau de investimento dos EUA, medidos pelo iBoxx USD Investment Grade Index, tem um comportamento semelhante, porém, considerando o componente de crédito, há fatores adicionais que impulsionam os seus movimentos.

Este artigo foi publicado em inglês no blog de Indexology^® em 3 de outubro de 2024.

A indústria de ETFs atingiu os US $10 trilhões em ativos sob administração nos EUA, um marco importante. Os comentários sobre o aumento dos investimentos passivos ou baseados em índices podem ser generalizados, mas é mais difícil encontrar estimativas de quão verdadeiramente “passivos” são seus titulares. Os volumes do mercado secundário fornecem uma perspectiva fascinante, importante e complementar.

O nosso novo artigo “O panorama da liquidez: negociação vinculada aos índices da S&P DJI”, demonstra que os volumes associados aos produtos cotados que acompanham os índices da S&P DJI excedem significativamente o nível correspondente de US$ 6,6 trilhões de ativos vinculados a índices listados, e quase que dobraram em relação a quatro anos atrás, ultrapassando US$ 246 trilhões em 2023. Os produtos baseados em índices se encontram cada vez mais entre os títulos mais negociados, e os ETFs representam 42% dos valores listados nos EUA mais negociados, em termos de volumes em dólares americanos, em 2023. 

O S&P 500^® foi o principal contribuinte para os volumes citados acima e foi associado ao maior número de produtos distintos. Os volumes associados ao S&P 500 totalizaram aproximadamente US$ 224 trilhões, a maior parte dos quais foi contribuída por opções e contratos futuros, conforme observado no lado esquerdo do quadro 1. O lado direito do quadro mostra os volumes em índices derivados do S&P 500 como os nossos conjuntos de índices setoriais e fatoriais. 

O ecossistema do S&P 500 se destaca devido à sua liquidez em nível global. A rede de produtos vinculados ao S&P 500 ou a índices derivados dele pode formar uma rede interconectada de atividades de negociação e precificação por meio de mecanismos de arbitragem ou transferência de risco. Por exemplo, os criadores de mercado de ETFs, cotados em mercados desde a Nova Zelândia até o Brasil, poderiam utilizar contratos futuros para proteger suas posições de inventário. Aliás, um titular de ETFs setoriais do S&P 500 poderia ponderá-los adequadamente para replicar a exposição ao índice de referência. O mesmo titular poderia utilizar opções para gerenciar seu risco de queda ou gerar receitas a partir da sobrevenda (overwriting) de opções de compra. Os benefícios resultantes em termos de transparência e eficiência de preços decorrentes dessas conexões demonstram os possíveis efeitos de rede da liquidez.

Este artigo foi publicado em inglês no blog de Indexology^® em 10 de outubro de 2024.

Após os mercados globais de renda fixa e variável se dispararem em 2023, este ano começou em terreno mais instável, com valorizações mais ajustadas, dispersão em alta e aproximadamente a metade da população global perante resultados eleitorais incertos. Entre outras predições, muitas pessoas concluíram que a gestão ativa estava pronta para brilhar em 2024.

O desempenho dos fundos de gestão ativa é avaliado nos scorecards SPIVA regulares da S&P Dow Jones Indices e os resultados do primeiro semestre agora estão disponíveis em um relatório global único. Em duas das maiores categorias de fundos, Renda variável global e dos EUA, parece que a espera pelo tão prometido “mercado para os selecionadores de ações” continua.

É preciso reconhecer que os mercados de ações não facilitaram a seleção de ações no primeiro semestre de 2024: um percentual surpreendente de 75% e 72% dos componentes do S&P 500^® e S&P World Index, respectivamente, tiveram um retorno inferior aos índices. Os gestores de fundos ativos que operam nesses mercados não tiveram um desempenho muito melhor. O quadro 1 mostra o percentual de fundos de renda variável que perdeu para o benchmark nas duas categorias. Embora os fundos domiciliados nos EUA quase tenham conseguido mudar a história, a maioria dos fundos de gestão ativa em ambas as categorias teve desempenho inferior ao benchmark.

Este artigo foi publicado em inglês no blog de Indexology^® em 5 de junho de 2024.

Em nosso blog anterior, apresentamos o recém-lançado S&P 500^® Economic Moat Index revisando sua metodologia, suas características e desempenho histórico. Neste blog, examinaremos as métricas quantitativas específicas utilizadas para identificar as empresas com os fossos econômicos mais amplos. Além disso, discutiremos a natureza complementar das métricas, a que historicamente tem gerado um desempenho forte quando as métricas são combinadas para formar uma pontuação multifatorial. 

Análise de quintis

Além de ter uma fundamentação econômica sólida, acreditamos que a seleção de métricas também deve ser baseada em pesquisas empíricas. Nos quadros 2-4, testamos cada métrica individualmente dividindo os componentes do S&P 500 em quintis com base em sua pontuação z métrica e ponderando eles equitativamente; o quintil 1 teve a classificação mais baixa e o quintil 5 teve a classificação mais alta. O quadro 5 mostra os resultados depois de combinar as três métricas e torná-las uma pontuação multifatorial. Da mesma forma que o S&P 500 Economic Moat Index, os quintis são rebalanceados semestralmente em junho e dezembro. O desempenho é calculado usando retornos diários desde 21 de junho de 2013 até 31 de março de 2024.

Retorno sobre o capital investido alto e sustentado

Um retorno sobre o capital investido (ROIC) alto e sustentado é um forte indicador da qualidade de uma empresa, uma vez que mede a eficiência com que o capital é utilizado. Este é provavelmente o indicador mais forte de um fosso, pois as empresas com fossos amplos tendem a ter um ROIC mais alto do que aquelas com fossos estreitos ou sem fossos.

O quadro 2 demonstra um crescimento estável dos retornos anualizados no longo prazo em cada quintil, o quintil 5 teve um retorno anualizado de 14,38%, em comparação com o quintil 1 que teve 10,56%. Conceitualmente, isso faz sentido, já que as empresas que conseguem obter ROICs mais altos de forma sustentável deveriam aumentar seus ganhos e valor intrínseco em um ritmo mais rápido no longo prazo. Além do mais, a volatilidade tende a diminuir nos quintis com classificação mais alta: o quintil 5 apresentou uma volatilidade anualizada de 15,81%, em comparação com 18,51% do quintil 1.

Este artigo foi publicado em inglês no blog de Indexology^® em 15 de maio de 2024.

O termo “fosso econômico”, popularizado por Warren Buffett, refere-se à vantagem competitiva sustentável de uma empresa que lhe permite conservar sua participação no mercado e gerar altos lucros no longo prazo. Nesta analogia, as empresas são comparadas a castelos medievais rodeados por fossos profundos e amplos, que protegiam os castelos de ataques.

Da mesma forma, os fossos econômicos protegem as empresas dos concorrentes e de outras ameaças externas tornando difícil para a concorrência reproduzir ou desafiar sua posição no mercado. O fosso econômico pode ter várias fontes possíveis, incluindo os efeitos de rede, a economia de escala, um reconhecimento forte da marca ou os altos custos de mudar o provedor.

Acreditamos que as métricas das demonstrações financeiras disponíveis podem ser usadas para identificar fossos econômicos sustentáveis; aliás, que uma abordagem puramente quantitativa ajuda a superar as limitações de um processo de seleção subjetiva. No começo do ano, a S&P DJI lançou o S&P 500^® Economic Moat Index, o qual busca identificar empresas com vantagens competitivas duradouras. Neste blog, apresentaremos esse índice revisando sua metodologia e seu desempenho histórico.