• 배당은 주식 총수익을 창출하는 데 중요한 역할을 합니다. 1926년 이후 배당은 S&P 500 지수 총수익률 중 약 32%를 차지한 반면 자본가치 상승은 68%를 차지했습니다. 따라서 지속가능 배당인컴과 자본가치 상승 잠재력은 총수익률 기대치에 중요한 요소입니다.
• 기업은 안정적이고 증가하는 배당을 기업 전망에 대한 자신감의 신호로 사용하는 반면, 시장 참여자는 이러한 실적을 기업 성숙도와 대차대조표 강점을 나타내는 지표로 간주합니다.
• S&P 500 Dividend Aristocrats 지수는 최소 25년 연속 매년 배당증가 정책을 따른 S&P 500 지수 구성종목 성과를 측정하기 위해 고안되었습니다.

• S&P 500 Dividend Aristocrats 지수는 순수익률 또는 순자본가치 상승을 지향하는 대체인컴 전략과 달리 자본가치 성장과 배당인컴 특성을 모두 나타냅니다.
• 장기적으로 S&P 500 Dividend Aristocrats 지수는 S&P 500 지수에 비해 낮은 변동성으로 더 높은 수익률을 기록했으며, 그 결과 위험조정수익률이 더 높았습니다.

•  2023년 현재 S&P 500 Dividend Aristocrats 지수 구성종목은 10개 섹터에 분산된 66개 종목으로 구성되어 있습니다(부록의 도표 13 참조).

  • 구성종목은 성장성과 가치주 특성을 모두 가지고 있습니다.

• S&P 500 Dividend Aristocrats 지수의 구성은 가치 편향이 심하고 금융 및 유틸리티 섹터에 대한 노출도가 높은 기존 배당중심 벤치마크와 대조적입니다. 재조정할 때마다 섹터 다각화를 위해 30% 섹터 상한이 적용됩니다. 

• S&P 500 Dividend Aristocrats 지수는 동일가중 방법론을 따릅니다.

  • 이는 시가총액에 관계없이 각 기업을 별개의 독립된 법인으로 취급합니다.
  • 이는 또한 단일 종목 집중 리스크를 제거합니다.

“토끼는 거북이의 발을 보고 비웃었지만 거북이는 ‘내가 경주에서 너를 이길 거야!’라고 선언했습니다.”

이솝 우화,

Laura Gibbs 번역 (2002)

인덱스 펀드는 현금자동인출기 다음으로 금융 부문이 만들어낸 가장 유용한 발명품이라고 주장하는 사람들도 있습니다.  주식시장에서 인덱스 펀드의 상대적 성공은 전문가들의 회의론에 직면했지만 그럼에도 불구하고 인기를 얻었습니다. 채권시장에서도 비슷한 혁명이 일어날 것으로 보이며, 패시브 투자는 약 10년 전에 주식시장이 닦아놓은 길을 따라가고 있는 것으로 보입니다.

다양한 실용적, 이론적(또는 신학적인) 논거에 따라 더 크고 세분화된 채권시장에서 인덱싱 잠재력을 구분할 수 있습니다. 액티브와 패시브 노출 사이의 선택은 부분적으로는 잘 알려진 벤치마크의 역사적 희소성과 이를 추적하는 실질적인 어려움으로 인해 채권시장에서는 비교적 최근에 등장한 개념이기도 합니다.

세기가 바뀐 이후 패시브 투자가 주식시장에 미친 영향은 한 산업을 근본적으로 변화시킬 정도로 컸습니다. 데이터가 축적되고 사용가능 상품 범위가 확대되고 그 궤적을 비교한 결과, 이제 전문 채권운용에서도 유사한 발전이 이루어질 수 있는 단계에 이르렀습니다.

이번 리서치 자료에서는 채권시장에서 인덱스 접근법의 실제적, 이론적, 실증적 사례를 살펴보고, 패시브 투자가 뒤늦게 등장한 이유와 그 성장이 주식시장 성장을 계속 반영할 수 있을지, 아니면 따라잡을 수 있을지 여부를 살펴봅니다.

채권 인덱싱의 성장

“경주에서 이기기 위해서는 다트의 민첩함처럼 적시에 출발하지 않으면 안 된다.”

Jean de La Fontaine; 토끼와 거북이 (1668-1694)

모든 시장참여자가 자신의 투자전략을 보고하는 것은 아니기 때문에 특정 시장에서 총 패시브 투자 규모를 추정하기는 어렵습니다. 특정 패시브 투자수단 하부집합, 즉 글로벌 뮤추얼 펀드와 상장지수펀드(ETF)에 대한 데이터는 비교적 쉽게 구할 수 있으며 대표적인 통계를 제공할 수 있습니다.

도표 1은 이 표본을 바탕으로 주식시장과 채권시장에서 패시브 채택의 두 가지 척도, 즉 패시브 방식으로 운용되는 전체 뮤추얼 펀드 및 ETF 자산 비율과 해당 펀드들이 전체 주식 및 채권시장에서 차지하는 비율을 각각 비교합니다.

도표 1은 채권형 인덱스 펀드 도입이 주식형보다 늦었다는 것을 보여줍니다. 이는 부분적으로 채권 스토리가 나중에 시작되었기 때문입니다. 최초의 주식형 인덱스 펀드가 1970년대 초에 만들어졌지만 최초의 패시브 채권형 펀드는 1986년에야 도입되었습니다. 1990년대 초에 주식시장을 추종하는 최초 ETF 출시와 2002년 최초 채권형 ETF 출시 사이에도 거의 10년의 시차가 있습니다.

서문

배당지수는 팩터투자 분야에서 가장 널리 알려진 전략 중 하나입니다. 모닝스타에 따르면 2021년 12월 31일 현재 전세계적으로 배당 중심의 상장지수상품(ETP) 수가 344개에 달했고 운용자산은 3,850억 달러를 웃돌았습니다. 2021년 배당 ETP에 500억 달러에 가까운 자산이 유입되었습니다. 한국에서는 배당 팩터가 가장 인기 있는 팩터로 운용자산이 6억 4,200만 달러가 넘어 한국 팩터 ETP 시장의 47%를 차지합니다.

본 보고서에서는 한국 배당 시장에 대해 심층적으로 살펴보고 한국의 고배당 수익률 전략이 역사적으로 어떤 성과를 거두었는지 분석할 것입니다.

한국 배당시장

한국 투자자들은 미국 투자자들과 달리 배당지급에 관한 한 더 높은 불확실성에 직면해 있습니다. 한국에서는 배당락일이 회계연도 말 마지막 영업일로 고정되어 배당공시일 이전이기 때문입니다.

역사적으로 한국기업들은 배당 지급을 꺼리고 이익을 유지하고 재투자하는 것을 선호했습니다. 하지만 한국정부는 기업이 더 많은 배당금을 지급하도록 유도하여 더 많은 지분 소유를 장려하고 기업지배구조를 개선하며 주주권리를 강화할 수 있었습니다. 이에 정부는 지난 10여 년간 배당금 지급 문화를 육성하기 위해 다양한 시도를 해왔습니다.

기관투자자의 스튜어드십 책임을 효과적으로 수행할 수 있도록 금융위원회(FSC)는 2015년에 스튜어드십 코드를 처음 도입했습니다. 2018년에는 국내 최대 기관투자자인 국민연금공단(NPS)이 스튜어드십 코드 도입에 앞장섰고, 다른 기관들이 그 뒤를 따랐습니다. 2022년 8월 31일 현재 193개 기관투자자가 스튜어드십 코드 에 참여했습니다. 이들 기관은 한국 주식의 주요 이해관계자로서 기업이 배당정책을 개선하고 이익분배를 늘리는 데 효과적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

S&P GSCI는상품시장에서 30년 동안 지수 혁신을 위한 기반을 닦았고 1991년 4월에 출시했을 때와 마찬가지로 가장 널리 알려진 상품지수 벤치마크입니다. 광범위한 기반과 생산가중 접근방식은 시장 참가자들에게 진정한 글로벌 상품시장 베타를 제공합니다. 규칙에 기반하여 매년 투명하게 재구성함으로써 변화하는 시장상황에 적응하고 가장 유동적인상품선물을 포함하는 해당 지수는 투자가 가능하고 쉽게 복제할 수 있습니다.

대표적인 S&P GSCI 이외에도 S&P GSCI 시리즈는 벤치마크로 사용되거나 투자가능 유니버스를 정의하고 상품및 상품전략 특유의 수익흐름을 측정하는 등 전세계 투자인프라에서 필수적인 역할을 하고 있습니다. 그림 1은S&P GSCI 제품군이 지난 30년에 걸쳐 이룬 혁신을 나타내고 있습니다.

상품투자는시작된지 30년이되었고이기간동안시장에는많은시장지수기반솔루션들이있었지만, 향후 30년동안상품투자에훨씬더파괴적인변화가있을것으로예상됩니다.이번자료를통해향후 30년동안상품지수혁신이늘어날수있는추세를살펴보겠습니다.

상품 ESG 난제

상품투자는 투자기준에 환경, 사회, 지배구조(ESG) 지표를 통합하려는 투자자들에게 의미 있는 도전을 제기합니다. 우선 상품은 재무적, 환경적, 사회적 영향이 서로 다른광범위하고 다양한 자산군입니다.

탄소 발자국과 ESG 위험지표를 기초상품에 적용하고 상품 파생상품과 연계할 수 있지만, 해당 지속가능성 지표는이러한 금융기구를 염두에 두고 개발되지는 않았습니다(그림 2 참조).