저는 최근 패시브 운용의 기본에 대한 웹 세미나에 참여했습니다. 청중 중 한 포트폴리오 매니저가 중요한 질문을 던졌습니다. “X% 수익률을 거두는 목표를 가지고 있는데 지수 성과가 무슨 상관이 있습니까?” 이 질문을 바꾸어 말하면 다음과 같습니다. 특정 절대 수익률을 얻고자 하는데 지수 대비 상대 수익률에 신경을 써야 하는 이유가 무엇입니까?

이는 좋은 질문이고, 많은 좋은 질문에 대한 답과 마찬가지로 대답은 “상황에 따라 다릅니다.”입니다. 상황에 따라 다르다는 것은 다음 질문에 대한 답입니다. 투자자 목표가 X% 수익을 얻는 것이라면 어떤 수단으로 그 목표를 추구할 의향이 있습니까?

많은 자산군이 있습니다. 골드바나 비트코인 또는 대화가의 그림을 구입할 수 있습니다. 하지만 대부분의 경우 투자자와 수탁자는 유가증권에 투자하여 절대수익 목표를 추구합니다. 그리고 증권시장에서 지수 수익률은 적어도 두 가지 이유와 관련이 있습니다.

첫째, 적절하게 구성된 벤치마크는 투자자의 기회를 정의합니다. S&P 500^® 지수와 같은 시가총액 가중지수는 부분적으로 주식시장의 가치를 추적하기 위해 설계되었습니다. 주식시장의 전체 가치변화는 지수 수익률에 바로 반영됩니다. 투자자 목표가 연간 8% 수익을 올리는 것이지만 투자한 시장이 올해 20% 하락한다면 거의 성공하지 못할 것입니다. 반대로 시장지수가 20% 상승한다면 8% 수익률에 만족하지 못할 것이 거의 확실합니다. 절대 수익은 강한 욕망이지만 상대 수익은 실행 가능합니다.

둘째, 시장지수 대비 포트폴리오 수익률은 매니저 기술을 보여줍니다. 고객은 선택권이 있습니다. 소극적으로 시장을 소유하거나 적극적으로 시장을 앞서려고 시도할 수 있습니다. 액티브 매니저에 대한 성공 척도가 투자 스타일에 적합한 벤치마크를 능가하는 것이라면, 대다수 액티브 매니저는 대부분 실패한다는 증거가 분명합니다. 실제로 지수 운용의 이점은 장기적으로 엄청납니다.

따라서 지수 수익률을 기꺼이 수용하는 투자자는 일반적으로 더 나은 성과를 내려고 노력하는 투자자보다 양호한 결과를 얻게 됩니다. 상대 수익을 포기하려는 의지가 절대 성과를 향상시키는 열쇠가 될 수 있습니다.

패시브 투자가 늘어나면서 인덱스 펀드에 의한 거래가 지수 구성종목 변화에 반응하기 때문에 주식 수익률이 소위 ‘지수 효과’에 영향을 받을 수 있다는 주장이 불거졌습니다. 이러한 주장이 사실이라면 지수에 편입된 주식은 처음에 매수 증가로 초과 수익률을 기록하고 편출된 주식은 저조한 성과를 낼 것입니다.

당사의 최근 보고서 ‘지수 효과에 일어난 일: 30년 동안의 S&P 500^® 지수 편입 및 편출 종목 살펴보기’는 S&P 500 지수 편입 및 편출 종목 샘플을 분석합니다. S&P 500 지수가 세계에서 가장 널리 추종되는 지수이기 때문에 해당 지수에 초점을 맞추었습니다. 미국 대형주 벤치마크 추종 규모가 1996년 말 미화 5,770억 달러에서 2020년 말 미화 5.4조 달러로 증가했습니다. 따라서 지수 효과가 어디에나 존재한다면 S&P 500 지수에도 발생할 것으로 예상할 수 있습니다.

당사 보고서의 결과는 S&P 500 지수 효과는 구조적으로 하락하는 것으로 보인다는 기존 문헌에 반영된 일반적인 합의를 뒷받침합니다. 실제로 도표 2는 발표일과 효력일 사이에 샘플 편입 및 편출 종목이 거둔 S&P 500 지수 대비 초과 수익률 강도가 시간 경과에 따라 뚜렷하게 약화되는 양상을 보여줍니다. 지수 효과 감소는 편입 종목 원천, 편출 종목, 기업의 업종 분류와 무관합니다.

2020년 여름 한국 정부의 그린 뉴딜 발표에 이어 S&P 다우존스 지수와 한국거래소(KRX)는 협력관계를 맺고 2020년 11월 16일 S&P/KRX Carbon Efficient Capped 지수를 출시했습니다. S&P/KRX Carbon Efficient Capped 지수는 한국 주식시장에 대한 노출을 제공하는 동시에 고탄소배출 기업에 대한 노출을 최소화하고 가장 중요하게는 시장에서 기업의 변화를 촉진하는 것을 추구합니다.

지수는 산업그룹의 가중치를 중립으로 유지하면서 도표 1에서 볼 수 있듯이 벤치마크와 유사한 성과 특성을 보이도록 설계되었습니다. 하지만 탄소 효율적 전략이 지난 몇 년 동안 약간 더 나은 성과를 거두었는데, 아마도 탄소 효율적 기업의 수익률에 대한 긍정적인 영향이 반영되었을 것으로 전망됩니다. 다음 섹션에서는 탄소 집약도 36.35% 감소를 달성하기 위해서 S&P/KRX Carbon Efficient Capped 지수에 속한 기업들의 가중치를 어떻게 재조정하는지에 대해 자세히 살펴보겠습니다.

S&P 탄소 글로벌 표준

S&P 탄소 글로벌 표준은 2018년에 특정 산업그룹 내 모든 기업을 글로벌 표준과 비교하기 위해 출시되었습니다. 각 GICS^® 산업그룹에 대해 십분위 임계값이 결정되는데, 탄소 집약도가 가장 낮은 기업부터 가장 높은 기업을 1~10으로 분류합니다. 또한 S&P 탄소 글로벌 표준은 산업그룹을 검토하여 각각 ‘높은’, ‘중간’, ‘낮은’ 영향으로 분류합니다. 이 두 식별자는 모두 S&P Global Carbon Efficient 지수 시리즈 방법론에서 사용됩니다. S&P 탄소 글로벌 표준은 전세계 기업의 배출량 현황을 최신 상태로 유지하기 위해 매년 수정됩니다. 결과는 S&P 다우존스 지수 홈페이지에 게시되며 여기에서 볼 수 있습니다.

S&P GSCI 지수는 8월에 2.3% 하락했습니다. 델타 변이 바이러스로 인해 코로나19 확진자수가 증가하고 중국이 탄소배출 억제를 위해 산업생산을 줄이려는 노력이 복합적으로 작용하면서 산업용 원자재 상품이 부진한 성과를 나타냈기 때문입니다. 이와 반대로 연성 원자재 상품 전반은 성과가 양호했고 다양한 생산 관련 차질로 인해 공급감소 위험이 높아졌습니다.

S&P GSCI Petroleum 지수는 5.1% 떨어졌습니다. 석유생산이 전세계적으로 늘어났지만 코로나19 확진자수가 증가함에 따라 수요는 소폭 감소했습니다. 항공 중에서 특히 장거리 여객 수송 재개는 석유 소비가 완전히 회복하는데 매우 중요한 역할을 합니다.

산업용 금속 분야에서 구리, 납, 니켈 가격은 중국이 경제에서 가장 환경 친화적이지 않은 요소에 대한 단속을 강화함에 따라 하락했습니다. 하지만 S&P GSCI Aluminum 지수는 예외적으로 10년 만에 최고치를 경신하면서 4.5% 상승으로 8월을 마감했고 연초 이후 34.6% 올랐습니다.  중국 정부가 금속 생산에 사용되는 에너지 집약적 공정으로 인한 오염을 억제하기 위해 노력함에 따라 금속 공급이 점점 더 빠듯해지고 있습니다. 환경문제는 산업용 금속 측면에서 양날의 검이라고 할 수 있습니다. 금속은 온실가스를 가장 많이 배출하는 편이지만 거의 모든 신생 녹색기술의 핵심 요소입니다.

철광석 가격은 올해 사상 최고치를 경신했지만, 중국의 탄소배출 억제 조치에 철강 생산 제한이 포함되면서 S&P GSCI Iron Ore 지수는 8월에 사상 최대 월간 손실에 해당하는 성과(13.3% 하락)를 기록했습니다. 철강 수요는 양호했지만, 2021년 생산량이 작년에 기록한 10억 6,500만 톤을 초과해서는 안 된다는 중국 정부의 지시에 따라 중국 제철소는 제약을 받고 있습니다. 이 목표를 달성하기 위해 철강 생산업체는 2021년 나머지 기간 동안 생산량을 기록적인 상반기 감축 속도에서 약 10% 줄여야 합니다.

잭슨 홀에서 열린 미연준(Fed) 연례 회의는 큰 시장 변동을 불러일으키지 않고 종료되었고, S&P GSCI Gold 지수는 보합세로 마감했습니다. 금은 흔히 인플레이션과 통화가치 하락에 대한 대비책으로 여겨지고 있는데, 연준의 자산매입 축소는 이러한 두 가지 조건을 모두 해결하여 금의 매력을 떨어뜨릴 수 있습니다.

S&P GSCI Agriculture 지수는 0.3% 상승했고 소프트 섹터는 양호한 실적을 나타냈습니다. 브라질 사탕수수 수확량 추정치가 계속 하락하면서 S&P GSCI Sugar 지수가 10.8% 상승하며 3년 만에 최고치를 경신했습니다. S&P GSCI Coffee 지수는 7.3% 상승하며 인상적이고 변동성이 큰 두 달 간의 상승세를 이어갔습니다. 베트남의 새로운 대유행 봉쇄조치를 포함해 여러 날씨 및 물류 문제가 복합적으로 작용하면서 커피 가격 상승을 이끌었습니다.

예상을 웃도는 돼지고기 수요와 지속적인 미국 포장공장 노동력 부족이 결부되어 S&P GSCI Lean Hogs 지수가 0.9% 상승했습니다.

2020 년을 기준으로 지난 20 년 동안 전체 미국 대형주 매니저의 94%가 S&P 500® 지수에 비해 부진했습니다.중형주와 소형주 매니저도 거의 마찬가지로 실망스러운 결과를 나타냈습니다. 액티브 매니저의 이러한 부진한성과에서 비롯된 주목할 만한 결과는 패시브 투자 증가인데, 현대 금융 역사에서 가장 중요한 추세 중 하나입니다.최근 실시한 당사의 연례지수화자산 설문조사에 따르면 2020 년 12 월 기준으로 S&P 500 지수를 추종하는 자산이5 조 4 천억 달러로 급증했습니다. 도표 1 은 이러한 성장이 시장상승에 따른 성장을 앞질렀음을 보여주며, 이는상당한 자금흐름 증가를 나타냅니다.

패시브 시장 규모에 대한 관점을 제공하기 위해 과거 지수화 자산을 유동주식수 조정 시가총액의 백분율로 분석할 수있습니다. 도표 2 는 이러한 백분율이 1996 년 10%에서 2020 년 17%로 급격히 증가했음을 보여줍니다. 지금까지지수화가 상당히 증가했지만 향후 성장 가능성은 밝습니다.