“은과 금, 은과 금,
모두가 은과 금을 원한다.”

- 벌 아이브스 (Burl Ives)

제가 가장 좋아하는 애니메이션은 벌 아이브스가 내레이션을 맡은 1964년 TV 스페셜 프로그램인 ‘빨간 코 사슴 루돌프’ 였습니다. 눈사람 샘 역을 맡은 아이브스는 산타의 작업장 근처에서 광산을 캐던 광부 유콘 코넬리우스(Yukon Cornelius)의 작업에 경의를 표하며 ‘은과 금’을 불렀습니다. Dow Jones Commodity Silver 지수는 11월에 10.6% 상승률을 기록하면서 큰 성과를 거두었습니다. Dow Jones Commodity Gold 지수도 이에 뒤지지 않게 사상 최고치를 기록한 후 거래량 감소로 하락세로 돌아섰습니다. 중국 인민은행을 포함한 각국 중앙은행은 올해 1~3분기 동안 금 800톤을 포트폴리오에 계속 추가했습니다. 인플레이션으로 인해 법정화폐가 큰 타격을 입는 가운데 금 매입으로 인해 가격이 사상 최고치를 기록했습니다. 지난 1년간 기록적인 금 매입에 이어 각국 중앙은행은 2022년 수준과 거의 일치하는 속도를 보이고 있습니다. 하지만 실물 금 ETF 순환매로 연간 120억 달러 자금이 유출되면서 투자자들은 미 연준과 대치하고 있는 것으로 보입니다.

귀금속 이외에 중국 경기회복에 대한 낙관론이 다시 부상하면서 산업용 금속도 월간으로 강세를 보였습니다. S&P GSCI Lead 지수, S&P GSCI Zinc 지수, S&P GSCI Copper 지수를 포함한 산업용 금속은 각각 2%, 3%, 4% 올랐습니다.

‘실버벨’이 10% 수익률을 보인 가운데 코코아와 커피는 각각 12%와 13% 수익률을 기록했으며, S&P GSCI Coffee 지수는 두 달 연속 두 자릿수 수익률을 기록했습니다. 코트디부아르에서 발생한 폭우로 인해 생산량 감소되면서 S&P GSCI Cocoa 지수는 연초이후 72% 올랐고, 연초이후 50% 넘게 상승한 S&P GSCI Sugar 지수와 더불어 연말연시를 달콤하게 장식할 것으로 보입니다. 너무 많이 먹지 마세요. 그렇지 않으면 유콘 코넬리우스(Yukon Cornelius)가 당신을 치과에 데려가 충치를 뽑아야 할지도 모릅니다.

This article was originally published at Indexology^® Blog on August 2, 2023. https://www.indexologyblog.com/2023/08/02/dividends-and-option-premiums-a-dual-income-story/

은퇴가 임박한 투자자, 안정적인 소득원을 찾는 투자자 등 다양한 시장 참여자가 인컴 창출을 모색할 수 있습니다. 인컴 중심 전략은 성장 창출에 초점을 맞춘 전략과는 다른 접근 방식이 필요합니다. 전통적인 인컴으로는 배당지급 주식과 이자지급 채권이 있습니다. 지난 18개월 동안 지속적인 인플레이션, 금리 상승, 전반적인 시장 불확실성이 경제 환경을 형성했고, 이 모든 것이 전통적인 전략 성과에 부정적인 영향을 미쳤습니다.

위험을 분산하고 추가 수익을 올리기 위해 시장 참여자는 커버드콜 전략과 같은 비전통적인 인컴 창출원을 찾을 수 있습니다. Dow Jones U.S. Dividend 100 3% Premium Covered Call 지수와 Dow Jones U.S. Dividend 100 7% Premium Covered Call 지수는 고배당 주식에 대한 매수 포지션과 표준 S&P 500^® 월간 콜 옵션에 대한 매도 포지션 성과를 측정하도록 설계되었습니다.

Dow Jones U.S. Dividend 100 Covered Call 지수에 사용되는 기초 주가지수는 미국 고배당 주식 성과를 측정하는 Dow Jones U.S. Dividend 지수입니다. 2006년 이후 Dow Jones U.S. Dividend 100 지수는 평균 3.88% 배당수익률을 기록했하며(도표 1 참조), S&P 500 Dividend Aristocrats^® 지수(2.58%)와 S&P 500 지수(1.95%)를 크게 앞서는 성과를 냈습니다.

커버드콜 전략에는 주식 매수 포지션에 대한 콜 옵션 매도가 포함됩니다. 자산의 시장 가격이 옵션 행사가격을 초과하면 합리적인 옵션 매수자는 계약을 행사하여 옵션 매도자로 하여금 자산을 매도하거나 현금으로 정산하게 합니다. 이 전략의 주요 잠재적 이점은 콜 매도로 발생하는 현금 흐름(옵션 프리미엄)과 프리미엄이 제공할 수 있는 제한적인 하방 보호입니다. 배당과 마찬가지로 옵션 프리미엄을 통해 유입되는 현금 흐름은 시장 하락 영향을 완화할 수 있습니다. 커버콜의 가장 큰 단점은 주식 포지션의 상승 잠재력이 제한적이라는 점입니다. 커버드콜 전략은 변동성이 큰 시장 상황에서 특히 적합합니다. 옵션 프리미엄은 변동성이 커질수록 증가하는 경향이 있으므로 더 많은 수익을 창출하고 하방 보호를 강화할 수 있습니다.

Dow Jones U.S. Dividend 100 3% Premium Covered Call 지수와 Dow Jones U.S. Dividend 100 7% Premium Covered Call 지수가 특별한 이유는 전통적인 배당지급 인컴 전략과 비전통적인 커버드콜 접근 방식을 결합했다는 점입니다. 두 지수 모두 2006년 이후 평균 3.88% 배당수익률을 기록한 기초지수인 Dow Jones U.S. Dividend 100 지수와 동일한 배당수익률을 반영합니다. 또한 각 지수는 프리미엄 수익률로 각각 3%와 7%를 목표로 합니다.

역사적으로 이들 지수는 커버리지 비율을 조정하여 목표수익률을 성공적으로 달성했습니다(도표 3 및 4 참조). 커버리지 비율은 콜 매도 포지션의 명목 가치를 주식 매수 포지션 명목 금액 일부로 정의합니다. 예를 들어 커버리지 비율 100%는 주식 매수 포지션의 전체 가치에 대해 콜이 발행되었음을 의미하고, 커버리지 비율 25%는 콜 가치가 주식 포지션의 4분의 1을 차지함을 의미합니다. 커버리지 비율의 동적 특성은 지수에 (커버드 매도 포지션에 따른) 하방 보호뿐만 아니라 (주식 매수 포지션에 따른) 주가 상승 노출을 제공합니다.

두 가지 소득원을 찾는 시장 참여자 경우에는 커버드콜 오버레이를 추가하면 순수 배당지급 주가지수에서 얻을 수 있는 것 이상의 추가 소득을 얻을 수 있습니다. 목표수익률 3% 또는 7% 옵션을 통해 이상적인 상승 잠재력을 선택할 수 있습니다.

S&P GSCI 지수 연계 상품에 오랫동안 투자한 투자자들은 광범위한 원자재상품 성과에서 원유가 차지하는 상당한 역할을 잘 알고 있습니다. 2024년 S&P GSCI 지수 재조정에 따른 예상 가중치를 살펴보면 원유가 지수에서 가장 비중이 큰 원자재상품으로 유지될 것으로 예상됩니다. WTI와 브렌트유는 서로 앞서거니 뒤서거니 하면서 S&P GSCI 지수에서 차지하는 비중이 전체적으로 40% 넘을 것으로 예상됩니다. 세계 원유생산 평균은 2024년에 1.2% 즐어들 것으로 예측는데, 이는 S&P 다우존스 지수가 사용하는 기간에 비해 생산 평균이 점진적으로 감소하는 것을 반영합니다.

2023년 연초이후 강한 상승세를 보인 거대 석유업체가 10월에 헤드라인을 장식했습니다. S&P GSCI Crude Oil 지수는 3분기를 18% 이상 상승하며 주식, 채권, 광범위한 원자재상품을 앞서는 성과를 기록했습니다. 이로 인해 10월에는 한 건이 아닌 두 건의 블록버스터급 거래가 성사되었습니다. ExxonMobil이 셰일이 풍부한 퍼미안 분지에서 가장 큰 면적을 보유한 Pioneer Natural Resources에 595억 달러를 지불하며 먼저 인수에 나섰습니다. 이어서 Chevron은 최근 남미 가이아나 인근에서 발견된 최대 규모의 해상원유 채굴에 접근하기 위해 Hess Corp를 530억 달러를 지불했습니다. 이들 거래가 성사될 경우 1989년에 이루어진 유명한 KKR의 RJR Nabisco 인수규모에 약 2배에 달하는 금액이며, 2020년대 거래 상위 10위 안에 들게 됩니다.

원유는 다른 위험자산과 함께 한 달 내내 하락하며 10% 떨어졌습니다. 석유 성과 부진으로 S&P GSCI 지수는 4% 하락하며 연초 대비 2.75% 상승에 머물렀습니다. 10월에는 산업용 금속과 축산물도 하락한 반면, 천연가스는 13% 올랐고 위험기피 심리에 따라 금이 7% 상승했습니다.

에너지 전환은 시장 참여자들 사이에서 중요한 주제입니다. S&P GSCI 지수는 광범위한 원자재상품 성과를 측정하기 위해 생산량과 가중치 접근법을 사용합니다. 실제로 S&P GSCI 지수에서는 다른 섹터에 비해 수십 년 동안 에너지가 하락했습니다. 하지만 최근 M&A 활동과 S&P GSCI 지수 재조정은 투자자들에게 원유가 가치가 있고 시장에 대한 중요성이 금방 사라지지 않을 것임을 시사합니다.

English: Diversifying Commodities Rise 16% in Q3 2023 as Equities Drop – Indexology® Blog | S&P Dow Jones Indices (indexologyblog.com)

S&P GSCI 지수로 대표되는 원자재 상품은 9월에 4% 넘게 오르며 2023년 3분기 동안 16% 이상 상승했습니다. 이는 한 달 동안 주식과 채권 모두 하락한 가운데 해당자산군의 잠재적인 다각화 특성이 두드러졌습니다. 원자재 상품은 다른 자산군과 상관관계가 낮기 때문에 지난달과 같이 위험회피 시나리오에서 비중이 높은 다른 자산군이 하락할 때 완충 역할을 할 수 있습니다. 역사적으로 지금과 같이 거시경제가 크게 변화하는 시기에는 다각화된 포트폴리오가 고도로 집중된 포트폴리오보다 더 나은 성과를 내는 경향이 있었습니다. 인플레이션 수치가 높고 고착화되는 기간 동안 원자재 상품은 다른 자산군이 높은 투입 비용으로 인해 하락하는 경향이 있을 때 헤지 역할을 해왔습니다.

전월 수익률이 크게 오른 주요 요인은 에너지 원자재 상품이었습니다. 사우디아라비아와 러시아의 공급 감축은 전세계적으로 수요가 지속되는 가운데 가장 강력한 촉매제 역할을 했습니다. 대표지수인 S&P GSCI 지수는 세계생산 가중지수로 구성되어 있어 현재 에너지 원자재 상품 비중이 60%를 넘습니다. 인플레이션 헤지로 해당지수를 복제하는 시장 참가자들은 최근 동일가중치를 적용하는 다른 원자재 상품지수에 비해 더 높은 수익률을 기록했습니다. 에너지 상품은 시간 경과에 따라 인플레이션 베타 즉, 인플레이션 변화에 대한 민감도가 가장 높은 경향이 있습니다. 석유 제품에 사용되는 설탕과 같은 다른 원자재 상품도 남미에서 에탄올에 많이 사용되면서 5% 상승했습니다.

S&P GSCI Industrial Metals 지수는 3분기에 3.51% 상승한 가운데, 5개 금속 가격은 2023년 상반기 부진한 성과에서 반등세를 이어가고 있습니다. 중국 경제가 가속화될 것이라는 기대는 충족되지 않았지만 경기 부양책이 천천히 도입되고 있습니다. 중국은 금속 수요에 가장 큰 기여를 하는 경향이 있으며 에너지 전환기에도 여전히 그럴 가능성이 있습니다. 국제에너지기구(IEA)는 지난 9월 탄소중립 로드맵을 업데이트하면서 전기가 글로벌 에너지 시스템의 새로운 석유로 부상할 것이라고 밝혔습니다. 광범위한 청정 에너지 기술에 걸쳐 특정 산업용, 귀금속, 희토류 금속 사용이 몇 배 더 증가함에 따라 금속 수요는 시간이 지나면서 늘어날 가능성이 높습니다.

3분기에 S&P GSCI Agriculture 지수는 4.35%, S&P GSCI Precious Metals 지수는 3.76% 하락했습니다. 두 섹터 모두 대다수 원자재 상품과 함께 미국 달러 상승의 역풍을 맞았습니다. 농산물의 경우 대두 사용량 감소와 밀 생산량 증가라는 놀라운 수치가 최근 USDA 분기별 재고 보고서에서 발표되었습니다. 귀금속 중에서 금과 은은 실질금리가 계속 상승하면서 모두 하락했습니다. 금은 실질금리와 반비례하는 경향이 있지만 2023년 대부분은 그렇지 않았습니다. 최근 중앙은행이 금을 대량으로 매수한 것이 2023년 현재까지 금이 회복세를 보인 이유일 수 있습니다.

저는 1년 중 이 시기를 좋아합니다. 8월 방학이 끝나고 아이들은 학교로 돌아가고 풋볼 시즌이 미국에서 시작됩니다. 미 연준은 잭슨홀 심포지엄에서 8월 ‘휴가’를 보냈고, 제롬 파월 의장은 물가 안정에 초점을 맞춘 발언을 했습니다. 인플레이션은 하락했지만 ‘여전히 너무 높다’며 미 연준은 ‘금리를 추가로 인상할 준비가 되어 있다’고 경고했습니다. 시장이 계속되는 제한적 통화정책에 대비하는 가운데, 우리는 다시 학교로 돌아가 제한적인 미 연준 하에서 원자재 성과를 조사했습니다. 1970년 이후 S&P GSCI 지수는 연평균 10.5% 수익률을 기록한 반면, 미 연준이 제한적인 정책기조를 유지한 기간 동안에는 1% 미만 수익률을 달성했습니다.

미 연준은 이중 임무 일환으로 목표 인플레이션율을 2%로 설정합니다. 이 수치는 여전히 자의적이지만, 연준은 완화적 또는 제한적 통화정책을 통해 이를 달성하려고 합니다. 우리는 연준의 주요 도구를 사용하여 연방기금 실효금리가 최소 12개월 동안 목표 인플레이션을 상회할 때 S&P GSCI 지수 성과를 비교합니다. S&P GSCI 지수는 50년이 넘는 백테스트 이력이 있는 선도적인 원자재상품 벤치마크입니다. 이러한 상징적인 벤치마크를 사용하여 이 기간 동안 지수성과를 평가합니다. 1970년 이후 53년 중 50년 동안 통화정책이 제한적이거나 완화적이었던 시기가 각각 3차례씩 있었습니다.

샘플 중 3분의 2 이상에서 연평균 수익률이 10.5%를 넘었습니다. 이는 1970년대 인플레이션, 2000년대 원자재 슈퍼 사이클, 그리고 특히 짧고 최악이었던 2018/2019년 기간을 포함합니다. 원자재상품 ETF 투자자들은 이러한 기회를 놓쳤는데 극도로 느슨한 통화정책 체제에서 원자재상품 ETF가 등장했습니다. 이제 인플레이션은 연준의 초점이 되었고 원자재상품 성과는 회복세를 보이고 있습니다.

현재 연방기금 실효금리를 차트에 표시하면 파월 의장이 그랜드티턴 산맥을 바라보던 모습이 떠오릅니다. 이 우뚝 솟은 봉우리들은 와이오밍 하늘을 뚫고 40마일에 걸쳐 뻗어 있는 들쭉날쭉한 실루엣으로 펼쳐져 있습니다. 가장 높은 봉우리는 13,775피트에 달하며, 가장 낮은 봉우리는 1마일이 훨씬 넘는 높이에 있습니다. 이 봉우리들은 3,000마일 길이의 로키 산맥 꼭대기에 자리 잡고 있으며 해발고도가 1마일에서 최대 3마일에 이릅니다. 티턴 산맥과 마찬가지로 인플레이션은 급등했다가 최근 정점에서 하락했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 파월 의장이 ‘제한적인 통화정책이 점점 더 중요한 역할을 할 것’이라며 인플레이션에 대해 강조한 이유를 설명해 줍니다.

S&P GSCI 지수 역사를 살펴보면 미 연준이 방어적인 자세를 취하면 원자재가 반격에 나서는 경향이 있었습니다. 현재와 같은 제한적인 통화정책 기간 동안 원자재상품은 견조하지만 불규칙한 수익률을 기록했습니다. S&P GSCI 지수는 2022년에 22% 수익률을 달성하여 모든 자산군을 앞질렀습니다. 연초 이후 S&P GSCI 지수 총수익률은 5%가 넘습니다. 미 연준이 제한적인 통화정책을 유지할 경우, 과거 원자재상품 수익률은 견고한 방어전략임이 입증되었습니다.