현 경제 상황에서 인플레이션이 주요 이슈로 떠오르면서 소비자들은 구매력 손실에 대응할 수 있는 방법을 점점 더 많이 찾고 있습니다. 이를 위한 한 가지 방법은 인플레이션율과 보조를 맞추거나 심지어 이를 초과하는 소득원을 확보하는 것입니다. 지난 40년 동안 배당은 1981년 12월 전체 소득의 2.88%에서 2022년 3월 전체 소득의 6.25%로 증가하면서 소득원으로서 그 역할이 점점 커지고 있습니다.

역사적으로 인플레이션 기간 동안 배당을 꾸준히 늘린 기업에 집중하는 것이 중요하다는 것을 알 수 있습니다. 배당을 지속적으로 늘릴 수 있는 기업의 능력은 높은 자본수익률뿐만 아니라 지속적으로 증가하는 현금흐름을 창출할 수 있는 우량기업이라는 신호일 수 있습니다.

배당성장주 방법론

이 블로그에서는 각각 10년과 7년 동안 지속적으로 배당을 늘린 기업에 대한 노출을 제공하는 S&P U.S. Dividend Growers 지수와 S&P Global ex-U.S. Dividend Growers 지수에 초점을 맞출 것입니다. 배당정책 필터 외에도 연간 배당수익률로 순위를 매긴 상위 25% 종목도 이 지수에서 제외됩니다. 이를 통해 단순히 주가 하락폭이 커서 배당수익률이 높은 ‘수익률 함정’ 기업을 보유할 위험을 줄일 수 있습니다.

장기적으로 물가상승률을 상회하는 배당성장률

도표 1은 현재 S&P U.S. Dividend Growers 지수 구성종목의 전년대비 연평균 배당금 성장률을 보여줍니다. 지난 15년간 연평균 배당성장률은 13.71%로, 같은 기간 연평균 미국 CPI 성장률인 2.21%를 상회했습니다.

자국 편중 경향을 완화하기 위해 미국 주식을 편입하는 아시아 투자자에게는 잠재적인 분산투자 이점이 있습니다. S&P Global BMI 지수로 측정하면 글로벌 주식시장의 거의 60%를 차지하는 미국 주식은 아시아 이외의 지역에서 더 큰 기회를 제공하며, 시장 간 경제 구조와 사이클이 다르고 섹터 노출도가 다르기 때문에 잠재적인 분산투자도 가능합니다. 미국 대형주 중 최고의 단일 벤치마크로 널리 알려진 S&P 500^® 지수는 약 5조 7,000억 달러 자산이 이 지수를 추종¹하고 있으며 강력한 거래 생태계를 보유하고 있습니다. 시장참여자들은 미국 주식을 효율적으로 거래하기 위해 S&P 500 지수 연계 상품 사용을 고려할 수 있습니다.

2023년은 아시아 투자자에게 미국 주식 노출이 미치는 영향을 보여줍니다. 예상보다 느린 중국 경제 회복과 부동산 시장 침체 지속, 미중 긴장이 시장 심리와 성과에 부담을 주면서 중국과 홍콩은 S&P BMI 시장 지수가 각각 10%, 15% 하락하며 상대적으로 저조한 성과를 보였습니다(도표 1 참조). 하지만 경제가 더 탄탄한 다른 지역에서는 주식시장이 회복세를 보였습니다. 인플레이션 완화와 금리인하 가능성이 4분기에 급격한 시장 랠리로 이어졌고, S&P Global BMI는 USD 기준으로 견조한 총 22% 수익률로 한 해를 마감했습니다. 미국은 2023년에 S&P 500 지수가 총 26% 수익률을 기록하면서 2022년 18% 손실을 상쇄하는 등 눈에 띄는 성과를 보였습니다.

섹터 수준에서도 반전이 나타났습니다. 2022년에 28% 하락했던 정보기술 섹터는 2023년에 58% 상승으로 가장 좋은 성과를 거두면서 2023년 S&P 500 지수 수익률에 50% 이상 기여했습니다. 2022년에 각각 40%와 37%의 큰 손실을 기록했던 통신서비스와 임의소비재 섹터도 각각 56%, 42%로 큰 상승 폭을 기록했습니다. 유틸리티 및 에너지 섹터는 2022년에 플러스 수익률을 기록했었지만 적자로 마감한 유이한 섹터였습니다(도표 2 참조).

주식시장은 2023년 S&P 500^® 지수 수익률이 26.3%를 기록하며 원자재 상품과 채권을 가볍게 제치고 결승선을 향해 포효했습니다. 이러한 상승세 대부분은 소비자 물가지수 하락과 미 연준의 우호적인 정책지침, 그리고 연착륙에 대한 신뢰가 높아진 데 기인했다고 할 수 있습니다. 인플레이션 하락은 식탁에서 가장 잘 관찰할 수 있는데, S&P GSCI Grains 지수는 올해 15% 떨어졌고 S&P GSCI Livestock 지수는 보합세를 유지했습니다.

주식시장이 또 한 번 강세를 기록한 해였지만 Dow Jones Commodity Gold 지수 (DJCI)는 12월에 사상 최고치를 기록한 후 금세기 최고 수준을 유지했습니다. 금은 12.8% 수익률을 달성하면서 채권과 광범위한 원자재 상품 모두를 앞질렀고, S&P GSCI 지수는 연간 -4.3% 수익률을 기록했습니다. 세기 초로 거슬러 올라가면 DJCI Gold 지수는 연간 7.8% 수익률을 보였던 반면, 같은 기간 S&P 500 지수는 7% 수익률을 나타냈습니다. 변동성을 조정하면 금의 샤프 비율은 0.48, 주식의 샤프 비율은 0.45로 위험조정수익률이 주식보다 더 높았습니다.

중앙은행들은 금의 초과성과에 주목한 것으로 보입니다. 연중 내내 보합세를 보였던 S&P GSCI Gold 지수와 S&P GSCI Silver 지수는 4분기에 각각 11.4%와 7.2% 상승하며 랠리를 펼쳤습니다. 전세계 중앙은행들은 10월까지 800 메트릭톤이 넘는 금을 포트폴리오에 추가하며 금 수요를 지지했습니다. 금은 역사적으로 투자자들에게 법정화폐의 대안이 되어왔습니다. 중앙은행의 금 매입 데이터를 살펴보면 러시아와 중국을 비롯한 국가들이 중앙은행의 금 보유량 증가를 주도했습니다. 해외 중앙은행들은 인플레이션, 채무불이행, 달러화에 대한 헤지 수단으로 금을 점점 더 중요시하는 것으로 보입니다.

원자재 상품시장 요약

2023년에 S&P GSCI Natural Gas 지수가 62.6% 하락하면서 에너지가 원자재 상품시장 성과를 낮추었습니다. 이러한 하락세는 지난 10년 동안 관찰된 장기가격 수준 회귀를 반영하고 액화천연가스 수출수요 감소와 더불어 견조한 생산량에서 비롯되었습니다. 광범위한 석유군은 혼조세를 보였는데, 유가하락이 가스가격 하락으로 이어지지 않았습니다. S&P GSCI Energy 지수는 한 해 동안 5.2% 내린 반면, S&P GSCI Unleaded Gasoline 지수는 5.0% 올랐습니다.

“은과 금, 은과 금,
모두가 은과 금을 원한다.”

- 벌 아이브스 (Burl Ives)

제가 가장 좋아하는 애니메이션은 벌 아이브스가 내레이션을 맡은 1964년 TV 스페셜 프로그램인 ‘빨간 코 사슴 루돌프’ 였습니다. 눈사람 샘 역을 맡은 아이브스는 산타의 작업장 근처에서 광산을 캐던 광부 유콘 코넬리우스(Yukon Cornelius)의 작업에 경의를 표하며 ‘은과 금’을 불렀습니다. Dow Jones Commodity Silver 지수는 11월에 10.6% 상승률을 기록하면서 큰 성과를 거두었습니다. Dow Jones Commodity Gold 지수도 이에 뒤지지 않게 사상 최고치를 기록한 후 거래량 감소로 하락세로 돌아섰습니다. 중국 인민은행을 포함한 각국 중앙은행은 올해 1~3분기 동안 금 800톤을 포트폴리오에 계속 추가했습니다. 인플레이션으로 인해 법정화폐가 큰 타격을 입는 가운데 금 매입으로 인해 가격이 사상 최고치를 기록했습니다. 지난 1년간 기록적인 금 매입에 이어 각국 중앙은행은 2022년 수준과 거의 일치하는 속도를 보이고 있습니다. 하지만 실물 금 ETF 순환매로 연간 120억 달러 자금이 유출되면서 투자자들은 미 연준과 대치하고 있는 것으로 보입니다.

귀금속 이외에 중국 경기회복에 대한 낙관론이 다시 부상하면서 산업용 금속도 월간으로 강세를 보였습니다. S&P GSCI Lead 지수, S&P GSCI Zinc 지수, S&P GSCI Copper 지수를 포함한 산업용 금속은 각각 2%, 3%, 4% 올랐습니다.

‘실버벨’이 10% 수익률을 보인 가운데 코코아와 커피는 각각 12%와 13% 수익률을 기록했으며, S&P GSCI Coffee 지수는 두 달 연속 두 자릿수 수익률을 기록했습니다. 코트디부아르에서 발생한 폭우로 인해 생산량 감소되면서 S&P GSCI Cocoa 지수는 연초이후 72% 올랐고, 연초이후 50% 넘게 상승한 S&P GSCI Sugar 지수와 더불어 연말연시를 달콤하게 장식할 것으로 보입니다. 너무 많이 먹지 마세요. 그렇지 않으면 유콘 코넬리우스(Yukon Cornelius)가 당신을 치과에 데려가 충치를 뽑아야 할지도 모릅니다.

This article was originally published at Indexology^® Blog on August 2, 2023. https://www.indexologyblog.com/2023/08/02/dividends-and-option-premiums-a-dual-income-story/

은퇴가 임박한 투자자, 안정적인 소득원을 찾는 투자자 등 다양한 시장 참여자가 인컴 창출을 모색할 수 있습니다. 인컴 중심 전략은 성장 창출에 초점을 맞춘 전략과는 다른 접근 방식이 필요합니다. 전통적인 인컴으로는 배당지급 주식과 이자지급 채권이 있습니다. 지난 18개월 동안 지속적인 인플레이션, 금리 상승, 전반적인 시장 불확실성이 경제 환경을 형성했고, 이 모든 것이 전통적인 전략 성과에 부정적인 영향을 미쳤습니다.

위험을 분산하고 추가 수익을 올리기 위해 시장 참여자는 커버드콜 전략과 같은 비전통적인 인컴 창출원을 찾을 수 있습니다. Dow Jones U.S. Dividend 100 3% Premium Covered Call 지수와 Dow Jones U.S. Dividend 100 7% Premium Covered Call 지수는 고배당 주식에 대한 매수 포지션과 표준 S&P 500^® 월간 콜 옵션에 대한 매도 포지션 성과를 측정하도록 설계되었습니다.

Dow Jones U.S. Dividend 100 Covered Call 지수에 사용되는 기초 주가지수는 미국 고배당 주식 성과를 측정하는 Dow Jones U.S. Dividend 지수입니다. 2006년 이후 Dow Jones U.S. Dividend 100 지수는 평균 3.88% 배당수익률을 기록했하며(도표 1 참조), S&P 500 Dividend Aristocrats^® 지수(2.58%)와 S&P 500 지수(1.95%)를 크게 앞서는 성과를 냈습니다.

커버드콜 전략에는 주식 매수 포지션에 대한 콜 옵션 매도가 포함됩니다. 자산의 시장 가격이 옵션 행사가격을 초과하면 합리적인 옵션 매수자는 계약을 행사하여 옵션 매도자로 하여금 자산을 매도하거나 현금으로 정산하게 합니다. 이 전략의 주요 잠재적 이점은 콜 매도로 발생하는 현금 흐름(옵션 프리미엄)과 프리미엄이 제공할 수 있는 제한적인 하방 보호입니다. 배당과 마찬가지로 옵션 프리미엄을 통해 유입되는 현금 흐름은 시장 하락 영향을 완화할 수 있습니다. 커버콜의 가장 큰 단점은 주식 포지션의 상승 잠재력이 제한적이라는 점입니다. 커버드콜 전략은 변동성이 큰 시장 상황에서 특히 적합합니다. 옵션 프리미엄은 변동성이 커질수록 증가하는 경향이 있으므로 더 많은 수익을 창출하고 하방 보호를 강화할 수 있습니다.

Dow Jones U.S. Dividend 100 3% Premium Covered Call 지수와 Dow Jones U.S. Dividend 100 7% Premium Covered Call 지수가 특별한 이유는 전통적인 배당지급 인컴 전략과 비전통적인 커버드콜 접근 방식을 결합했다는 점입니다. 두 지수 모두 2006년 이후 평균 3.88% 배당수익률을 기록한 기초지수인 Dow Jones U.S. Dividend 100 지수와 동일한 배당수익률을 반영합니다. 또한 각 지수는 프리미엄 수익률로 각각 3%와 7%를 목표로 합니다.

역사적으로 이들 지수는 커버리지 비율을 조정하여 목표수익률을 성공적으로 달성했습니다(도표 3 및 4 참조). 커버리지 비율은 콜 매도 포지션의 명목 가치를 주식 매수 포지션 명목 금액 일부로 정의합니다. 예를 들어 커버리지 비율 100%는 주식 매수 포지션의 전체 가치에 대해 콜이 발행되었음을 의미하고, 커버리지 비율 25%는 콜 가치가 주식 포지션의 4분의 1을 차지함을 의미합니다. 커버리지 비율의 동적 특성은 지수에 (커버드 매도 포지션에 따른) 하방 보호뿐만 아니라 (주식 매수 포지션에 따른) 주가 상승 노출을 제공합니다.

두 가지 소득원을 찾는 시장 참여자 경우에는 커버드콜 오버레이를 추가하면 순수 배당지급 주가지수에서 얻을 수 있는 것 이상의 추가 소득을 얻을 수 있습니다. 목표수익률 3% 또는 7% 옵션을 통해 이상적인 상승 잠재력을 선택할 수 있습니다.