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이제 제 26 차 유엔기후변화협약 당사국총회(COP26)가 막을 내렸습니다. 거의 200 개여 국가가 모인 회의에서 온난화를 1.5°C 로 제한하는 방향으로 나아가는 데 성공했나요?

COP26 은 ‘1.5°C 유지’에 합의한 글래스고 협약에 서명하면서 막을 내렸습니다. 체결된 일부 협약에는 2030 년 배출량 감소목표 강화, 매년 목표 수정, 석탄의 ‘단계적 감소’가 포함되었습니다.

하지만 COP26 이후 많은 사람들이 다소 실망하는 분위기가 형성되었습니다. COP26 의장인 Alok Sharma 는 ‘우리 모두는 지금까지 우리의 기후 야망과 행동이 [기후변화에 관한 파리협정]에서 약속한 내용에 미치지 못했다는 것을 잘 알고 있습니다.’라고 말했습니다.

일부 우려되는 분야

세계 최대 오염국들 중 일부의 가시적인 약속과 우선 순위가 부족했습니다. 국가별 이산화탄소 배출량 1 위와 5 위인 중국과 러시아의 국가지도자가 미참석이 눈에 띄었습니다. 하지만 중국은 2020 년대 기후변화 행동 강화에 대한 깜짝 선언을 미국과 함께 발표했습니다.

실패한 공약 사례가 있습니다. 2020 년까지 개발도상국을 위한 1,000 억 달러를 기후재정에서 이행하겠다는 공약이 가장 잘 알려져 있습니다. 따라서 COP26 첫 주에 헤드라인을 장식한 공약이 실현 여부를 둘러싼 필수적인 질문들에 가려진 것은 놀라운 일이 아닙니다. 그리고 일부 국가는 2050 년까지 탄소중립을 달성하겠다고 약속하지 않았습니다. 2070 년까지 탄소중립에 도달하겠다는 인도의 약속은 COP26 에서 주목할만한 발표였습니다. 물론 중요한 진전이지만 2070 년 탄소중립 약속은 온난화를 1.5°C 로 제한하지 못할 것입니다.

광범위한 상품 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 11월에 10.8% 떨어졌습니다. 이러한 저조한 성과는 거의 전적으로 상당한 에너지 가격 조정에서 비롯되었습니다. 코로나19 변종인 오미크론 바이러스가 출현하면서 수요 성장에 부정적인 영향이 예상되고 글로벌 공급망에 추가적인 어려움을 더해 경제성장 전망이 약화되었습니다. 전략 비축유 방출도 악재로 작용했습니다.

미국과 다른 대규모 석유 소비국들은 이번 달에 전략 비축유 방출에 합의했는데, 이는 휘발유 가격 상승과 인플레이션 가속화에 미치는 에너지 가격 영향에 대한 우려가 정책 당국자들 사이에 커졌기 때문입니다. 이번 협력은 바이든 행정부가 전염병 회복에 따른 수요를 충족시키기 위해 산유량을 늘리도록 사우디아라비아와 러시아를 포함한 산유국들을 설득하는 데 실패한 후 이루어졌습니다. 중국은 아직 비축유 방출에 대해 구체적으로 밝히지 않았습니다. 비축유 방출 뉴스와 더불어 코로나19 변종이 오미크론 출현으로 11월 마지막 몇 일 동안 에너지 가격이 내렸습니다. S&P GSCI Petroleum 지수와 S&P GSCI Natural Gas 지수는 각각 는 17.7%와 17.3% 하락했습니다.

에너지 부문의 하락세에도 불구하고 다른 산업용 상품 섹터인 산업용 금속은 11월에 큰 하락세를 보이지 않은 점이 놀라웠습니다. S&P GSCI Industrial Metals 지수는 2.0% 떨어졌고 S&P GSCI Zinc 지수는 10월에 14년만에 최고치를 기록한 후 5.8% 하락하며 가장 큰 월간 하락세를 기록했습니다. 전력난으로 인한 중국 정련아연 공급 차질이 최악의 국면을 지난 것으로 보였고 아연에 대한 중국 수요는 약화되었습니다.

S&P GSCI Gold 지수는 금융시장 전반에 걸쳐 경계감이 고조되면서 보합세를 보인 반면, 미 달러화는 1년 만에 최고치를 경신했습니다. 산업용 금속 부문에 더 가까운 S&P GSCI Silver 지수가 4.9% 떨어지면서 가장 큰 움직임을 나타냈습니다. 은 수요 절반 정도는 본질적으로 산업 부문에서 비롯됩니다.

농업 부문에서는 상품 대다수가 에너지처럼 몇 퍼센트 포인트 하락한 반면, S&P GSCI Agriculture 지수를 거의 보합 수준(0.8% 하락)으로 유지하는데 도움이 된 눈에 띄는 두 부문이 있었습니다. S&P GSCI Kansas Wheat 지수는 10월 상승세를 이어가면서 4.4% 올랐습니다. 러시아가 부과한 수출관세로 인해 세계 밀 시장은 계속해서 영향을 받았습니다. 세계 최대 밀 수입국인 이집트는 60만 미터톤을 매수하며 단일 구매로는 2008년 이후 최대치를 기록했습니다. S&P GSCI Coffee 지수는 12.4% 상승으로 농업 부문에서 가장 크게 올랐고, 연초 이후 68.2% 성과를 나타냈습니다. 커피 가격은 여러가지 완벽한 가격 상승 요인이 결부된 11월에 10년 만에 최고치를 경신했습니다. 남아메리카에서 가뭄에 이어 서리가 작황에 영향을 미쳤고, 커피는 일반적으로 작물 원산지가 아닌 국가에서 가공되기 때문에 화물운송 차질이 계속해서 주된 역할을 하고 있습니다.

S&P GSCI Livestock 지수는 11월에 2.7% 반등했습니다. 수요가 강했고 공급을 앞지르면서 돈육 가격이 반등을 이끌었습니다. 미국의 소고기 도축은 전년대비 9% 증가했습니다.

“인류에 대한 매우 심각한 위기 상황.” UN은 기후변화의 임박한 영향을 이렇게 서술했습니다. 인간이 유발한 지구 온난화는 산업화 이전 수준보다 1.1°C 높으며 2100년에는 2.7°C 이상 수준에 도달할 것입니다. 세계가 파리협정 목표를 달성하고 지구 온난화를 1.5°C로 제한하려면 탈탄소화가 답입니다. S&P PACTTM^TM 지수(S&P Paris-Aligned & Climate Transition 지수)는 파리협정 목표에 부합하고 2050년까지 탄소중립을 달성하는 것을 목표로 합니다.

탄소 가격은 기업이 온실가스(GHG) 배출량을 줄여 저탄소 경제로의 전환을 가속화합니다. 탄소 가격 상승은 1년 새 126.58%나 급등한 EU 배출권 거래제도 내에서 관찰되었습니다.

지구 온난화를 1.5℃까지 억제하기 위해 탄소 가격은 앞으로 수십 년 동안 극적으로 상승할 필요가 있는데, 이는 목표치를 2℃ 이상으로 설정하는 것보다 훨씬 더 높은 수치입니다. 하지만, 가격 상승을 둘러싼 불확실성이 큽니다. 당연히 기업은 탄소배출에 따른 추가 비용을 흡수하거나 이른바 탄소 가격 프리미엄으로 소비자들에게 전가해야 하는 잠재적 재무 리스크로 이어집니다.

S&P Global Trucost의 탄소 수익 최소손실가능액 데이터 세트를 사용하여 유로존 S&P PACT 지수가 탄소 가격 상승에 대해 더 많은 재정적 탄력성을 보이는지, 아니면 벤치마크 대비 포트폴리오 수익의 더 낮은 최대손실가능액이 관찰되는지 여부를 테스트합니다. Trucost는 다음 세 가지 탄소 가격 경로를 개발했습니다.

1. 국가들의 NDC를 반영한 저탄소 가격
2. 2°C 목표를 가정한 중간 탄소 가격, 하지만 단기 조치 지연
3. 파리협정의 2°C 목표에 부합하는 높은 탄소 가격

지난 10월 광범위한 상품 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 5.8% 올랐습니다. 에너지 관련 상품이 우수한 성과를 지속하고 농업과 금속 부문이 최근 약세를 회복하는 등 섹터 전반에 걸쳐 견조한 실적을 시현했습니다. 올해 2개월이 남은 가운데 S&P GSCI 지수는 연초 이후 46.3% 상승하면서 1년 중 첫 10개월 성과가 30년 역사상 가장 높았습니다.

9월에 기록적인 급등세를 보인 유럽 천연가스 가격과 중국 석탄 가격은 정부 개입으로 10월에는 다소 주춤했습니다. S&P GSCI Natural Gas 지수는 러시아가 유럽에 더 많은 수출을 약속하면서 10.0% 하락했습니다. S&P GSCI Petroleum 지수는 전월 상승폭과 비슷한 9.7% 올랐습니다. 생산량 증대 지연, 강력한 글로벌 수요, 물류 문제가 맞물리면서 여전히 글로벌 에너지 시장에서 큰 영향을 미치고 있습니다.

농업 부문의 대다수 상품이 10월에 상승세를 보인 가운데 S&P GSCI Agriculture 지수는 3.6% 올랐습니다. S&P GSCI Kansas Wheat 지수는 한 달 동안 7.4% 상승했습니다. 강력한 수입 수요, 저조한 봄 밀 수확량, 러시아의 수출 관세 부과로 인해 이번 시즌에 전세계 밀 공급량이 상대적으로 부족할 것이라는 예상이 높아졌습니다. S&P GSCI Cotton 지수는 농업 부문에서 2개월 연속 최고 성과를 거두며 8.6% 상승했습니다. 소비자들이 코로나19 제약에서 벗어나면서 수요에 대한 낙관적인 추정이 이러한 상승세에 힘을 보탰고, 전반적인 미국 작물 수확 속도는 다양한 기상 악천후와 성숙률로 인해 느려졌습니다.

S&P GSCI Livestock 지수는 10월에 돈육 가격이 폭락하면서 1.5% 하락했습니다. 미국 돼지 공급은 계속해서 수요를 크게 앞지르고 있습니다. 미국의 대중국 돼지고기 수출은 지난 3개월 동안 줄어들었고 국내시장에서 형성된 기록적인 돼지고기 가격은 1인당 소비량에 부정적인 영향을 미치고 있습니다.

산업용 금속은 대부분 10월에 상승세를 보인 반면, S&P GSCI Aluminum 지수는 4.9% 하락하면서 유일하게 부진했지만 여전히 연초 이후 34.4% 상승으로 최고 성과를 기록하고 있습니다. 나머지 주요 LME 거래 산업용 금속은 최소 7.0% 상승했습니다. S&P GSCI Zinc 지수는 전세계 주요 제련소가 전력 비용 상승으로 생산량을 줄이면서 14년 만에 최고치를 경신했습니다. S&P GSCI Lead 지수는 연초 이후 다른 산업용 금속보다 부진한 성과를 나타냈지만 10월에는 15.2% 상승하며 선두에 나섰습니다.

금 값이 소폭 반등하면서 S&P GSCI Gold 지수가 1.5% 상승했습니다. 2021년 대부분 기간 동안 다른 인플레이션 민감 자산에 뒤처졌고 인플레이션이 좀처럼 진정될 기미를 보이지 않으면 시장참가자들이 금 포지션을 재평가할 수 있습니다. 다른 한편으로 금은 인플레이션 헤지 수단으로 여겨지지만 경기 부양책 축소 및 금리 인상으로 국채 수익률과 미국 달러화 가치가 상승하면 수익을 창출하지 않는 금의 매력이 약화될 수 있습니다.

광범위한 S&P GSCI 지수는 강세로 2021년 4분기를 시작했습니다. 10월 5일 현재 월간으로 3.9%, 연초 이후 44% 올랐습니다. 지수의 현물 버전은 2014년 10월 이후 최고 수준에 도달했습니다. 천연가스와 석유 부문은 상품 차트에서 계속 우위를 보이면서 이 달의 S&P GSCI 지수 구성요소 성과 중에서 상위 6개 자리를 차지했습니다. 그러나 현재 S&P GSCI 단일 상품지수 시리즈에 속하지 않은 영국 및 유럽 천연가스 가격과 비교하면 모두 미미한 수준입니다. 미국 천연가스 가격 성과를 추종하는 S&P GSCI Natural Gas 지수는 연초 이후 137% 상승한 반면 벤치마크 영국 천연가스 가격은 6월 초 이후 4배 이상, 네덜란드 천연가스 가격은 연초 이후 9배 올랐습니다.

기록적인 유럽 천연가스 및 전기 가격, 기록적인 중국 석탄 가격, 수년 만에 최고 수준인 미국 천연가스 가격, 배럴당 82달러까지 치솟은 유가 등은 모두 최근 몇 주 동안 크게 주목을 받은 글로벌 에너지 부족 현상을 나타냅니다. 공급망이 느슨해졌거나 경우에 따라서는 끊어졌고 에너지 재고가 비정상적으로 낮습니다. 기상 이변이 에너지 공급 경색 양상을 악화시켰고, 기후 계획이 상당한 수준으로 추진되고 재생가능 에너지원에 대한 의존도가 높아짐에 따라 상황이 더욱 복잡해졌습니다. 그러나 에너지 위기는 새로운 현상이 아닙니다. 이번에 당면한 과제는 세계경제가 30여년 만에 발생한 경제 충격으로부터 예상보다 빠르게 회복되고 있으나 동시에 대다수 국가가 에너지 전환과 탄소 제로 미래에 대한 약속을 강화하고 있다는 점입니다.

의심할 여지없이 시장은 제 역할을 하고 있습니다. 재고 고갈을 막기 위해 수요를 억누르려는 시도로 가격과 변동성이 급증했습니다. 유럽의 가스 및 전기 가격은 이제 가스 소비를 줄이기 위해 공장 폐쇄가 시급하다는 신호를 보내고 있습니다. 제조업체의 경우, 공장을 폐쇄하면 에너지 비용을 줄이는 효과를 얻을 수 있지만 제품 가격을 상승시킬 수 있는데, 이는 인플레이션 우려가 에너지에서 경제의 다른 부문으로 번질 수 있습니다.

유럽 수입업체들은 추가 액화천연가스 선적을 끌어오기 위해 아시아 수입업체들과 경쟁을 벌여온 반면, 러시아 송유관 공급량은 지금까지 더 높은 가격에 대응하지 못했습니다. 중국은 석탄공급 부족, 탄소배출 기준 강화, 대유행 이후 높은 제조업체 및 중공업 수요로 인해 전기공급 압박에 직면하면서 사용량을 광범위하게 제한하는 상황을 맞았습니다.

실물 상품시장은 양방향으로 가격 변동이 과장되기 쉽고, 에너지 부문 전반의 높은 가격과 극심한 변동성은 세계경제의 모든 측면에 동력을 공급하는 에너지를 생산하는 데 필요한 원자재의 급격한 부족을 반영하고 있습니다. 상황을 되돌리거나 적어도 안정화하는 데 시간이 얼마나 걸릴지는 두고 볼 일이지만, 이는 광범위한 금융 생태계에서 상품 역할을 인식하는 것이 심지어 유럽 천연가스에 대한 거래 의사가 없는 시장참가자들에게도 얼마나 중요한지 보여주는 또 다른 예입니다.